非银金融板块三季报业绩 - 新华保险2025年前三季度预计实现归属于母公司股东的净利润299.86亿元至341.22亿元，同比增加93.06亿元至134.42亿元，同比增长45%至65% [1] - 中国人寿2025年前三季度预计实现归属于母公司股东的净利润约1567.85亿元到1776.89亿元，同比增加约522.62亿元到731.66亿元，同比增长约50%到70% [1] - 中国财险预计2025年前三季度净利润同比增加约40%到60%，其2024年前三季度净利润为267.50亿元 [1] 业绩增长驱动因素 - 上市险企前三季度归母净利润普遍高增长，主要得益于投资收益同比大幅提升 [1] - 受益于权益市场亮眼表现及险资入市趋势延续 [1] - 3Q25长端利率阶段性回升，对保险服务业绩构成利好，预计将进一步支撑整体盈利改善 [1] 保险资金配置动向 - 截至2024年末，保险资金运用余额达33.26万亿元，同比增长15.08% [2] - 保险资金资产配置结构持续向标品倾斜，债券配置比例提升至50.7%，股票配置比例升至8.3% [2] - H股配置占比显著提升，港股通、沪伦通占比达34.49%，同比大幅上升17.72个百分点，反映险资正积极布局低估值高股息标的 [2] 险企具体配置策略 - 中国人寿2025年上半年股票+基金合计配置规模较去年同期增长约36% [2] - 中国人寿FVTPL类股票占比较高，在股市上涨环境中更具业绩弹性 [2] - 在"推进中长期资金入市"政策引导下，险企积极把握权益市场机会，主动提升股票与基金配置比例 [2] 非银金融主题指数及ETF表现 - 截至2025年10月21日10:05，中证港股通非银行金融主题指数强势上涨3.05%，港股通非银ETF(513750)上涨3.40% [2] - 港股通非银ETF前十大权重股合计占比79.88%，其中中国人寿上涨6.72%，中国太平上涨4.66% [2] - 截至2025年10月20日，港股通非银ETF最新规模达207.78亿元，近5个交易日内有3日资金净流入，合计"吸金"9.62亿元 [3] 港股通非银ETF产品特征 - 港股通非银ETF(513750)是市场首只且唯一一只跟踪港股非银指数的ETF，不受QDII额度限制 [3] - 该ETF中保险占比超6成，从港股通证券范围中选取符合非银行金融主题的不超过50家上市公司证券作为指数样本 [3]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业整体持积极态度，推荐券商和保险板块的多个标的 [5] 核心观点 - 预计非银金融行业三季报业绩表现亮眼，尤其是保险和券商板块 [5] - 居民存款向权益市场搬家的逻辑依然成立，9月A股新开户293.72万户，同比+60.73%，环比+10.83% [5] - 关注2025金融街论坛年会期间可能推出的增量政策，央行、证监会等监管机构将发布一系列金融标准 [5] - 券商业务受益于市场活跃度提升，保险板块受益于权益市场表现和负债端改善 [5] 市场回顾 - 本周（2025/10/13-10/17）沪深300指数下跌2.22%，非银指数下跌1.34% [8] - 细分行业中，券商指数下跌3.13%，保险指数上涨3.65%，多元金融指数下跌3.85% [8] - 保险板块A股表现突出，中国人保上涨7.32%，新华保险上涨6.79%，中国太保上涨4.82% [10] - 券商板块仅有3只股票上涨，信达证券上涨3.41%，东兴证券上涨2.74%，国盛金控上涨1.00% [10] 非银行业重要数据 - 截至2025年10月17日，10年期国债收益率1.82%，本周下降1.37bps [12] - 本周沪深北日均股票成交额21,931.34亿元，环比下降15.76% [14] - 2025年至今沪深北日均成交金额16,741.71亿元，同比上升57.40% [14] - 截至2025年10月9日，两融余额24,571.96亿元，较2024年底上升31.8% [14] 非银行业资讯 - 2025金融街论坛年会将于10月27日举行，央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清将出席 [15] - 证监会修订发布《上市公司治理准则》，自2026年1月1日起施行 [16] - 9月市场新开融资融券账户20.54万户，创今年以来新高，环比增长12.24%，同比增长5288% [17] - 金融监管总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，"报行合一"正式落地非车险领域 [22] 个股重点公告 - 东吴证券预计前9个月归母净利润27.48-30.23亿元，同比+50%至+65% [5] - 华泰证券上线AI涨乐APP，提供选股、盯盘、交易等功能 [5] - 新华保险前三季度原保险保费收入1,727.05亿元，同比增长19% [32] - 新华保险预计前三季度归母净利润299.86-341.22亿元，同比+45%至+65% [33] - 中国财险预计前三季度净利润同比+40%至+60% [35] - 首创证券向香港联交所递交H股发行上市申请 [28] - 中金公司获准公开发行不超过100亿元科技创新公司债券 [29]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 预计非银金融行业三季报业绩表现亮眼，券商和保险板块均有望实现同比高增长 [2][4] - 居民存款向权益市场“搬家”的逻辑仍在延续，2025年9月上交所A股新开户293.72万户，为年内单月第二高值，同比+60.73%，环比+10.83% [4] - 需关注2025年金融街论坛年会（10月27日开幕）期间可能发布的增量政策，预期将利好资本市场 [2][4][15] 券商板块 - **市场表现**：本周（2025/10/13-10/17）申万券商II指数收跌3.31%，跑输沪深300指数0.91个百分点 [4][7] - **存款搬家逻辑**：2025年9月居民新增存款2.96万亿元，非银机构存款减少1.06万亿元，单月数据波动受季末考核等因素影响，存款入市趋势未改 [4] - **个股业绩**：东吴证券发布三季报预增，预计9M25归母净利润为27.48-30.23亿元，同比+50%至+65%；3Q25单季净利润同比+23%至+64% [4] - **业务创新**：华泰证券上线AI涨乐APP，提供选股、荐股等功能，为传统券商中最早提供荐股功能的公司 [4] - **投资主线**：推荐三条投资主线：1）综合实力强的头部机构；2）业绩弹性较大的券商；3）国际业务竞争力强的标的 [4] 保险板块 - **市场表现**：本周申万保险II指数收涨3.65%，跑赢沪深300指数5.87个百分点 [4][7] - **三季报预增**：已有两家上市险企发布业绩预增公告，新华保险1-3Q25归母净利润预计同比+45%-65%；中国财险1-3Q25净利润预计同比+40%-60% [4] - **负债端表现**：受益于预定利率调降预期，预计7-8月上市险企新业务价值（NBV）表现亮眼，支撑NBV稳健增长 [4] - **投资端表现**：3Q25权益市场表现亮眼（沪深300指数+17.9%），长端利率阶段性回升（10年期国债收益率较6月末提升21.4个基点至1.86%），利好保险投资收益 [4] 市场回顾与重要数据 - **整体市场**：本周沪深300指数下跌2.22%，非银指数下跌1.34% [7] - **保险数据**：截至10月17日，10年期国债收益率为1.82%，本周下降1.37个基点 [12] - **券商数据**：本周沪深北日均股票成交额为21,931.34亿元，环比下降15.76%；2025年至今日均成交额16,741.71亿元，同比+57.40% [14] - **两融数据**：截至10月9日，两融余额为24,571.96亿元，较2024年底增长31.8% [14] 行业资讯与个股公告 - **政策动态**：2025金融街论坛年会将于10月27日开幕，央行、证监会等监管部门领导将出席，市场关注增量政策 [15]；证监会修订发布《上市公司治理准则》 [16] - **险资动向**：险资对四季度权益市场整体持乐观态度，关注科技创新和周期性行业估值修复机会 [21] - **个股公告**：新华保险前三季度原保险保费收入1,727.05亿元，同比增长19% [33]；首创证券向香港联交所递交H股发行上市申请 [29]；中金公司获准公开发行不超过100亿元科技创新公司债券 [30]

