机构对长期利率债的配置行为与驱动因素 - 本轮长期债券行情主要由配置型资金驱动 交易盘券商及基金在1月1日至2月6日期间净卖出剩余期限20年以上的超长利率债1086亿元 而配置盘保险资金和城商行、农商行同期分别净买入1206亿元和500亿元 险资和城农商行的净买入额同比分别多增554亿元和688亿元 [1] - 尽管交易盘大幅净卖出导致收益率回升 但这反而提升了超长利率债的配置价值 吸引了城农商行及险资加大配置力度 [1] - 当前债券收益率曲线陡峭 城农商行负债成本虽已大幅下行 但配置7年期以内国债的利差较低 需要通过拉长久期来获取收益 [1] - 机构预计到2026年第一季度 过半城农商行的负债成本率将降至1.6%以下 优秀银行的负债成本率将降至1.5%以下 届时配置10年期以上政府债券才能获得较好利差 [1] - 信贷需求低迷以及银行负债成本下行 共同提升了银行配置政府债券的动力 [1] 央行操作与市场流动性环境 - 2026年1月 央行买入国债1000亿元 较上月增加了500亿元 后续可能维持或超过这一购买力度 以改善政府债券的供需关系 [1] - 1月银行存款增长较好 叠加央行货币工具降息 银行发行同业存单的动力较低 [1] - 在央行宽松政策下 机构预判1年期大型银行同业存单利率将走向1.55%以下 资金利率可能保持低位低波动状态 [1] 相关国债ETF的市场表现与产品特征 - 截至2026年2月9日15:00 中证5-10年期国债活跃券指数(净价)上涨0.03% 跟踪该指数的国债ETF5至10年(511020)上涨0.08% 实现连续3个交易日上涨 最新价报116.1元 [3] - 从更长时间看 截至2026年2月9日 该国债ETF近一周累计上涨0.23% [3] - 流动性方面 该国债ETF在2月9日盘中换手率为1.99% 成交额2317.02万元 近一年日均成交额为6.00亿元 [3] - 规模方面 该国债ETF最新规模达到11.66亿元 [3] - 回撤方面 该国债ETF今年以来最大回撤为0.21% 相对基准的最大回撤为0.08% 回撤后的修复天数为5天 [3] - 费率方面 该国债ETF的管理费率为0.15% 托管费率为0.05% [3] - 跟踪精度方面 该国债ETF近三个月的跟踪误差为0.024% [3] - 该国债ETF紧密跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价) 该指数从沪深交易所或银行间市场上市的记账式附息国债中 选取发行期限为5年、7年和10年的债券作为样本券 采用非市值加权计算 以反映上述三个期限国债活跃券的整体表现 [4]

核心观点 - 本轮长期利率债行情主要由配置型机构驱动 交易盘在减持而保险资金和城农商行在显著增持超长期利率债 收益率回升提升了配置价值 机构预计长债收益率可能进一步下行 [1][2] 机构行为与市场驱动因素 - **配置盘与交易盘行为分化**：2026年1月1日至2月6日 券商及基金合计净卖出超长期（剩余期限20年以上）利率债1086亿元 上年同期仅净卖出57亿元 同期 保险资金净买入超长利率债1206亿元 城农商行净买入500亿元 同比分别多增554亿元及688亿元 [1] - **配置动力来源**：债券收益率曲线陡峭 城农商行负债成本大幅下行 但配置7年期以内国债的利差较低 拉长久期才能获得收益 预计2026年第一季度过半城农商行负债成本率将降至1.6%以下（优秀的则降至1.5%以下） 届时配置10年期以上政府债券才有较好利差 [1] - **银行配置意愿增强**：信贷需求低迷及负债成本下行共同提升了银行配置政府债券的动力 [1] - **交易盘持仓结构**：2025年11月20日至2026年2月6日 券商、基金及年金等交易盘合计净卖出超长利率债3548亿元 交易盘超长债持仓较少 集中于中短债上 [2] 货币政策与流动性环境 - **央行操作**：2026年1月央行买入国债1000亿元 较上月增加了500亿元 后续可能保持在此力度及以上 以改善政府债券的供需关系 [1] - **银行负债端**：1月银行存款增长较好 叠加央行货币工具降息 银行发行同业存单的动力较低 [1] - **利率预期**：在央行宽松政策下 机构预判1年期大行同业存单利率将走向1.55%以下 资金利率可能保持低位低波动 [1][2] 市场表现与价格预期 - **收益率预期**：机构预判 一季度10年期国债收益率将突破1.80% 走向1.75%；30年期国债活跃券收益率将重回2.2%以下 长债收益率可能再度下行5-10个基点 [2] - **潜在催化剂**：股市上涨对超长债的负面影响已大幅减轻 倘若机构对股市预期大幅回落 交易盘部分买回前期踩踏式减仓的超长债 则可能推动30年期国债收益率显著下行 [2] - **ETF市场表现**：截至2026年2月6日15:00 中证5-10年期国债活跃券指数(净价)上涨0.06% 国债ETF5至10年上涨0.06% 报116.01元 该ETF盘中换手率达227.23% 成交26.74亿元 市场交投活跃 [4] - **ETF产品特征**：国债ETF5至10年最新规模达11.77亿元 近1年日均成交6.02亿元 今年以来最大回撤0.21% 管理费率为0.15% 托管费率为0.05% 近3月跟踪误差为0.024% 该ETF紧密跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价) [4] 投资机会关注点 - **建议关注品种**：当前建议重点关注30年期国债老券及地方债 以及长期限适度下沉的资本债机会 [2]

市场表现与活跃度 - 上周国债ETF换手率排名靠前，剔除规模较小品种后，显示现券客户可能正转向使用国债ETF工具，或预示四季度长债行情启动 [1] - 截至2025年11月11日15:00，国债ETF5至10年(511020)上涨0.03%，报117.41元，其跟踪的中证5-10年期国债活跃券指数(净价)上涨0.02% [1] - 国债ETF5至10年盘中换手率达48.29%，成交8.00亿元，近1周日均成交额为13.42亿元，市场交投活跃 [1] 历史收益与业绩排名 - 拉长时间看，国债ETF5至10年近1年累计上涨3.38%，近5年净值上涨21.81% [1][2] - 在指数债券型基金中近5年排名30/181，居于前16.57% [2] - 自成立以来，年盈利百分比为100.00%，月盈利概率为71.01%，历史持有3年盈利概率为100.00% [2] 产品风险与回撤 - 截至2025年11月11日，国债ETF5至10年近半年最大回撤为1.09%，相对基准回撤为0.46% [3] 规模与资金流向 - 国债ETF5至10年最新规模达16.56亿元，创近半年新高 [2] - 最新资金流入流出持平，但近5个交易日内合计资金净流入4932.55万元 [2] 产品特征与运作 - 国债ETF5至10年管理费率为0.15%，托管费率为0.05% [4] - 近1月跟踪误差为0.025%，紧密跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价) [5] - 其跟踪的指数选取5年、7年和10年期记账式附息国债作为样本券，采用非市值加权计算 [5]