核心观点 - 2025年保险行业负债端新业务价值有望延续高增态势，但第四季度资本市场波动可能对投资端表现带来阶段性压力 [1][2][4] 行业整体业绩与利润预测 - 预计2025年A股上市险企归母净利润同比增长22.7%至4264亿元，但增速较前三季度环比下降10.9个百分点 [1] - 第四季度资本市场阶段性波动及部分险企下半年大幅提升权益配置比例，可能导致上市险企利润表现阶段性承压 [1] 人身险负债端表现 - 前三季度亮眼表现为全年达成奠定坚实基础，2025年新业务价值高增态势有望延续 [1][2] - 预计2025年各公司新业务价值增速：人保寿险同比增长60.2%、阳光保险同比增长49.9%、新华保险同比增长46.9%、中国平安同比增长39.8%、中国人寿同比增长35.3%、中国太保同比增长27.8% [2] 财产险业务表现 - 2025年财产险公司原保险保费收入同比增长3.9%至1.76万亿元，赔款支出同比增长1.6%至1.17万亿元 [3] - 第四季度财产险保费同比微增0.5%至3858亿元，赔款支出同比增长3.5%至3494亿元 [3] - 2025年10月，第21号台风“麦德姆”造成直接经济损失150.2亿元，致使当月大灾造成的直接经济损失合计同比增长5424%至248.58亿元，可能阶段性影响综合成本率表现 [3] - 预计2025年各公司综合成本率表现：人保财险97.0%(同比下降1.8个百分点)、平安财险97.4%(同比下降0.9个百分点)、太保财险97.8%(同比下降0.8个百分点) [3] 险资投资与市场影响 - 下半年险资入市战略定位持续升级，入市规模及占比快速提升 [1][4] - 截至2025年9月末，保险资金运用余额中二级市场权益配置规模达5.59万亿元，占比14.9%，较2024年末分别提升1.49万亿元和2.6个百分点 [1][4] - 第四季度主要市场指数涨跌幅：沪深300(-0.23%)、中证800(+0.02%)、中证红利指数(+0.79%)、科创50(-10.10%)、恒生指数(-4.56%) [4] - 在险资入市比重提升、对成长股关注度增强的态势下，市场波动预计给第四季度投资端表现带来一定压力 [1][4] 各公司具体利润预测 - 预计2025年归母净利润增速：中国太平同比增长215%-225%、中国人寿同比增长45.8%、新华保险同比增长43.0%、中国财险同比增长27.9%、中国太保同比增长16.0%、中国人保同比增长10.9%、阳光保险同比增长9.7%、中国平安同比增长5.3% [1]

报告行业投资评级 - 看好保险行业 [1] 报告核心观点 - 资产、负债双向改善态势下，看好全年保险板块价值重估逻辑 [4] - 负债端方面，预计全年新业务价值增速稳健，银保渠道增速亮眼，分红险市场接受度显著提升，后续增长潜力广阔 [4] - 资产端方面，险资入市持续推进、长端利率阶段性企稳态势下，对于利差损的担忧有望进一步缓解 [4] 业绩与盈利预测 - 预计2025年A股上市险企归母净利润同比增长22.7%至4264亿元，增速较1-3Q25环比下降10.9个百分点 [1] - 细分公司2025年归母净利润增速预测：中国太平同比增速达215%-225%、中国人寿同比增长45.8%、新华保险同比增长43.0%、中国财险同比增长27.9%、中国太保同比增长16.0%、中国人保同比增长10.9%、阳光保险同比增长9.7%、中国平安同比增长5.3% [1] - 4Q25资本市场阶段性波动叠加2H25部分险企大幅提升二级市场权益配置比例，4Q25上市险企利润表现或阶段性承压 [1] 人身险负债端表现 - 预计2025年新业务价值高增态势有望延续 [2] - 细分公司2025年新业务价值增速预测：人保寿险同比增长60.2%、阳光保险同比增长49.9%、新华保险同比增长46.9%、中国平安同比增长39.8%、中国人寿同比增长35.3%、中国太保同比增长27.8% [2] 财产险业务表现 - 2025年财产险公司原保险保费收入同比增长3.9%至1.76万亿元，赔款支出同比增长1.6%至1.17万亿元 [3] - 4Q25财产险保费同比微增0.5%至3858亿元，赔款支出同比增长3.5%至3494亿元 [3] - 2025年10月，第21号台风“麦德姆”造成直接经济损失150.2亿元，致使当月大灾造成的直接经济损失合计同比增长5424%至248.58亿元，或阶段性影响综合成本率表现 [3] - 细分公司2025年综合成本率预测：人保财险97.0%（同比下降1.8个百分点）、平安财险97.4%（同比下降0.9个百分点）、太保财险97.8%（同比下降0.8个百分点） [3] 资产端与投资表现 - 2H25险资入市战略定位持续升级，入市规模及占比快速提升 [4] - 截至2025年9月末，保险资金运用余额中二级市场权益（股票+证券投资基金）配置规模达5.59万亿元，占比达14.9%，较2024年末分别提升1.49万亿元和2.6个百分点 [4] - 4Q25市场波动（沪深300指数下跌0.23%，科创50指数下跌10.10%，恒生指数下跌4.56%）预计给4Q25投资端表现带来一定压力 [4] 投资建议与关注公司 - 持续推荐中国人寿(H)、新华保险、中国平安、中国太保、中国财险、中国人保 [4] - 建议关注中国太平、众安在线 [4] 重点公司估值数据 - 截至2026年2月10日，部分A股公司估值：中国人寿26E PEV为0.82倍，中国平安为0.72倍，中国太保为0.64倍，新华保险为0.76倍 [7] - 截至2026年2月10日，部分H股公司估值：中国人寿26E PEV为0.55倍，中国平安为0.72倍，中国太保为0.53倍，新华保险为0.54倍，中国太平为0.38倍，阳光保险为0.31倍 [8]

