报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储理事会内部政治力量呈脆弱平衡，特朗普人事布局使政策天平向鸽派倾斜，若获稳定多数，货币政策独立性将面临更大阻力 [6][43] - 美联储或重新面临“财政主导”趋势，虽回归FIT框架，但可能是强化政策公信力与预期管理，而非降低通胀容忍度 [6][68] - 美联储资产与负债存在期限错配，缩表结束后可能增持短期国债优化久期匹配 [6][119] - 隔夜逆回购余额大幅回落，若继续缩表，银行准备金可能承压下降，缩表后或重启“准备金管理型购债”，利好短久期资产 [6][144] 各章节内容总结 美联储解码：历史、组织与决策框架 - 美联储历史不断创新变革，从最初稳定银行体系发展为重要宏观调控主体，2025年回归“灵活通胀目标制” [14] - 美联储由理事会、12家联邦储备银行及其分行和联邦公开市场委员会组成，目前独立性面临特朗普政治压力挑战 [18][28] - 联邦公开市场委员会每年开八次定期会议，声明是理解政策走向核心文件，内部成员影响力有层级，目前理事会政治力量平衡但倾向鸽派 [37][40][43] FIT回归意味着什么？——“财政主导”压力重现 - “双重使命”源于二战后经济转型，1951年协议标志美联储独立制定货币政策开端，1977年明确“双重使命” [47][52] - 2012年“灵活通胀目标制”正式形成，明确2%长期通胀目标，体现平衡双重使命灵活性 [57] - 2020年FAIT框架为应对长期低通胀挑战，允许通胀适度超调补偿此前不足，关注就业缺口 [58] - 2025年回归FIT框架，因FAIT执行中显不对称性，回归可缓解通胀预期，强化通胀锚定公信力，但可能面临“财政主导”趋势 [62][66][67] ON RRP接近枯竭，缩表终点将近？ - 美联储货币政策工具分价格型和数量型，充裕准备金框架下用利率走廊系统调控联邦基金利率 [75][80] - 价格型工具通过“利率走廊”调控资金价格，包括准备金余额利率、隔夜逆回购工具等，还可关注担保隔夜融资利率衡量真实借贷成本 [81][101] - 美联储资产负债表因QE扩张，负债含货币、TGA账户等，目前资产与负债期限错配，未来或增持短期国债优化 [108][115][119] - 缩表临近终点，ON RRP余额大幅下降，若继续缩表银行准备金或承压，准备金合意规模约为GDP的9%-10% [120][132][138] 缩表之后怎么看？——“准备金管理型购债”或重启 - 上一轮缩表结束后启动“准备金管理型购债”维持准备金充足，本轮缩表银行准备金相对平稳，结束后或再次启用类似操作 [140][142][143] - 缩表结束后增持短期国债可缓解期限错配问题，利好短久期国债 [144]

零利率下限风险研究 - 未来七年内联邦基金利率触及零利率下限的概率为9% 当前利率的高度不确定性加剧这一风险 [2] - 与过去十年相比当前利率预期水平较高 但中长期ZLB风险仍显著 与2018年水平相似 [2] - 利率预期水平的变化是ZLB风险变动的主要驱动因素 这一结论基于实证研究 [2] - 未来两年内利率降至零的概率为1% 短期概率较低但长期风险需警惕 [2] 历史零利率政策回顾 - 2008年金融危机期间美联储首次将利率下调至0%-0.25%区间 维持七年 [3] - 2020年新冠疫情暴发后利率再度降至零 持续两年 [3] - 两次零利率政策均为应对重大经济危机 对稳定经济有作用但带来后续影响 [3] 当前经济环境分析 - 后疫情时代通胀飙升和经济增长引发对摆脱ZLB的质疑 但最新研究表明风险依然存在 [3] - 地缘政治冲突 贸易摩擦 全球经济增长乏力等因素可能引发经济波动 [3] - 出现严重危机时美联储仍可能将利率降至零以刺激经济 [3]

美联储零利率下限风险研究 - 纽约联储和旧金山联储研究人员认为美联储基准利率未来仍有9%概率降至零利率下限(ZLB) [1] - 研究团队由纽约联储主席约翰·威廉姆斯等三人组成，基于利率衍生品数据进行分析 [1] - 未来七年内联邦基金利率触及ZLB的概率为9%，当前利率高度不确定性加剧风险 [1] - 未来两年内利率降至零的概率较低，仅为1% [3] - 研究显示中长期ZLB风险与2018年观察到的水平相似 [1] - 利率预期水平变化是ZLB风险变动的主要驱动因素 [3] 历史利率政策背景 - 美联储在2008年金融危机期间首次将利率下调至0%-0.25%区间并维持七年 [3] - 2020年新冠疫情暴发后利率再度降至零水平并持续两年 [3] - 后疫情时代通胀飙升曾引发对摆脱ZLB可能性的讨论 [3]

美联储基准利率研究 - 纽约联储研究人员报告指出美联储基准贷款利率未来可能降至零水平 [1] - 未来七年内联邦基金利率触及零利率下限(ZLB)的概率为9% [1] - 当前利率不确定性较高是主要原因 与2018年风险水平相似 [1] - 数据显示未来利率预期水平高于过去十年 但中长期零利率风险仍显著 [1] 利率预期分析 - 纽约联储行长John Williams参与的研究强调利率路径的不确定性增加 [1] - 基准利率触及下限的潜在情景主要源于宏观经济环境变化 [1] - 研究采用概率模型测算 七年时间跨度覆盖中期经济周期 [1]