报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 核心观点总结 - **业绩增速回升**：2025年营业收入720亿元，同比增长8.0%，归母净利润203亿元，同比增长8.1% [1]。2026年一季度营业收入204亿元，同比增长10.2%，归母净利润82亿元，同比增长10.3%，增速较2025年有所回升 [1] - **资产质量持续改善**：2026年一季度末不良率为0.76%，保持稳定 [3]。2025年及2026年一季度不良生成率分别为0.99%和0.83%，同比分别下降0.27和0.32个百分点 [3]。2026年一季度末拨备覆盖率为369%，维持在较高水平 [3] - **基本面稳定，盈利预测上调**：基于最新数据小幅上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为324亿元、358亿元和398亿元，同比增速分别为10.4%、10.7%和10.9% [3]。预计摊薄每股收益（EPS）分别为4.90元、5.43元和6.02元 [3] 财务与运营分析 - **规模增长**：总资产保持较快增长，2025年末和2026年一季度末总资产同比分别增长16.1%和13.6% [1]。2026年一季度末总资产达3.86万亿元，较年初增长6.4% [1]。贷款总额增长强劲，2025年末和2026年一季度末同比分别增长17.6%和15.7% [1] - **息差企稳**：2025年日均净息差为1.74%，同比下降12个基点（bps）[2]。2025年四季度和2026年一季度单季净息差分别为1.68%和1.73%，最近四个季度在1.72%上下波动，显示基本企稳 [2] - **收入结构变化**：手续费净收入大幅增长，2025年同比增长30.7%，2026年一季度同比大幅增长81.7%，主要得益于代销及资产管理业务收入增长 [2]。2025年末AUM（资产管理规模）达12757亿元，较年初增长13.1% [2]。其他非息收入下降，2025年同比下降9.0%，2026年一季度同比下降26.4%，主要因投资收益及公允价值变动损益减少 [2] - **资本与估值指标**：根据预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为6.6倍、6.0倍和5.4倍，市净率（PB）分别为0.86倍、0.78倍和0.70倍 [3]。2025年加权平均净资产收益率（ROE）为13.1%，同比下降0.5个百分点 [1]。预测2026-2028年ROE将稳定在13.8%-13.9%左右 [4][6] - **关键预测数据**：预测2026-2028年营业收入分别为791.84亿元、879.09亿元和958.72亿元，同比增速分别为10.0%、11.0%和9.1% [4]。预测2026-2028年股息率分别为4.1%、4.5%和5.0% [4]

规模与财务表现 - 2025年末，公司总资产突破10万亿元，达到10.08万亿元，跻身第十家总资产超十万亿的商业银行，且近三年总资产增速有所上升 [2] - 2025年公司营业收入止跌回升，达到1739.64亿元，同比增长1.88%，结束了连续四年的负增长 [4] - 2025年公司归母净利润达到500.17亿元，同比增长10.52%，已连续两年实现正增长 [6] 息差与贷款业务 - 2025年，公司净息差和净利差均与2024年持平，遏制了进一步下降，这与当年多数商业银行净息差继续下降的情况不同 [8] - 2025年末，公司贷款总额达到5.70万亿元，同比增长5.80% [9] - 在息差稳定的情况下，贷款规模扩大确保了利息净收入同比增长，2025年利息净收入为1204.83亿元，较2024年增加57.66亿元，支撑了营收和利润增长 [9] 资产质量 - 2025年末，公司不良贷款拨备覆盖率达到200.72%，为资产恶化提供了较好的安全垫，较2021年末143.96%的水平有显著提升 [14] - 2025年末，公司不良贷款余额为719.90亿元，较2024年末下降11.64亿元，连续多年下降；同时不良率下降至1.25%，连续多年实现量率齐降 [17] - 2025年，公司个人和公司贷款不良率均实现下降，且公司贷款不良率下降更快并低于个人贷款水平，结合其以公司贷款为主的业务结构，资产质量持续好转 [19] 整体评价 - 2025年公司业绩表现良好，总资产跨入十万亿大行行列，收入和利润止跌回升，资产质量持续向好 [22] - 公司业务结构以对公业务为主，避开了当前零售业务压力较大的风险 [22]

股份制商业银行2024年业绩表现 - 12家全国性股份制商业银行2024年度业绩报告已全部披露完毕 [1] - 招商银行以1,483.91亿元归母净利润位列第一，兴业银行(772.05亿元)和中信银行(685.76亿元)分列第二、三名 [1][2] - 浦发银行(452.57亿元)、平安银行(445.08亿元)、光大银行(416.96亿元)净利润规模处于中游 [2] - 民生银行(322.96亿元)、华夏银行(276.76亿元)、浙商银行(151.86亿元)净利润规模相对较小 [2] - 广发银行(132.59亿元)、恒丰银行(54.54亿元)、渤海银行(52.56亿元)净利润规模垫底 [2] 净利润增速分析 - 浦发银行以23.31%的归母净利润增速位列股份行第一 [2][3] - 恒丰银行(5.99%)和华夏银行(4.98%)净利润增速分列第二、三名 [2][3] - 渤海银行(3.44%)、中信银行(2.33%)、光大银行(2.22%)保持正增长 [4] - 招商银行(1.22%)、浙商银行(0.92%)、兴业银行(0.12%)增速较低 [4] - 平安银行(-4.19%)、广发银行(-5.25%)、民生银行(-9.85%)出现负增长 [4] 浦发银行经营情况 - 浦发银行2024年营业收入1,707.48亿元，已连续四年下降 [3] - 2020-2024年营业收入分别为1,963.84亿元、1,909.82亿元、1,886.22亿元、1,734.34亿元、1,707.48亿元 [3] - 2020-2024年营业收入同比变动分别为2.99%、-2.75%、-1.24%、-8.05%、-1.55% [3] - 2024年2月张为忠获核准担任董事长 [3] - 2024年9月谢伟获核准担任行长 [3]