宏观与策略 - 日本自民党在2026年2月8日众议院选举中单独获得三分之二席位，系战后首次，席位较一年前增加超过两成，短期内将为其推行宽松的货币财政政策及“日本优先”外交政策扫除障碍 [2] - 2026年1月全球制造业PMI连续第六个月位于荣枯线以上，新订单、新出口订单、产出等分项均改善，其中发达国家/地区涨幅较新兴市场更为明显 [3] - 近期商品涨价潮呈扩散趋势，PPI降幅持续收窄，若PPI同比年内转正，将标志中国制造业供需平衡改善，有助于修复收入增长预期并降低人民币资产风险溢价 [15] - 上周A股市场震荡回落，融资资金净流出超500亿元，而主动权益型基金仓位环比回暖，配置型外资连续净流入超五周，资金定价权向机构资金偏移 [4] 固定收益与流动性 - 上周（2026.2.2-2.6）公开市场净投放-6560亿元，跨月后资金面边际宽松，DR007均值为1.48%，较前一周下行9BP [5] - 伴随化债关键时点临近，城投债分化明显：2028年以后到期债券利差波动上行，AA(2)评级上升更明显；甘肃、吉林、陕西的期限利差走阔相对更多；低评级市级、区县级长久期城投债利差有抬升迹象 [7] - 2月第一周，港口吞吐量同比高位进一步上行，综合运价指标近期偏强，韩国与越南出口维持韧性 [6] 房地产行业 - 2026年1月香港房价创下自2025年4月本轮复苏以来最大单月环比涨幅，私人住宅成交量同比大幅增长，去化周期已回归至历史正常区间，12月住宅租金再创历史新高 [8] - 截至2026年2月7日，已有10单商业不动产REITs项目申报，政策开闸有望推动行业估值逻辑转向“精细化资管”与“资产提升”双轮驱动，并提升相关资产流动性及企业价值 [12] 证券与金融行业 - 2026年2月9日，沪深北交易所优化再融资一揽子措施，包括支持优质上市公司发展第二增长曲线、放宽未盈利科创企业再融资间隔期等，是对2023年8月政策的结构性松绑，有望激活再融资市场并利好券商投行业务 [9] - 截至2025年12月31日，国内固收+产品总规模已达2.78万亿元，创历史新高；2025年产品整体权益仓位仍处高位，重仓股呈现科技+周期特征，稳健型产品规模增长最为迅速 [16] - 2025年险资包含股票和基金的二级权益新增投资或达1.0万亿元，二级权益仓位约16.0%；预计2026年险资总体新增可投资资金或达3.1万亿元，二级权益新增投资有望达到0.9万亿元，红利股仍是重要配置方向 [17] 石油化工与基础化工 - 2026年1月末CCPI-原料价差为2631，处于2012年以来15%分位数，较2025年末的2500点环比扩大，多数化工品价差环比改善，行业盈利已处底部，供给侧调整下大宗化工品盈利或迎改善 [10] - 美印达成贸易协议，美国对印度商品关税从50%削减至18%，印度将停止购买俄罗斯石油，导致俄油折价水平显著扩大，2026年1月末ESPO原油较Brent折价较2025年10月末已显著提升超10美元/桶至17.15美元/桶，有望凸显中国炼厂成本优势 [12] 汽车与科技（智驾/机器人） - 智驾方面，特斯拉FSD入华或加速推进，有望成为年内重要催化；机器人方面，特斯拉审厂催化持续，2026年产业链重心转向量产保供，具备海外产能与批量交付能力的核心厂商有望获得更高话语权 [11] - 重点推荐智驾板块的地平线机器人、科博达、速腾聚创、禾赛科技、耐世特；机器人板块的三花智控、拓普集团、敏实集团、银轮股份，本体关注小鹏汽车等 [11] 电力设备与新能源 - 2026年2月6日，国家电网2026年营销项目计量设备专项（2025年第3批电能表流标项目）招标价格环比2025年第2批普遍涨幅在20%以上，实现止跌回升，2026年行业有望量价齐升 [13] - 推荐具备技术优势的头部企业三星医疗、东方电子、炬华科技，相关公司还包括海兴电力、开发科技 [13] 重点公司更新 - **敏实集团（425 HK）**：2026年2月9日与绿的谐波签订框架协议，拟于美国成立合资公司开展人形机器人关节模组业务，机器人业务全球化布局再落地 [18] - **Enphase Energy（ENPH US）**：4Q25实现营收3.43亿美元，同比-10.3%；FY25营收14.73亿美元，同比+10.7%；公司指引26Q1为全年业绩低点，看好新品放量和TPO模式铺开带来的量利修复，目标价51美元 [19] - **百龙创园（605016 CH）**：D-阿洛酮糖-3-差向异构酶作为食品添加剂新品种获批，将加速国内阿洛酮糖应用进程，公司作为全球龙头在产能与技术上有显著先发优势；公司功能糖新产能预计2026年上半年投产 [20] - **林清轩（2657）**：首次覆盖给予“买入”评级，目标价130.88元 [21] - **哈原工（KAP）**：评级由“增持”上调至“买入”，目标价108.00元 [21]

