业绩改善原因 - 原料价格下行幅度超过钢材价格下行幅度，成本让利使钢企盈利明显改善 [2] - 去年同期短期因素扰动已消除，2024年5月起配煤配矿结构调整适应期结束 [2] - 内部生产运营良好，各基地持续压缩成本费用，工序成本、采购成本、能源成本等指标完成情况良好 [2] - 下游高端品种钢竞争格局稳定，品种钢占比持续提升，盈利及市场份额表现稳健 [2] 定价与库存策略 - 品种钢以直供为主，提前1-2个月接单，根据原燃料成本和加工工序加价并锁定订单价格，一单一议 [3] - 品种钢相比普钢保障更稳定的盈利水平 [3] - 铁矿石库存周期22-25天，煤、焦库存10-15天，采用先进先出法核算 [3] 下游订单与盈利展望 - 三季度为传统淡季，薄板系列下游家电、门业、工程机械需求环比下滑 [4] - VM汽车板8月环比前两个月改善，新钢种与集成化零部件开发认证加速 [4] - 宽厚板下游造船、压力容器景气程度维持较好水平，无缝钢管需求相对平稳 [4] - 7、8月原燃料价格上涨，炼焦煤8月价格涨幅明显高于钢价，钢企成本端承压，三季度行业盈利或环比收窄 [4] - 期待产量调控政策与钢企自律性减产缓解供给压力，带来盈利修复 [4] 出口业务与行业政策 - 买单出口压低海外售价和订单毛利，触发反倾销、反补贴措施，整治力度加大利好合规出口企业 [5] - 上半年海外接单盈利无明显优势，出口销量离商业计划目标有差距，下半年将加大中东、欧洲订单布局 [5] - 已按《钢铁行业规范条件（2025年版）》申报"引领型规范企业"，后续将积极跟进评审进展 [5] - 规范条件将实施分级分类管理，通过差异化政策优化供给，淘汰落后产能，推动行业规范运行 [6] 产销情况与减产预期 - 上半年完成钢材销量1,110万吨，同比下降12.6%，若考虑直接出售钢坯，销量同比下降10%左右 [6] - 政策严控粗钢产能，产量调控与钢企自律性减产发力，供给端持续收缩 [6] - 下半年依法合规组织生产，根据订单需求和盈利情况调整生产节奏，全年产销节奏基本匹配 [6] 硅钢项目进展 - 无取向硅钢第一条20万吨生产线2024年四季度完成家电和新能源汽车龙头企业认证，2025年1月起向新能源汽车客户批量供应高牌号产品 [8] - 上半年订单饱和，工业电机客户出现排产缺口，预计8月第二条20万吨产线投产后满足需求 [8] - 取向硅钢首条10万吨产线2025年4月全线贯通并热负荷调试，高牌号命中率超出预期 [8] - 硅钢子公司2025上半年同比2024上半年大幅减亏，预计全年有望同比大幅减亏或扭亏 [8] 财务与税务情况 - 其他收益同比下降主要受先进制造业增值税加计抵减金额影响，内部关联交易对应增值税进项税额不再纳入可加计抵减范围 [9] - 各子公司均为高新技术企业，继续执行15%的企业所得税优惠税率 [9] 资本开支与分红 - 2025年计划新开工项目54.67亿元，超低排放改造项目投资占40%~50% [10] - 2024年度现金分红为归母净利润的34%，较上年提高2.7个百分点 [10] - 2024年度现金分红叠加2025年股份购注销计划金额，合计比例达到2024年度归母净利润的44%-54% [10] - 2026年后超低排放改造完成，环保领域资本性开支预计下降，分红比例有望进一步提升 [10] 财务数据 - 2025年上半年主营收入630.92亿元，同比下降16.93%，归母净利润17.48亿元，同比上升31.31%，扣非净利润15.22亿元，同比上升30.85% [11] - 第二季度单季度主营收入328.63亿元，同比下降15.52%，单季度归母净利润11.86亿元，同比上升26.22%，单季度扣非净利润10.71亿元，同比上升27.43% [11] - 负债率55.62%，投资收益2.16亿元，财务费用-1610.31万元，毛利率9.85% [11] 机构评级与预测 - 最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家，目标均价7.0元 [12] - 多家机构预测2025年净利润区间23.00亿元至56.82亿元，2026年净利润区间26.70亿元至61.52亿元 [14] - 近3个月融资净流出1.82亿元，融券净流出275.65万元 [14]

