美联储官员对财政政策的评论 - 美联储理事米兰发表观点，认为有理由相信财政主导不会成为重大问题 [1]

核心观点 - 欧洲最大资产管理公司东方汇理（Amundi）正在减少对美元资产的投资，将重心转向欧洲和新兴市场，并警告若美国政策不变，美元将继续走弱 [2] - 该决策基于对美国经济结构性放缓、财政与货币政策困境、以及美元资产属性发生根本性转变的深度分析，认为美元资产正从“稳定器”转变为“波动放大器” [2][3][5][11][12][14] 美国经济前景与结构性风险 - 预测2026年美国实际GDP增速将显著放缓至1.6%，远低于2023-2024年近3%的水平，减速由结构性因素驱动 [3] - 私人需求枯竭：高利率滞后效应与通胀侵蚀实际购买力，导致消费引擎熄火 [3] - 财政刺激边际效用递减：高赤字对增长拉动减弱，更多体现为通胀压力和债务利息负担 [3] - 政策不确定性：除AI外的企业资本开支因关税政策阴晴不定而受压制，投资意愿下降 [3] 美元资产属性与市场行为的根本转变 - 美元资产的双重优势（增长优势和息差优势）正在同时消退 [4] - 美元与美股、美债的相关性发生根本性逆转：过去美股下跌时美元因避险属性上涨，提供对冲；现在因对美国财政可持续性的担忧，美元与风险资产同向波动 [5] - 当美国国债遭遇抛售（收益率上升）时，美元并未走强，反而因信用担忧走弱，美元成为投资组合波动率的放大器 [5] - 过去52周内，美国市场出现股、债、汇“三杀”的情况达7次，失去稳定性 [11] - 美债属性发生质变：从“无风险资产”变为“包含通胀风险和信用风险的风险资产” [12] - “美债跌、美元跌、美股跌”的同向波动，剥夺了美元资产作为投资组合“稳定器”的功能 [14] 东方汇理的“七大确信”与资产配置策略 - 关税与财政的代价：预计美国GDP降至1.6%，通胀压力上升，看空美元资产 [6] - 地缘政治风险多元化：世界更加分裂，供应链重组，减持美元资产以规避其作为地缘武器的副作用 [6] - 资产配置微调：适度偏向风险资产，在通胀保护下进行，配置黄金和商品以对冲美元信用风险 [6] - 债券市场的转折点：偏好欧洲信贷和新兴市场债券，做空美债，因美债期限溢价不足，资金流向高实际收益率区域 [6] - 股票的行业选择：关税影响驱动行业轮动，规避受关税冲击的美国进口依赖型企业 [6] - 印度与新兴市场赢家：增配供应链重组（“友岸外包”和“近岸外包”）的受益者，资金从美国流出 [6] - 实物与另类资产：持续多元化，实物资产是法币贬值周期的最佳替代品 [6] 市场表现与深层结构性变化 - 过去12个月，标普500指数上涨14%，但自2025年1月见顶以来，美元兑一篮子广义货币汇率已下跌十分之一 [8] - 以外币（如欧元）计价时，美国资产表现很差，例如以欧元计价的美股在过去一年里几乎没有上涨 [8] - 2025年4月特朗普宣布关税后，投资者逃离美国资产，导致债券、股票和货币价值全线下跌 [10] - 金价飙升至约5000美元，一年内上涨约75%，显示投资者正用黄金保护自己免受美元贬值等尾部风险影响 [11] - 全球金融体系底层代码被重写，“美国例外论”在金融层面面临终结 [11] - “财政主导”证伪了旧有假设：当美国联邦债务利息支出超过国防预算并逼近社会保障支出时，美联储已丧失通过加息独立抑制通胀的能力 [11] - 激进关税政策与维持美元霸权存在数学上的不可能：美国试图缩减贸易逆差，将导致全球美元流动性池枯竭，无人为美国每年数万亿财政赤字买单，最终引发通胀或挤出实体投资，对美元汇率和资产估值是灾难性的 [14] - 美国市场呈现危险的K型撕裂：顶层AI与科技巨头维持高估值和名义GDP增长，掩盖宏观疲软；底层传统行业和中小企业（标普493）正被高利率和通胀绞杀 [14]

