2026年一季度业绩反转 - 2026年一季度实现营业收入91.96亿元，同比增长143.81% [2] - 归母净利润18.37亿元，上年同期亏损3.56亿元，同比增幅达616.34% [2] - 扣非净利润14.19亿元，上年同期亏损2.42亿元，同比增长685.83% [2] - 业绩反转核心在于锂系列产品与锂电池业务量价齐升，叠加成本端有效控制 [2] - 盈利增长完全由主营业务驱动，主业"造血"能力实质性修复，盈利含金量显著提升 [3] 业绩增长驱动因素：量价齐升 - 下游新能源汽车、储能需求持续回暖，锂盐价格自低位快速反弹 [2] - 公司产能释放与印尼工厂出货带动销量增长，锂盐与锂电池出货量同比大幅提升 [3] - 2026年一季度电池级碳酸锂均价达15.44万元/吨，较2025年同期7.58万元/吨同比上涨103.7% [4] - 氢氧化锂走势与碳酸锂同步，一季度均价同比涨幅超90% [4] 成本控制与盈利能力改善 - 一季度营业成本64.63亿元，同比增长96.86%，增速显著低于营收增速 [3] - 综合毛利率升至26.28%，同比大幅改善 [3] - 成本优化受益于锂矿自给率提升、长单锁价及工艺优化，原料成本同比下降 [3] - 规模效应显现，单位制造费用摊薄，进一步放大盈利空间 [3] 锂行业供需与价格展望 - 2026年全球锂供给增速放缓，澳洲格林布什矿减产11%、津巴布韦出口限制、国内云母矿换证停产三重扰动 [4] - 需求端，储能需求增速超50%，成为核心增长引擎 [5] - 国内锂盐库存周期不足1个月，处于历史低位，价格弹性显著 [5] - 2026年全球锂市场呈结构性紧平衡，下半年缺口或进一步扩大 [5] - 碳酸锂供需紧平衡延续，中枢持续抬升 [4] 电池业务成为第二增长曲线 - 电池业务已成为公司第二增长曲线，储能电池为主力出货品类 [6] - 2025年电池业务营收82.34亿元，同比增长39.63%，占总营收35.67% [7] - 2025年动力储能电池产量27.0GWh，同比增长136.0%，销量17.8GWh，同比增长117.4% [7] - 储能电池占出货量70%以上 [7] - 电池业务毛利率14.6%，同比提升2.9个百分点 [7] - 储能电池贴合全球户储、大储持续扩容的行业趋势，海外订单与国内大型储能项目持续落地 [7] - 若锂价处于低位周期，电池业务有效托底整体营收规模，避免业绩随锂盐行情出现单边大幅下滑 [7] 前沿技术布局 - 公司是业内唯一具备固态电池上下游一体化能力的企业，掌握硫化物、氧化物、聚合物三大电解质路线 [7] - 钠电池已完成中试与客户验证，2025年斩获亿元级电网订单，适配低速交通、储能等场景 [7] - 固态电池、钠离子电池等前沿布局，为公司打开了远超传统锂盐企业的成长天花板 [8] 公司综合优势与前景 - 公司作为全球锂产业链龙头，兼具资源、产能、技术与成本优势 [5] - 随着产能持续释放、产业链一体化布局深化及高附加值产品占比提升，业绩有望保持高增长态势，成长确定性强 [5]

超配（维持） 锂电高景气，钠电新突破 深 度 报 告 新型储能行业深度报告 2026 年 4 月 30 日 SAC 执业证书编号： S0340512090001 电话：0769-22119455 邮箱：hxy3@dgzq.com.cn 申万电池行业走势 资料来源：iFinD，东莞证券研究所 证 券 研 究 本报告的风险等级为中高风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 锂电池产业链 投资要点： 分析师：黄秀瑜 新型储能处于高速增长的黄金期。在能源转型不断深化、电力系统灵活 性需求持续提升的背景下，储能正加速成为全球电力系统的重要支撑。 截至2025年底，全球新型储能累计装机规模达278.7GW，同比增长68.5%， 锂电池为主流技术路线；中国新型储能累计装机规模达144.7GW，同比 增长85%。2026年政府工作报告将发展新型储能、算电协同纳入重点任 务，顶层设计持续完善。容量电价补偿政策全面落地，独立储能经济性 显著提升，商业化拐点已至。2026年1-2月国内新型储能新增装机9.5GW， 同比激增182%，行业增长动能强 ...