业绩改善原因 - 原料价格下行幅度超过钢材价格，成本让利改善盈利 [2] - 2024年一季度配煤配矿结构调整过渡期影响已消除，生产运营良好 [2] - 下游高端品种钢竞争格局稳定，品种钢占比持续提升 [2] 运营与库存策略 - 品种钢提前1-2个月接单，一单一议定价，保障稳定盈利 [3] - 铁矿石库存周期22-25天，煤焦库存10-15天，采用先进先出法核算 [3] 需求与盈利展望 - 三季度为传统淡季，薄板需求下滑，汽车板环比改善 [4] - 宽厚板造船和压力容器景气度良好，无缝钢管需求平稳 [4] - 原燃料价格上涨，行业盈利或环比收窄，期待产量调控政策缓解压力 [4] 出口与海外布局 - 买单出口压低价和毛利，触发反倾销措施，整治利好合规企业 [5] - 上半年出口销量未达商业计划目标，下半年加大中东和欧洲订单 [5] 行业规范与政策 - 公司已申报“引领型规范企业”，跟进评审进展 [6][7] - 2025版规范条件推动分级分类管理，优化供给和淘汰落后产能 [6][7] 产销量与减产 - 上半年钢材销量1110万吨，同比下降12.6% [8] - 若考虑钢坯直接出售，销量同比下降10%左右 [8] - 下半年依法合规生产，调整节奏，全年产销匹配 [8] 硅钢项目进展 - 无取向硅钢第一条20万吨产线2024年四季度完成核心客户认证 [9] - 2025年1月起向新能源汽车客户批量供应高牌号产品 [9] - 第二条20万吨产线8月投产，满足工业电机客户需求 [9] - 取向硅钢首条10万吨产线2025年4月贯通，高牌号命中率超预期 [9] - 硅钢子公司2025上半年同比大幅减亏，全年有望扭亏 [9] 财务与税务 - 其他收益下降因先进制造业增值税加计抵减金额受影响 [10] - 各子公司为高新技术企业，执行15%企业所得税优惠税率 [11] 资本开支与分红 - 2025年计划新开工项目54.67亿元，超低排放改造占40%~50% [11] - 2024年度现金分红为归母净利润34%，较上年提高2.7个百分点 [11] - 现金分红加股份回购注销合计达2024年归母净利润44%-54% [11] - 2026年后环保资本开支下降，分红比例有望进一步提升 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢铁行业虽处于底部区间但有企稳回升迹象，需求有结构性机会且成本端改善，行业秩序未来有改善预期 [15] - 华菱钢铁应构建核心产品和技术保持细分领域竞争力，积极应对行业变化 [18] - VAMA在高端汽车用钢市场有优势，未来将引入新钢种和推进三期项目，持续保持竞争力 [21][28] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为华菱钢铁，所属钢铁行业，接待时间为2025年7月16日，接待人员有阳向宏、刘笑非、王音 [9] - 参与调研机构有长江证券、南方基金等，涉及证券公司、基金管理公司等类型 [2][10] 行业趋势与公司看法 - 钢铁周期7 - 10年，现处底部但有企稳迹象，1 - 5月大中型钢企亏损面收窄盈利修复，需求总量缓降有结构性机会，成本端原燃料价格中枢下移 [15] - 行业秩序有改善预期，政府强调“反内卷”和粗钢产量调控，超低排放改造和新版规范条件将优化供给 [15][16] - 同质化竞争形成了行业竞争力，高端化转型有门槛和时间壁垒，华菱钢铁应构建核心竞争力 [17][18] VAMA相关情况 - VAMA专注高端汽车用钢市场，产品丰富有差异化优势，一期、二期满产销量增长，应对行业需求推出解决方案 [19][20] - 安赛乐米塔尔将加大投入，双方签署协议引入24项先进钢种，推进三期项目并研究设研发中心 [21] - 引入先进钢种因中国汽车用钢研发积累不足，三期拟引入JVD技术，有成本和环保优势，汽车用钢占比预计过半 [23][24] - VAMA专利产品半年度定价议价，有调价机制，2025年上半年基价下调下半年稳定，热轧基板按月定价 [25] - VAMA热成形钢受众多专利保护，安赛乐米塔尔在中国有多项授权专利 [26][27] 公司经营与财务情况 - 公司品种钢类别全，下游覆盖广，2024年盈利受配煤配矿、检修、税收等短期因素扰动，现因素已消除 [24][25] - 二季度下游需求稳定订单充足，经营环比改善，半年度盈利未触发业绩预告条件 [25] 公司研发与投资情况 - 公司坚持差异化战略加大研发投入，研发费用口径包含多项支出，有助于提升长期竞争力 [28][29] - 信泰人寿看好公司长期价值有意长期持有，双方大股东有合作基础 [29] - 2025年预计新开工项目54.67亿元，超低排放改造占比40% - 50%，2024年分红比例提高，未来分红比例有望提升 [30]