报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度矿价继续回调，氧化铝利润空间引导供给过剩格局持续压制盘面；9月几内亚雨季来临后，氧化铝供需边际或进入错配阶段，届时或有修复出高点位置的机会 [4] - 三季度电解铝铸锭继续下滑，抢出口结束，叠加光伏及汽车排产回落，供需边际将双向收敛形成博弈 [4] - 预计下半年铝价走势先抑后扬，七至八月为低点；海内外低库存有较强底部支撑，顺畅回调节奏可能性低；而消费若出现超预期，或有进一步冲高的驱动；中美关税缓和期结束，叠加中东局势不定，宏观不确定风险因素偏多，振幅有走扩可能 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格与价差 - 2025年上半年氧化铝大幅回调，主力收至2986元/吨，整体跌幅37%；沪铝震荡偏强，主力收至20580元/吨，整体涨幅4% [6] - 上半年氧化铝现货升水从986元/吨收至升水152元/吨，电解铝现货贴水30元/吨转至升水80元/吨，近远月价差贴水15元/吨转至升水165元/吨 [6] 供应 - 据SMM，6月底国内氧化铝运行产能将恢复至8795万吨，开工率83.8%，上半年产量4368.3万吨，同比上涨8.5%；电解铝运行产能平稳运行在4391万吨，开工率96.1%，上半年产量2167.8万吨，同比上涨2.5%；铝水比提升至76%附近 [6] - 晋豫两地限采矿山部分复产，国内矿石产量开始修复；雨季影响逐步消退，上半年几内亚矿石进口占比逐步回升 [29][31] 需求 - 上半年开工节奏受到关税拖累，平均开工率60.2%，同比下滑1.98%；1 - 5月下游综合加工订单超预期，加工PMI均值51.8，同比增长4.5，预计6月PMI降幅空间明显；其中板带箔和线缆开工同比跌幅较大，型材相对韧性 [4][7] 库存 - 交易所库存方面，上半年氧化铝累库1.95万吨至3.12万吨；沪铝去库9.9万吨至9.4万吨；LME去库25.8万吨至33.7万吨 [4] - 社会库存方面，氧化铝去库7万吨至2.56万吨；铝锭去库2.7万吨至46.3万吨；铝棒累库3.95万吨至14.25万吨 [4] 利润 - 上半年电解铝盈利区间扩至3200 - 4600元/吨，铸锭量下滑带动库销比走低 [49] 下游情况 - 下游开工率全板块开工同比出现下滑，其中板带、箔及线缆降幅明显，分别为8%、4%和3% [52] - 1 - 5月下游综合加工订单PMI均值51.8，同比增长4.5，预计6月PMI降幅空间明显 [58] 产能情况 - 国内氧化铝有多个投建及投产项目，2025年合计新增产能1130万吨；海外氧化铝未来计划新增产能3035万吨，2025年计划新增450万吨 [67] - 2025年中国电解铝新增、复产产能合计332万吨；海外电解铝计划复产规模101万吨，一季度已重启20.5万吨 [68][69] 全球供需 - 海外氧化铝延续过剩；1 - 5月海外氧化铝及原铝产量2437/1221万吨，同比增长1%/下滑0.2% [86] - 预计下半年氧化铝转为过剩边际走扩；电解铝需求延续紧缺状态 [88] 期权情况 - 报告展示了氧化铝期权和沪铝期权的历史波动率、历史波动率锥、收盘价与期权持仓量认沽认购比率、收盘价与期权成交量认沽认购比率等数据 [91][98]

长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 2025-06-09 【产业服务总部 | 有色金属团队】 研究员：汪国栋 执业编号：F03101701 投资咨询号：Z0021167 咨询电话：027-65777106 铝周报 01 周度观点 几内亚AXIS矿区被划入战略储备区域、禁止开采，博法地区两家矿企发货中断，另一家矿企仅依靠码头剩余库存维持发货。几内 亚矿端扰动尚未对当下铝土矿供应宽松的局面造成直接冲击，其影响要等到7月份才能体现在进口铝土矿的到港量上。氧化铝运行 产能周度环比增加135万吨至9065万吨，全国氧化铝库存周度环比减少2.9万吨至313.3万吨。随着检修式减产产能的逐步复产，以 及部分新产能的逐步释放，氧化铝运行产能逐步回升。不过几内亚矿端扰动尚未体现到氧化铝的生产，影响仍不可忽视。电解铝运 行产能周度环比持平于4413.9万吨。四川省内铝企复产基本完成，贵州安顺铝厂剩余6万吨产能仍在复产，云铝溢鑫置换产能投产 中，百色银海技改项目12万吨产能将于三季度通电复产。需求方面，国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比下降0.5%至60.9%。 光伏抢装机退坡和淡季逐步到来，铝下 ...

