文章核心观点 - 上海期货交易所拟修订铅期货合约规则 计划引入符合国家标准的再生铅锭作为可替代交割品 以提升期货市场服务有色金属行业绿色低碳发展的能力 [1] 规则修订内容与目的 - 修订内容包括在《上海期货交易所铅期货合约》中增加替代品的交割品级规定 以及在《上海期货交易所铅期货业务细则》中增加替代品重量相关规定 [2] - 修订目的是顺应全球铅市场产业结构发展 响应产业呼吁 旨在提升再生铅行业的风险管理能力 更好服务产业绿色低碳发展 [1] 行业背景与市场现状 - 铅是有色金属中再生产品占比最高的品种 行业已基本形成"生产-消费-回收-再生"的闭环模式 实现了铅资源的高效循环利用 [1] - 铅期货自上市以来整体运行平稳 市场功能有效发挥 期现价格联动紧密 已成为国内现货贸易定价的重要依据 并被产业链企业广泛应用于风险管理和贸易活动 [1] - 近年来 再生铅已成为全球铅市场重要组成部分 再生铅生产企业和下游铅蓄电池企业积极利用上期所铅期货进行套期保值 并辅助自身开展原料采购和基差贸易 [1] 修订工作进程与展望 - 上期所在中国有色金属工业协会和相关行业企业支持下 积极配合全国有色金属标准化技术委员会修订再生铅锭国家标准 新版国家标准将于2026年3月1日正式实施 [1] - 上期所下一步将在充分征求市场意见的基础上 做好合约规则修订等准备工作 稳步推进再生铅纳入期货交割体系 以促进期货市场功能发挥和期现货市场协同联动 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月铅价震荡回升 国内铅价靠近震荡区间上沿 多头资金集中度较高 贵金属的狂热情绪退潮 铅价短期内回归产业现实 预计短期偏弱运行为主 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估 - 价格回顾：12月沪铅指数收涨1.52%至17355元/吨 总持仓小幅抬升0.92万手至8.61万手 伦铅3M合约收涨0.98%至2005.5美元/吨 总持仓增加0.97万手至17.86万手 SMM1铅锭均价17300元/吨 再生精铅均价17175元/吨 精废价差125元/吨 废电动车电池均价9950元/吨 [11] - 国内结构：上期所铅锭期货库存1.33万吨 内盘原生基差 -95元/吨 连续合约 - 连一合约价差 -40元/吨 国内社会库存持平至1.74万吨 海外结构：LME铅锭库存23.93万吨 注销仓单7.68万吨 外盘cash - 3S合约基差 -37.81美元/吨 3 - 15价差 -99.2美元/吨 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.231 铅锭进口盈亏447.26元/吨 [11] - 产业数据：原生端 铅精矿港口库存5.4万吨 工厂库存47.8万吨 折32.5天 进口TC -145美元/干吨 国产TC300元/金属吨 开工率67.11% 原生锭厂库0.8万吨 再生端 铅废库存8.9万吨 周产3.8万吨 再生锭厂库0.8万吨 需求端 铅蓄电池开工率72.84% [11] 原生供给 - 进口情况：2025年11月铅精矿净进口10.98万实物吨 同比变动15.7% 环比变动11.7% 1 - 11月累计净进口127.85万实物吨 累计同比变动14.3% 11月银精矿净进口18.09万实物吨 同比变动26.5% 环比变动21.1% 1 - 11月累计净进口168.66万实物吨 累计同比变动7.2% [15] - 产量情况：2025年11月中国铅精矿产量13.66万金属吨 同比变动0.8% 环比变动 -6.6% 1 - 11月共产153.19万金属吨 累计同比变动10.4% 11月含铅矿石净进口12.00万金属吨 同比变动5.1% 环比变动1.1% 1 - 11月累计净进口142.35万金属吨 累计同比变动9.4% [17] - 供应情况：2025年11月中国铅精矿总供应25.66万金属吨 同比变动2.8% 环比变动 -3.1% 1 - 11月累计供应295.54万金属吨 累计同比变动9.9% 2025年9月全球铅矿产量39.28万吨 同比变动 -2.1% 环比变动2.4% 1 - 9月共产340.21万吨 累计同比变动2.5% [19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存5.4万吨 工厂库存47.8万吨 折32.5天 进口TC -145美元/干吨 国产TC300元/金属吨 [21][23] - 开工率及产量：原生开工率67.11% 原生锭厂库0.8万吨 2025年11月中国原生铅产量32.76万吨 同比变动 -1.6% 环比变动0.5% 1 - 11月共产351.45万吨 累计同比变动6.8% [26] 再生供给 - 原料与周产：铅废库存8.9万吨 再生铅锭周产3.8万吨 再生锭厂库0.8万吨 2025年11月中国再生铅产量37.33万吨 同比变动16.8% 环比变动7.8% 1 - 11月共产360.84万吨 累计同比变动4.0% [31][33] - 进出口与总供应：2025年11月铅锭净出口 -2.30万吨 同比变动262.0% 环比变动52.6% 1 - 11月累计净出口 -11.82万吨 累计同比变动 -32.4% 11月国内铅锭总供应72.39万吨 同比变动9.9% 环比变动5.3% 1 - 11月累计供应724.11万吨 累计同比变动4.4% [35] 需求分析 - 整体需求：铅蓄电池开工率72.84% 2025年11月国内铅锭表观需求68.00万吨 同比变动0.9% 环比变动 -1.4% 1 - 11月累计表观需求720.64万吨 