报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 联泓新科2024年业绩因产品价格下滑短期承压 但新产品和新产能投产丰富产品矩阵 预计2025 - 2027年业绩向好 维持“买入”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本和流通股本均为13.36亿股 总市值和流通市值均为183.64亿元 12个月内最高/最低价为18.04/11.94元 [3] 2024年业绩情况 - 实现营业收入62.1亿元 同比下降7.35%；归母净利润2.34亿元 同比下降47.45%；第四季度营收15.9亿元 同比降9.64% 归母净利润0.72亿元 同比降40.32% [4][5] - EVA全年均价1.1 - 1.2万元/吨低位震荡 销量15.56万吨 收入14.68亿元 毛利率30.12% 同比降10.83个百分点 [5] 产能建设情况 - 在建20万吨/年EVA产能预计2025年投产 届时产能超35万吨/年 形成“釜式+管式”双工艺协同 [6] - 9万吨/年VA装置2024年1月投产 实现EVA装置原料完全自供 [6] - 2万吨/年UHMWPE装置产出5个牌号产品并通过验证；1万吨/年电子级高纯特气装置产品供应领先企业；10万吨/年乳酸装置、4万吨/年PLA装置产出合格PLA产品 [6] - 2025年多个项目计划投产 包括10万吨/年POE、4000吨/年VC、5万吨/年PPC、24万吨/年PPG项目 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6,268|6,702|7,554|8,624| |营业收入增长率(%)|-7.52%|6.92%|12.72%|14.16%| |归母净利（百万元）|234|341|548|697| |净利润增长率(%)|-47.45%|45.50%|60.80%|26.99%| |摊薄每股收益（元）|0.18|0.26|0.41|0.52| |市盈率（PE）|76.50|53.88|33.51|26.38|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表等指标（部分展示） |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|2,500|2,283|3,693|6,012|8,766| |营业收入（百万）|6,778|6,268|6,702|7,554|8,624| |净利润（百万）|456|266|387|622|790| |经营性现金流（百万）|875|594|1,797|2,317|2,658|[10]

4月14日，联泓新科今日收盘14.17元，上涨3.05%，滚动市盈率PE（当前股价与前四季度每股收益总和 的比值）达到80.72倍，总市值189.25亿元。 从行业市盈率排名来看，公司所处的化学制品行业市盈率平均50.85倍，行业中值36.13倍，联泓新科排 名第142位。 最新一期业绩显示，2024年年报，公司实现营业收入62.68亿元，同比-7.52%；净利润2.34亿元，同 比-47.45%，销售毛利率16.50%。 序号股票简称PE(TTM)PE(静)市净率总市值(元)142联泓新科80.7280.722.61189.25亿行业平均 50.8555.792.8975.92亿行业中值36.1336.112.1738.20亿1宏柏新材-5337.7253.461.7934.73亿2北化股 份-2013.8198.111.9454.46亿3安诺其-1328.04-1328.042.4863.03亿4锦鸡股份-702.63205.591.9232.58亿5渝 三峡A-591.60-62.151.7321.64亿6富淼科技-350.35-350.351.2216.31亿7凯美特气-158.95-270.693. ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报归母净利润同比下降47.45%，EVA粒子涨价有望推动业绩提升，2025年新装置投产为公司再添动力 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 股票代码003022.SZ，市场价格为人民币13.50，总市值180.3017亿元，3个月日均交易额1.2086亿元，主要股东联泓集团有限公司持股48.77% [2][4] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨跌幅分别为0.6%、-11.9%、1.7%、-21.7%，相对深圳成指涨跌幅分别为7.2%、1.2%、6.9%、-22.0% [3] 盈利预测调整 - 将公司2025 - 2027年预测每股收益调整至0.24/0.43/0.52元（原预测2025 - 2027年摊薄每股收益为0.37/0.57/-元），对应市盈率56.7/31.4/26.0倍 [7] 财务数据 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|67.78|62.68|66.79|80.45|89.55| |增长率(%)|-16.9|-7.5|6.6|20.5|11.3| |EBITDA（亿元）|9.60|8.00|12.34|16.31|17.94| |归母净利润（亿元）|4.46|2.34|3.18|5.74|6.92| |增长率(%)|-48.5|-47.4|35.6|80.6|20.5| |最新股本摊薄每股收益(元)|0.33|0.18|0.24|0.43|0.52| |原先预测摊薄每股收益(元)|||0.37|0.57|-| |调整幅度(%)|||-35.14|-24.56|-| |市盈率(倍)|40.4|76.9|56.7|31.4|26.0| |市净率(倍)|2.5|2.5|2.4|2.3|2.2| |EV/EBITDA(倍)|33.8|39.0|24.5|17.9|15.2| |每股股息 (元)|0.1|0.1|0.1|0.1|0.2| |股息率(%)|0.4|0.4|0.5|1.0|1.2|[9] 业绩分析 - 2024年公司全年收入62.68亿元，同比减少7.52%；归母净利润2.34亿元，同比减少47.45%；扣非归母净利润1.85亿元，同比增长2.00%；2024Q4归母净利润0.56亿元，同比增长34.38%，环比增长49.31% [10] - 2024年EVA粒子价格底部震荡，公司EVA粒子销售15.56万吨，收入14.68亿元，EVA毛利率30.12%，同比下降10.83个百分点；PP专用材料销售24.98万吨，收入17.19亿元，PP专用料毛利率15.38%，同比提升10.93个百分点 [10] - 2024四季度末EVA粒子单价约1.11万元/吨，较三季度末提升约7.49%；2025年一季度末EVA单价约1.21万元/吨，较2024年末上涨9.29%，公司业绩有望受益 [10] 产能与产品布局 - 2025年，公司20万吨EVA粒子、10万吨/年POE粒子、4000吨/年锂电添加剂VC、30万吨/年PO、5万吨/年PPC、24万吨/年PPG等多个装置将建成投产 [10] - 在固态/半固态电池、钠离子电池等材料方面，公司已开发出固态电解质分散剂等产品，并通过部分下游客户试用验证，后续将择机量产；硅碳负极粘结剂等产品开发稳步推进 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，予以“买入”评级 [4][12] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润下降，扣非归母净利润增加；2024年Q4营收下降，归母净利润增加，扣非归母净利润下降 [1] - 公司巩固EVA产品竞争优势，积极布局POE业务，丰富光伏材料布局；产能释放叠加原料自供降低成本，EVA板块盈利能力有望修复 [2] - 2025年公司新建项目陆续投产，新产品推向市场并逐步放量 [3] - 2025年公司多个在建项目拟投产，有望支撑业绩增长；预计2025 - 2027年公司实现归母净利润3.05/5.21/6.80亿元，对应PE为59.06X/34.59X/26.53X [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为67.78亿元、62.68亿元、70.39亿元、78.97亿元、87.49亿元，增长率分别为 - 16.91%、 - 7.52%、12.31%、12.19%、10.78% [5] - 归属母公司净利润分别为4.46亿元、2.34亿元、3.05亿元、5.21亿元、6.80亿元，增长率分别为 - 48.50%、 - 47.45%、30.21%、70.75%、30.38% [5] - 每股收益分别为0.33元、0.18元、0.23元、0.39元、0.51元；市盈率分别为55.48、76.50、59.06、34.59、26.53；市净率分别为3.43、2.54、2.42、2.32、2.19；净资产收益率分别为6.39%、3.27%、4.10%、6.69%、8.25%；股息收益率分别为0.59%、0.44%、0.58%、0.99%、1.29%；总股本均为13.36亿股 [5] 股票数据 - 2025年4月8日，收盘价13.50元，12个月股价区间12.01 - 17.79元，总市值180.30亿元，总股本13.36亿股，A股13.36亿股，B股/H股0/0，日均成交量1000万股 [6] 涨跌幅 - 1个月绝对收益 - 12%，相对收益 - 