文章核心观点 - 欧洲最大的资产管理公司东方汇理（Amundi）正在减少对美元资产的投资，并将投资重心转向欧洲和新兴市场，其核心判断是美元资产的双重优势正在消退，且美元作为避险资产和投资组合稳定器的功能正在失效 [1] 东方汇理的战略调整与宏观判断 - 公司作为管理2.8万亿欧元（约23万亿元）资产的稳健型投资者，此次公开宣布减少美元敞口是重大信号，其深层逻辑在于规避美国市场不可量化的尾部风险和资产相关性失效 [1] - 公司针对今明两年的宏观判断总结了“七大确信”，均指向看空或减持美元资产，具体包括：看空因滞胀风险削弱美元购买力、减持因美元作为地缘武器的副作用显现、对冲美元信用风险、做空美债、规避受关税冲击的美国企业、增配新兴市场受益国、以及寻找实物资产作为法币贬值的替代品 [3] - 支持上述结论的是底层结构性变化，包括美国经济增长放缓、财政与货币政策陷入死循环、以及资产相关性逆转等 [4][5] 对美国经济与美元资产的核心担忧 - **增长前景黯淡**：预测2026年美国实际GDP增速将显著放缓至1.6%，远低于2023-2024年近3%的水平，驱动因素包括私人需求枯竭、财政刺激边际效用递减以及政策不确定性压制投资 [2] - **美元资产优势消退**：美元资产的增长优势和息差优势正在同时消退，更致命的是，美元与美股、美债的相关性发生根本性逆转，美元开始与风险资产同向波动，成为投资组合波动率的放大器而非稳定器 [2] - **财政与货币政策困境**：在“财政主导”下，美国巨额债务导致美联储实质上丧失了通过加息独立控制通胀的能力，美债属性从“无风险资产”质变为“包含了通胀风险和信用风险的风险资产” [5] - **关税政策的悖论**：美国激进的关税政策旨在缩减贸易逆差，但这与维持美元霸权所需的全球美元流动性循环存在数学上的不可能，将导致为美国财政赤字融资变得困难，进而损害美元汇率和资产估值 [6][7] 市场表现与结构性变化证据 - **美元汇率走弱**：自2025年1月见顶以来，美元兑一篮子广义货币的汇率已下跌了十分之一，导致以外币计价的美国资产表现很差，例如以欧元计价的美国股市在过去一年里几乎没有上涨 [4] - **市场稳定性丧失**：过去52周内，美国市场出现了7次股、债、汇三杀的情况，这种通常在新兴市场更常见的波动，显示美元资产已不再安全 [4] - **黄金价格飙升**：金价已飙升至约5000美元，一年内上涨约75%，这反映了投资者正采取行动保护自己免受美元贬值和其他尾部风险影响 [5] - **经济“K型撕裂”**：美国市场呈现危险的“K型”分化，顶层AI与科技巨头的高估值掩盖了宏观疲软，而底层的传统行业和中小企业（如标普500指数中的493家非巨头公司）正被高利率和通胀所冲击 [7]

文章核心观点 - 市场对凯文·沃什将被提名为美联储主席的主流解读（鹰派→紧缩→利空黄金）可能是错误的 当前宏观秩序正在切换 沃什的角色可能是在财政压力下 将政策转向（名义紧、实际松）讲述得更体面的人 这最终可能为黄金创造有利环境 [5][6][8] - 美联储的独立性正演变为一种可塑的叙事 在财政赤字扩张和债务利息压力巨大的现实约束下 可能出现“财政主导” 央行政策空间收窄 利率可能被“按住”而非自由定价 [10][11][12] - 黄金的角色可能从传统的商品或通胀对冲工具 转变为对法币信用的长期保险或“反法币的期权” 其价格驱动逻辑将源于“体系定价”的变化 [13][14][26] - 在“金融抑制”（低利率+高通胀）环境下 持有现金风险巨大 普通投资者应减少债权思维 增加能产生现金流的资产配置 并将黄金等硬通货作为保险型资产进行长期持有 [32][33][34] 宏观秩序与逻辑切换 - 旧有的“通胀高→加息→实际利率升→黄金跌”的线性逻辑在当前环境下可能失效 市场波动更像是新旧秩序切换时的摩擦声 而非对实际利率的单纯反应 [6] - 2026年1月底黄金的急跌 不应简单理解为因沃什的鹰派标签而导致的行情结束 更应视为利用市场共识进行的一次杠杆清洗和旧故事出清过程 [5][6] - 当前许多波动并非市场噪音 而是秩序切换的信号 仅用传统分析工具容易误判为趋势中断 [6] 对凯文·沃什的重新解读 - 凯文·沃什是前美联储理事（2006-2011） 以鹰派和反对QE著称 2026年1月被特朗普提名为下一任美联储主席 [3] - 市场因其“反QE斗士”头衔普遍预期他将收紧流动性、打压通胀 这是1月底金价暴跌的主流叙事逻辑 [3] - 分析认为 需将沃什置于美国政治账本中审视 特朗普政策核心（增长叙事、财政扩张、制造业回流）意味着更大的赤字压力 高利率会严重挤压财政空间 [7] - 沃什的角色可能并非实施更鹰派的政策 而是成为一个能为“政策转向”提供更体面叙事（如利用“AI生产力带来通缩”的话术）的人 从而实现“名义紧、实际松” [8][9] - 这种政策上的名义与实际错位 是黄金价格所敏感的有利土壤 [9] 美联储独立性与财政主导 - 在财政赤字持续扩张的背景下 美联储的独立性正从铁律转变为一种更可塑的叙事 [10] - 被概括为“One Big Beautiful Bill”的大规模减税与支出组合 据不同版本测算 可能在未来多年增加数万亿美元的赤字 带来巨大的供债压力 [11] - 现实约束可能迫使央行在遵守规则与维持财政可持续性之间做出取舍 形成“财政主导”的影子 即央行政策空间被财政需求压缩 [12] - 若市场逐渐意识到利率更多是被“按住”而非自由定价 黄金的角色将发生根本性变化 [13] 黄金角色的演变与价格推演 - 黄金可能从商品属性转向货币属性 成为一种对法币信用的长期保险或“反法币的期权” 即对现有货币体系的对冲工具 [14][26] - **价格推演第一阶段（2月-4月）**：流动性冲击阶段 旨在清洗短久期投机盘 对长期布局者而言可能是分批建仓窗口 [16][17] - **价格推演第二阶段（5月-8月）**：实际利率“慢性下坠”阶段 财政压力显性化 市场重新定价 黄金对传统利空（如强美元、强数据）反应钝化 回调买盘坚决 价格可能在更高区间站稳并再上一个台阶 [18][19][20][21] - 此阶段可能因财政部补充TGA账户等因素出现短期美元流动性紧张 导致金价出现不讲道理的剧烈折返走势 [22] - 关键观察指标包括：名义利率是否被“钉住”、通胀预期是否抬头、期限溢价是否变化 [23] - **价格推演第三阶段（9月之后）**：政策叙事确立与全球宽松竞赛阶段 “AI生产力压通胀”等叙事为主流宽松提供合法性 可能引发全球央行“货币竞底” 叠加美元趋势性走弱 黄金可能进入价值重估加速段 [24] - 若上述条件同时成立 黄金价格上方空间将被打开 六千、六千五、七千美元甚至更高都有可能 [25] 弱美元与政治目标 - 为实现制造业回流这一政治目标 在劳动力成本高企的背景下 让美元走弱是提升竞争力的更现实路径 [27][28] - “弱美元倾向”本身可被视为一种政治目标 其方向性很重要 [29] - 一旦作为储备货币的美元主动走向弱势 作为“反美元对冲资产”的黄金 