累计同比变动3.6% [38] - 终端需求：电池出口方面 2025年10月电池净出口数量1614.52万个 净出口重量8.46万吨 推算电池含铅净出口5.29万吨 同比变动 -15.1% 环比变动 -12.8% 1 - 10月累计净出口60.76万吨 累计同比变动 -5.0% 11月铅蓄电池成品厂库由24.5天下滑至20.9天 经销商库存天数由41.0天下滑至40.7天 [41][43] - 动力电池：两轮车板块电动自行车产量下滑拖累新装需求 但快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善 汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长 虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代 但存量汽车替换需求高 启动电池开工率维持相对高位 [47][49] - 固定电池：基站板块通信技术发展 全国通信基站及5G基站数量逐年攀升 带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [52] 供需库存 - 库存情况：综合来看 2025年11月国内铅锭供需差为过剩0.07万吨 1 - 11月累计供需差为短缺 -0.84万吨 2025年9月海外精炼铅供需差为过剩4.89万吨 1 - 9月累计供需差为过剩0.17万吨 [60][63] 价格展望 - 基差价差：上期所铅锭期货库存1.33万吨 内盘原生基差 -95元/吨 连续合约 - 连一合约价差 -40元/吨 国内社会库存持平至1.74万吨 LME铅锭库存23.93万吨 注销仓单7.68万吨 外盘cash - 3S合约基差 -37.81美元/吨 3 - 15价差 -99.2美元/吨 [68][70] - 内外价差：剔汇后盘面沪伦比价1.231 铅锭进口盈亏447.26元/吨 [73] - 资金持仓：沪铅前20净持仓净多集中度较高 伦铅投资基金席位转为净空 商业企业净空减少 持仓角度短期指引中性 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铅矿库存基本持平，原生铅开工率边际下滑，铅废料库存小幅下滑，再生铅开工率延续上行，下游蓄企开工率边际上行，国内铅锭社会库存维持相对低位，上游工厂库存边际下行，但沪铅月差维持低位，有色金属情绪退潮，沪铅持仓低位，预计铅价短期在宽幅区间内偏弱运行 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 价格回顾：上周五沪铅指数收跌0.14%至17134元/吨，单边交易总持仓7.6万手，伦铅3S较前日同期跌4.5至1984.5美元/吨，总持仓17.01万手，SMM1铅锭均价17025元/吨，再生精铅均价17000元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9925元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存小幅累库0.13万吨至2.29万吨，上期所铅锭期货库存1.67万吨，内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -75元/吨，海外LME铅锭库存23.55万吨，注销仓单11万吨，外盘cash - 3S合约基差 -48.25美元/吨，3 - 15价差 -99.2美元/吨，跨市剔汇后盘面沪伦比价1.225，铅锭进口盈亏为297.67元/吨 [11] - 产业数据：原生端铅精矿港口库存3.4万吨，工厂库存47.1万吨，折31.5天，进口TC -135美元/干吨，国产TC300元/金属吨，开工率65.52%，厂库1.3万吨，再生端铅废库存9.8万吨，周产4.7万吨，厂库0.8万吨，需求端铅蓄电池开工率74.64% [11] 原生供给 - 进口情况：2025年10月铅精矿净进口9.83万实物吨，同比 -39.7%，环比 -34.6%，1 - 10月累计116.73万实物吨，累计同比14.0%，10月银精矿净进口14.94万实物吨，同比11.4%，环比 -7.0%，1 - 10月累计150.79万实物吨，累计同比5.4% [15] - 产量情况：2025年11月中国铅精矿产量13.66万金属吨，同比0.8%，环比 -6.6%，1 - 11月共产153.19万金属吨，累计同比10.4%，10月含铅矿石净进口11.87万金属吨，同比 -21.6%，环比 -23.2%，1 - 10月累计130.35万金属吨，累计同比9.9% [17] - 供应情况：2025年10月中国铅精矿总供应26.49万金属吨，同比 -6.6%，环比 -13.4%，1 - 10月累计供应269.88万金属吨，累计同比10.7%，2025年9月全球铅矿产量39.28万吨，同比 -2.1%，环比2.4%，1 - 9月共产340.21万吨，累计同比2.5% [19] - 库存与费用：铅精矿港口库存3.4万吨，工厂库存47.1万吨，折31.5天，进口TC -135美元/干吨，国产TC300元/金属吨 [21][23] - 开工率与产量：原生开工率65.52%，厂库1.3万吨，2025年11月中国原生铅产量32.76万吨，同比 -1.6%，环比0.5%，1 - 11月共产351.45万吨，累计同比6.8% [26] 再生供给 - 原料与周产：铅废库存9.8万吨，再生铅锭周产4.7万吨，厂库0.8万吨，2025年11月中国再生铅产量37.33万吨，同比16.8%，环比7.8%，1 - 11月共产360.84万吨，累计同比4.0% [31][33] - 