报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 核心观点总结 - **业绩增速回升**：2025年营业收入720亿元，同比增长8.0%，归母净利润203亿元，同比增长8.1% [1]。2026年一季度营业收入204亿元，同比增长10.2%，归母净利润82亿元，同比增长10.3%，增速较2025年有所回升 [1] - **资产质量持续改善**：2026年一季度末不良率为0.76%，保持稳定 [3]。2025年及2026年一季度不良生成率分别为0.99%和0.83%，同比分别下降0.27和0.32个百分点 [3]。2026年一季度末拨备覆盖率为369%，维持在较高水平 [3] - **基本面稳定，盈利预测上调**：基于最新数据小幅上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为324亿元、358亿元和398亿元，同比增速分别为10.4%、10.7%和10.9% [3]。预计摊薄每股收益（EPS）分别为4.90元、5.43元和6.02元 [3] 财务与运营分析 - **规模增长**：总资产保持较快增长，2025年末和2026年一季度末总资产同比分别增长16.1%和13.6% [1]。2026年一季度末总资产达3.86万亿元，较年初增长6.4% [1]。贷款总额增长强劲，2025年末和2026年一季度末同比分别增长17.6%和15.7% [1] - **息差企稳**：2025年日均净息差为1.74%，同比下降12个基点（bps）[2]。2025年四季度和2026年一季度单季净息差分别为1.68%和1.73%，最近四个季度在1.72%上下波动，显示基本企稳 [2] - **收入结构变化**：手续费净收入大幅增长，2025年同比增长30.7%，2026年一季度同比大幅增长81.7%，主要得益于代销及资产管理业务收入增长 [2]。2025年末AUM（资产管理规模）达12757亿元，较年初增长13.1% [2]。其他非息收入下降，2025年同比下降9.0%，2026年一季度同比下降26.4%，主要因投资收益及公允价值变动损益减少 [2] - **资本与估值指标**：根据预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为6.6倍、6.0倍和5.4倍，市净率（PB）分别为0.86倍、0.78倍和0.70倍 [3]。2025年加权平均净资产收益率（ROE）为13.1%，同比下降0.5个百分点 [1]。预测2026-2028年ROE将稳定在13.8%-13.9%左右 [4][6] - **关键预测数据**：预测2026-2028年营业收入分别为791.84亿元、879.09亿元和958.72亿元，同比增速分别为10.0%、11.0%和9.1% [4]。预测2026-2028年股息率分别为4.1%、4.5%和5.0% [4]

规模与财务表现 - 2025年末，公司总资产突破10万亿元，达到10.08万亿元，跻身第十家总资产超十万亿的商业银行，且近三年总资产增速有所上升 [2] - 2025年公司营业收入止跌回升，达到1739.64亿元，同比增长1.88%，结束了连续四年的负增长 [4] - 2025年公司归母净利润达到500.17亿元，同比增长10.52%，已连续两年实现正增长 [6] 息差与贷款业务 - 2025年，公司净息差和净利差均与2024年持平，遏制了进一步下降，这与当年多数商业银行净息差继续下降的情况不同 [8] - 2025年末，公司贷款总额达到5.70万亿元，同比增长5.80% [9] - 在息差稳定的情况下，贷款规模扩大确保了利息净收入同比增长，2025年利息净收入为1204.83亿元，较2024年增加57.66亿元，支撑了营收和利润增长 [9] 资产质量 - 2025年末，公司不良贷款拨备覆盖率达到200.72%，为资产恶化提供了较好的安全垫，较2021年末143.96%的水平有显著提升 [14] - 2025年末，公司不良贷款余额为719.90亿元，较2024年末下降11.64亿元，连续多年下降；同时不良率下降至1.25%，连续多年实现量率齐降 [17] - 2025年，公司个人和公司贷款不良率均实现下降，且公司贷款不良率下降更快并低于个人贷款水平，结合其以公司贷款为主的业务结构，资产质量持续好转 [19] 整体评价 - 2025年公司业绩表现良好，总资产跨入十万亿大行行列，收入和利润止跌回升，资产质量持续向好 [22] - 公司业务结构以对公业务为主，避开了当前零售业务压力较大的风险 [22]

