核心观点 - 财政部印发通知要求拉长国有保险公司关键指标的长周期考核，将三年、五年的长周期考核权重提升至70%，以引导保险资金长期稳健投资 [1] - 长周期考核机制有助于破解"长钱短投"困境，重塑险资投资逻辑，推动险资从"短期逐利"转向"长期稳健" [4][6] - 险资A股投资比例抬升有望为市场带来万亿元级增量资金，优化资本市场投资生态 [11][7] - 低利率环境下，长周期考核为险资提升长期收益提供制度支撑，通过增配权益资产等方式提升收益率 [12][13][14] - 险资等中长期资金在A股投资比例抬升将推动市场风格向价值投资转变，高股息和优秀成长板块将受益 [15][16][17] - 公募基金在险资入市中扮演关键角色，指数化工具、专户业务、低波红利产品等业务有望迎来明显增量 [19][20] 长周期考核机制的作用 - 长周期考核机制的核心价值在于破解"长钱短投"困境，重塑险资投资逻辑，政策将净资产收益率、资本保值增值率的考核权重调整为"当年30%+三年50%+五年20%"，长周期指标占比达70% [4] - 对资本市场的核心利好有三方面：一是平抑市场波动；二是引入增量资金，若权益配置提升至15%，可带来超3.5万亿元增量资金；三是优化投资生态 [4] - 拉长险资关键指标考核周期至三年、五年，且权重提至70%，是给投资行为"松绑"，险资可更从容布局高股息、长周期产业 [4] - 长周期考核机制与险资自身属性深度契合，能够引导保险公司更加注重长期价值发现，促使其投资行为更加关注企业的基本面和长期发展潜力 [5] - 长周期考核要求险资加强资产负债管理，挖掘优质长期标的，促进投资策略从"被动跟随"转向"主动引领"产业趋势 [6] 险资入市政策与增量资金 - 金融监管总局拟将股票投资风险因子下调10%，降低资本占用；长期股权投资试点已批1720亿元，后续或扩大至中小险企 [8] - 有关部门陆续出台多项政策，持续引导险资入市，政策抓手包括提高险资权益投资比例上限、优化股票投资相关风险因子、推进长期股票投资试点等 [8] - 今年一季度，保险公司增配股票近4000亿元，推动"长钱长投"是一项长期工作，相关政策有望稳步推进 [9] - 截至2024年底，我国商业保险资金运用余额约为33万亿元，实际投资A股比例约为11%，距离25%的平均政策上限有较大差距，提升空间广阔 [10] - 截至2025年一季度末，保险业总投资资产约为35万亿元，其中股票和基金的投资比例共计13.3%，未来如果保险业增配10个百分点股票和基金，将带来3.5万亿元的增量资金 [11] 低利率环境下的收益提升 - 根据上市保险公司历史数据，2004年至2024年平均综合投资收益率高于平均净投资收益率约70个基点，长周期考核机制有望带动保险公司增配股票等权益资产，带来更多资本利得收益机会 [12] - 在低利率环境中，固收资产收益率持续下行，险资面临利差损风险，长周期考核通过增配权益资产和优化会计处理两大路径提升收益，五年周期考核或可使险资年化收益提升1.5%至2% [13] - 短期利率波动对考核影响减弱，险资可减少对债券资产的依赖，更从容布局权益、另类投资等长期收益较高的领域，以匹配其长期负债特性 [14] - 长周期考核推动险资增加权益类资产配置，通过"固收+权益"的组合提升整体收益率，鼓励险资配置高股息资产，获得稳定分红收益，缓解负债端成本压力 [14] 对A股市场风格的影响 - 险资等中长期资金在A股投资比例提升，将促进市场整体估值水平抬升，并且一定程度上平抑市场波动，引领长期投资观念塑造 [15] - 保险资金通常采用"哑铃型"配置结构：一方面配置低估值、高股息特征突出的红利资产；另一方面配置具有长期增长潜力的成长板块以增厚收益 [15] - 险资偏好将驱动A股向"高股息为盾，科技成长为矛"的双主线演进，2025年险资19次举牌，银行股占比超60% [16] - 险资更倾向于低估值、高分红的资产，银行、公用事业等高股息板块将持续受益，同时高成长板块也有望获得关注，如科技、医药、先进制造等 [16] - 险资等中长期资金占比提升有望推动A股投资风格向价值化、均衡化转型，注重长期现金流稳定性、具备持续分红能力的板块将获得持续资金青睐 [17] 公募基金的业务机会 - 