报告基本信息 - 报告行业：铝 [1] - 报告日期：2025年7月16日 [2] - 有色金属研究团队研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 报告核心观点 - 15日沪铝窄幅波动主力2508小幅下跌0.02%报20430指数总持仓减少8776至635827手07 - 08升水继续收窄至25；期价下跌后市场成交氛围好转下游采购意愿较上周增加临近换月月差波动导致现货升贴水变化 [8] - 铸造铝合金跟随沪铝窄幅波动2511收盘持平上日AD - AL负价差 - 480当前处于汽车行业淡季需求减弱同时原料供应短缺供需双弱下预计铸铝延续震荡AD - AL低位负价差结构保持 [8] - 国内电解铝运行产能维持高位短期因产能置换有小幅下降下游因传统淡季订单不足、铝价高企以及高温天气等多重利空影响开工率维持弱势终端淡季效应凸显本周一库存骤增3.5万吨至50万吨以上价格支撑力度转弱 [8] - 淡季已至电解铝供需均趋弱冶炼利润高企策略上高位沽空保值为主AD - AL套利持有 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 沪铝主力2508小幅下跌0.02%报20430指数总持仓减少8776手07 - 08升水收窄至25市场成交氛围好转下游采购意愿增加 [8] - 铸造铝合金跟随沪铝窄幅波动2511收盘持平AD - AL负价差 - 480汽车行业淡季铸铝预计延续震荡AD - AL负价差结构保持 [8] - 国内电解铝运行产能高位短期小降下游开工率弱终端淡季库存骤增3.5万吨至50万吨以上价格支撑转弱 [8] - 策略建议高位沽空保值为主AD - AL套利持有 [8] 行业要闻 - 7月9日关税大限逼近欧美贸易谈判进入关键冲刺阶段欧盟与美国贸易协议谈判取得进展进入“最终阶段的开始”至少会达成原则性协议此前特朗普曾威胁若未突破将对欧盟商品征50%关税目前美国对欧盟钢铝产品征50%关税、汽车征25%关税、其他商品征10%基准关税 [9] - 住房城乡建设部调研组赴广东、浙江调研强调促进房地产市场平稳健康高质量发展各地要因城施策巩固市场稳定态势推动市场止跌回稳 [10] - 7月3日中国电建下属子公司签几内亚KEBO铝土矿项目合同金额约50.63亿元采矿量预计2800万吨工期约72个月 [10] - 7月3日Vedanta公布FY26Q1关键金属产量Lanjigarh氧化铝产量达58.7万吨创历史新高同比增9%环比增36%电解铝季度产量60.5万吨同比涨1%环比持平 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铝震荡偏强周涨0.27%报20635元/吨，氧化铝低位反弹周涨1.27%报3024元/吨，铸铝主力合约震荡偏强周涨0.48%报19885元/吨 [6][8] - 氧化铝基本面或供给相对充足、需求稳定，成本端为现货价格提供支撑；沪铝基本面或供给相对稳定、需求季节性回落、库存增加，宏观环境托底产业预期仍向好；铸造铝合金基本面或供需双弱，产业库存季节性累库，行业长期预期向好与成本端坚挺或为铸铝报价提供支撑 [6][8] - 策略建议为沪铝主力合约轻仓逢高抛空交易、氧化铝主力合约轻仓逢低短多交易、铸铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制；鉴于后市铝价预计小幅震荡回落，可考虑构建双卖策略做空波动率 [6][8][75] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 沪铝震荡偏强周涨0.27%报20635元/吨，氧化铝低位反弹周涨1.27%报3024元/吨，铸铝主力合约震荡偏强周涨0.48%报19885元/吨 [6][8] - 氧化铝基本面原料端国内铝土矿港口库存小幅提升、几内亚供给受雨季影响发运量收减但报价持稳，供给方面国内在产产能维持高位且因检修项目复产略走高、期现套保机会令冶炼厂生产意愿回暖，需求方面国内电解铝在产产能高位且需求稳定；电解铝基本面供给端国内在产产能大体稳定、受淡季影响下游订单走弱令铸锭量提升和铝水比例走低、产业库存小幅积累，需求方面受季节性变化和铝价偏强影响下游对高价铝接受度骤降、现货市场成交谨慎，消费方面国内政策利好促进消费预期偏暖 [6] - 