近期市场表现 - 截至2026年2月12日，中证5-10年期国债活跃券指数(净价)上涨0.06% [1] - 国债ETF5至10年(511020)当日上涨0.07%，实现6连涨，最新价报116.28元 [1] - 该ETF近1周累计上涨0.28% [1] 流动性及规模 - 国债ETF5至10年盘中换手率为5.09%，成交额为5793.27万元 [1] - 截至2月12日，该ETF近1年日均成交额为5.92亿元 [1] - 该ETF最新规模达11.39亿元 [1] 历史收益表现 - 截至2月12日，国债ETF5至10年近5年净值上涨21.59%，在指数债券型基金中排名33/192，居于前17.19% [1] - 自成立以来，其最高单月回报为2.58%，最长连涨月数为10个月，最长连涨涨幅为5.81% [1] - 涨跌月数比为57/27，年盈利百分比为85.71%，月盈利概率为70.42%，历史持有3年盈利概率为100.00% [1] 回撤与修复 - 截至2026年2月12日，该ETF今年以来最大回撤为0.21%，相对基准回撤为0.08% [2] - 回撤后修复天数为5天 [2] 费率结构 - 国债ETF5至10年管理费率为0.15%，托管费率为0.05% [3] 跟踪精度与标的指数 - 截至2026年2月12日，该ETF今年以来跟踪误差为0.023% [4] - 该ETF紧密跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价) [4] - 该指数选取发行期限为5年、7年和10年的记账式附息国债作为样本券，采用非市值加权计算 [4]

机构对长期债券的配置观点与市场动态 - 机构人士指出2月基金小幅买回超长债 本月券商自营买回了些10年期国债及国开债 但尚未净买入超长债 认为配置空间仍大 [1] - 自月初以来 城市与农村商业银行主要增配10至20年期政府债券 [1] - 全年信贷投放高峰已过 随着负债成本逐季下行 预计2026年银行自营债券投资规模有望明显扩大 [1] - 当前10年期国债收益率距离1.75%仅咫尺之遥 5年期大行二级资本债收益率接近2.0% 较前期高点已下行近30个基点 [1] - 分析认为目前30年期国债老券及30年期地方债性价比最高 继续看好长久期下沉资本债 [1] - 长债市场已走出一波不错的行情 [1] 国债ETF（5至10年）近期市场表现 - 截至2026年2月11日15:00 中证5-10年期国债活跃券指数(净价)上涨0.05% 国债ETF5至10年上涨0.07% 实现5连涨 最新价报116.19元 [3] - 拉长时间看 截至2026年2月11日 该ETF近1周累计上涨0.30% [3] - 流动性方面 该ETF盘中换手率为2.56% 成交2960.31万元 近1年日均成交额为5.95亿元 [3] - 规模方面 该ETF最新规模达11.56亿元 [3] - 回撤方面 该ETF今年以来最大回撤为0.21% 相对基准回撤为0.08% 回撤后修复天数为5天 [3] - 费率方面 该ETF管理费率为0.15% 托管费率为0.05% [3] - 跟踪精度方面 该ETF今年以来跟踪误差为0.024% [3] 国债ETF（5至10年）跟踪标的说明 - 国债ETF5至10年紧密跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价) [4] - 该指数从沪深交易所或银行间市场上市的记账式附息国债中 选取发行期限为5年、7年和10年的债券作为指数样本券 采用非市值加权计算 以反映上述三个期限国债活跃券的整体表现 [4]

机构对长期利率债的配置行为与驱动因素 - 本轮长期债券行情主要由配置型资金驱动 交易盘券商及基金在1月1日至2月6日期间净卖出剩余期限20年以上的超长利率债1086亿元 而配置盘保险资金和城商行、农商行同期分别净买入1206亿元和500亿元 险资和城农商行的净买入额同比分别多增554亿元和688亿元 [1] - 尽管交易盘大幅净卖出导致收益率回升 但这反而提升了超长利率债的配置价值 吸引了城农商行及险资加大配置力度 [1] - 当前债券收益率曲线陡峭 城农商行负债成本虽已大幅下行 但配置7年期以内国债的利差较低 需要通过拉长久期来获取收益 [1] - 机构预计到2026年第一季度 过半城农商行的负债成本率将降至1.6%以下 优秀银行的负债成本率将降至1.5%以下 届时配置10年期以上政府债券才能获得较好利差 [1] - 信贷需求低迷以及银行负债成本下行 共同提升了银行配置政府债券的动力 [1] 央行操作与市场流动性环境 - 2026年1月 央行买入国债1000亿元 较上月增加了500亿元 后续可能维持或超过这一购买力度 以改善政府债券的供需关系 [1] - 1月银行存款增长较好 