行业投资评级 - 报告对保险行业持积极看法，重点推荐多家保险公司股票，并给予“买入”评级 [5] 核心观点 - 2025年保险资金（险资）入市规模显著，二级权益新增投资或达1.0万亿元，年末仓位创历史新高至16.0% [5][12] - 2026年险资入市规模有望达0.9万亿元，新增可投资资金或达3.1万亿元，二级权益仓位预计进一步升至18.0%，债券配置将更受青睐 [6][9][30] - 红利策略仍是险资权益投资的重点方向，旨在获取股息现金以弥补利息收益不足，并降低利润波动 [7][48] - 保险资产负债管理监管将趋严，行业将更注重久期匹配，长债投资是重要方向 [6][65] 2025年险资入市成效显著 - 2025年险资新增可投资资金估计为2.3万亿元，其中二级权益（股票和基金）新增投资约1.0万亿元，债券新增投资约2.3万亿元 [5][12][14] - 全年二级权益余额增加约1.8万亿元，股票和基金占总投资资产比例从年初的12.8%大幅增加至年底的16.0%，创近年新高 [5][12][20] - 债券仓位在年底达到51.1%，较年初提升1.6个百分点 [5][12] - 非标、存款和另类资产的仓位在2025年估计下降了约4.8个百分点，释放的资金流向了权益和债券 [5][26] - 主要上市保险公司合计投资资产在2025年底约为23万亿元，股票和基金配置比例大幅提升至16.5%左右 [23] 2026年险资配置展望 - 预计2026年保险行业投资资产规模将升至42万亿元 [6][30] - 全年新增可投资资金估计为3.1万亿元，较2025年的2.3万亿元增长明显 [6][31][35] - 二级权益新增投资估计为0.9万亿元，同比略降，年末仓位有望上升至18.0% [6][30][35] - 债券新增投资估计大幅提升至3.7万亿元，年末债券仓位有望上升至53.5% [6][30][38] - 二级权益仓位每变化一个百分点，代表约4000亿元的资金规模 [6][45] - 非标、存款和另类资产预计继续收缩，合计释放资金约1.4万亿元 [35][38] 负债端与资金转化分析 - 2025年新单保费估计为3.4万亿元（人身险1.7万亿，财产险1.8万亿），总保费6.1万亿元，转化为新增可投资资金2.3万亿元 [8] - 预计2026年人身险新单保费达2.0万亿元，同比增长25%；人身险总保费达5.0万亿元，同比增长16%；行业总保费达6.9万亿元，同比增长约13% [31] 红利策略的核心地位 - 险资红利策略的核心目的是获取股息现金，以覆盖负债端的保证成本，在利率下行背景下重要性日益提升 [7][48] - 预计未来每年红利股增配额约为3000-5000亿元 [7][55] - 将红利股计入FVOCI会计科目，有助于降低权益敞口对利润表的影响，稳定利润表现 [7][48][54] - 截至2025年上半年（1H25），上市保险公司配置了9200多亿元的红利股，全行业规模或达1.2万亿元左右 [55] - 红利股配置策略正从“买买买”的1.0阶段，进入精挑细选、注重估值与股息率平衡的2.0阶段 [58][64] 资产负债管理趋严 - 监管发布的《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》提出了更严格的量化指标，包括要求有效久期缺口不高于5年或低于-5年 [65][66] - 新规要求过去三年净投资收益覆盖率需大于100%，这强化了险资通过股息补充现金收益的必要性，红利策略仍是重要方向 [66] - 2023年行业久期缺口约为6年，中小公司压力较大，而主要上市保险公司如中国平安和中国太保的有效久期缺口估计分别为1.5年和3-4年，符合监管要求 [67][69] - 新规将资产负债管理置于公司治理核心，要求董事会负最终责任，并建立相应的管理、考核与信息系统 [70][71] 重点公司推荐 - 报告明确推荐关注中国平安、中国太保、中国人保、中国财险 [9] - 列表给出了中国财险、中国人民保险集团、中国人保、中国平安、中国太保等多只股票的“买入”评级及目标价 [5][72]