铸造铝合金基本面原料端铝价偏强带动废铝价格坚挺、成本支撑仍在，供给方面原料废铝供给趋紧令再生铝厂短期开工率下滑，需求方面受消费淡季和铝价高企影响行业开工率下滑、产业库存快速积累，预期方面宏观政策对消费补助持续加码行业长期预期向好 [8] - 策略建议为沪铝主力合约轻仓逢高抛空交易、氧化铝主力合约轻仓逢低短多交易、铸铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制 [6][8] 期现市场 - 截至2025年7月4日，沪铝收盘价为20815元/吨较6月27日涨35元/吨涨幅0.17%，伦铝收盘价为2605.5美元/吨较6月27日涨20.5美元/吨涨幅0.79%；氧化铝期价为3160元/吨较6月27日涨85元/吨涨幅2.76%，铸铝合金主力收盘价为19885元/吨较6月27日涨95元/吨涨幅0.48% [11][14] - 截至2025年7月4日，沪铝持仓量为691036手较6月27日增加20240手增幅3.02%，沪铝前20名净持仓为4602手较6月27日增加10219手 [17] - 截至2025年7月4日，铝锌期货价差为1775元/吨较6月27日减少55元/吨，铜铝期货价差为59095元/吨较6月27日减少245元/吨 [22] - 截至2025年7月4日，河南地区氧化铝均价为3100元/吨较6月27日涨10元/吨涨幅0.32%，山西地区氧化铝均价为3090元/吨较6月27日持平，贵阳地区氧化铝均价为3090元/吨较6月27日持平，全国铸造铝合金平均价（ADC12）为20100元/吨较6月27日持平 [25] - 截至2025年7月3日，LME铝近月与3月价差报价为 -5.75美元/吨较6月26日减少5.65美元/吨；截至2025年7月4日，A00铝锭现货价为20750元/吨较6月27日下跌190元/吨跌幅0.91%，现货贴水30元/吨较上周下跌110元/吨 [28][29] 产业情况 - 截至2025年7月3日，LME电解铝库存为356975吨较6月26日增加20075吨增幅5.96%，上期所电解铝库存为94632吨较上周增加342吨增幅0.36%，国内电解铝社会库存为424000吨较6月26日持平；截至2025年7月4日，上期所电解铝仓单总计为38485吨较6月27日增加4095吨增幅11.91%，LME电解铝注册仓单总计为348750吨较6月26日增加25900吨增幅8.02% [31][34] - 2025年5月，氧化铝产量为748.8万吨同比增加5%，1 - 5月累计产量3740.1万吨同比增加9.5%；截至最新数据，国内铝土矿九港口库存为2449万吨环比增长19万吨 [37] - 截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价为15900元/吨较上周环比下降50元/吨；2025年5月，铝废料及碎料进口量159700.92吨同比增加3.7%，出口量72.44吨同比增加34.3% [44] - 2025年5月，氧化铝进口量为6.75万吨环比增加530.46%同比减少26.27%，出口量为21万吨环比增加110%；1 - 5月，氧化铝累计进口16.7万吨同比减少85.45% [46][47] - 2025年5月电解铝进口量为22.31万吨同比增加41.35%，1 - 5月累计进口105.7万吨同比减少3.75%；2025年5月电解铝出口量为3.21万吨，1 - 5月累计出口6.63万吨；2024年1 - 3月全球铝市供应过剩27.72万吨 [50] - 2025年5月，电解铝产量为382.8万吨同比增加5%，1 - 5月累计产出1859万吨同比增加4%；2025年5月，国内电解铝在产产能为4413.9万吨环比增加0.09%同比增加2.65%，总产能为4520.2万吨环比增加0.04%同比增加0.81%，开工率为97.65%较上月增加0.05%较去年同期下降1.75% [54] - 2025年5月，铝材产量为576.2万吨同比增加0.4%，1 - 5月累计产量2683.1万吨同比增加0.6%；2025年5月，铝材进口量35万吨同比增加14.7%，出口量55万吨同比减少3.1%；1 - 5月，进口量167万吨同比减少6.9%，出口量243万吨同比减少5.9% [57][58] - 2025年5月，再生铝合金产量为61.6万吨环比增加5.78同比减少0.43%；2025年5月，再生铝合金当月建成产能为127.1万吨环比减少0%同比增加20.29% [61] - 