报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 十月铅价震荡上行，国内铅锭总库存去库放缓但绝对水平仍在低位，交割品维持紧缺，预计沪铅短期偏强运行[11] 各部分总结 月度评估 - 价格回顾：十月铅价震荡上行，截至11月6日沪铅指数收跌0.26%至17438元/吨，伦铅3S涨0.5至2022美元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存小幅累库至3.21万吨，上期所铅锭期货库存2.19万吨 [11] - 海外结构：LME铅锭库存20.86万吨，注销仓单10.67万吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.211，铅锭进口盈亏-31.09元/吨 [11] - 产业数据：原生端开工率67.17%，再生端周产3.9万吨，需求端蓄电池开工率68.90% [11] 原生供给 - 进口数据：2025年9月铅精矿净进口15.06万实物吨，同比-6.6%，环比11.8% [15] - 产量数据：2025年10月中国铅精矿产量14.62万金属吨，同比10.6%，环比-3.4% [17] - 总供应：2025年9月中国铅精矿总供应30.6万金属吨，同比0.4%，环比-1.8% [19] - 库存情况：铅精矿港口库存2.7万吨，工厂库存42.0万吨，折27.1天 [21] - 加工费：铅精矿进口TC-125美元/干吨，国产TC350元/金属吨 [23] - 开工率及产量：原生开工率67.17%，2025年10月原生铅产量32.6万吨 [26] 再生供给 - 原料及周产：铅废库存8.3万吨，再生铅锭周产3.9万吨，厂库0.6万吨 [31][33] - 产量数据：2025年10月再生铅产量34.63万吨，同比11.9%，环比9.2% [35] - 总供应：2025年9月国内铅锭总供应65.72万吨，同比3.8%，环比0.1% [35] 需求分析 - 开工率及需求：铅蓄电池开工率68.9%，2025年9月国内铅锭表观需求71.89万吨 [40] - 电池出口：2025年9月电池含铅净出口6.07万吨，同比0.1%，环比-0.8% [43] - 终端需求：两轮车配送场景拉动消费，汽车板块需求稳定增长，基站板块需求增加 [49][51][54] 供需库存 - 国内平衡：2025年9月国内铅锭供需差短缺-6.18万吨，1-9月累计短缺-0.68万吨 [63] - 海外平衡：2025年7月海外精炼铅供需差短缺-0.80万吨，1-7月累计短缺-5.39万吨 [66] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存累库至2.79万吨，内盘原生基差-140元/吨 [71] - 海外结构：LME铅锭库存22.42万吨，注销仓单14.14万吨，外盘基差-33.99美元/吨 [74] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.213，铅锭进口盈亏24.99元/吨 [77] - 持仓情况：沪铅前20净持仓转净多，伦铅投资基金净多下降，短期指引偏多 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原生端铅矿库存偏紧、加工费下行，开工率抬升；再生端原料紧缺，开工率下滑；需求端蓄企开工率弱于往年，成品库存高，终端消费压力大；铅锭社会库存缓慢累库，产业供需双弱，预计铅价偏弱运行 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：上周五沪铅指数收涨0.43%至16849元/吨，单边交易总持仓9.93万手；伦铅3S涨4至1987.5美元/吨，总持仓15.45万手；SMM1铅锭均价16700元/吨，再生精铅均价16725元/吨，精废价差-25元/吨，废电动车电池均价10175元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存小幅累库至6.68万吨，上期所铅锭期货库存6.18万吨，内盘原生基差-60元/吨，连续合约-连一合约价差-90元/吨；海外LME铅锭库存26.17万吨，注销仓单5.76万吨，外盘cash - 3S合约基差-40.87美元/吨，3 - 15价差-64.3美元/吨；跨市剔汇后盘面沪伦比价1.18，铅锭进口盈亏为-579.41元/吨 [11] - 产业数据：原生端铅精矿港口库存3.2万吨，工厂库存40.1万吨，折25.6天，进口TC - 