其价格天花板将被抬高 [30] - 黄金上涨的核心驱动力并非其自身 而是法币购买力的相对“变轻” [31] 金融抑制环境下的资产配置建议 - “金融抑制”的本质是政府通过低利率与偏高通胀的组合来摊平债务压力 代价是储户存款购买力被侵蚀 即“通胀税” [32][33] - **建议一**：减少依赖存款、理财等债权思维 转向关注能产生现金流、并能随通胀调整的股权类资产 [33] - **建议二**：配置黄金等硬通货作为保险 仓位应以“睡得着”为标准 而非追求刺激 但最好不要完全没有 [34] - **建议三**：避免高杠杆赌博 应对冲风险而非追逐翻倍 目标是在高波动环境中长期生存 赚取周期和结构重估的钱 [35][36] - 当前可能正进入财富重新分配更快、更隐蔽的阶段 实际利率长期处于负值或趋势性下行 美元进入弱势周期 市场对金融抑制的共识增强 [38][39]

黄金市场行情回顾 - 上周伦敦现货黄金收于4,967美元/盎司，周环比上涨1.8% [1] - 国内AU9999黄金收于1,094元/克，周环比下跌6.9% [1] - 金价在经历一周多的震荡调整后，逐渐显现企稳迹象，但隐含波动率仍处于历史相对高位 [2] 主要宏观事件与政策分析 - 日本执政联盟在众议院选举中获得压倒性多数席位，为推行财政扩张政策（包括减税和增加政府支出）提供了更强民意授权 [1] - 日本已是全球公共债务负担最重的国家之一，财政扩张或进一步加剧其债务负担 [1] - 凯文·沃什被提名为下任美联储主席，其“降息+缩表”的政策主张曾引发市场剧震 [1] - 分析认为，迫于美国财政利息压力与中期选举的政治现实，短期内不具备缩表条件，新任主席上任后或延续当前政策路径，降息大周期持续 [1] 关键经济数据与市场预期 - 美国1月ADP就业数据仅新增2.2万人，远低于市场预期，揭示了劳动力市场的降温迹象 [2] - 受短暂政府停摆影响，美国1月非农就业报告推迟至2月11日发布，CPI数据推迟至2月13日发布 [2] - 疲软的就业数据强化了市场对美联储可能需要降息的逻辑预期 [2] 央行购金行为与长期支撑因素 - 中国央行连续第15个月增持黄金，截至2026年1月末，官方黄金储备为7,419万盎司，较2025年12月末增加4万盎司 [2] - 过去一年，中国央行全年累计增持黄金储备86万盎司 [2] - 中长期支撑黄金的宏观结构性因素包括：去美元化下全球央行持续的购金需求、美国“财政主导”政策对美元长期信用的侵蚀压力，以及全球地缘政治格局碎片化带来的系统性风险 [3] 后市展望与投资关注点 - 投资上应注重波动性管理，以稳健大类资产配置理念参与黄金投资 [2] - 待金价波动率回落后，黄金对冲“国际秩序崩塌风险”与“主权信用货币风险”的价值将愈发突显 [3] - 未来一周需重点关注美国1月就业数据及美国1月CPI数据 [4]

金价近期走势与市场波动 - 现货黄金在2月4日重新走强，站上5000美元/盎司关口 [1] - 此前一周国际金价在创历史新高后快速回落，市场情绪波动，黄金ETF资金出现集中进出 [1] - 随着美元指数走软和风险偏好回落，金价近期展开修复，带动相关ETF规模出现边际改善 [1] 近期金价具体波动与ETF规模变化 - 伦敦金价在1月29日刷新历史高点，一度逼近5600美元/盎司，但1月30日单日暴跌逾9%，失守5000美元/盎司关口 [2] - 上周伦敦现货黄金收于4880美元/盎司，周环比下跌2.0%；国内AU9999黄金收于1164元/克，周环比上涨4.8%，内外盘走势分化 [2] - 