文章核心观点 保险行业在2026年初迎来强劲复苏，表现为保险股股价显著上涨与保险产品销售火爆，其核心驱动力在于资本市场向好带来的投资收益大增，以及低利率环境下分红险等产品契合了居民对安全性、长期性和确定性的需求，成功吸引了“存款搬家”的资金[1][2][3]。 保险股市场表现 - **股价大幅上涨**：2026年初至1月16日，新华保险股价涨幅达17.78%[2][20]。过去三个月，五大上市险企涨幅均超10%，依次为新华保险(23.83%)、中国太保(20.24%)、中国平安(17.07%)、中国人寿(16.44%)、中国人保(10.32%)[2][20] - **行情驱动因素**：市场主流观点认为，股市上涨是保险股行情最直接、最有效的短期催化因素，历史数据显示保险板块的典型上涨行情多与股市上涨同步[2][20] 保险销售与负债端表现 - **行业保费收入增长**：截至2025年11月，全国保险业原保险保费收入达5.76万亿元，较上年同期的5.36万亿元增加0.4万亿元[5][23] - **公司层面业绩亮眼**：2025年前三季度，中国人寿总保费规模6696.45亿元，创历史同期新高，总保费、新单保费、续期保费均实现两位数增长[6][24]。新华保险个险与银保渠道长期险首年期交保费分别同比增长49.2%和32.9%，驱动新业务价值提升50.8%[6][24] - **“开门红”势头强劲**：有保险公司营销渠道在2026年元旦后不到4天，承保首年期保费突破30亿元，超越2025年一季度业绩[5][23] - **核心产品为分红险**：2026年“开门红”主推产品均为分红险，如分红型终身寿险和年金险，预定利率均为1.75%，演示利率主要为3.5%、3.75%和3.9%三档[7][25]。分红险的“保底+浮动分红”结构在低利率环境下对险企和投保人均具吸引力[6][24] 投资端表现与业绩贡献 - **总投资收益大幅增长**：2025年前三季度，上市险企总投资收益合计8875亿元，同比增长35.64%；其中第三季度贡献5424亿元，同比增长66.64%[10][28] - **权益投资规模显著提升**：2025年半年报显示，五大险企股票+权益基金投资规模同比增幅显著，中国人寿为9708亿元(增35.7%)，中国平安为7784亿元(增75.9%)，中国人保、中国太保、新华保险增幅分别为32.1%、25.4%和22.6%[12][30]。新华保险的权益投资占比最高，达18.7%[12][30] - **净利润高速增长**：受投资收益提升带动，2025年前三季度五大上市险企归母净利润合计4260.4亿元，同比增长33.5%[13][31]。其中，中国人寿净利润1678.0亿元(增60.5%)，新华保险328.6亿元(增58.9%)，中国人保468.2亿元(增28.9%)，中国太保457.0亿元(增19.3%)，中国平安1328.6亿元(增11.5%)[13][31]。第三季度单季净利润合计同比增幅高达68.3%[13][31] - **业绩归因**：多家险企将净利润高增归因于资本市场回稳向好及公司加大权益投资力度[14][32] 行业趋势与战略动向 - **捕捉“存款搬家”机遇**：华泰证券测算，2026年1年期以上定期存款到期规模约50万亿元，较2025年增长10万亿元，险企希望借助分红险抢占这部分资金流向[9][27] - **银保渠道贡献突出**：中国平安银保等渠道贡献了其寿险新业务价值的35.1%[9][27]。中国太保2025年前三季度寿险规模保费583.10亿元，同比增长63.3%[9][27] - **投资策略各有侧重**：中国人寿关注科技创新、消费制造等板块轮动机会；新华保险重视高股息股票及战略性新兴产业；中国人保计划通过定增、举牌等方式加大对符合国家战略导向标的的投资[15][33] - **未来展望**：有观点认为，保险机构保费增长强劲、业务质量改善及投资环境形成支撑，估值处于合理区间，走势向上。同时，2025年超万亿元增量险资入市，2026年规模可能更大[16][34]

太保寿险举牌上海机场事件 - 太保寿险于1月14日通过大宗交易增持上海机场A股7242.40万股[1] - 增持后，太保寿险及其关联方太保资产合计持有上海机场A股1.24亿股，持股比例达到5.00%，触发举牌[1][4] - 本次举牌前，太保寿险和太保资产原持有上海机场A股5199.17万股，持股比例为2.09%[4] 投资细节与合规情况 - 以1月9日上海机场A股收盘价计算，太保寿险所持上海机场股票的账面余额约为40.67亿元[4] - 该投资占太保寿险2025年三季度末总资产的比例为0.15%，符合监管要求[4] - 本次投资被纳入权益投资管理，受托管理人太保资产将密切关注企业经营状况及市场反应，不排除后期继续追加投资[5] 上海机场基本面 - 上海机场2025年前三季度实现营业总收入97.14亿元，同比增长5.69%[5] - 2025年前三季度净利润为16.34亿元，同比增长35.98%[5] - 2025年前三季度基本每股收益为0.66元[5] 太保系其他权益投资 - 除上海机场外，太保寿险和太保资产还持有上海临港A股1.34亿股，持股占比5.33%[5] - 同时持有沪农商行A股5.60亿股，持股占比5.81%[5] 险资举牌行业趋势 - 近两年在政策与市场环境推动下，险资布局权益市场规模持续提升[6] - 