行业投资评级 - 评级：增持（维持） [2] 报告核心观点 - 营收改善确定性强，预计1Q26营收同比+3.7%：息差渐稳，利息收入回暖确定性强；财富管理支撑手续费维持正增；低基数基础上其他非息收入有望对营收提供正向贡献 [2] - 利润亦有改善，但预计释放偏保守：预计1Q26整体营收回暖，上市银行有望实现以丰补歉，利润有改善但预计释放偏保守 [2] - 资产质量整体依然稳健：零售风险暴露预计短期难见拐点，但存量不良占比六成以上的对公预计持续优化，支撑资产质量整体稳健 [2] 一、1Q26净利息收入预测：息差有企稳态势，利息收入回暖确定性强 - **信贷增长与结构**：预计上市银行1Q26生息资产同比+7.3%，同比去年同期增速小幅下降0.3个点；信贷增速预计同比+7.4%，同比去年增速下降0.5个点 [9] - **信贷结构分化加剧**：1-2月累计数据看，居民贷款减少1942亿、同比少增2489亿，企业贷款增加5.94万亿、同比多增1200亿 [2][9] - **区域分化持续**：截至2026年2月末，主要经济大省中，信贷增速保持在6.5%以上的省份为四川（10.2%）、江苏（10.2%）、山东（8.1%）、浙江（7.6%）、重庆（6.8%） [2][9] - **净利息收入回暖**：Q1未降息，全年息差预期降幅显著收窄，预计Q1上市银行净息差环比小幅下降1.3bp；预计1Q26上市银行净利息收入同比+4.2%（对比1Q25同比-1.7%，2025E同比+0.0%） [2][9] - **分类型银行预测**：预计1Q26净利息收入同比增速，国有行为3.9%，股份行为3.4%，城商行为8.5%，农商行为4.7% [9] 二、1Q26非息收入预测：财富管理正向支撑，其他非息受益于同期低基数 - **手续费收入**：预计上市银行1Q26手续费同比+2.5%，财富管理收入预计持续支撑 [2][15] - **保险代销支撑**：1-2月全国保费收入2.83万亿，位列近5年最高，同比增加0.25万亿，且2025年1-2月是近三年低点，预计Q1银保代销保费对中收有支撑 [2][10] - **基金规模增长**：截至2026年2月，全国公募基金净值38.61万亿，同比+19.8%，较年初+2.4% [2][10] - **其他非息收入**：预计其他非息同比+1.5% [15]。2025年一季度，十年国债利率由1.61%上升20bp至1.81%，形成低基数；2026年一季度利率震荡小幅下行，叠加低基数，其他非息压力显著减轻，有望对营收形成正向支撑 [2][12] 三、1Q26净利润预测：零售风险预计继续暴露，但营收回暖，上市银行有望以丰补歉 - **营收与利润预测**：预计1Q26上市银行营收同比+3.7%，净利润同比+3.3%，均较2025年预期持续改善 [2][19] - **城商行与大行表现**：城商行业绩预计依然领跑，大行得益于息差企稳，预计营收有望改善显著，净利润增速也好于去年 [2][19] - **资产质量与拨备**：零售不良率预计持续暴露，中性预测下，2025年末按揭、经营贷、消费贷、信用卡不良率将分别较1H25提升10、11、11、0bp至0.85%、1.78%、1.69%、2.44% [19] - **拨备覆盖率趋势**：上市银行拨备覆盖率自2023年达到243.7%高点后持续小幅下探至3Q25的236.07%，在营收改善但零售风险未到拐点基础上，利润释放预计保守，有望以丰补歉 [2][19] 四、投资建议 - **板块逻辑转变**：银行股从“顺周期”到“弱周期”，看好板块的稳健性和持续性 [2][26] - **投资主线一：区域优势城农商行**：建议关注拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、山东、浙江、上海、成渝、福建等，重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商行、南京银行、成都银行、沪农商行等 [2][26] - **投资主线二：高股息稳健大型银行**：重点推荐大型银行，如六大行（农行、建行、工行等），以及股份行中的招商银行、兴业银行、中信银行等 [2][26]