报告行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][11][97] 报告的核心观点 - 短期美国提高铝关税出口压力增大，淡季需求走弱，但低库存支撑铝价；氧化铝近期受供应扰动价格反弹，长期产能增长价格将处低位；长期铝行业供给增量有限需求有增长点，维持高景气 [11][97] 根据相关目录分别进行总结 价格 - LME3个月铝收盘价6月6日为2451.5美元/吨，周环比增0.1%，年同比降7.0%；沪铝活跃合约收盘价为20070.0元/吨，周环比持平，年同比降5.0%；LME铝现货结算价为2431.5美元/吨，周环比降0.6%，年同比降5.6%；长江有色A00铝均价为20180.0元/吨，周环比降0.3%，年同比降4.1% [21] - LME铝升贴水6月6日为 -4.9美元/吨，较上周涨0.8美元/吨，较去年同期涨47.0美元/吨；A00铝升贴水为80.0元/吨，较上周跌30.0元/吨，较去年同期涨170.0元/吨；南华金属指数为6071.1点，周环比增0.8%，年同比降10.9% [25] - 破碎生铝（佛山）价格6月6日为16850.0元/吨，周环比降0.6%，年同比增0.6%；佛山破碎生铝精废价差6月4日为1848.0元/吨，周环比增8.0%，年同比降31.3%；ADC12均价为20000.0元/吨，周环比降1.0%，年同比降2.4% [28] - 氧化铝均价6月6日为3269.7元/吨，周环比降0.2%，年同比降16.3%；预焙阳极均价为5702.6元/吨，周环比降0.4%，年同比增24.0% [31] - 铝土矿均价6月6日为538.8元/吨，较上周持平，年同比增2.4%；秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）为618.0元/吨，周环比降0.3%，年同比降29.7%；中硫石油焦均价为3110.0元/吨，周环比降1.6%，年同比增40.1%；煤沥青均价为3910.0元/吨，周环比降4.6%，年同比降20.0% [40] - 铝棒加工费（广东，φ90）6月6日为330.0元/吨，周环比降5.7%，年同比增106.3%；铝杆加工费（山东，1A60）为400.0元/吨，周环比降11.1%，年同比增166.7%；1100装饰板加工费（山东）为700.0元/吨，较上周持平，较去年同期持平；锂电铝箔加工费（12μ）为16300.0元/吨，周环比降1.2%，年同比降1.2% [46] 生产 - 产量方面，2025年5月电解铝产量372.9万吨，月环比增3.4%，年同比增6.1%；氧化铝产量727.2万吨，月环比增2.7%，年同比增8.9%；4月废铝产量71.0万吨，月环比降1.0%，年同比增7.7%；5月预焙阳极产量196.3万吨，月环比增3.7%，年同比降0.9%；4月石油焦产量242.3万吨，月环比降11.2%，年同比降14.5%；5月铝土矿产量536.6万吨，月环比增5.3%，年同比增13.5% [50][57] - 开工率方面，6月5日铝型材开工率为55.5%，周环比跌1.5个百分点，年同比跌1.0个百分点；铝线缆开工率为64.2%，周环比跌0.6个百分点，年同比跌1.8个百分点；铝板带开工率为66.6%，周环比跌1.0个百分点，年同比跌9.0个百分点；铝箔开工率为70.7%，周环比跌0.4个百分点，年同比跌6.3个百分点 [62] 进出口 - 2025年4月原铝进口量25.0万吨，月环比增12.9%，年同比增14.7%；出口量1.4万吨，月环比增57.2%，年同比增11.9%；氧化铝进口量1.1万吨，月环比降4.2%，年同比降90.1%；出口量26.0万吨，月环比降13.3%，年同比增100.0%；截至5月30日铝土矿周度到港量486.0万吨，较上周涨37.8万吨，年同比增3.7%；4月废铝进口量19.0万吨，月环比增3.8%，年同比增5.5% [66] - 