叠加央行货币工具降息 银行发行同业存单的动力较低 [1] - 在央行宽松政策下 机构预判1年期大型银行同业存单利率将走向1.55%以下 资金利率可能保持低位低波动状态 [1] 相关国债ETF的市场表现与产品特征 - 截至2026年2月9日15:00 中证5-10年期国债活跃券指数(净价)上涨0.03% 跟踪该指数的国债ETF5至10年(511020)上涨0.08% 实现连续3个交易日上涨 最新价报116.1元 [3] - 从更长时间看 截至2026年2月9日 该国债ETF近一周累计上涨0.23% [3] - 流动性方面 该国债ETF在2月9日盘中换手率为1.99% 成交额2317.02万元 近一年日均成交额为6.00亿元 [3] - 规模方面 该国债ETF最新规模达到11.66亿元 [3] - 回撤方面 该国债ETF今年以来最大回撤为0.21% 相对基准的最大回撤为0.08% 回撤后的修复天数为5天 [3] - 费率方面 该国债ETF的管理费率为0.15% 托管费率为0.05% [3] - 跟踪精度方面 该国债ETF近三个月的跟踪误差为0.024% [3] - 该国债ETF紧密跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价) 该指数从沪深交易所或银行间市场上市的记账式附息国债中 选取发行期限为5年、7年和10年的债券作为样本券 采用非市值加权计算 以反映上述三个期限国债活跃券的整体表现 [4]

核心观点 - 本轮长期利率债行情主要由配置型机构驱动 交易盘在减持而保险资金和城农商行在显著增持超长期利率债 收益率回升提升了配置价值 机构预计长债收益率可能进一步下行 [1][2] 机构行为与市场驱动因素 - **配置盘与交易盘行为分化**：2026年1月1日至2月6日 券商及基金合计净卖出超长期（剩余期限20年以上）利率债1086亿元 上年同期仅净卖出57亿元 同期 保险资金净买入超长利率债1206亿元 城农商行净买入500亿元 同比分别多增554亿元及688亿元 [1] - **配置动力来源**：债券收益率曲线陡峭 城农商行负债成本大幅下行 但配置7年期以内国债的利差较低 拉长久期才能获得收益 预计2026年第一季度过半城农商行负债成本率将降至1.6%以下（优秀的则降至1.5%以下） 届时配置10年期以上政府债券才有较好利差 [1] - **银行配置意愿增强**：信贷需求低迷及负债成本下行共同提升了银行配置政府债券的动力 [1] - **交易盘持仓结构**：2025年11月20日至2026年2月6日 券商、基金及年金等交易盘合计净卖出超长利率债3548亿元 交易盘超长债持仓较少 集中于中短债上 [2] 货币政策与流动性环境 - **央行操作**：2026年1月央行买入国债1000亿元 较上月增加了500亿元 后续可能保持在此力度及以上 以改善政府债券的供需关系 [1] - **银行负债端**：1月银行存款增长较好 叠加央行货币工具降息 银行发行同业存单的动力较低 [1] - **利率预期**：在央行宽松政策下 机构预判1年期大行同业存单利率将走向1.55%以下 资金利率可能保持低位低波动 [1][2] 市场表现与价格预期 - **收益率预期**：机构预判 一季度10年期国债收益率将突破1.80% 走向1.75%；30年期国债活跃券收益率将重回2.2%以下 长债收益率可能再度下行5-10个基点 [2] - **潜在催化剂**：股市上涨对超长债的负面影响已大幅减轻 倘若机构对股市预期大幅回落 交易盘部分买回前期踩踏式减仓的超长债 则可能推动30年期国债收益率显著下行 [2] - **ETF市场表现**：截至2026年2月6日15:00 中证5-10年期国债活跃券指数(净价)上涨0.06% 国债ETF5至10年上涨0.06% 报116.01元 该ETF盘中换手率达227.23% 成交26.74亿元 市场交投活跃 [4] - **ETF产品特征**：国债ETF5至10年最新规模达11.77亿元 近1年日均成交6.02亿元 今年以来最大回撤0.21% 管理费率为0.15% 托管费率为0.05% 近3月跟踪误差为0.024% 该ETF紧密跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价) [4] 投资机会关注点 - **建议关注品种**：当前建议重点关注30年期国债老券及地方债 以及长期限适度下沉的资本债机会 [2]