4%；3个月绝对收益2%，相对收益5%；12个月绝对收益 - 21%，相对收益 - 25% [9] 资产负债表 - 2024 - 2027年，货币资金分别为22.83亿元、29.66亿元、41.00亿元、53.19亿元；应收款项分别为1.82亿元、2.15亿元、2.50亿元、2.88亿元；存货分别为6.56亿元、6.80亿元、7.67亿元、8.42亿元；流动资产合计分别为38.73亿元、46.62亿元、59.78亿元、73.11亿元 [14] - 固定资产分别为73.37亿元、78.94亿元、80.68亿元、80.16亿元；无形资产分别为16.00亿元、15.38亿元、14.76亿元、14.14亿元；非流动资产合计分别为156.52亿元、151.60亿元、144.83亿元、137.37亿元；资产总计分别为195.25亿元、198.22亿元、204.61亿元、210.47亿元 [14] - 短期借款均为33.73亿元；应付款项分别为9.83亿元、10.87亿元、13.06亿元、13.46亿元；流动负债合计分别为63.84亿元、64.64亿元、67.26亿元、68.08亿元；长期借款均为47.86亿元；负债合计分别为116.64亿元、117.44亿元、120.05亿元、120.88亿元 [14] - 归属于母公司股东权益合计分别为72.43亿元、74.44亿元、77.87亿元、82.34亿元；少数股东权益分别为6.18亿元、6.34亿元、6.69亿元、7.26亿元；负债和股东权益总计分别为195.25亿元、198.22亿元、204.61亿元、210.47亿元 [14] 现金流量表 - 2024 - 2027年，净利润分别为2.66亿元、3.21亿元、5.56亿元、7.36亿元；折旧及摊销分别为6.24亿元、6.92亿元、7.77亿元、8.46亿元；财务费用分别为1.16亿元、2.79亿元、2.79亿元、2.79亿元 [14] - 经营活动净现金流量分别为5.94亿元、12.03亿元、16.35亿元、17.44亿元；投资活动净现金流量分别为 - 32.69亿元、 - 1.36亿元、 - 0.44亿元、 - 0.14亿元；融资活动净现金流量分别为25.88亿元、 - 3.83亿元、 - 4.57亿元、 - 5.11亿元；企业自由现金流分别为 - 20.53亿元、10.02亿元、14.87亿元、16.04亿元 [14] 利润表 - 2024 - 2027年，营业收入分别为62.68亿元、70.39亿元、78.97亿元、87.49亿元；营业成本分别为52.34亿元、59.75亿元、65.02亿元、70.73亿元；营业税金及附加分别为0.73亿元、0.42亿元、0.63亿元、0.75亿元 [15] - 销售费用分别为0.36亿元、0.35亿元、0.41亿元、0.44亿元；管理费用分别为4.33亿元、4.22亿元、4.90亿元、5.57亿元；财务费用分别为0.88亿元、1.87亿元、1.60亿元、1.15亿元 [15] - 营业利润分别为3.18亿元、3.76亿元、6.44亿元、8.50亿元；利润总额分别为3.01亿元、3.65亿元、6.33亿元、8.36亿元；所得税分别为0.36亿元、0.44亿元、0.76亿元、1.00亿元；净利润分别为2.66亿元、3.21亿元、5.56亿元、7.36亿元 [15] - 归属于母公司净利润分别为2.34亿元、3.05亿元、5.21亿元、6.80亿元；少数股东损益分别为0.31亿元、0.16亿元、0.35亿元、0.57亿元 [15] 财务与估值指标 - 每股收益分别为0.18元、0.23元、0.39元、0.51元；每股净资产分别为5.42元、5.57元、5.83元、6.17元；每股经营性现金流量分别为0.44元、0.90元、1.22元、1.31元 [15] - 营业收入增长率分别为 - 7.5%、12.3%、12.2%、10.8%；净利润增长率分别为 - 47.4%、30.2%、70.7%、30.4% [15] - 毛利率分别为16.5%、15.1%、17.7%、19.2%；净利润率分别为3.7%、4.3%、6.6%、7.8% [15] - 应收账款周转天数分别为9.29天、7.25天、8.07天、8.56天；存货周转天数分别为44.96天、40.25天、40.06天、40.94天 [15] - 资产负债率分别为59.7%、59.2%、58.7%、57.4%；流动比率分别为0.61、0.72、0.89、1.07；速动比率分别为0.40、0.50、0.66、0.84 [15] - 销售费用率分别为0.6%、0.5%、0.5%、0.5%；管理费用率分别为6.9%、6.0%、6.2%、6.4%；财务费用率分别为1.4%、2.7%、2.0%、1.3% [15] - 股息收益率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.3%；P/E分别为76.50、59.06、34.59、26.53；P/B分别为2.54、2.42、2.32、2.19；P/S分别为2.93、2.56、2.28、2.06；净资产收益率分别为3.3%、4.1%、6.7%、8.3% [15]