公司2025年度业绩快报核心数据 - 公司2025年实现营业收入719.68亿元，同比增长8.01% [1] - 公司2025年实现归属于母公司股东的净利润293.33亿元，同比增长8.13% [1] 营业收入构成及增长情况 - 公司2025年实现利息净收入531.61亿元，同比增长10.77%，增长较快 [1] - 公司2025年实现手续费及佣金净收入60.85亿元，同比增长30.72%，轻资本业务增长势头良好 [1]

核心观点 - 波黑联邦银行业2024年上半年净利润同比下降8.7%，但核心业务指标保持稳定 [1] 财务表现 - 2024年上半年实现净利润3.068亿马克，同比减少2920万马克，下降8.7% [1] - 净利息收入为4.443亿马克，同比微增0.3% [1] 资产负债规模 - 行业总资产规模达328.486亿马克 [1] - 行业资本总额为43.176亿马克 [1] - 行业由13家银行构成 [1]

核心观点 - 银行净息差基本稳定 环比微降1bp至1.42% [1][2] - 净利润总体增速边际向好 板块间分化收敛 [1][3] - 资产质量改善 不良贷款额率双降 拨备覆盖率回升 [2] - 信贷增速回升 城商行景气度相对较好 [3] - 资本充足率继续提升 [4] - 持续重点推荐银行板块 看好稳健性和持续性 [1][4] 净息差 - 2Q25行业净息差1.42% 环比下降1bp [1][2] - 国有行/股份行/城商行/农商行息差分别变动-2bp/0bp/-1bp/-1bp至1.31%/1.55%/1.37%/1.58% [2] - 负债端贡献继续显现 [1][2] - 预计下半年息差边际企稳小幅回升 [2] 资产质量 - 2Q25末不良贷款规模3.43万亿 环比下降24亿元 [2] - 不良率1.49% 环比下行2bp [2] - 加回核销后单季不良净生成率0.69% 环比下降13bp [2] - 拨备覆盖率211.97% 环比提升3.84个百分点 [2] - 拨贷比3.16% 环比提升1bp [2] 规模增长 - 2Q25行业资产同比增速8.9% 环比上升1.8个百分点 [3] - 信贷同比增速7.5% 环比上升0.3个百分点 [3] - 单季新增信贷规模3.19万亿 同比多增0.72万亿 [3] - 城商行资产和信贷同比增速均环比上升 [3] 净利润表现 - 1H25商业银行净利润同比-1.2% 较1Q25的-2.3%边际改善 [3] - 国有行/股份行/城商行/农商行净利润增速分别为+1.08%/-1.97%/-1.10%/-7.89% [3] - 大行维持利润正增长且增速边际向上 [1][3] - 股份行低基数效应开始显现 [1][3] 资本充足率 - 2Q25末核心一级资本充足率10.93% 环比提升24bp [4] - 一级资本充足率12.46% 环比提升28bp [4] - 资本充足率15.58% 环比提升30bp [4] 投资建议 - 重点推荐银行板块股 看好稳健性和持续性 [1][4] - 关注拥有区域优势的城农商行 区域包括江苏/上海/成渝/山东/福建等 [1][4] - 关注高股息稳健的大型银行 [1][4]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1][5] 核心观点 - 银行业内部持续分化，资产质量整体提升[1][3] - 25年上半年商业银行累计实现净利润1.2万亿元，同比回落1.2%[3] - 25年2季度末商业银行净息差为1.42%，环比下降1BP[3] - 25年2季度末商业银行不良率1.49%，环比下降2BP，拨备覆盖率212%[3] 盈利表现 - 25年上半年商业银行累计净利润增速同比转负至-1.2%，降幅较25Q1收窄1.1pct[5] - 大行、股份行、城商行净利润增速环比改善，分别较25Q1上升1.0pct、2.5pct、5.6pct至+1.1%/-2.0%/-1.1%[5] - 农商行净利润增速为-7.9%，较25Q1回落5.9pct[5] 息差与规模 - 25年2季度净息差环比下降1BP至1.42%，降幅收窄[5] - 大行、股份行、城商行、农商行净息差分别环比变化-2BP/0BP/-1BP/-1BP至1.31%/1.55%/1.37%/1.58%[5] - 25年2季度末商业银行总资产规模同比增长8.9%[5] - 大行、股份行、城商行、农商行分别同比增长10.4%/5.0%/10.2%/5.5%[5] 资产质量 - 25年2季度末商业银行不良率环比下降2BP至1.49%[5] - 大行、股份行、城商行、农商行不良率分别环比变化-1BP/0BP/-3BP/-10BP至1.21%/1.22%/1.76%/2.77%[5] - 关注率环比下降1BP至2.17%[5] - 拨备覆盖率环比抬升3.84pct至212%，拨贷比环比上升1BP至3.16%[5] 投资建议 - 看好A股股份行板块及优质区域行（成都、江苏、上海、苏州、长沙）[5] - 关注港股大行配置机会[5]