80美元/干吨，国产TC500元/金属吨，开工率68.07%，原生锭厂库0.8万吨；再生端铅废库存7.4万吨，再生铅锭周产3.5万吨，再生锭厂库1.7万吨；需求端铅蓄电池开工率67.30% [11] - 产业信息：河南部分冶炼企业预计8月26日 - 9月3日或因环保应急管控限制部分车辆运输 [11] 原生供给 - 进口情况：2025年6月铅精矿净进口11.80万实物吨，同比变动31.7%，环比变动13.6%，1 - 6月累计净进口66.94万实物吨，累计同比变动37.6%；6月银精矿净进口12.60万实物吨，同比变动-1.2%，环比变动-7.5%，1 - 6月累计净进口84.75万实物吨，累计同比变动2.6% [15] - 产量情况：2025年7月中国铅精矿产量15.46万金属吨，同比变动3.69%，环比变动0.98%，1 - 7月共产铅精矿94.16万金属吨，累计同比变动11.41%；6月含铅矿石净进口12.12万金属吨，同比变动15.7%，环比变动3.8%，1 - 6月累计净进口74.07万金属吨，累计同比变动19.0% [17] - 供应情况：2025年6月中国铅精矿总供应27.43万金属吨，同比变动15.3%，环比变动3.1%，1 - 6月铅精矿累计供应152.77万金属吨，累计同比变动15.9%；2025年5月全球铅矿产量38.28万吨，同比变动-0.1%，环比变动1.5%，1 - 5月共产铅矿186.38万吨，累计同比变动5.5% [19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存3.2万吨，工厂库存40.1万吨，折25.6天；进口TC - 80美元/干吨，国产TC500元/金属吨 [21][23] - 开工率与产量：原生开工率68.07%，原生锭厂库0.8万吨；2025年7月中国原生铅产量32.17万吨，同比变动4.79%，环比变动-2.1%，1 - 7月共产原生铅锭220.64万吨，累计同比变动8.51% [26] 再生供给 - 原料与周产：铅废库存7.4万吨，再生铅锭周产3.5万吨，再生锭厂库1.7万吨 [31][33] - 产量与进出口：2025年7月中国再生铅产量31.79万吨，同比变动3.11%，环比变动10.92%，1 - 7月共产再生铅锭225.16万吨，累计同比变动0.37%；2025年6月铅锭净出口-0.72万吨，同比变动43.5%，环比变动-22.1%，1 - 6月累计净出口铅锭-4.39万吨，累计同比变动448.2%；6月国内铅锭总供应62.24万吨，同比变动0.5%，环比变动0.3%，1 - 6月国内铅锭累计供应386.23万吨，累计同比变动5.3% [33][35] 需求分析 - 开工率与表观需求：铅蓄电池开工率67.30%；2025年6月国内铅锭表观需求62.49万吨，同比变动0.0%，环比变动4.5%，1 - 6月国内铅锭累计表观需求382.66万吨，累计同比变动3.5% [38] - 电池出口：2025年6月电池净出口数量1825.85万个，电池净出口重量9.92万吨，推算电池含铅净出口6.2万吨，同比变动-16.9%，环比变动-5.0%，1 - 6月电池含铅净出口总计36.63万吨，电池含铅累计净出口同比变动-3.1% [41] - 下游开工库存：2025年7月铅蓄电池成品厂库由26天下滑至21.8天，经销商铅蓄电池库存天数由39.9天抬升至44.6天 [44] - 终端消费：两轮车板块快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善；汽车板块用铅需求预计稳定增长，存量汽车替换需求高；基站板块通信基站及5G基站数量攀升带动铅酸蓄电池需求增加 [48][50][53] 供需库存 - 库存情况：未详细提及铅锭总库存相关新内容；2025年6月国内铅锭供需差为短缺3.57万吨，1 - 6月国内铅锭累计供需差为过剩0.00万吨；2025年5月海外精炼铅供需差为短缺-2.14万吨，1 - 5月海外精炼铅累计供需差为短缺-3.57万吨 [62][65] 价格展望 - 基差价差结构：国内社会库存小幅累库至6.68万吨，上期所铅锭期货库存6.18万吨，内盘原生基差-60元/吨，连续合约-连一合约价差-90元/吨；海外LME铅锭库存26.17万吨，注销仓单5.76万吨，外盘cash - 3S合约基差-40.87美元/吨，3 - 15价差-64.3美元/吨；跨市剔汇后盘面沪伦比价1.18，铅锭进口盈亏为-579.41元/吨 [70][73][76] - 持仓情况：沪铅前20净持仓维持较高净空，伦铅投资基金净多下行，商业企业净空减少，持仓角度指引偏空 [79]