文章核心观点 4月7日联泓新科股价下跌，介绍其市值、市盈率、股东情况，还提及公司业务、产品、荣誉及2024年业绩表现，并给出行业相关数据作对比 [1][2][3] 公司股价及市值情况 - 4月7日收盘13.48元，下跌10.01%，总市值180.03亿元 [1] - 滚动市盈率PE达76.79倍，在化学制品行业市盈率排名第143位 [1][3] 公司股东情况 - 截至2025年2月28日，股东户数61191户，较上次增加1928户，户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 公司业务及产品 - 主营业务是先进高分子材料和特种精细材料的研发、生产和销售 [2] - 主要产品是EVA、VA、UHMWPE、PLA、电子特气、PP、EO、EOD、EC [2] 公司荣誉 - 通过国家高新技术企业复审，入选多个榜单，获深交所考评A级及多项协会荣誉 [2] 公司业绩 - 2024年年报，营业收入62.68亿元，同比-7.52%；净利润2.34亿元，同比-47.45%，销售毛利率16.50% [2] 行业数据 - 化学制品行业市盈率平均40.92倍，中值32.94倍，市净率平均2.65，中值2.02，平均总市值71.25亿，中值36.25亿 [1][3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 随着光伏市场好转，公司EVA盈利能力有望修复，作为新材料平台长期成长可期，给予“买入”投资评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价15.25元，总市值204亿元，总股本1336百万股，流通股本1336百万股，52周价格范围12.01 - 18.04元，日均成交额98.01百万元 [1] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入62.68亿元，同比下降7.52%；实现归母净利润2.34亿元，同比下降47.45% [4] EVA业务情况 - 2024年公司业绩承压，核心产品光伏胶膜料EVA价格和盈利能力受光伏市场影响下滑，全年收入14.58亿元，同比减少27.95%，毛利率30.12%，同比下滑10.83pct；随着光伏市场好转，EVA产品盈利能力有望修复 [5] - 公司现有EVA产能超15万吨/年，在建20万吨/年EVA装置计划2025年投产，投产后产能将超35万吨/年，主要生产附加值较高的光伏胶膜料等产品 [5] - 公司9万吨/年VA装置2024年1月投产，实现现有EVA装置原料完全自供，降低生产成本 [5] - 公司积极布局POE光伏胶膜料、增韧料等高端产品，10万吨/年POE项目计划2025年建成投产，届时将同时拥有EVA与POE两大主流光伏胶膜料产品 [5] 在建项目情况 - 2万吨/年UHMWPE于2024年3月投产，已产出5个牌号产品并通过下游客户验证 [6] - 10万吨/年碳酸酯锂电溶剂项目所需主要原料EO、二氧化碳均为公司自产，与现有产业链深度协同，产品通过锂电行业头部客户评价并稳定供应 [6] - 锂电添加剂项目4000吨/年VC装置计划2025年年中建成投产 [6] - 生物可降解材料方面，PLA项目2024年8月产出合格产品，5万吨/年PPC项目计划2025年建成投产，主要原料PO、二氧化碳均为自产 [6] - 电子材料布局电子特气和光刻胶树脂单体BCB，1万吨/年电子级高纯特气装置2024年5月成功开车，产品供应台积电、上海新昇等企业 [6] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为68.53、78.46、86.27亿元，EPS分别为0.27、0.47、0.57元，当前股价对应PE分别为56.6、32.4、26.7倍 [8] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|6,268|6,853|7,846|8,627| |增长率（%）|-7.5%|9.3%|14.5%|10.0%| |归母净利润（百万元）|234|360|628|762| |增长率（%）|-47.4%|53.6%|74.5%|21.2%| |摊薄每股收益（元）|0.18|0.27|0.47|0.57| |ROE（%）|3.0%|4.6%|8.3%|10.3%|[10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，总营业收入62.68亿元，同比减少7.52%；归母净利润2.34亿元，同比减少47.45% [8] - 