中国平安增持银行股概况 - 10月以来，中国平安及旗下子公司平安人寿合计斥资约1.73亿港元买入招商银行H股和邮储银行H股 [1] - 具体来看，增持招商银行H股约299万股，斥资约1.39亿港元 [3] - 增持邮储银行H股约642万股，斥资约3441万港元 [3] 增持后持股比例 - 增持后，中国平安在招商银行H股的持股比例约为17% [3] - 增持后，中国平安在邮储银行H股的持股比例约为17.01% [3] 增持背景与市场环境 - 增持行动发生在银行股回调之后，7月1日至9月30日，银行板块（申万二级行业分类）累计下跌超10% [4] - 港股银行股亦有所回调，同期招商银行H股累计下跌超10%，邮储银行H股较7月最高点累计跌幅超5% [4] - 10月以来，全球市场面临外部环境不确定性冲击，以银行、保险为代表的大金融板块成为市场防御标的首选 [4] 险资配置趋势与行业观点 - 在险资持续增加权益资产配置的背景下，银行等红利资产预计仍是险资配置重点 [5] - 银行板块凭借其高股息特点更受险资青睐，预计险资在未来将进一步加大银行股的持仓比例 [5] - 银行业绩波动较小，2025年上半年上市银行利润增速达0.8%，全年业绩有望保持稳中向好趋势 [5] - 银行息差的同比降幅有望持续收窄，利好业绩表现 [5]

蛰伏许久的银行板块王者归来，10月16日，银行再度走强，截至发稿，百亿顶流银行ETF（512800）场 内价格上涨逾1%，日线稳步6连阳，不足半日实时成交额超4亿元，交投活跃。 A股42只银行股多数飘红，浦发银行领涨逾2%，苏州银行、上海银行、建设银行等涨逾1%。 | 序号 | 代码 | 名称 | 两日图 | 现价 | 涨跌 | 张跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 600000 | 浦发银行 | | 13 46 | | 2.20% | | 2 | 002966 | 苏州银行 | No. A | 8.61 | 0.16 | 1.89% | | 3 | 601229 | XD F海银 | | 9.51 | 0.11 | 1.17% | | 4 | 601939 | 建设银行 | | 9.07 | 0.12 | 1.34% | | 5 | 601998 | 中信银行 | | 7.64 | 0.09 | 1.19% | | 6 | 601963 | 重庆银行 | | 10.21 | 0.14 | 1.39% | | 7 | 601328 | ...

保险板块市场表现 - 10月14日A股保险板块逆势走强，新华保险股价上涨5.34%至65.5元/股，总市值达2043.3亿元，盘中最高涨幅超6% [1] - 中国人保、中国太保、中国平安、中国人寿A股股价分别上涨4.34%、3.09%、2.5%和2.07% [1] - 港股内险股同步回暖，新华保险港股上涨2.75%，中国人寿、中国平安、中国太保等港股个股跟涨 [1] 新华保险业绩预增 - 新华保险2025年前三季度预计实现归母净利润299.86亿元至341.22亿元，同比增加93.06亿元至134.42亿元，同比增长45%至65% [2] - 公司2025年前三季度预计实现扣非净利润289.98亿元至331.41亿元，同比增加82.85亿元至124.28亿元，同比增长40%至60% [2] - 业绩增长主因是聚焦保险业务价值增长和品质提升，优化负债端经营，并积极优化资产配置结构 [2] 投资收益与策略优化 - 资本市场回稳向好推动公司2025年前三季度投资收益在去年高基数上继续同比大幅增长 [3] - 公司适应低利率环境，投资策略更稳健，优化配置结构，充实OCI及长期股权投资等优质权益底仓资产 [3] - 通过“核心+卫星”策略平衡风险收益，权益投资规模与结构同步优化 [6] 政策支持与行业动态 - 2025年政策鼓励险资入市，方案引导大型国有保险公司每年新增保费的30%用于投资A股 [4] - 财政部推动保险资金建立三年以上长周期考核机制，新考核指标自2025年度绩效评价起实施 [4] - 截至2025年二季度末，保险公司资金运用余额达36.23万亿元，同比增长17.4%，股票投资占比提升至8.8% [4] 行业投资逻辑 - 长端利率低于负债端产品预定利率，促使保险公司加大股票投资力度以提升投资收益率 [5] - A股慢牛行情带动权益投资业绩兑现，沪深300指数上涨20%对上市险企净利润影响幅度达38.6% [6] - 新华保险作为纯寿险公司且增配权益交易性金融资产，业绩弹性更为充分 [6]