核心观点 - 全球风险偏好显著降温 科技股、贵金属、虚拟货币等风险资产价格调整 市场风格可能切换至红利及银行等防御性板块 [1] - 债市行情由配置盘驱动 交易盘持仓集中于中短债 随着风险偏好下降 长债收益率可能再度下行5-10个基点 10年期国债收益率或突破1.80% 30年期国债活跃券收益率或重回2.2%以下 [1] - 国债ETF5至10年(511020)最新价格上涨至115.95元 规模达11.94亿元 流动性良好 近1年日均成交5.93亿元 [2][3] 市场环境与资产表现 - 全球风险偏好大降温 纳斯达克指数持续调整 贵金属投机因交易所上调保证金比例而戛然而止 虚拟货币暴跌 有色金属投机情绪亦降温 [1] - 固收类理财及年金持有大量二级债基 其权益仓位处于历史高位 股市若继续调整可能引发理财资金大量赎回二级债基 [1] - 基金股票仓位主要集中在科技及有色股 风险偏好下降后增量资金可能不再流入高估值板块 基金重仓股可能面临类似2022至2024年的负反馈困境 [1] - A股市场面临风格切换 震荡市中建议重视红利及银行股以保存收益 看好优质银行 [1] 债券市场动态与机构观点 - 自2025年11月20日以来 券商、基金及年金等交易盘合计净卖出超长利率债3700亿元 交易盘超长债持仓过少 过于集中于中短债 [1] - 本轮债市行情由配置盘驱动 交易盘几乎未参与 [1] - 机构预判10年期国债收益率将突破1.80% 30年期国债活跃券收益率重回2.2%以下 1年期大行同业存单利率或降至1.55%以下 [1] - 行情总在不经意间 一致预期在前期可能强化趋势 在后期则可能是错误的 [1] 国债ETF产品表现与特征 - 截至2026年2月5日15:00 中证5-10年期国债活跃券指数(净价)上涨0.05% 国债ETF5至10年(511020)上涨0.09% 报115.95元 [2] - 该ETF盘中换手率0.25% 成交293.19万元 近1年日均成交5.93亿元 [2] - 该ETF最新规模达11.94亿元 [3] - 截至2026年2月5日 该ETF今年以来最大回撤0.21% 相对基准回撤0.08% 回撤后修复天数为5天 [3] - 该ETF管理费率为0.15% 托管费率为0.05% [4] - 该ETF近3个月跟踪误差为0.024% 紧密跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价) [5] - 中证5-10年期国债活跃券指数选取5年、7年和10年期记账式附息国债作为样本券 采用非市值加权计算 [5]

市场观点与利率环境 - 机构人士指出，央行买入国债略有增加，银行配置意愿依然较强，这将使较低的国债利率继续维持在低位 [1] - 机构认为，1.8%的国债利率下行空间确实较小，但会给超长债和证金债带来利差压缩机会 [1] 国债ETF市场表现与特征 - 截至2026年2月3日15:00，中证5-10年期国债活跃券指数(净价)上涨0.02%，国债ETF5至10年上涨0.01%，最新价报115.85元 [4] - 流动性方面，国债ETF5至10年盘中换手率为2.83%，成交3391.10万元；近1年日均成交额为5.97亿元 [4] - 规模方面，国债ETF5至10年最新规模达11.98亿元 [4] - 回撤方面，该ETF今年以来最大回撤为0.21%，相对基准回撤为0.08%，回撤后修复天数为5天 [4] - 费率方面，该ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05% [4] - 跟踪精度方面，该ETF近3月跟踪误差为0.024% [4] 指数编制方法 - 国债ETF5至10年紧密跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价) [4] - 该指数从沪深交易所或银行间市场上市的记账式附息国债中，选取发行期限为5年、7年和10年的债券作为指数样本券，采用非市值加权计算 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告给出几个借助ETF构建的策略指数，并以周度为频率对指数的绩效和持仓进行跟踪 [11] 根据相关目录分别进行总结 1. ETF策略指数跟踪 - 上周部分ETF策略指数绩效：华宝研究大小盘轮动ETF策略指数上周指数收益-2.56%，基准收益-0.70%，超额收益-1.86%；华宝研究量化风火轮ETF策略指数上周指数收益1.86%，基准收益-0.70%，超额收益2.56%；华宝研究量化平衡术ETF策略指数上周指数收益-0.28%，基准收益0.08%，超额收益-0.36%；华宝研究SmartBeta增强ETF策略指数上周指数收益-3.46%，基准收益-0.70%，超额收益-2.76%；华宝研究热点跟踪ETF策略指数上周指数收益1.67%，基准收益-1.54%，超额收益3.21%；华宝研究债券ETF久期策略指数上周指数收益0.12%，基准收益-0.02%，超额收益0.14% [12] 1.1. 