进出口与供应：2025年10月铅锭净出口 -1.51万吨，同比92.6%，环比21.9%，1 - 10月累计净出口 -9.52万吨，累计同比 -43.5%，10月国内铅锭总供应68.74万吨，同比8.3%，环比4.6%，1 - 10月累计供应651.72万吨，累计同比3.8% [35] 需求分析 - 整体需求：铅蓄电池开工率74.64%，2025年10月国内铅锭表观需求68.97万吨，同比5.9%，环比 -4.1%，1 - 10月累计表观需求652.64万吨，累计同比3.9% [40] - 电池出口：2025年10月电池净出口数量1614.52万个，重量8.46万吨，推算含铅净出口5.29万吨，同比 -15.1%，环比 -12.8%，1 - 10月含铅净出口总计60.76万吨，累计同比 -5.0% [43] - 库存情况：2025年11月铅蓄电池成品厂库由24.5天下滑至20.9天，经销商库存天数由41.0天下滑至40.7天 [45] - 终端需求：两轮车板块快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善，汽车板块用铅需求预计稳定增长，基站板块通信基站数量攀升带动铅酸蓄电池需求增加 [49][51][54] 供需库存 - 国内平衡：2025年10月国内铅锭供需差为短缺 -0.24万吨，1 - 10月累计供需差为短缺 -0.92万吨 [63] - 海外平衡：2025年9月海外精炼铅供需差为过剩4.89万吨，1 - 9月累计供需差为过剩0.17万吨 [66] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存累库至2.29万吨，上期所铅锭期货库存1.67万吨，内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -75元/吨 [71] - 海外结构：LME铅锭库存23.55万吨，注销仓单11万吨，外盘cash - 3S合约基差 -48.25美元/吨，3 - 15价差 -99.2美元/吨 [74] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.225，铅锭进口盈亏为297.67元/吨 [77] - 持仓情况：沪铅前20净持仓转为小幅净多，伦铅投资基金净多抬升，商业企业净空抬升，持仓角度短期指引偏多 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 十月铅价震荡上行，国内铅锭总库存去库放缓但绝对水平仍在低位，交割品维持紧缺，预计沪铅短期偏强运行[11] 各部分总结 月度评估 - 价格回顾：十月铅价震荡上行，截至11月6日沪铅指数收跌0.26%至17438元/吨，伦铅3S涨0.5至2022美元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存小幅累库至3.21万吨，上期所铅锭期货库存2.19万吨 [11] - 海外结构：LME铅锭库存20.86万吨，注销仓单10.67万吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.211，铅锭进口盈亏-31.09元/吨 [11] - 产业数据：原生端开工率67.17%，再生端周产3.9万吨，需求端蓄电池开工率68.90% [11] 原生供给 - 进口数据：2025年9月铅精矿净进口15.06万实物吨，同比-6.6%，环比11.8% [15] - 产量数据：2025年10月中国铅精矿产量14.62万金属吨，同比10.6%，环比-3.4% [17] - 总供应：2025年9月中国铅精矿总供应30.6万金属吨，同比0.4%，环比-1.8% [19] - 库存情况：铅精矿港口库存2.7万吨，工厂库存42.0万吨，折27.1天 [21] - 加工费：铅精矿进口TC-125美元/干吨，国产TC350元/金属吨 [23] - 开工率及产量：原生开工率67.17%，2025年10月原生铅产量32.6万吨 [26] 再生供给 - 原料及周产：铅废库存8.3万吨，再生铅锭周产3.9万吨，厂库0.6万吨 [31][33] - 产量数据：2025年10月再生铅产量34.63万吨，同比11.9%，环比9.2% [35] - 总供应：2025年9月国内铅锭总供应65.72万吨，同比3.8%，环比0.1% [35] 需求分析 - 开工率及需求：铅蓄电池开工率68.9%，2025年9月国内铅锭表观需求71.89万吨 [40] - 电池出口：2025年9月电池含铅净出口6.07万吨，同比0.1%，环比-0.8% [43] - 终端需求：两轮车配送场景拉动消费，汽车板块需求稳定增长，基站板块需求增加 [49][51][54] 供需库存 - 国内平衡：2025年9月国内铅锭供需差短缺-6.18万吨，1-9月累计短缺-0.68万吨 [63] - 海外平衡：2025年7月海外精炼铅供需差短缺-0.80万吨，1-7月累计短缺-5.39万吨 [66] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存累库至2.79万吨，内盘原生基差-140元/吨 [71] - 海外结构：LME铅锭库存22.42万吨，注销仓单14.14万吨，外盘基差-33.99美元/吨 [74] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.213，铅锭进口盈亏24.99元/吨 [77] - 持仓情况：沪铅前20净持仓转净多，伦铅投资基金净多下降，短期指引偏多 [80]