俄罗斯银行净利润 - 6月份俄罗斯银行净利润为3920亿卢布，环比5月份的2960亿卢布增长32% [1] - 2025年上半年俄罗斯银行累计净利润达1.7万亿卢布 [1]

业绩表现 - 青岛银行2024年归母净利润42.64亿元，同比增长20.16%，增速位居榜首 [1][2] - 齐鲁银行2024年归母净利润49.86亿元，规模最大，同比增长17.77% [1][2] - 威海银行2024年归母净利润19.92亿元，同比增长2.99% [1][2] - 青岛银行2024年营收134.98亿元，同比增长8.22%，营收规模第一 [3] - 齐鲁银行2024年营收124.96亿元，威海银行93.16亿元 [3] - 威海银行净息差1.77%最高，青岛银行1.73%，齐鲁银行1.51% [3] - 威海银行成本收入比22.88%最低，齐鲁银行27.41%，青岛银行未披露 [3] 资产规模与质量 - 青岛银行总资产6899.63亿元规模最大，同比增长13.48% [4] - 齐鲁银行总资产6895.39亿元，增速14.01%最快 [4][5] - 威海银行总资产4414.64亿元，增速12.65% [4] - 齐鲁银行2021-2023年资产规模增速分别为20.32%、16.75%、19.53% [5] - 威海银行不良贷款率1.41%最高，齐鲁银行1.14%，青岛银行1.19% [7] - 齐鲁银行拨备覆盖率322.38%，青岛银行241.32%，威海银行156.07% [7] 业务结构 - 威海银行公司业务占比62.45%最高 [7] - 齐鲁银行公司业务收入69.98亿元占比56%，零售业务30.62亿元占比24.5% [7] - 青岛银行零售业务收入37.27亿元占比27.61%，公司业务61.87亿元占比45.84% [7] - 齐鲁银行个人贷款不良率从1.18%升至2%，青岛银行零售贷款不良率从1.44%升至2.02% [8] 存贷款情况 - 青岛银行贷款总额3406.90亿元同比增长12.53%，存款4320.24亿元同比增长11.23% [3] - 齐鲁银行贷款总额3371.42亿元同比增长12.31%，存款4395.41亿元同比增长10.42% [3] - 威海银行贷款总额2103.31亿元同比增长10.72%，存款2934.90亿元同比增长8.34% [3] - 三家银行存款增速均下滑，威海银行降幅最大达6.08个百分点 [3]