中泰证券（600918）发布研报称，险资投资规模稳步增长，受长端利率下行，长期低于保险产品预定利 率等因素影响，股票投资占比提升明显，同比增速超过债券增速。重仓股票市值中，银行股占比始终位 居首位，并在2023年后表现回暖、占比提升，在举牌次数创新高的2025年，银行股次数占比达41.9%。 当前政策推动长期资金入市，同时通过修改险企考核机制、监管等手段提高险资权益投资占比，这一路 径也在美国、日本等海外国家得以验证可行。测算25、26年全年新增险资资金均超4万亿，预计股票占 比也将持续提升。 中泰证券主要观点如下： 险资规模稳步增长，股票占比增加。 截至1H25，我国险资规模同比增长17.4%至36.2万亿元，其中人身险公司险资运用余额占比为90.0%。 从投资结构来看，1H25债券、股票占比分别为51.1%、8.8%，同比均提升，其中股票规模增速超过债券 成为各品类增速最高。股票投资占比提升的重要原因之一为长端利率长期低于负债端保险产品预定利 率，虽然预定利率在2023年后进行多次调降，但仍高于当前的十年期国债收益率，加大险企出现利差损 的风险，因此保险公司加大股票投资力度，通过股票红利收入、公允价值变动 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 保险资金规模稳步增长，股票投资占比提升明显，同比增速超过债券[3] - 险资重仓股票市值中，银行股占比始终位居首位，2023年后回暖提升，2025年举牌事件中银行股占比达41.9%[3] - 政策推动长期资金入市，通过修改考核机制、提高权益投资比例上限等措施鼓励险资加大权益投资，海外经验验证此路径可行[3] - 预计2025年、2026年新增保险投资资金分别达4.3万亿元、4.8万亿元，股票投资占比将持续提升[3] - 银行股因高股息特性受险资青睐，未来持仓比例有望进一步增加，投资主线包括区域优势城农商行和高股息大型银行[48] 按目录总结 一、险资投资：规模稳步提升，股票占比增加 - 截至1H25，保险资金运用余额同比增长17.4%至36.2万亿元，其中人身险公司占比90.0%[6] - 股票投资增速显著提升，1H25同比增速达47.6%，超过债券增速（26.3%），占比升至8.8%[14] - 长端利率下行（十年期国债收益率从2020年底3.17%降至2025年三季度末1.86%）是险资加大股票投资的重要原因，以缓解利差损风险[26] 二、险资重仓股票市值中，银行股占比提升 - 银行股在险资重仓市值中占比最高，1H25达47.2%，显著高于第二名公用事业（7.2%），且2023年后占比回升[29] - 2025年截至三季度末，险资举牌31次，银行股次数占比41.9%，高于2023年（0%）和2024年（10.0%）[29] 三、政策出台加大险资权益投资力度，海外经验验证此路可行 - 2023年7月后多项政策推动长期资金入市，包括优化险企考核机制、上调权益投资比例上限等[31][32] - 美国经验：1987-2020年十年期国债收益率下行期间，寿险公司股票投资占比从9.2%升至30.3%[33] - 日本经验：2012-2016年国债收益率下行期间，险资股票投资占比从4.5%升至6.1%[37] 四、预计2025、2026年新增保险投资资金分别为4.3万亿元、4.8万亿元 - 基于保费收入增速预测，2025E、2026E新增保险投资资金规模分别为4.3万亿、4.8万亿元[42] - 新增股票投资占比预计为22.8%，2025E、2026E股票整体投资占比将达9.3%、10.9%[42] 五、投资建议 - 银行股两条投资主线：一是区域优势城农商行（如江苏、上海、成渝等地），重点推荐江苏银行、齐鲁银行等；二是高股息大型银行，如六大行及招商、兴业等股份行[48]