2025年4月未煅烧石油焦进口量（S<3%）为46.0万吨，月环比增161.2%，年同比增51.8%；其他未煅烧石油焦进口量为136.3万吨，月环比增43.7%，年同比增14.5%；预焙阳极出口量为15.4万吨，月环比降20.0%，年同比降7.6%；铝板带出口量为27.8万吨，月环比增3.2%，年同比增4.3%；铝箔出口量为12.2万吨，月环比增2.6%，年同比增0.3% [75] 库存 - 6月5日铝锭社会库存50.4万吨，周环比降1.4%，年同比降35.2%；铝棒社会库存13.0万吨，周环比增1.3%，年同比降21.9%；LME铝库存36.4万吨，周环比降2.3%，年同比降67.1%；6月6日SHFE铝库存11.8万吨，周环比降5.0%，年同比降47.8% [84] - 6月3日铝锭周度出库量13.3万吨，周环比降2.3%，年同比增36.1%；铝棒周度出库量3.8万吨，周环比降15.7%，年同比降16.8%；6月6日电解铝库存天数4.11天，周环比增2.0%，年同比降37.2% [87] - 6月5日氧化铝港口库存5.7万吨，周环比增128.0%，年同比降41.8%；2025年5月氧化铝厂内库存96.4万吨，月环比降6.8%，年同比降4.0%；铝土矿库存4416.9万吨，月环比增7.3%，年同比增5.4% [89] 行业评级及投资建议 - 建议关注神火股份、中国宏桥、天山铝业、中国铝业及云铝股份 [5][11][97]

文章核心观点 公司2024年报业绩表现优异，产品量价齐升推动归母净利润创新高，成本端煤价走弱、电解铝价格中枢有望上移，且公司全产业链布局、高股息回报股东，同时电解铝纳入全国碳市场或带来行业变革 [2][3][4] 分组1：公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1561.7亿元，同比+16.9%；归母净利润223.7亿元，同比+95.2% [2] 分组2：产品量价情况 - 2024年铝合金产品销量达583.7万吨，同比+1.5%，销售价格升6.6%至17550元/吨（不含增值税） [3] - 2024年氧化铝产品销量约1092.1万吨，同比+5.3%，平均销售价格升33.6%至3420元/吨（不含增值税） [3] - 2024年铝合金加工产品销量76.6万吨，同比+32.1%，平均销售价格升2.5%至20324元/吨（不含增值税） [3] 分组3：成本与价格趋势 - 2024 - 2026年国内电解铝供需呈紧平衡且向好，分别过剩49万吨、24万吨、短缺35万吨，价格中枢有望上移 [4] - 截至2025年3月14日，秦皇岛港动力末煤平仓价681元/吨，较年初下滑11.2%，有望夯实电解铝板块利润 [4] 分组4：公司布局与回报 - 公司建议派发末期股息每股102港仙，2024年度累计派息每股161港仙（2023年度：每股63港仙），按2025年3月14日收盘价算，股息率为10.7% [5] - 公司通过合资公司拓展几内亚铝土矿开发项目，截至2024年中报，国内氧化铝年产能1750万吨，印尼200万吨，总年产能1950万吨；电解铝年产能约646万吨 [5] 分组5：行业政策动态 - 2024年3月15日，生态环境部就铝冶炼行业相关指南征求意见，国内电解铝行业或纳入全国碳市场 [8] - 火电生产电解铝吨二氧化碳排放量约13吨，水电仅1.8吨，火电铝将面临成本上行压力，或推动企业节能降耗和水电铝价格溢价 [8]