报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢铁行业虽处于底部区间但有企稳回升迹象，需求有结构性机会且成本端改善，行业秩序未来有改善预期 [15] - 华菱钢铁应构建核心产品和技术保持细分领域竞争力，积极应对行业变化 [18] - VAMA在高端汽车用钢市场有优势，未来将引入新钢种和推进三期项目，持续保持竞争力 [21][28] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为华菱钢铁，所属钢铁行业，接待时间为2025年7月16日，接待人员有阳向宏、刘笑非、王音 [9] - 参与调研机构有长江证券、南方基金等，涉及证券公司、基金管理公司等类型 [2][10] 行业趋势与公司看法 - 钢铁周期7 - 10年，现处底部但有企稳迹象，1 - 5月大中型钢企亏损面收窄盈利修复，需求总量缓降有结构性机会，成本端原燃料价格中枢下移 [15] - 行业秩序有改善预期，政府强调“反内卷”和粗钢产量调控，超低排放改造和新版规范条件将优化供给 [15][16] - 同质化竞争形成了行业竞争力，高端化转型有门槛和时间壁垒，华菱钢铁应构建核心竞争力 [17][18] VAMA相关情况 - VAMA专注高端汽车用钢市场，产品丰富有差异化优势，一期、二期满产销量增长，应对行业需求推出解决方案 [19][20] - 安赛乐米塔尔将加大投入，双方签署协议引入24项先进钢种，推进三期项目并研究设研发中心 [21] - 引入先进钢种因中国汽车用钢研发积累不足，三期拟引入JVD技术，有成本和环保优势，汽车用钢占比预计过半 [23][24] - VAMA专利产品半年度定价议价，有调价机制，2025年上半年基价下调下半年稳定，热轧基板按月定价 [25] - VAMA热成形钢受众多专利保护，安赛乐米塔尔在中国有多项授权专利 [26][27] 公司经营与财务情况 - 公司品种钢类别全，下游覆盖广，2024年盈利受配煤配矿、检修、税收等短期因素扰动，现因素已消除 [24][25] - 二季度下游需求稳定订单充足，经营环比改善，半年度盈利未触发业绩预告条件 [25] 公司研发与投资情况 - 公司坚持差异化战略加大研发投入，研发费用口径包含多项支出，有助于提升长期竞争力 [28][29] - 信泰人寿看好公司长期价值有意长期持有，双方大股东有合作基础 [29] - 2025年预计新开工项目54.67亿元，超低排放改造占比40% - 50%，2024年分红比例提高，未来分红比例有望提升 [30]

行业趋势与前景 - 钢铁行业自2022年年中进入下行周期，目前仍处底部区间，但有企稳回升迹象，1 - 5月大中型钢铁企业亏损面26.14%且同比收窄，钢企盈利小幅修复 [2] - 需求侧国内需求总量长期缓慢下降，无断崖式下跌，存在结构性机会，房地产需求疲软，制造业用钢需求平稳，部分领域有增长机会 [2] - 成本端铁矿石、煤焦等原燃料供给增加，价格中枢下移，上半年重点统计钢企炼焦煤采购成本下跌32%，产业链利润分配趋于合理 [2] - 钢铁行业进入存量优化、减量发展阶段，供给端需合理管控，政府多次强调“反内卷”和粗钢产量调控 [2][3] 同质化竞争看法 - 中国钢铁行业虽存在同质化竞争，但促使行业形成全球领先竞争力，高端化竞争有技术、人才等系统性门槛和时间壁垒 [4] - 公司应构建核心产品和技术，保持细分领域核心竞争力，华菱钢铁将“双驱”发力，保持行业靠前盈利水平 [4][5] 汽车板合资公司VAMA情况 现状与前景 - VAMA专注高端汽车用钢市场，一期、二期基本满产，销量同比增长，供货新能源汽车持续增长，后续将引入或开发新产品，保持领先优势 [5] - 汽车行业“反内卷”行动有利于VAMA现金流和资金周转效率，其大部分采用先款后货结算，资金回笼良好 [6] 未来规划 - 安赛乐米塔尔将加大投入，深化合作，包括引入24项先进钢种（6项有实质进展）、推进三期建设、研究设全球汽车用钢研发中心 [8] - 三期项目推进可行性研究，计划引入JVD技术和全价值链绿色发展路径，力争年内开工 [8] 技术与优势 - 中国汽车用钢研发积累不足，安赛乐米塔尔研发能力强，支持VAMA产品迭代升级 [9] - JVD技术由安赛乐米塔尔历经30余年迭代，全球首条商业化产线2022年建成，具有多方面优势，VAMA三期投产后汽车用钢占比预计过半 [11] 公司盈利情况 去年盈利波动原因 - 2024年一季度配煤配矿结构调整影响铁水成本，四季度部分子公司检修，还有短期税收因素 [12] 半年度业绩预告 - 公司半年度盈利未触发深交所业绩预告条件，二季度下游需求稳定，订单充足，经营环比改善 [13] 产品定价与专利 产品定价 - VAMA汽车板专利产品半年度定基价并议价，有调价机制，2025年上半年基价下调，下半年稳定，热轧基板按月定价结算 [14] 专利情况 - VAMA热成形钢Usibor®1500受众多专利保护，部分专利在推进再审程序，海外仍受保护，还有多项其他专利 [15] 研发投入 - 公司坚持差异化战略，加大研发投入，开发新产品，支撑品种结构高端化转型，提升长期竞争力 [16] - 公司研发费用口径包括多项支出，大中型钢企研发投入占营收超3% [16][17] 信泰人寿举牌 - 信泰人寿看好公司长期发展前景，认为有投资价值，有意长期持有并可能增持，双方大股东有合作基础 [18] 资本开支与分红 资本开支 - 2025年预计新开工项目54.67亿元，超低排放改造项目投资占比40% - 50% [19] 分红情况 - 2024年度每10股派现1元，现金分红比例34%，较上年提高2.7个百分点，2024年股份回购和现金分红合计占归母净利润44% - 54% [19] 未来展望 - 2026年后环保资本开支预计下降，分红比例有望提升，公司仍坚持“四化”转型战略方向 [19]