巩固EVA产品竞争优势，积极布局POE、UHMWPE业务，生物可降解材料PPC项目预计2025年投产，电子材料布局电子特气和光刻胶单体树脂 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.97亿元、4.42亿元、6.25亿元，EPS分别为0.30元、0.33元、0.47元，2025年BPS为5.64元，给予合理价值区间16.36 - 16.92元（对应2025年PE 51 - 56倍） [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年4月至2025年1月联泓新科与海通综指对比有不同幅度变化 [4] - 沪深300对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 2.3%、16.3%、6.9%，相对涨幅分别为 - 3.0%、13.8%、8.5% [5] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY(%)|净利润（百万元）|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|6778|-16.9%|446|-48.5%|0.33|16.2%|6.3%| |2024|6268|-7.5%|234|-47.4%|0.18|16.5%|3.2%| |2025E|6775|8.1%|397|69.2%|0.30|18.1%|5.3%| |2026E|7483|10.5%|442|11.5%|0.33|18.7%|5.6%| |2027E|12584|68.2%|625|41.5%|0.47|17.7%|7.5%|[7] 业务布局 - EVA业务：现有产能超15万吨/年，在建20万吨/年装置计划2025年投产，投产后产能超35万吨/年，9万吨/年VA装置2024年1月投产实现原料自供 [8] - POE业务：正在建设10万吨/年POE项目，计划2025年建成投产 [8] - UHMWPE业务：2万吨/年装置2024年3月投产，已产出5个牌号产品并通过下游客户验证 [8] - 生物可降解材料业务：PLA项目2024年8月产出合格产品，在建5万吨/年PPC项目计划2025年建成投产 [8] - 电子材料业务：1万吨/年电子级高纯特气装置2024年5月开车，产品供应台积电等企业，2024年完成对达高特科技战略投资，达高特已实现BCB量产销售 [8] 可比公司估值 |代码|简称|总市值|EPS（元）（2023、2024E、2025E）|PE（倍）（2023、2024E、2025E）|PB(倍）（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603806.SH|福斯特|376|0.99、0.64、0.90|14.54、22.66、22.66|1.91| |603212.SH|赛伍技术|46|0.24、0.04、0.04|44.61、294.40、294.40|1.59| |603688.SH|石英股份|185|13.95、1.04、1.04|2.45、32.79、32.79|3.11| |平均| - | - |0.61、0.34、0.47|29.57、158.53、158.53|1.75|[9] 财务报表分析和预测 - 利润表：2024 - 2027E营业总收入分别为6268、6775、7483、12584百万元等多项指标有相应变化 [10] - 资产负债表：2024 - 2027E资产总计分别为19525、21714、23981、25521百万元等多项指标有相应变化 [10] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为594、1438、1773、2143百万元等多项指标有相应变化 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入62.68亿元，同比下降7.52%；归母净利润2.34亿元，同比下降47.45%；扣非归母净利润1.85亿元，同比增长2.00% [2][6] - 2024年第四季度营业收入13.01亿元，同比下降29.35%，环比下降21.30%；归母净利润0.56亿元，同比增长34.38%，环比增长49.31%；扣非归母净利润0.35亿元，同比下降37.32%，环比下降9.50% [2][6] - EVA需求保持稳步增长，未来成长空间较大；UHMWPE需求稳步增长，未来发展空间大 [12] - 公司产能稳步投产，未来成长空间广阔，暂不考虑未来股本扩张，预计公司2025 - 