现金流ETF资金流向 - 现金流ETF（159399）连续5日净流入近2亿元，资金积极布局 [1] 保险公司资产配置变化 - 主要上市保险公司FVOCI股票平均配置比例较年初提升1.3个百分点至4.2% [1] - FVOCI股票余额增加近3200亿元 [1] - FVTPL股票配置比例较年初上升0.3个百分点至5.5% [1] - 保险公司配置比例分化加大，部分公司或仍处于欠配状态 [1] 现金流ETF产品特性 - 标的指数富时现金流指数2016年至2024年连续9年跑赢中证红利指数和沪深300指数 [1] - 标的指数聚焦大中市值且央国企占比较高 [1] - 产品上市以来连续分红7个月 [1] - 无股票账户投资者可关注联接基金A（023919）及C（023920）份额 [1] 市场环境与政策背景 - 利率下行压力加大促使保险公司加快配置高息股 [1] - 股市向好及政策大力推进险资入市推动配置比例提升 [1]

行业投资评级 - 投资评级为中性且维持 [8] 核心观点 - 险资加快入市步伐 测算保险或将每年至少为A股新增几千亿的长期资金 波动率较低且分红较高的红利资产或迎来更多增量资金流入 [2][5][6] - 无风险利率或持续下行 进一步加持红利资产的投资价值 [2][6] - 钢铁板块盈利底部确认 资本开支放缓 优质龙头红利属性凸显 估值相对低位 有望获得长线增量资金增配 [2][6] - 铁矿供给趋于宽松 西芒杜等增量项目产能释放 铁矿价格中枢有望下移 [6] - 反内卷政策优化行业供需格局 通过分级管理扶优劣汰约束落后产能供给 倒逼落后产能退出 对钢价形成支撑 [6] - 龙头企业资本开支进入下行通道 现金流和资本结构改善 分红能力持续提升 [6] 行业最新跟踪 - 金九需求成色稍显不足 钢铁产业端矛盾加剧 库存累积至历史中位 [4][5] - 美国降息预期强化 有望对钢铁等大宗商品价格形成提振 [4] - 限产影响缓和 板材需求环比改善明显 五大钢材表观消费量同比-5.86% 环比+2.20% 其中长材环比-0.53% 板材环比+4.29% [5] - 样本钢企日均铁水产量升至240.55万吨 环比+11.71万吨/天 五大钢材产量同比+11.90% 环比-2.60% [5] - 钢材总库存环比+0.83% 同比+0.49% [5] - 上海螺纹跌至3210元/吨 环比跌50元/吨 上海热轧涨至3410元/吨 环比涨10元/吨 [5] - 测算螺纹钢吨钢即期利润-87元/吨 成本滞后一月利润-54元/吨 [5] 险资入市案例 - 信泰人寿增持华菱钢铁69,086,213股 占总股本6% 计划6个月内继续增持不低于总股本1%且不超过2% [5] - 华菱钢铁公告后9月12日大涨5.42% [5] 政策支持 - 六部门印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》 要求公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10% 大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 [6] - 建立三年以上长周期考核机制 促进长期投资和价值投资理念形成 [6] - 近三年保险公司持有股票与基金规模占比在12%~13%区间波动 仍有较大上升空间 [6] 投资主线 - 成本端弱化背景下 细分品种供需格局较好 销售价格保持平稳 经营弹性释放 关注南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢、首钢股份等优质板材或特钢标的 [26] - 反内卷政策推进 供给侧收缩预期强化 关注吨钢市值或PB相对低位标的 如新钢股份、方大特钢 [26] - 国企改革主线下的并购重组标的 资产注入或置换提升资产质量 估值修复可期 [27] - 优质加工龙头和资源龙头 关注久立特材、甬金股份及河钢资源 [27]