2024年险资共举牌20次，超过2021年（1次）、2022年（5次）、2023年（6次）三年举牌次数的总和[6] - 2025年险资举牌次数进一步攀升至36次，创下2016年以来新高[6] - 分析认为险资举牌诉求主要分为两类：一类是基于股息率考虑，挖掘“类固收”高息标的；另一类是基于ROE考虑，偏向于投资央国企及盈利模式成熟的标的[6] - 展望2026年，预计上述两类诉求仍有市场，险资举牌热潮或将延续[7] 保险股市场表现 - 2025年全年，A股五大上市险企股价表现亮眼：新华保险累计上涨46.02%，中国平安上涨35.87%，中国太保上涨26.60%，中国人保上涨21.20%，中国人寿上涨10.39%[7] - 进入2026年，保险股持续走强，截至1月15日，新华保险年内股价涨幅达19.58%，中国人寿、中国太保分别上涨7.32%、7.18%[7] - 市场分析认为，险资举牌传递出两个积极信号：一是险资会从更长周期角度考虑分红实现；二是龙头险企对保险行业基本面中长期见底企稳的趋势表示信心[7]

纪要涉及的行业或公司 * **金融行业**：银行业、保险业、证券业[1][2][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] * **交通运输行业**：航空业、油运业、快递业、集运业[1][19][20][21] * **原材料行业**：电解铝、碳酸锂、铜[3][22][23][24][25][26][27][28] * **提及的上市公司**： * **银行**：宁波银行、民生银行[5] * **保险**：中国平安、中国人寿H股、中国太保H股[9] * **券商**：东方财富、中国国际金融股份有限公司（CICC）、中信证券A股、广发证券[12][18] * **航空**：中国国航港股、东方航空港股、南方航空港股、春秋航空[21] * **油运**：中远海能AH股、招商轮船[21] * **快递**：中通、圆通、极兔[21] 核心观点和论据 金融行业整体展望 * 2026年金融行业进入正循环阶段，宏观环境稳定，风险稳步消化[2] * 政策从货币政策转向财政政策，有利于长期金融风险管控[2] * 资本市场活跃促进家庭金融资产增长，利好手续费收入[1][6] 银行业 * **贷款利率**：预计逐渐回升，因监管政策变化、社会对合理定价认知提升、贷款供需趋向平衡，且PPI回升将减小降息压力[1][3][4] * **投资机会**：首选宁波银行（管理层稳定、手续费增长加速），其次民生银行（有望显著反转）[5] 保险业 * **负债端**：2026年新单保费和新业务价值预计强劲增长，得益于产品吸引力提升、银保渠道大公司扩张及产品结构改善（如分红险占比提升）[1][9] * **资产端**：利率环境稳定，资本市场情绪良好，预计内涵价值和盈利能力将加速提升[1][9] * **估值**：PB、PEV、PE估值均有较大增长空间，首推中国平安，同时看好中国人寿H股和中国太保H股[9] * **财险**：长期逻辑（综合成本率改善、ROE提升）良好，但短期因管理层不确定性和2025年高基数需观察，上半年对寿险偏好高于财险[10] * **险资入市**： * 2025年入市规模约1.8万亿人民币，其中新流入股市约1万亿[1][11] * 配置偏好从高股息转向成长型股票，并回归A股市场[1][11] * 预计2026年配置更均衡（成长型与高股息），体量与2025年相当（约1万亿以上），分红险产品销售增加可能提升对成长性板块需求[1][11] 证券业 * **经营环境**：2026年交易活跃，监管环境友好，是较好的经营环境[1][12] * **交易量与券商**：交易量活跃利好东方财富等交易量敞口大的券商短期表现[12] * **融资业务**：港股IPO活跃（2025年总额2800亿，历史最高4000亿），A股IPO监管释放积极信号，预计2026年融资量有较大恢复空间，利好承销业务多的券商[13][14] * **机构化趋势**：A股机构化趋势明显，2025年主要机构投资者分配股票量超6万亿，提高券商佣金收入，并驱动复杂金融产品（衍生品、场外期权）发展[15] * **资本补充与整合**：复杂产品需求增加使资本实力关键，预计更多券商会寻求再融资（如广发港股60亿元再融资）[16]；行业面临整合压力（全国150多家券商），自上而下推动力显著[17] * **投资机会与关注券商**： * 首推CICC港股（2025年港股IPO市占率近30%，衍生品优势明显，通过合并补充资本）[18] * 看好中信证券A股（头部券商，市场份额能力强）[18] * 看好广发证券（公募基金管理业务复苏、产品结构优化、资本补充已落地）[18] 交通运输行业 * **总体判断**：机遇多于风险，主要机遇在航空、油运和快递子行业[19] * **航空业**： * 处于上行周期，供给侧因飞机交付延迟、维修产能紧张导致供给紧张[1][19] * 