2025年5月，铝合金产量为164.5万吨同比增加16.7%，1 - 5月累计产量740.5万吨；2025年5月，铝合金进口量9.7万吨同比减少12.12%，出口量2.42万吨同比增加0.32%；1 - 5月，进口量46.48万吨同比减少11.41%，出口量9.45万吨同比减少1.44% [64] - 2025年5月，房地产开发景气指数为93.72较上月减少0.13较去年同期增加1.81；2024年1 - 5月，房屋新开工面积为23183.61万平方米同比减少22.95%，房屋竣工面积为18385.14万平方米同比减少40.94% [67] - 2024年1 - 5月，基础设施投资同比增加10.42%；2025年5月，中国汽车销售量为2686337辆同比增加11.15%，产量为2648536辆同比增加11.65% [70] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价预计小幅震荡回落，可考虑构建双卖策略做空波动率 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铝周度先涨后跌，氧化铝周度低位反弹；铸铝主力合约震荡偏强 [7][10] - 氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳阶段；沪铝基本面或处于供给相对稳定，需求淡季收敛局面；铸造铝合金基本面或处于供给小幅走弱，需求较淡的供需双弱局面，产业库存小幅积累 [7][10] - 策略建议为沪铝主力合约轻仓逢高抛空交易、氧化铝主力合约轻仓震荡交易、铸铝主力合约轻仓逢高抛空交易，注意操作节奏及风险控制 [8][10] - 鉴于后市铝价预计震荡承压运行，可考虑构建双卖策略做空波动率 [75] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：沪铝周涨跌幅 +0.21%，报 20465 元/吨；氧化铝周涨跌 +1.33%，报 2890 元/吨；铸铝主力合约周涨跌幅 +1.08%，报 19640 元/吨 [7][10] - 行情展望：氧化铝原料供给尚充足，后续产量或小幅收减，需求持稳；电解铝供给稳中小增，需求淡季收敛；铸造铝合金供给小幅走弱，需求较淡，产业库存小幅积累 [7][10] - 策略建议：沪铝主力合约轻仓逢高抛空交易、氧化铝主力合约轻仓震荡交易、铸铝主力合约轻仓逢高抛空交易，注意操作节奏及风险控制 [8][10] 期现市场 - 期货价格：截至 2025 年 6 月 20 日，沪铝收盘价较 6 月 13 日下跌 395 元/吨，跌幅 1.89%；伦铝收盘价较 6 月 13 日上涨 6 美元/吨，涨幅 0.24%；氧化铝期价较 6 月 13 日上涨 20 元/吨，涨幅 0.67%；铸铝合金主力收盘价较 6 月 13 日上涨 210 元/吨，涨幅 1.08% [13][16] - 持仓情况：截至 2025 年 6 月 20 日，沪铝持仓量较 6 月 13 日增加 44019 手，增幅 7.3%；沪铝前 20 名净持仓较 6 月 13 日增加 14639 手 [19] - 期货价差：截至 2025 年 6 月 20 日，铝锌期货价差较 6 月 13 日增加 5 元/吨；铜铝期货价差较 6 月 13 日减少 45 元/吨 [24] - 现货价格：截至 2025 年 6 月 20 日，河南、山西、贵阳地区氧化铝均价较 6 月 13 日下跌，跌幅分别为 3.35%、2.91%、2.91%；全国铸造铝合金平均价较 6 月 13 日持平；A00 铝锭现货价较 6 月 13 日下跌 60 元/吨，跌幅 0.29%，现货升水较上周上涨 410 元/吨 [26][27][30] - LME 升贴水：截至 2025 年 6 月 19 日，LME 铝近月与 3 月价差报价较 6 月 12 日减少 2.11 美元/吨 [29] 产业情况 - 库存情况：截至 2025 年 6 月 19 日，LME 电解铝库存较 6 月 12 日减少 10650 吨，降幅 2.99%；上期所电解铝库存较上周减少 5517 吨，降幅 5.02%；国内电解铝社会库存较 6 月 12 日减少 13000 吨，降幅 3.05%；截至 2025 年 6 月 20 日，上期所电解铝仓单较 6 月 13 日增加 4936 吨，增幅 10.69%；LME 电解铝注册仓单较 6 月 12 日持平 [35] - 铝土矿情况：2025 年 5 