2027年归母净利润为2.9亿元、4.0亿元、5.2亿元，对应2025年3月27日收盘价的PE为73.2倍、52.7倍、40.5倍 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价15.83元，总股本133,557万股，流通A股133,557万股，每股净资产5.42元，近12月最高/最低价18.50/11.94元 [10] 相关研究 - 《三季度业绩承压，新项目打开成长空间》2024 - 10 - 28；《二季度业绩环比改善，新项目打开成长空间》2024 - 07 - 31；《一季度业绩环比改善，新项目打开成长空间》2024 - 05 - 15 [12] 行业需求情况 - 2024年国内新增装机量277.6GW，同比增长28.3%；组件出口量238.8GW，同比增长12.8%；全球新增装机量达599GW，同比增长34.9%，2025年预计可达698GW，同比增长16.5% [12] - 2024年中国EVA产量为238.4万吨，表观消费量为304.7万吨，进口依存度为30.1%，光伏胶膜占下游应用领域的53.4%，未来五年预计EVA需求复合增长率可达11.2%，至2029年总需求量可达535万吨 [12] - 2024年中国UHMWPE需求量为30.5万吨，占全球消费市场的一半以上，隔膜料和纤维料进口依存度约55%，2023 - 2028年中国UHMWPE纤维需求量年均复合增长率约10.4% [12] 公司产能情况 - EVA产品现有产能超过15万吨/年，在建产能20万吨/年，计划于2025年投产；积极布局POE业务，规划建设30万吨/年POE项目 [12] - 2万吨/年UHMWPE装置于2024年3月投产，已产出5个牌号产品 [12] 公司未来成长空间 - 新能源领域：20万吨/年EVA产能预计2025年开始陆续投产；POE项目一期10万吨/年、二期20万吨/年已开工建设 [12] - 生物可降解材料领域：在建的5万吨/年PPC装置计划于2025年建成投产 [12] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A、2025E、2026E、2027E各期的相关财务指标，如营业总收入、营业成本、毛利等 [15] - 基本指标包括每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等各期数据 [15]

文章核心观点 3月28日联泓新科股价下跌、市盈率较高、主力资金净流出，公司主营先进高分子材料和特种精细材料，2024年年报业绩下滑但获多项荣誉 [1][2] 公司情况 - 3月28日收盘15.25元，下跌3.66%，滚动市盈率PE达86.88倍，总市值203.67亿元 [1] - 主营业务是先进高分子材料和特种精细材料的研发、生产和销售，主要产品有EVA、VA等 [2] - 入选多个榜单并获深交所信息披露工作考评A级等多项荣誉 [2] - 2024年年报实现营业收入62.68亿元，同比-7.52%；净利润2.34亿元，同比-47.45%，销售毛利率16.50% [2] - 3月28日主力资金净流出1788.40万元，近5日总体呈流出状态，5日共流出2823.08万元 [1] 行业情况 - 化学制品行业市盈率平均46.67倍，行业中值35.25倍，联泓新科排名第143位 [1] - 行业平均PE（TTM）46.67、PE（静）52.64、市净率2.91、总市值79.18亿，行业中值PE（TTM）35.25、PE（静）37.56、市净率2.22、总市值40.54亿 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 根据对公司在建装置投产进度、EVA 及 POE 产品供需及价格的最新预测，调整公司 2025 - 2026 年盈利预测至 2.8、5.9 亿元，新增 2027 年盈利预测 7.3 亿元，2025 - 2027 年同比增速分别为 20%/110%/24%，考虑到公司新材料平台带来的成长性，维持“买入”评级 [4] 业绩简评 - 3 月 27 日公司发布 2024 年年报，2024 年实现营业收入 62.7 亿元，同降 7.5%；实现归母净利润 2.34 亿元，同降 47.5%；实现扣非归母净利润 1.85 亿元，同增 2.0% [1] - Q4 实现营业收入 13.0 亿元，同降 29.4%、环降 21.3%，实现归母净利 0.56 亿元，同增 34.4%、环增 49.3%，实现扣非归母净利润 0.35 元，同降 37.3%、环降 9.5%，非经常损益主要为政府补助 [1] 经营分析 原材料自供降本，EVA 产品盈利水平维持高位 - 2024 年公司 EVA 产品销量 15.56 万吨，1 月 9 万吨/年 VA 装置投产实现了 EVA 装置的原料完全自给，进一步降低生产成本，在全年产品均价同比下降 