公司运营里程碑 - 山东高速集团铁路年货运量再次突破1亿吨，较去年提前11天，已连续3年突破亿吨大关 [1] - 集团运营管理8条地方铁路，服务35条专用线，铁路总里程达661公里 [1] - 构建“管内自主运输、国铁直通运输、国家能源集团铁路互通运输”的三循环运输格局，形成南北两条大宗物资运输“黄金通道” [1] 货源拓展与营销策略 - 面对沿线企业减产及运输竞争，公司加强协同联动，创新营销模式，赴多地开展营销活动 [3] - 累计新开发货源32项，新增运量495万吨，为运量增长奠定坚实基础 [3] 运输效率与服务优化 - 通过优化资源运用，路用车周转时间同比降低6.5% [3] - 对大莱龙铁路实施提速改造，压缩正线运行时间10.5% [3] - 启用新线路设备，岚山港单日装车量创历史新高，达40列2125车，压缩单列作业时间40分钟 [3] 物流转型与业务发展 - 加快向现代化物流转型，签订9项铁矿石等物流总包业务，完成运量1254万吨，推动大宗货物“公转铁” [5] - 发挥煤炭运输骨干作用，累计运输煤炭1961万吨，铁运煤炭占相关企业总需求的70%以上，保障能源供应 [5] 未来战略规划 - 下一步将加快现代物流服务体系建设，推动铁路货运向现代物流转型升级 [5] - 持续完善区域路网布局，优化物流产品供给，提升服务质量，为区域经济高质量发展注入动能 [5]

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [5] 核心观点 - 报告核心观点为“长期转型趋势持续，短期成本压制盈利” [1][3] - 2025年公司开启长期转型之路，扩展全程物流和非煤运输业务 [1] - 2025年第三季度公司营业收入同比增长6.3%至197.73亿元，但归属净利润同比下滑23.0%至21.09亿元，显示短期成本对盈利的压制 [1][3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入570.58亿元，同比上升3.3%；实现归属净利润62.24亿元，同比下降27.7% [3] - 2025年第三季度大秦线发运量同比提升3.9%，营业收入同比提升6.3%至197.73亿元，但营业成本同比上涨12.8%至173.31亿元，导致归属净利润同比下滑23.0%至21.09亿元 [9] - 2025年第二季度大秦线发运量同比提升1.4%，营业收入同比上升6.3%至194.85亿元，营业成本同比大幅提升17.9%至171.69亿元，归属净利润同比下滑45.2%至15.44亿元 [9] - 公司期间费用同比下降23.8%至2.15亿元，主要受益于财务费用下降 [9] - 公司实现投资收益微降1.2%至7.37亿元 [9] 业务运营与转型 - 2025年上半年公司拓展非煤运输业务，非煤货物同比增加1921万吨 [9] - 由于非煤货物到达地多为公司管外，货运服务费大幅增加37.7%至97.14亿元 [9] - 2024年第一季度至2025年第一季度，大秦线运量同比分别下降6.0%、8.1%、13.2%、1.1%、5.6%，主要因上游“三西”地区减产及坑口和港口煤价倒挂导致发运量承压 [9] 长期价值与展望 - 公司预计2025~2027年归属净利润分别为64.0、78.0和87.5亿元，对应市盈率分别为18、15和13倍 [9] - 公司承诺2023~2025年分红比例不低于55%，并拟实施10~15亿元的股票回购方案 [9] - 报告认为压制公司长期回报的因素有望扭转，包括低效投资有望减少，以及国家铁路货运价格调整的可能性放大 [9] - 公司借助“西煤东运”通道的低成本优势，预计运量长期保持高位 [9]

铁路货运行业 - 行业受益于转型物流及运价政策调整，货运量及周转量稳步增长但增速中枢低位 [1] - 数智化提升有望优化成本并驱动单位利润改善 [1] 高速公路板块 - 客货车流量稳中有增，增速阶段性趋缓 [1] - 路产改扩建酝酿新周期，H股估值修复预期较强，A股或向系统性估值重构演绎 [1] 高铁客运 - 客运量保持稳健增长，但周转量受运距影响增速较弱 [1] - 客群结构性变化带来稳健预期，估值逻辑或从PE向DCF切换 [1] 物流行业 - AI赋能提升交通效率，传统运筹学与物流流程融合推动"模型治理" [1] - 领先企业有望拓展业务版图并提高市占率 [1] 交运ETF - 跟踪运输指数（000945），由中证指数有限公司编制 [1] - 指数涵盖航空、海运、公路及铁路运输等交通运输行业的代表性上市公司证券 [1]