月，氧化铝产量同比增加 5%，1 - 5 月累计产量同比增加 9.5%；截至最新数据，国内铝土矿九港口库存环比增长 58 万吨 [38] - 废铝情况：截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价较上周环比下降 0 元/吨；2025 年 4 月，铝废料及碎料进口量同比增加 5.5%，出口量同比减少 49.6% [44] - 氧化铝情况：2025 年 5 月，氧化铝产量同比增加 5%，1 - 5 月累计产量同比增加 9.5%；2025 年 4 月，氧化铝进口量环比减少 4.16%，同比减少 88.31%，出口量环比减少 13.33%，同比增加 160%；1 - 4 月，氧化铝累计进口同比减少 90.58% [47] - 电解铝情况：2025 年 4 月，电解铝进口量同比增加 14.7%，1 - 4 月累计进口同比减少 11.32%；2025 年 4 月，电解铝出口量为 1.37 万吨，1 - 4 月累计出口 3.42 万吨；2024 年 1 - 3 月全球铝市供应过剩 27.72 万吨；2025 年 5 月，电解铝产量同比增加 5%，1 - 5 月累计产出同比增加 4%；2025 年 5 月，国内电解铝在产产能环比增加 0.09%，同比增加 2.65%，总产能环比增加 0.04%，同比增加 0.81%，开工率为 97.65%，较上月增加 0.05%，较去年同期下降 1.75% [50][54] - 铝材情况：2025 年 5 月，铝材产量同比增加 0.4%，1 - 5 月累计产量同比增加 0.6%；2025 年 5 月，铝材进口量同比增加 14.7%，出口量同比减少 3.1%；1 - 5 月，铝材进口量同比增加 167 万吨，出口量同比减少 243 万吨 [58] - 铸造铝合金情况：2025 年 5 月，再生铝合金产量环比增加 5.78，同比减少 0.43%；当月建成产能环比减少 0%，同比增加 20.29% [61] - 铝合金情况：2025 年 5 月，铝合金产量同比增加 16.7%，1 - 5 月累计产量同比增加 15.2%；2025 年 5 月，铝合金进口量同比减少 12.12%，出口量同比增加 0.32%；1 - 5 月，铝合金进口量同比减少 11.41%，出口量同比减少 1.44% [64] - 房地产情况：2025 年 5 月，房地产开发景气指数较上月减少 0.13，较去年同期增加 1.81；2024 年 1 - 5 月，房屋新开工面积同比减少 22.95%，房屋竣工面积同比减少 40.94% [67] - 基建与汽车情况：2024 年 1 - 5 月，基础设施投资同比增加 10.42%；2025 年 5 月，中国汽车销售量同比增加 11.15%，产量同比增加 11.65% [70] 期权市场分析 鉴于后市铝价预计震荡承压运行，可考虑构建双卖策略做空波动率 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期铝市场受国内外现货收紧和能源价格上涨推动，沪铝增仓上行，伦铝也上涨，未来铝市场波动较大 [2][5] - 中国和伦敦市场铝锭库存处于低位，铝价向上弹性偏大，中东局势或使能源价格上涨，铝价可能冲高 [2][38] - 国内现货需求转弱，中期需求有下滑风险，沪铝挤仓风险下降；海外铝供需取决于美国高铝价和需求的博弈 [2][38] 根据相关目录分别进行总结 海外地缘局势引起的成本端变化 - 6月13日凌晨以色列袭击伊朗，原油价格大涨，周末局势升级，伊朗威胁关闭霍尔木兹海峡，若局势升级，海外能源价格上涨风险大 [6] - 电解铝生产耗电高，海外能源价格上涨会增加减产风险，历史上原油和铝价走势正相关，能源价涨铝价大概率冲高 [7] 国内铝库存变化及沪铝期货月差变化 - 4月以来国内铝锭和铝棒库存下降，截至6月12日，铝锭库存降至多年同期低位，库存去化因供应稳定和需求强劲，库存下降使月差扩大，支撑铝价 [13] - 预计月差继续走扩风险不大，对铝价支撑下降，原因包括临近交割换月、现货市场降温、下半年需求预期不强，但类比2023年，月差可能高位维持 [18][19] 美国加征铝关税后海外市场变化 - 美国多次提高铝关税，关税上调后美国中西部铝现货升水飙升，企业用铝成本提高，但仍能进口一定数量 [25][27] - 美国以外LME市场铝锭库存减少，现货供应收紧，支撑铝价，海外铝供需取决于美国高铝价和需求的博弈 [28]