华宝研究大小盘轮动ETF策略指数 - 策略：利用多维度技术指标因子，采用机器学习模型对申万大盘指数和申万小盘指数的收益差进行预测，模型周度输出信号，预测下一周指数强弱并决定持仓获取超额回报 [13] - 收益情况：截至2026/1/30，2024年以来超额收益29.34%，近一月超额收益5.89%，近一周超额收益-1.86%；近一周收益-2.56%，近一月收益10.38%，2024年以来收益71.07%；中证800近一周收益-0.70%，近一月收益4.49%，2024年以来收益41.73% [13][14][17] - 持仓：中证500ETF权重50%，中证1000ETF权重50% [17] 1.2. 华宝研究SmartBeta增强ETF策略指数 - 策略：利用量价类指标对自建barra因子择时，依据ETF在9大barra因子上的暴露度将择时信号映射到ETF上获取超越市场的收益，ETF涵盖主流宽基指数ETF以及一些风格、策略ETF [15] - 收益情况：截至2026/1/30，2024年以来超额收益20.15%，近一月超额收益-2.11%，近一周超额收益-2.76%；近一周收益-3.46%，近一月收益2.38%，2024年以来收益61.87%；中证800近一周收益-0.70%，近一月收益4.49%，2024年以来收益41.73% [15][16][18] - 持仓：鹏华科创100ETF权重25.18%，南方创业板200ETF权重25.00%，富国科创综指ETF权重24.91%，华夏科创综指ETF权重24.90% [20] 1.3. 华宝研究量化风火轮ETF策略指数 - 策略：从多因子角度出发，包含对中长期基本面维度的把握、短期市场趋势的跟踪以及市场各类参与者的行为分析，通过估值与拥挤度信号提示行业风险，多维度挖掘潜力板块获得超额收益 [20] - 收益情况：截至2026/1/30，2024年以来超额收益51.39%，近一月超额收益6.51%，近一周超额收益2.56%；近一周收益1.86%，近一月收益11.00%，2024年以来收益93.11%；中证800近一周收益-0.70%，近一月收益4.49%，2024年以来收益41.73% [20][23] - 持仓：有色金属ETF权重23.46%，鹏华石油ETF权重20.32%，化工ETF权重19.64%，钢铁ETF权重19.03%，易方达证券保险ETF权重17.54% [25] 1.4. 华宝研究量化平衡术ETF策略指数 - 策略：采用多因子体系，囊括经济基本面、流动性、技术面和投资者行为四大类因子，构建量化择时系统对权益市场进行趋势研判，对市场大小盘风格建立预测模型调整权益市场仓位分布，综合择时和轮动获取超额收益 [24] - 收益情况：截至2026/1/30，2024年以来超额收益-10.24%，近一月超额收益0.48%，近一周超额收益-0.36%；近一周收益-0.28%，近一月收益2.13%，2024年以来收益26.93%；沪深300近一周收益0.08%，近一月收益1.65%，2024年以来收益37.17% [24][25] - 持仓：十年国债ETF权重9.02%，500ETF增强权重6.70%，中证1000ETF权重6.41%，国泰沪深300增强ETF权重33.09%，政金债券ETF权重22.42%，海富通短融ETF权重22.34% [27] 1.5. 华宝研究热点跟踪ETF策略指数 - 策略：根据市场情绪分析、行业重大事件跟踪、投资者情绪和专业观点、政策和法规变动以及历史演绎等策略，及时跟踪并挖掘热点指数标的产品，构建能捕捉市场热点的ETF组合，为投资者提供短期市场趋势参考并帮助决策 [27] - 收益情况：截至2026/1/30，近一月超额收益6.21%，近一周超额收益3.21%；近一周收益1.67%，近一月收益11.96%；中证全指近一周收益-1.54%，近一月收益5.75% [27][29] - 持仓：汇添富有色ETF权重45.33%，博时港股红利ETF权重21.32%，易方达港股通医药ETF权重17.51%，海富通短融ETF权重15.84% [30] 1.6. 华宝研究债券ETF久期策略指数 - 策略：采用债券市场流动性指标、量价指标，筛选有效择时因子，通过机器学习方法对债券收益率进行预测，当预期收益率低于阈值时减少债券投资组合中长久期的仓位，提升组合长期收益和回撤控制能力 [30] - 收益情况：截至2026/1/30，近一月超额收益0.40%，近一周超额收益0.14%；近一周收益0.12%，近一月收益0.51%，2024年以来收益9.61%，成立以来收益23.78%；中债 - 总指数近一周收益-0.02%，近一月收益0.10%，2024年以来收益3.12%，成立以来收益7.40% [30][31] - 持仓：十年国债ETF权重50.03%，国债ETF5至10年权重24.98%，政金债券ETF权重24.98% [33]