26%的背景下仍维持较高的盈利水平，全年 EVA 产品毛利率达 30.12% [2] - 24Q4 起 EVA 价格开始上涨，截至 3 月底已较底部上涨 16%以上，25Q2 光伏排产快速提升带动胶膜需求增长，预计 EVA 价格及盈利有望持续修复 [2] 多条新建装置顺利投产，新品放量积极开拓新市场 - 2024 年公司多条新建装置顺利投产、新产品逐步放量，EC 产品成功通过锂电行业头部客户评价并实现供应 [2] - 2 万吨/年 UHMWPE 装置已产出锂电隔膜料、高端纤维料等 5 个牌号产品，通过了下游客户验证 [2] - 1 万吨/年电子级高纯特气装置已产出合格的电子级氯化氢、电子级氯气产品，已供应台积电、上海新昇等行业领先企业 [2] - 10 万吨/年乳酸装置、4 万吨/年 PLA 装置已产出合格 PLA 产品投放市场，并开发 3D 打印等新应用场景 [2] 在建项目逐步投产，新材料平台支撑业绩持续增长 - 公司持续聚焦新材料方向，20 万吨/年 EVA 装置、10 万吨/年 POE 装置、4000 吨/年锂电添加剂 VC 装置、30 万吨/年 PO 装置、5 万吨/年 PPC 装置、24 万吨/年 PPG 装置预计于 2025 年陆续投产，有望全面提升公司在新能源材料、可降解材料等领域的竞争力，支撑业绩持续增长 [3] 盈利预测、估值与评级 - 调整公司 2025 - 2026 年盈利预测至 2.8、5.9 亿元，新增 2027 年盈利预测 7.3 亿元，2025 - 2027 年同比增速分别为 20%/110%/24%，考虑到公司新材料平台带来的成长性，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,778|6,268|7,032|8,625|9,167| |营业收入增长率|-16.91%|-7.52%|12.19%|22.66%|6.28%| |归母净利润(百万元)|446|234|281|592|734| |归母净利润增长率|-48.50%|-47.45%|20.01%|110.30%|24.07%| |摊薄每股收益(元)|0.334|0.176|0.211|0.443|0.550| |每股经营性现金流净额|0.66|0.44|0.80|1.05|1.13| |ROE(归属母公司)(摊薄)|6.26%|3.24%|3.77%|7.49%|8.69%| |P/E|54.82|78.44|75.14|35.73|28.80| |P/B|3.43|2.54|2.84|2.68|2.50|[7] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|8,157|6,778|6,268|7,032|8,625|9,167| |增长率| | -16.9%|-7.5%|12.2%|22.7%|6.3%| |主营业务成本|-6,508|-5,682|-5,234|-5,796|-6,892|-7,205| |%销售收入|79.8%|83.8%|83.5%|82.4%|79.9%|78.6%| |毛利|1,649|1,095|1,034|1,236|1,733|1,962| |%销售收入|20.2%|16.2%|16.5%|17.6%|20.1%|21.4%| |营业税金及附加|-59|-43|-73|-77|-95|-101| |%销售收入|0.7%|0.6%|1.2%|1.1%|1.1%|1.1%| |销售费用|-48|-51|-36|-40|-52|-55| |%销售收入|0.6%|0.8%|0.6%|0.6%|0.6%|0.6%| |管理费用|-411|-406|-433|-471|-492|-523| |%销售收入|5.0%|6.0%|6.9%|6.7%|5.7%|5.7%| |研发费用|-331|-309|-328|-352|-431|-458| |%销售收入|4.1%|4.6%|5.2%|5.0%|5.0%|5.0%| |息税前利润（EBIT）|800|286|165|296|664|825| |%销售收入|9.8%|4.2%|2.6%|4.2%|7.7%|9.0%| |财务费用|-116|-87|-88|-105|-114|-115| |%销售收入|1.4%|1.3%|1.4%|1.5%|1.3%|1.3%| |资产减值损失|-16|-47|-11|-13|-7|-5| |公允价值变动收益|1|0|0|0|0|0| |投资收益|2|-3|41|-10|-10|-10| |%税前利润|0.2%|n.a|13.7%|n.a|n.a|n.a| |营业利润|860|519|318|369|733|895| |营业利润率|10.5%|7.7%|5.1%|5.2%|8.5%|9.8%| |营业外收支|-2|2|-16|-15|-15|-15| |税前利润|858