需求侧中国航空出行渗透率提升空间大，政策鼓励文旅消费、基建投入增加支撑需求，出境游和入境游恢复强劲[1][19][20] * **油运业**：影子船队扩大导致合规运力紧张，地缘政治压力增加合规邮轮需求，推动上行周期[20] * **快递业**：国内市场反内卷背景下存在整合机会（低价件清理、头部份额提升），海外市场需求增长快，中国电商出海带动配套快递公司（如极兔）扩展份额[20] * **集运业风险**：在宏观经济需求展望不乐观情况下存在风险[20] * **投资标的**： * 航空：看好三大航（国航、东航、南航）港股（估值低），以及春秋航空（基本面反转，盈利预测年同比增长近50%）[21] * 油运：看好中远海能AH股和招商轮船[21] * 快递：国内看好中通、圆通；海外看好极兔[21] 原材料行业 * **电解铝**： * 预计2026年上半年光伏组件和电池出口大幅增加，导致市场淡季不淡[22] * 无新增产能叠加抢出口因素，需求比预期旺盛，供需平衡紧张[22] * 印尼新建产能较多，但受电力供应限制，2026年预计新增80万吨产量，2027年预计新增100万吨（若青山工业园区40万吨潜在产能投放，则达140万吨）[24] * **碳酸锂**：受环保检查严格、复产推迟及一季度抢出口影响，期货价格上涨，短期内供需紧张[23] * **铜**： * 2026年供应紧缺受去年矿难影响，需求受数据中心、电力设备和储能项目带动[25] * 高铜价曾抑制部分中国采购，但一季度为电网淡季和制定全年计划时期，中国需要补库[27] * **铝**：2026年上半年无新增产能，叠加光伏组件抢出口，一季度供需局面紧张，价格有支撑[25][26] * **铝替代铜**：主要集中在架空电线、电缆领域，设备间连接线缆有一定替代空间，但设备本身仍需用铜，空调领域替代进展缓慢[28] 其他重要内容 * **风险控制**：存量风险处于收敛阶段，制造业、小微企业等领域风险正在有效消化，房地产风险各级领导高度关注并确保可控[7][8] * **保险行业催化剂**：月底前可能发布的盈利预告、3月末公布的强劲业绩以及4月份的一季报，将展示销售增长和质量改善[10] * **券商全年交易判断**：上半年交易活跃，券商表现较好；年中投资者可能获利了结；年底股价重新分化，投资者将审视各大券商在更大资本规模下的市场份额和整合空间[18] * **高价格对需求影响**：高铜价、高铝价不会阻止必要生产活动，只要价格有所调整，中国企业会被动补库[27]

2026年初险资举牌动态与行业配置趋势 - 2026年首次险资举牌由太保寿险完成，其通过大宗交易增持上海机场A股7242.4万股，交易于1月9日完成 [1][2] - 若计入2025年底平安人寿对农业银行H股和招商银行H股的举牌，险资在一个月内已三次举牌上市公司股票 [2][5] 太保寿险举牌上海机场详情 - 举牌参与方为太保寿险及其关联方太保资产，两者均为中国太保集团控股子公司 [3] - 举牌前，太保寿险与太保资产合计持有上海机场A股5199.17万股，持股比例2.09% [3] - 举牌后，太保寿险直接持有上海机场A股1.24亿股，占其A股股本4.9994%，与太保资产合计持股比例上升至5.00% [3] - 以1月8日收盘价计，太保寿险持有上海机场股票账面余额为40.67亿元，占其2025年三季度末总资产0.15% [3] - 增持资金来源于太保资产受托管理的保险资金，包括个人分红和传统普通保险产品账户 [4] - 截至2025年9月30日，太保寿险总资产2.68万亿元，净资产1525.37亿元，综合偿付能力充足率197%，权益类资产账面余额5005.53亿元，占总资产20.81% [4] - 在本次举牌前，太保方面已持续数月买入上海机场A股股票 [4] 近期其他险资举牌案例 - 平安人寿于2025年12月30日因持有农业银行H股达其H股股本20%而触发举牌，截至当日持有该股票账面余额324.28亿元，占公司上季度末总资产0.58% [5] - 平安资产受托资金于2025年12月30日投资招商银行H股触发举牌，截至12月31日平安人寿持有该股票账面余额439.56亿元，占上季度末总资产0.78% [5] - 持续买入并频频触发5%举牌线是2025年险资投资特点，2025年险资举牌达36次，创2015年有记录以来新高 [5][6] 保险行业权益资产配置趋势 - 险资举牌潮是2025年以来持续入市的缩影，行业权益资产配置比例已达历史高位 [7] - 截至2025年三季度末，人身险和财产险公司的股票和基金配置余额达5.59万亿元，较2024年同期增长35.92% [7] - 按两类公司合计资金运用余额计算，股票配置比例达10%，股票和基金合计配置比例超过15%，创相关数据公布以来新高 [7] - 以平安人寿为例，截至2025年9月30日，其权益类资产账面余额1.5万亿元，占上季度末总资产27.00%，而2024年同期该比例为19.81% [7] - 有合资险企2025年权益资产配置比例提升了6个百分点，超过15% [7] 