报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 雨季后发运逐步恢复，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续 [12] - 当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望为主；国内主力合约AO2601参考运行区间为2450 - 2700元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估 - 期货价格：截至12月5日，氧化铝指数较10月31日累计下跌7.36%至2607元/吨，产量高位、过期仓单交割困境等因素驱动期价本月加速下行；11月基差持续走扩，山东现货较主力合约升水185元/吨；11月连一和连三月差持续扩大，截至12月5日录得145元/吨 [11] - 现货价格：氧化铝月内产量维持高位，累库持续，现货承压下行；截至12月5日，广西、贵州等地区现货价格较11月初大幅下跌，南方地区跌幅大于北方 [11] - 库存：截至12月5日，氧化铝社会总库存较11月初累库27.2万吨至500.4万吨；期货仓单较11月初增加9.96万吨至10.63万吨，上期所交割库库存累库1.62万吨至25.33万吨 [11] 期现端 - 现货价格：氧化铝月内产量高，累库持续，价格承压；截至12月5日，南方地区现货价格补跌，跌幅大于北方 [18] - 期货价格：截至12月5日，氧化铝指数较10月31日下跌7.36%至2607元/吨，多因素驱动期价加速下行；11月基差和连一与连三月差均持续扩大 [21] 原料端 - 矿价：11月国产矿价稳定，截至11月7日，几内亚CIF下跌1.5美元/吨至70.5美元/吨，澳大利亚CIF维持68美元/吨；雨季后发运增加，预计矿价震荡下行 [25] - 产量：2025年11月中国铝土矿产量469.8万吨，同比下滑5.3%，环比减少1.56%；前十一个月合计生产5521万吨，同比增加1.54% [27] - 进口：2025年10月铝土矿进口1377万吨，同比增加12.02%，环比减少13.32%；前十个月合计进口17140万吨，同比增加30.11% [29] - 几内亚进口：2025年10月进口几内亚铝土矿900吨，同比增加18.44%，环比减少14.25%；前十个月累计进口12743万吨，同比增加38.37%；受雨季影响下滑，后续将逐步恢复 [32] - 库存：截至12月31日，11月全球主要国家铝土矿发运量维稳；中国铝土矿港口库存2807万吨，储备充裕；11月中国铝土矿库存累库78万吨至5329万吨，山西和河南去库，增量主要来自山东 [35][38] 供给端 - 产量：2025年10月氧化铝产量796.7万吨，同比增加11.88%，环比增加2.85%；前十个月累计产量7480万吨，同比增加10.03% [41] - 新投产能：四季度及明年一季度氧化铝新投产能较多，将加剧过剩格局 [44] - 利润：氧化铝现货价格下行，厂利润承压，但因成本端价格下跌，未深度亏损；12月5日测算，广西利润140元/吨，山东使用澳矿和几内亚矿利润分别为 - 10元/吨和70元/吨，山西和河南使用几内亚矿亏损40元/吨 [46] 进出口 - 数据：2025年10月氧化铝净进口1.36万吨，前期进口窗口打开使月度净出口转净进口，进口量增至18.93万吨，出口量降至17.57万吨；前十个月合计净出口143.75万吨 [49] - 价格与盈亏：截至12月5日，月内澳洲FOB价格较10月底下跌4美元/吨至312美金/吨，进口盈亏基本平衡 [52] 需求端 - 产量：2025年10月中国电解铝产量380万吨，同比增加3.34%，环比增加2.74%；前十个月合计生产3687万吨，同比增长2.73% [56] - 开工：2025年10月电解铝运行产能4456万吨，较上月持平；开工率维持97.47% [59] 库存 - 社会库存：截至12月5日，氧化铝社会总库存较11月初累库27.2万吨至500.4万吨，电解铝厂内、在途和港口库存累库，氧化铝厂内库存去库 [64] - 期货库存：截至12月5日，氧化铝期货仓单较11月初增加9.96万吨至10.63万吨，上期所交割库库存累库1.62万吨至25.33万吨 [66]

报告行业投资评级 - 推荐 [6] 报告的核心观点 - 2025Q2铝土矿产量和发货量同比增加，成本同比增长，现场利润和净回值单位收益显著提升，虽受风暴影响但问题已解决，勘探工作推进，财务上现金状况和债务融资有明确情况 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 - 2025Q2铝土矿产量171.3万湿吨，同比增加21.7%；发货量168.5万湿吨，同比增加18.8%；成本40澳元/湿吨，同比增长5.0% [1][2][3] - 北昆士兰约克角铝土矿2025Q2产量和发货量达170万湿吨，同比增19%，现场利润32澳元/湿吨，同比增长500%，比2024Q4增长83%；上半年出货190万湿公吨，全年可交付650 - 700万湿吨 [3] - 中国上半年进口铝土矿1.03亿吨，同比增长33%，Metro实现离岸价净回值单位收益72美元/湿吨，较2024Q4增长41%，较2025Q1增长16% [3] - 季度出货量原计划增约15%，因风暴影响产量受阻约6周，问题解决但单位成本受影响，6月进行停工维护并提前第三季度活动 [4] - 勘探工作通过准入协议推进，钻探计划位于特定区域，有矿权地达成“租赁”协议 [4] 财务业绩情况 - 2025Q2末现金状况为2870万澳元 [5] - 美元优先担保债务融资总额为5660万美元，贷款摊销期从2025年7月开始 [5] - 澳元/美元货币对冲账簿名义总价值为2.4亿美元，平均汇率为0.63澳元/美元 [7] 生产运营数据 |指标|Q2 2025|Q4 2024|Q2 2024| | --- | --- | --- | --- | |铝土矿开采量（千湿吨）|1713|2046|1407| |铝土矿发货量（千湿吨）|1685|2056|1418| |到岸价定价（澳元/湿吨）|81.3|72.7|63.8| |离岸价收入（澳元/湿吨）|71.9|51.0|43.4| |场地成本（澳元/湿吨）|31.0|26.2|31.8| |特许权使用费（澳元/湿吨）|9.0|7.2|6.3| |总成本（澳元/湿吨）|40.0|33.4|38.1| |场地息税折旧摊销前利润（澳元/湿吨）|31.9|17.4|5.3| [8]