截至2025年7月11日 10:34，国债ETF5至10年(511020)多空胶着，最新报价117.49元。拉长时间看，截至2025年7月10日，国 债ETF5至10年近1年累计上涨5.34%。 流动性方面，国债ETF5至10年盘中换手0.42%，成交631.07万元。拉长时间看，截至7月10日，国债ETF5至10年近1周日均 成交7.93亿元。 规模方面，国债ETF5至10年最新规模达14.96亿元。 回撤方面，截至2025年7月10日，国债ETF5至10年今年以来最大回撤2.15%，相对基准回撤0.59%。 费率方面，国债ETF5至10年管理费率为0.25%，托管费率为0.05%。 跟踪精度方面，截至2025年7月10日，国债ETF5至10年近1月跟踪误差为0.018%。 国债ETF5至10年紧密跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价)，中证5-10年期国债活跃券指数从沪深交易所或银行间市场 上市的记账式附息国债中,选取发行期限为5年、7年和10年的债券作为指数样本券,采用非市值加权计算,以反映上述三个期 限国债活跃券的整体表现。 消息面上，因地产刺激传言、农商行债券投资约束传言及股市新高等，近日债市略 ...

核心观点 - 6月PMI继续回升，经济内生动力稳步改善，看多收益率2%以上的长久期城投债及银行资本债，关注港股金融；广州发展作为广州市属综合能源平台，业绩稳健且分红稳定，首次覆盖给予“买入”评级 [2][5][8] 固定收益 6月PMI情况 - 6月制造业PMI环比上升0.2pct至49.7%，产需相关指数均位于扩张区间，价格指数略有上升，企业规模分化明显，大型企业景气水平持续扩张，小型企业连续14个月收缩 [2][5] - 6月非制造业商务活动指数为50.5%，环比上升0.2pct，服务业商务活动指数和建筑业商务活动指数分别为50.1%和52.8%，较上月分别-0.1pct/+1.8pct；综合PMI产出指数为50.7%，较上月+0.3pct，企业生产经营活动总体扩张加快 [2][5] 制造业PMI细分情况 - 6月PMI生产指数（51.0%）和新订单指数（50.2%）分别较上月+0.3/+0.4pct；价格指标回升，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.4%和46.2%，均较上月+1.5pct，但不同行业分化明显 [6] - 6月不同类型企业景气度分化，大型企业PMI继续扩张至51.2%（环比+0.5pct），中/小型企业PMI分别为48.6%（环比+1.1pct）和47.3%（环比-2.0pct） [6] - 6月调查的21个行业中有11个位于扩张区间，环比增加4个；新出口订单指数和进口指数分别为47.7%/47.8%，环比分别增加0.2pct/0.7pct，对外贸易持续改善 [6] 非制造业PMI情况 - 6月非制造业商务活动指数环比上升0.2pct至50.5%，自23年1月以来一直在临界点及以上，总体保持扩张；建筑业商务活动指数为52.8%，较上月+1.8pct，扩张步伐加快；服务业商务活动指数50.1%，较上月略降0.1pct [7] - 受假期效应消退影响，6月部分服务业活动指数回落，市场活跃度阶段性减弱，但企业对暑期消费潜力释放预期乐观，业务活动预期指数维持在56.0%的较高水平 [7] 投资建议 - 认为当前经济运行处于中性区间，过去两年经济负循环告一段落，经济边际变化或在于消费；关注中美贸易谈判进展及商务接待活动政策调整 [7] - 看多收益率2%以上的长久期城投债及银行资本债，当前10Y国债收益率接近历史新低，投资利率债性价比偏低，地方债性价比高于国债，预判中低评级信用债利差将进一步压缩 [8] - 建议关注港股金融，固收+港股红利，港股银行估值修复空间或仍较大 [8] 公用环保 广州发展概况 - 实控人为广州市人民政府，形成电力、能源物流等业务协同发展的能源产业体系；截至2024年底，电力总装机10.26GW，其中煤电3.14GW、气电2.34GW、风电2.44GW、光伏2.35GW [2][9] - 业务多元协同，除煤电外持有大量稳定收益类资产，能平滑业绩波动；业绩稳健，2017年以来除2021年均实现稳定增长，2024年归母净利润17.32亿元，同比增长5.73%；连续26年稳定分红，多年分红比例稳定在50%左右，2024年分红比例54.67%，对应年末股息率4.21% [9] 各业务情况 - 火电：机组集中在大湾区电力负荷中心，2024年以来火电利用小时数下滑，2025年广东省年度长协电价同比下滑0.074元/千瓦时，但成本端煤价持续回落，2025年二季度以来秦皇岛港口5500大卡动力煤现货均价634元/吨，同比下降214元/吨，低煤价有望增益火电业绩 [10] - 新能源：项目分布于电价较高、消纳情况较好地区，规划到2025年底新能源装机规模达8GW，投产有望贡献发电增量；受新增平价项目及新能源入市影响，2024年风电、光伏上网电价分别为0.458、0.508元/千瓦时，分别同比下滑0.065、0.016元/千瓦时 [10] - 燃气：下属广州燃气集团是广州市城市燃气高压管网建设和天然气购销唯一主体，广州LNG应急调峰气源站于2023年投产，参股多个LNG接收站；近年来天然气销气量稳定增长，2024年完成管道燃气销售量21.66亿立方米，同比增长26.18%，2024年分销与直供销气量同比增长49.84% [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为18.49、21.20、23.73亿元，同比增速分别为6.74%、14.70%、11.91%，当前股价对应的2025 - 2027年PE分别为12、10、9倍；首次覆盖，给予“买入”评级 [11]