险资积极入市的原因与展望 - 入市原因包括低利率环境和新会计准则影响下的现实需求、系列政策打通“长钱长投”入市堵点、以及中长期资金入市等多项政策的引导 [8] - 本轮入市具有明显“长期”特征，举牌和长期投资试点有利于发挥保险资金的市场稳定器作用 [8] - 证券时报“2026年中国保险投资官调查”显示，38位投资官中34位认为A股市场“机会大于风险”，1位认为非常有机会，总体占比超九成 [8] - 超过70%的投资官表示将继续增配权益资产，其中68.42%认为配置比例将“有所提高”，2.63%认为将“明显提高” [8] - 多数投资官认为利率下行趋势中的再配置压力将推动增配权益资产，近三成投资官则认为当前仓位已不低，2026年将保持相对稳定 [9]

保险业投资表现与资金规模 - 2026年保险业开门红，原保费收入减去赔付后的滚动12个月资金规模接近3.7万亿元，这些是保险公司必须投出去的钱 [1] 保险资金对A股的潜在影响 - 保险公司将对A股产生极大、长期且越来越重的影响 [5] - 部分保险公司已配置20%的股票和债券基金，有些配置10% [5] - 长期来看，保险公司配置15%-20%的股票比较合适 [7] - 假设保险公司平均股票资产配置比例为17%，基于3.7万亿元的可投资金，将为A股带来6290亿元的增量长期资本 [7] 保险资金增配股票的核心动因 - 过去以高息债券为主的投资模式已无法覆盖保险公司的负债成本 [7] - 保险公司负债端久期长达几十年甚至终身，且成本极端刚性 [7] - 在降息周期中，若只投资债券，将无法覆盖过去高息增额终身寿险带来的利差损 [7] - 高股息红利股的股息率稳定，可达5%，至少是银行存款利率的翻倍，有助于覆盖刚性成本和费差损、死差损 [10] 保险资金的投资偏好与现状 - 险资最青睐高股息、低波动的银行股，配置比例始终保持在50%以上，同时也投资公用事业及房地产等现金奶牛行业 [11] - 保险公司可将高股息股票归入特殊账户，股息计入利润表，但股价涨跌不计入，因此非常偏好银行股（包括A股和H股） [11] - 截至2025年第三季度，保险公司股票投资规模已达3.6万亿元，与公募主动基金规模相当 [13] - 科技股的十大股东中也开始出现保险公司的身影 [13] 保险资金的市场角色与意义 - 保险资金是真正的长期资本、耐心资本，有助于降低A股波动性，是市场的压舱石 [7] - 相较于公募基金、私募量化、融资盘等短期资金，险资和国家队是稳定A股军心的中流砥柱 [13] - 险资既助力科创企业股市融资，又稳定市场 [13] 保险产品的特性与客户策略 - 保险公司作为风险经营者，提供刚性兑付的本金保证服务 [16] - 分红险的分红比例不得低于可分配盈余的70% [16] - 分红险具有终身增值特性，分红金额不确定但本金永不亏损，可避免股市波动风险 [16] - 建议将高波动资产的获利了结，兑现到分红险、债券等低波或无波资产中，以实现利润固化 [16]

文章核心观点 2025年，保险行业在利率下行周期中经历深度调整与主动变革，一系列重磅政策旨在引导行业强化资产负债管理、回归保障本源并服务实体经济，推动行业向高质量发展转型 [1] 一、预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制建立 - 2025年1月，监管建立预定利率与市场利率挂钩的动态调整机制，引导公司强化资产负债联动与科学定价 [3] - 中国保险行业协会每季度发布预定利率研究值，参考指标包括5年期以上LPR、5年期定存利率及10年期国债收益率等 [3] - 当在售普通型产品预定利率最高值连续2个季度比研究值高或低25个基点及以上时，需相应下调或可上调新产品预定利率最高值 [3] - 2025年四个季度公布的预定利率研究值分别为2.34%、2.13%、1.99%、1.90% [4] - 2025年7月触发下调条件后，普通型、分红型、万能型保险产品的预定利率最高值分别调整为2.0%、1.75%、1.0% [4] - 该机制标志着人身险定价从“被动式、一刀切”的行政指导，迈入“主动式、常态化”的市场化精细调节新阶段 [5] - 机制旨在从源头化解利差损风险，要求管理层将资产负债管理置于经营决策核心，推动行业从“规模驱动”转向“价值驱动” [6] 二、险资入市政策不断完善 - 2025年1月，六部委联合印发方案，引导大型国有保险公司增加A股投资，并对其实行三年以上的长周期考核 [7] - 2025年4月，监管将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产投资比例上限上调5% [7] - 2025年7月，财政部通知将国有商业保险公司“净资产收益率”等指标考核调整为“当年度+3年周期+5年周期”相结合的方式 [7] - 2025年12月，监管下调保险公司相关股票投资风险因子 [8] - 政策组合拳旨在推动“资金-资本-资产”良性循环，引导险资成为服务实体经济的“耐心资本”和“战略资本” [9] - 