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司海外市场拓展加速，且海外业务毛利率显著高于国内，带动整体盈利能力提升 [1][7] - 公司抓住国内独立储能发展机遇，通过新模式（制造+运营）打开增长第二曲线，同时积极布局钠电池和算电协同等新方向 [7] - 公司业绩增长强劲，2026年第一季度营收与净利润同比大幅增长，且未来几年盈利预测被上调，成长空间广阔 [7] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：营业总收入1,161.2亿元，同比增长40.42%；归母净利润95.12亿元，同比增长46.83%；毛利率18.21%，归母净利率8.19% [1][7] - **2026年第一季度业绩**：营收23.69亿元，同比增长53.06%；归母净利润2.04亿元，同比增长117%；毛利率19.42%，同比提升0.73个百分点 [7] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为18.89亿元、31.53亿元、41.12亿元，同比增长率分别为98.62%、66.88%、30.43% [1][7] - **估值水平**：基于2026年预测归母净利润18.89亿元，报告给予公司2026年30倍市盈率估值，对应目标股价315元/股 [7] 业务运营与市场进展总结 - **出货量与市场结构**：2025年总出货量约26GWh，其中国内约24GWh，海外约2GWh；2026年第一季度出货6-7GWh，其中海外约0.8GWh [7] - **毛利率差异**：海外业务毛利率显著高于国内，2026年第一季度国内毛利率约18.9%，而海外毛利率达26% [7] - **产能与排产计划**：预计2026年第二季度排产将提升至约15GWh，2026年全年预计出货70GWh，其中国内60GWh（独立储能占50GWh），海外10GWh [7] - **新业务布局**： - **钠电池**：与宁德时代签署3年60GWh钠电池订单合作，计划2026年建设1GWh以上钠电池储能示范项目 [7] - **算电协同**：与光大金租达成合作，有望建设3-4个算电协同储能项目 [7] 财务健康状况总结 - **费用控制**：2025年期间费用率为8.1%，同比下降0.7个百分点；但2026年第一季度费用率同比上升至10.2% [7] - **现金流与资本开支**：2025年经营性净现金流5.32亿元，同比减少40.2%；2026年第一季度经营性净现金流为-5.4亿元，2026年第一季度资本开支5.1亿元，同比大幅增长1022.5% [7] - **存货**：截至2026年第一季度末，存货为32.3亿元，较年初增长48.6%，主要因规模扩大和排产提升 [7] - **资产负债表预测**：预测公司总资产将从2025年的157亿元增长至2028年的501.92亿元，资产负债率预计从2025年的69.36%先升后降 [8]

投资评级与核心观点 - 报告给予华阳股份“增持”评级，目标价为12.24元 [6] - 报告核心观点：新增煤矿产能投放及碳纤维业务高端突破，将打开公司上行空间；公司2025年煤炭产销量保持增长，成本下降部分抵消了煤价下跌的影响；钠电池业务稳步推进 [1][2][12] 财务预测与业绩表现 - 2025年公司营业总收入为214.44亿元，同比下降14.43%；归母净利润为17.03亿元，同比下降23.45% [4][12] - 2026年第一季度，公司实现营业收入49.26亿元，同比下降15.33%；归母净利润为4.84亿元，同比下降18.98% [12] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为24.57亿元、24.74亿元、25.45亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.68元、0.69元、0.71元 [4][12] - 基于公司积极转型新材料，报告给予其2026年18倍市盈率（PE）估值，高于行业可比公司平均水平 [12] 煤炭业务：产销增长与成本控制 - **产量与销量**：2025年公司原煤产量完成4,161万吨，同比增长8.43%；销售煤炭3,960万吨，同比增长11.42% [12] - **新增产能**：七元矿500万吨/年新增产能于2025年投入生产，带动了产销量增长；泊里矿（500万吨/年）预计2026年进入产能爬坡阶段，叠加七元矿放量，预计2026年公司产销增幅将继续超过行业 [12] - **价格与成本**：2025年公司煤炭综合售价为453.29元/吨，同比降低20.06%（下降113元/吨）；同期煤炭吨成本为260元，同比大幅下降78元，降幅达23.25%，部分抵消了价格下跌的影响 [12] - **近期表现**：2026年第一季度，公司原煤产量为1,027.22万吨，同比增长3%；商品煤销量为926.08万吨，同比增长5%；煤炭综合售价为457.61元/吨，较2025年第四季度小幅回落 [12] 新材料业务转型进展 - **钠电池业务**：公司与中科海钠深度合作，已形成材料、电芯、PACK、储能系统闭环；目前电芯产能为2GWh，万吨级钠离子电池项目正按计划推进 [12] - **碳纤维业务**：2025年底，公司一期200吨/年高性能碳纤维项目竣工投产，成功实现12K小丝束T1000级碳纤维国产化量产，产品可应用于航空航天、高端装备制造、风电叶片、氢能储瓶等领域 [12] 估值与市场表现 - 截至报告基准日，公司总市值为368.33亿元，股价对应2026年预测市盈率（P/E）为14.99倍 [4][7] - 过去12个月，公司股价绝对升幅为61%，相对指数升幅为37% [11] - 公司当前市净率（P/B）为1.1倍，每股净资产为9.66元 [8]

电摩与电自市场格局反转 - 核心观点：电摩与电自在市场需求和价格上出现反转，电摩正通过价格战抢占市场，并成为行业增长新焦点 [3][4] - 新国标全面落地后，电自因国补退坡而价格反弹，而电摩凭借性能优势并通过降价，瞄准对限速不满的电自用户进行替换 [7][16] - 九号公司线下宣传显示，同配置电摩价格比新国标电自低约1000元，并从速度、功率、续航、储物空间等维度突出电摩优势 [5][6] 主要厂商策略与市场表现 - 九号公司2025年第四季度营收同比下降12.22%，净利润亏损约2900万元，为三年来首次单季度亏损，时间点与新国标电自落地期重合 [7] - 爱玛科技2025年电摩生产量增速高于电自，电摩库存约为16万辆，比上年增长63.24%，电自库存则较上年减少70.84% [18] - 九号公司2025年前三季度电动两轮车销量中，电摩占比已略高于电自，并预计电摩业务将继续提供稳定业绩支撑 [19] - 爱玛科技董事长指出，四季度销量增速放缓与行业适应新国标车型切换有关，并认为智能化、高端化产品是价值增长新赛道 [17] - 爱玛通过独立电摩品牌“马赫”发布多款新品，雅迪也发布多款旗舰电摩产品，显示行业对电摩市场的加码布局 [12][18] 电池技术升级与产业链联动 - 大单体锂电池已成为电摩标配，具有体积小、重量轻、电量高的特点，能提升续航和操控性，并助力开拓海外“油改电”市场 [9][11] - 九号电摩M5搭载新能安72V90Ah大单体锂电池，实现195km超长续航；小牛NX马拉松搭载星恒72V50Ah微刀高导锂电池，可实现146公里续航 [9][10] - 雅迪带动电池技术革新，其产品引入半固态电池（来自太蓝新能源，72V109Ah系统）和钠电池（可能来自旗下华宇公司），以提升能量密度、续航及低温性能 [12][13] - 雅迪通过布局钠电池，旨在拓展北方市场、实现环保生产回收及供应链多元化，并通过华宇公司实现“铅、钠、锂通配”以打开增量空间 [13][14] - 多家锂电企业密集布局电摩电池赛道，包括比亚迪、星恒、新能安、亿纬、欣旺达、多氟多、博力威、力华电源、比克电池、鹏辉等 [7] 东南亚海外市场机遇 - 东南亚市场将电摩定位为“日常刚需”而非“高端商品”，拥有近20亿辆“油改电”存量市场，其中东南亚摩托保有量超2亿辆，电动化率仅约5% [20][21] - 2026年第一季度，中国出口到东南亚的电动摩托车及轻便电摩数量高达195万辆，同比增长217% [23] - 主要出口目的地为：越南（约82万辆）、泰国（约45万辆）、印尼（约38万辆）、马来西亚及新加坡（合计约18万辆） [23] - 近期国际油价上涨刺激了东南亚对平价电摩的需求，泰国曼谷部分门店销量激增，偏远地区店铺销量增幅甚至达20倍；越南胡志明有经销商3天销量接近过去一个月水平 [22][25] - 雅迪在东南亚布局深入，拥有3座越南工厂和1座印尼工厂，其中越南单厂产能达200万台，可快速响应订单 [24] - 越南本土品牌Vinfast已推出搭载磷酸铁锂电池和换电电池（电量1.5kWh，支撑85公里续航）的电摩产品，并在越南境内安装4500个换电柜以降低用户购入成本和补能时间 [26] - 星恒电源推出3kWh+锂电池，对标油摩200公里续航，旨在缓解用户续航焦虑，助力中国电摩产业链在东南亚市场与本土及日系品牌竞争 [27]