|521|301|354|718|880| |利润率|10.5%|7.7%|4.8%|5.0%|8.3%|9.6%| |所得税|16|-65|-36|-42|-86|-106| |所得税率|-1.9%|12.4%|11.8%|12.0%|12.0%|12.0%| |净利润|874|456|266|311|632|774| |少数股东损益|8|10|31|30|40|40| |归属于母公司的净利润|866|446|234|281|592|734| |净利率|10.6%|6.6%|3.7%|4.0%|6.9%|8.0%|[8] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|2,413|2,500|2,283|2,375|2,832|2,959| |应收款项|220|289|280|236|290|308| |存货|662|652|656|629|748|782| |其他流动资产|403|580|654|582|626|638| |流动资产|3,698|4,021|3,873|3,821|4,495|4,687| |%总资产|26.3%|23.6%|19.8%|18.5%|20.9%|20.7%| |长期投资|31|33|48|48|48|48| |固定资产|8,691|10,351|12,267|13,292|13,257|13,862| |%总资产|61.8%|60.8%|62.8%|64.4%|61.5%|61.3%| |无形资产|1,308|1,801|1,775|1,946|2,212|2,472| |非流动资产|10,357|13,003|15,652|16,831|17,061|17,925| |%总资产|73.7%|76.4%|80.2%|81.5%|79.1%|79.3%| |资产总计|14,054|17,024|19,525|20,652|21,556|22,612| |短期借款|2,435|4,186|5,103|6,018|6,180|6,638| |应付款项|872|1,398|1,059|1,069|1,271|1,257| |其他流动负债|197|164|222|186|244|266| |流动负债|3,504|5,748|6,384|7,274|7,695|8,161| |长期贷款|2,630|2,900|4,786|4,786|4,786|4,786| |其他长期负债|547|547|494|490|489|489| |负债|6,681|9,195|11,664|12,550|12,970|13,436| |普通股股东权益|6,936|7,122|7,243|7,454|7,898|8,448| |其中：股本|1,336|1,336|1,336|1,336|1,336|1,336| |未分配利润|2,505|2,631|2,748|2,959|3,403|3,954| |少数股东权益|437|708|618|648|688|728| |负债股东权益合计|14,054|17,024|19,525|20,652|21,556|22,612|[8] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|874|456|266|311|632|774| |少数股东损益|8|10|31|30|40|40| |非现金支出|596|649|635|542|601|666| |非经营收益|127|157|98|107|123|128| |营运资金变动|-281|-387|-404|110|41|-57| |经营活动现金净流|1,316|875|594|1,070|1,398|1,511| |资本开支|-1,782|-3,108|-3,356|-1,679|-795|-1,495| |投资|-18|-3|77|0|0|0| |其他|3|-3|9|-10|-10|-10| |投资活动现金净流|-1,798|-3,113|-3,269|-1,688|-805|-1,505| |股权募资|139|250|0|0|0|0| |债权募资|1,685|3,080|4,113|916|162|458| |其他|-1,267|-1,337|-1,524|-205|-296|-336| |筹资活动现金净流|557|1,993|2,588|711|-135|121| |现金净流量|76|-244|-87|93|458|127|[8] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标| | | | | | | |每股收益|0.649|0.334|0.176|0.211|0.443|0.550| |每股净资产|5.194|5.332|5.423|5.581|5.913|6.326| |每股经营现金净流|0.985|0.655