长周期考核与放宽投资比例直接针对了制约险资加大权益投资的考核短期化、空间受限及资本占用过高等关键痛点 [9] 三、“十四五”期间巨灾保险制度实现突破 - “十四五”期间，保险业针对洪涝、台风、地震等巨灾累计赔付超过1500亿元 [10] - 综合性巨灾保险试点已在20多个省市落地 [10] - 中再集团等机构自主研发并迭代了中国台风、地震、洪涝巨灾模型 [10] - 监管支持境内保险公司在香港发行“侧挂车”保险连接证券，以拓展巨灾风险分散渠道 [11] - 巨灾保险的进展体现了行业从“事后赔付者”向“事前风险管理者”和“社会韧性构建者”的角色演进 [13] - 自主巨灾模型的研发意味着我国在巨灾风险量化领域逐步掌握定价权与技术主动权 [13] 四、推动金融高水平开放 友邦人寿获批筹建保险资管公司 - 2025年6月，监管批准友邦人寿在沪筹建保险资管公司 [16] - 2025年9月，首家外资独资保险资管公司保德信保险资产管理有限公司在北京获批开业 [17] - 2025年末，友邦保险资产管理有限公司在上海获批开业 [17] - 友邦保险资管将坚持“长期价值投资”策略，围绕“收益稳定性、期限适配性、多元化布局”提升资金运用效能 [17] - 外资独资保险资管公司开业是中国金融业制度型、高水平对外开放的里程碑，将产生积极的“鲶鱼效应” [18] - 外资资管在ESG投资、另类资产等领域的经验，将刺激国内机构加快相关能力建设 [18] 五、“车险好投保”平台上线 - 针对新能源汽车投保难、投保贵的问题，2025年1月四部门联合发布指导意见促进新能源车险高质量发展 [19] - 中国保险行业协会支持上海保险交易所搭建的“车险好投保”平台于2025年1月25日上线 [20] - 该平台为高赔付风险新能源汽车提供线上化便利投保窗口，保险公司不得拒保 [20] - 2025年10月，平台升级，为高赔付风险的燃油营运车辆增设投保入口 [20] - 平台利用行业风险分担机制，解决了单个险企承保能力和风险承受度的局限性，提升了行业整体承保能力 [21] 六、开展保险资金投资黄金业务试点 - 2025年2月，监管发布通知开展保险资金投资黄金业务试点，以拓宽资金运用渠道、优化资产配置 [22] - 试点投资范围包括在上海黄金交易所上市或交易的多种黄金合约及黄金租借业务 [22] - 试点公司投资黄金的账面余额合计不超过本公司上季末总资产的1% [22] - 人保财险、中国人寿、平安等10家保险公司成为首批试点公司 [22] - 此举有助于发挥黄金的避险、保值功能，助力行业优化资产负债匹配，应对低利率环境挑战 [24] 七、监管推动深化人身险个人营销体制改革 - 2025年4月，监管发布通知推动深化人身保险行业个人营销体制改革 [25] - 改革旨在推动个人代理渠道转型升级，培养高素质销售人才队伍，保护消费者权益 [25] - 改革核心在于提升代理人专业性，要求全流程管理招募、培训等环节，并推动职业资格认证 [26] - 对保险公司而言，需改革佣金政策、考核机制，深化落实“报行合一”，优化以客户为中心的经营模式 [26] - 短期看行业代理人数量可能进一步精简，长期看是行业转型高质量发展的重要举措 [26] 八、首版《商业健康保险创新药品目录》面世 - 2025年9月，监管印发《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》 [27] - 国家医保局、卫健委提出增设商业健康保险创新药品目录，重点纳入临床价值大且超出基本医保范围的创新药 [27] - 2025年12月，《商业健康保险创新药品目录（2025年）》正式出台 [27] - 目录面世标志着我国医药支付体系进入“基本医保+商业健康险”双轮驱动新阶段 [27] - 商保创新药目录可为基本医保之上的多样化医药需求提供支付路径，并可能扮演“试验田”和“过渡池”角色 [29] 九、人身保险业正式迎来第四套生命表 - 2025年10月29日，中国精算师协会发布《中国人身保险业经验生命表（2025）》，将于2026年1月1日起实施 [30] - 新生命表包含养老类业务表、非养老类业务一表、非养老类业务二表及新增的单一生命体表 [30] - 与第三套生命表相比，新表死亡率平均下降15%-27%，男性平均下降22%，女性平均下降19% [30] - 预期寿命显著提升，养老类业务表中男性预期寿命为85岁（提高2岁），女性为89岁（提高1岁） [30] - 新表全量采集行业近10年保单数据，样本量全球最大，并首次编制了单一生命体表 [31] 十、非车险领域落实“报行合一” - 2025年10月，监管发布通知，要求财产保险公司落实非车险业务的“报行合一”，自2025年11月1日起实施 [32] - 通知旨在加强非车险业务监管，推动理性竞争、降本增效、提质扩面 [32] - 这是防范非车费差损、治理“内卷式”竞争的重要举措 [34] - 通过降低费用率，可让保险公司腾挪更多资源用于赔付，优化成本结构，增强保险消费者的获得感 [34]