债券市场近期动态与驱动因素 - 近两周长期债券出现反弹，主要由保险资金配置驱动，同时交易盘净卖出力度减弱 [1] - 近两周券商净卖出超长期利率债334亿元，基金净买入77亿元，上周五券商净卖出超长债96亿元，基金为0亿元 [1] - 交易盘止盈迅速且超长期债券持仓较少，因其持仓集中于中短期限债券，使得长债风险有限 [1] - 10年期国债收益率可能突破1.8%，一季度30年期国债活跃券收益率可能重回2.2%以下 [1] - 大的行情需要等待机构对股市预期显著回落以及政策利率下调 [1] 2026年债市结构与机构行为 - 2026年债券市场将由银行及保险资金等配置盘定价，受益于负债成本明显下行 [1] - 交易盘因长债持仓少且持仓意愿低，其对市场的影响力减弱 [1] - 2026年1月相较于2025年1月，国有大行及股份制银行在一级投标后在二级市场净卖出超长债较少，城商行与农商行则在二级市场明显增配超长债，保险资金稳步配置超长债，交易盘大幅减仓 [1] 相关指数与ETF市场表现 - 截至2026年1月23日15:00，中证5-10年期国债活跃券指数(净价)上涨0.08% [1] - 国债ETF5至10年最新报价为115.71元，市场多空胶着 [1] - 该ETF盘中换手率达24.55%，成交额为3.05亿元，市场交投活跃 [1] - 拉长时间看，截至1月23日，该ETF近1周日均成交额为6.57亿元 [1] 国债ETF5至10年产品概况 - 最新规模达到12.44亿元 [2] - 今年以来最大回撤为0.21%，相对基准回撤为0.08%，回撤后修复天数为5天 [2] - 管理费率为0.15%，托管费率为0.05% [3] - 近3个月跟踪误差为0.025% [4] - 该ETF紧密跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价)，该指数选取5年、7年和10年期记账式附息国债作为样本券，采用非市值加权计算 [4]

市场表现与交易数据 - 截至2026年1月19日，中证5-10年期国债活跃券指数(净价)上涨0.01% [1] - 国债ETF5至10年最新报价115.58元，近1周累计上涨0.30%，近5年净值上涨20.65% [1] - 该ETF盘中换手率达34.04%，成交4.40亿元，市场交投活跃，近1年日均成交额为5.97亿元 [1] - 该ETF最新规模达到12.94亿元 [1] 历史收益与风险特征 - 自成立以来，该ETF最高单月回报为2.58%，最长连涨月数为10个月，最长连涨涨幅为5.81% [1] - 该ETF涨跌月数比为56/27，年盈利百分比为85.71%，月盈利概率为70.10%，历史持有3年盈利概率为100.00% [1] - 截至2026年1月19日，该ETF今年以来最大回撤0.21%，相对基准回撤0.08%，回撤后修复天数为5天 [1] 产品结构与费用 - 该ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05% [2] - 该ETF紧密跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价)，近3月跟踪误差为0.026% [3] - 其跟踪的指数从沪深交易所或银行间市场上市的记账式附息国债中，选取发行期限为5年、7年和10年的债券作为样本券，采用非市值加权计算 [3]

市场观点与流动性分析 - 机构认为央行续作买断式逆回购将减弱市场对资金面的担忧 中短二永和证金债仍具小幅价值 [1] - 10年国债已连续修复5天 利率整体上行风险不大 预计1.9%-1.95%为10年国债利率高点 但当前缺乏大幅下行的利多因素 [1] 国债ETF表现与数据 - 截至2026年1月14日15:00 中证5-10年期国债活跃券指数(净价)上涨0.06% 国债ETF5至10年上涨0.09%实现3连涨 最新价报115.49元 [3] - 国债ETF5至10年近1周累计上涨0.31% 近1年日均成交5.91亿元 [3] - 截至2026年1月14日 国债ETF5至10年盘中换手率达11.06% 成交1.66亿元 市场交投活跃 [3] - 该ETF最新规模达15.01亿元 今年以来最大回撤0.21% 相对基准回撤0.02% 回撤后修复天数为5天 [3] - 该ETF管理费率为0.15% 托管费率为0.05% 今年以来跟踪误差为0.019% [3] 产品结构与跟踪标的 - 国债ETF5至10年紧密跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价) [4] - 该指数从沪深交易所或银行间市场上市的记账式附息国债中 选取发行期限为5年、7年和10年的债券作为样本券 采用非市值加权计算 [4]