高盛对六福集团的最新观点与评级 - 高盛维持六福集团“中性”评级，目标价为23港元 [1] - 认为金价进一步上升结合整体消费力考虑，仍需观察公司的销售韧性 [1] - 考虑到农历新年期间基数较高 [1] 公司近期销售表现 - 截至去年底止2026财年第三季，中国内地品牌店同店销售增长31% [1] - 同期，中国内地自营店同店销售增长为7%，增速较上一季度的7%加快，已恢复至疫情前水平 [1] - 期内，港澳市场同店销售增长亦由11%加快至16% [1] 高盛对销售数据的解读 - 相较于公司去年10月至11月公布的销售数据，高盛认为上财季下半段的增长有所放缓，但仍符合市场预期 [1] - 相信增长放缓是受去年10月内地曾出现抢金潮以及新税务措施下金价上涨的影响 [1]

公司财务表现 - 六福集团2026财年第三季度中国内地品牌店同店销售增长31% [1] - 六福集团2026财年第三季度中国内地自营店同店销售增长7%，增速较上一季度的7%加快，已恢复至疫情前水平 [1] - 六福集团2026财年第三季度港澳市场同店销售增长由11%加快至16% [1] 市场趋势与影响因素 - 相较于公司去年10月至11月公布的销售数据，上财季下半段的增长有所放缓，但仍符合市场预期 [1] - 增长放缓相信是受到去年10月内地出现“抢金潮”以及新税务措施下金价上涨的影响 [1] - 在金价进一步上升及整体消费力仍相对疲软的情况下，仍需观察公司的销售韧性 [1] - 考虑到农历新年期间基数较高，高盛维持对公司“中性”评级，目标价为23港元 [1]

业绩表现 - 公司上半年收入341.6亿元，同比增长4.3%，归母净利润9.1亿元，同比增长11.8%，利润增速超预期[1] - 业绩超预期主要得益于结转项目毛利率改善及结转权益比例提升，毛利率同比提升1.0个百分点至12.9%[1] - 合联营公司利润同比大幅增长59%至4亿元，少数股东损益占比同比下降4个百分点至39%[1] 盈利能力与资产质量 - 2021-2025年上半年累计并表存货减值超100亿元，全口径减值近140亿元，历史包袱已大幅消化[1] - 上半年存货计提减值同比增加39%至3.9亿元，存货减值已较为充分[1] - 全口径已售未结资源达2504亿元，其中2022年及之后获取项目占比高达96%，已售未结净利润率预计在5-6%区间[1] 销售与土地储备 - 上半年实现权益合同销售额534亿元，同比增长5%，显著优于百强房企销售额平均下降13%，行业销售排名提升1位至第6[1] - 在28个城市市占率位列当地前5，其中杭州、厦门、南昌位列前3[1] - 补充全口径货值987亿元，同比增长33%，超过60%布局于北京、上海、杭州三大核心城市[1] - 土储货值约2496亿元，新土储占比81%，环比提升4个百分点，拿地强度上升6个百分点至70%[1] 财务与融资 - 有息负债余额864亿元，环比小幅增长2.2%，扣预资产负债率58.9%，净负债率33.4%，现金短债比3.9倍，短债占比15%[2] - 融资成本为3.17%，较2024年末继续下降39个基点，创历史新低[2] - 7月以15.80港元/股配售6460万股新股，净融资10.11亿港元，优化资本结构并提升流动性[2] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年营收假设，小幅上调2025-2026年结转毛利率假设[2] - 调整2025-2027年EPS至2.06/2.29/2.49元，较前值调整幅度分别为-0.5%/+9.6%/+11.7%[2] - 基于25年BPS 12.90元，给予合理25年PB 1.52倍，对应目标价21.60港元，较前值19.29港元有所提升[2]