在保险资金加大权益资产配置的背景下，公募基金有望迎来明显业务增量，可通过开发更多符合险资配置诉求的产品，如红利低波主题产品、REITs等，吸引保险资金认购 [19] - 公募基金三大业务有望迎来机遇：一是指数化工具，如红利ETF、港股通金融ETF等低费率工具；二是专户业务，定制化账户满足险资特定需求；三是低波红利产品 [19] - 公募基金在险资入市中扮演着关键角色，是重要的投资渠道与专业助力，凭借专业投研与丰富产品线，能契合险资多元投资需求 [20] - 随着险资增配权益类资产，公募基金的股票型基金、混合型基金，尤其是指数基金、行业主题基金将迎来发展机遇 [20] - 三类产品和服务最具发展空间：一是红利指数基金及增强型产品；二是行业或主题ETF；三是定制化专户业务 [20]

核心观点 - 财政部《通知》通过拉长国有商业保险公司关键指标的长周期考核（三年、五年权重提升至70%），引导险资从短期逐利转向长期稳健投资，破解"长钱短投"困境 [14][16] - 长周期考核机制将提升险资权益投资比例，若权益配置提升至15%可带来超3.5万亿元增量资金，对A股形成支撑 [14][24] - 低利率环境下，险资可通过增配权益资产（如高股息、科技成长板块）提升长期收益率，预计年化收益可提升1.5%至2% [28][31] - 险资入市将推动A股风格向"高股息为盾，科技成长为矛"转变，红利资产和优秀成长板块有望受益 [31][32] - 公募基金在险资权益投资中扮演关键角色，指数化工具、专户业务和低波红利产品将迎来发展机遇 [35][36] 政策影响 - 考核机制调整将净资产收益率、资本保值增值率的考核权重设为"当年30%+三年50%+五年20%"，长周期指标占比达70% [14] - 政策组合拳包括下调股票投资风险因子10%、扩大长期股权投资试点（已批1720亿元）、优化考核机制等 [20][21] - 一季度险资增配股票近4000亿元，当前股票和基金投资比例13.3%，未来增配10个百分点将带来3.5万亿元增量资金 [20][24] 市场影响 - 险资持股周期延长有助于平抑市场非理性波动，形成价值投资正循环 [14][17] - A股投资风格将从短期投机转向长期稳健，高股息、高成长、大盘蓝筹板块将受益 [32][33] - 险资偏好"哑铃型"配置：大盘红利资产（如银行、公用事业）和长期成长板块（如科技、医药、先进制造） [31][32] 行业机会 - 公募基金三大业务机遇：指数化工具（红利ETF、港股通金融ETF）、专户业务（定制化账户）、低波红利产品 [35] - 险资将重点配置符合三条标准的红利板块：稳定每股股息、较低估值、一定股息率 [31] - 电子、机械、半导体等新质生产力领域成为险资调研焦点 [32] 数据参考 - 截至2024年底商业保险资金运用余额约33万亿元，实际投资A股比例约11%，距离25%政策上限有较大空间 [23] - 2004-2024年险资平均综合投资收益率高于净投资收益率约70个基点 [27] - 2025年险资举牌19次，银行股占比超60% [32]

政策背景与目的 - 财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，旨在优化长周期考核机制，缓解短期绩效考核压力，引导保险资金长期稳健投资 [2] - 2022年7月财政部曾下发《商业保险公司绩效评价办法》，对国有商业保险公司的财务指标实施考核 [2] - 截至2025年一季度保险资金运用余额达34.9万亿元，其中人身险、财产险公司的股票投资占比分别为8.4%(较年初+0.8pt)、7.6%(较年初+0.4pt) [2] 考核机制调整 - 经营效益类指标的"净资产收益率"考核方式调整为"当年度指标+3年周期指标+5年周期指标"，权重分别为30%/50%/20% [3] - "资本保值增值率"考核方式调整为"当年度指标+3年周期指标+5年周期指标" [3] - 强化资负匹配要求，优化资产配置，合理确定权益投资比例 [3] 政策影响 - 提升长周期指标权重，兼顾长短期考核目标，有助于险资提高短期波动容忍度，注重长期价值投资 [1][4] - 提升险资入市积极性，稳定资本市场长期资金供给，构建"长钱长投"的资本市场生态 [1][4] - 完善内部中长期考核机制，挖掘优质投资标的，增厚长期稳定收益，发挥保险资金"压舱石"作用 [3][4]