金价在2月3日录得2009年以来最大单日涨幅，随后延续回升势头，重新站上每盎司5000美元上方 [2] - 1月30日金价大幅下挫时，多只代表性黄金ETF规模同步回落，部分头部产品单日规模下降超过20亿元 [2] - 截至2月3日的近一周内，多只头部黄金ETF规模出现回落，其中华安黄金ETF规模下降超过100亿元，博时黄金ETF、易方达黄金ETF规模下降均超过50亿元 [2] - 随着金价修复，ETF资金流向出现边际改善，例如2月3日华安黄金ETF单日规模回升超过50亿元 [3] - 黄金ETF规模变化映射了市场对金价短期波动的博弈态度，在高波动环境下资金进出节奏加快 [3] 机构对近期波动原因的分析 - 中银基金分析认为，黄金大幅调整的原因包括美联储主席人选确定、交易拥挤后的获利回吐与技术性因素 [4] - 芝商所再次增加黄金期货保证金比例，使得部分短线与高杠杆资金的做多情绪降温，放大短期价格波动 [4] - 黄金隐含波动率达到历史高点，叠加市场对特朗普提名沃什为美联储主席候选人可能缩表的担忧，成为价格调整的最终催化剂 [4] - 华安基金分析称，本轮巨震是市场内在脆弱性与外部催化剂共同作用的结果，直接导火索是美联储主席更迭引发的政策预期恐慌 [4] - 市场担忧未来“降息+缩表”组合会收紧美元流动性，从而打压以美元计价的黄金 [4] - 本轮调整的根本原因是黄金前期的交易过热与拥挤，国内外交易所上调保证金比例是为市场降温的信号 [4][5] - 华安基金认为，上周的暴跌更多是短期的技术性调整和情绪释放，而非长期趋势的终结 [5] 支撑黄金的中长期逻辑与机构观点 - 多家机构认为，上周的回撤并未动摇支撑黄金的中长期逻辑 [1] - 中银基金认为，支撑黄金的长期核心逻辑并未发生根本性逆转，包括美元信用弱化、特朗普政府对美联储独立性的干扰、全球央行持续购金、地缘政治局势反复等核心因素依旧存在 [5] - 待沃什提名带来的“鹰派交易”情绪集中兑现后，市场避险及做多情绪或逐步修复 [5] - 华安基金认为，中长期看，支撑黄金的宏观结构性因素并未发生根本逆转，包括去美元化下全球央行持续的购金需求、美国“财政主导”政策对美元长期信用的侵蚀压力，以及全球地缘政治格局碎片化带来的系统性风险 [5] - 待金价波动率回落后，黄金对冲“国际秩序崩塌风险”与“主权信用货币风险”的价值将再度凸显 [5] - 在美元信用、全球央行购金以及地缘政治等因素支撑下，黄金的配置价值仍被看好 [1]

文章核心观点 - 马丁·沃尔夫对凯文·沃什可能执掌美联储的前景发出警示 其核心观点是沃什的政策立场存在矛盾与不确定性 可能为了迎合政治而牺牲央行独立性 从而埋下金融危机的种子 [2][4][5] - 文章质疑沃什究竟是一个有信念的“硬通货”中央银行家 还是一个会根据政治风向转变立场的“政治风向标” 这种不确定性给美国及全球经济带来不可预测的风险 [5][6] - 沃尔夫警告 在沃什可能推行的政策框架下 结果可能是另一场金融危机 其根源在于政策的内在矛盾：财政扩张与监管放松 同时试图维持货币纪律的表象 导致系统性风险累积 [7][24] 沃什的货币政策立场与演变 - **2010年的“硬通货”立场**：沃什在2010年3月的演讲中提出四个核心观点 1) 美联储独立性仅适用于货币政策 不包括监管等其他职责 2) 美联储应抵制成为终极救援者的诱惑 3) 央行应抵制政府为债务融资而保持宽松货币政策的压力 4) 强调不应拿数十年来之不易的低通胀成果去冒险 展现出教条式的反通胀立场 [8][9][10] - **2025年的延续与批评**：在2025年4月向国际货币基金组织的演讲中 沃什延续了对美联储的尖锐批评 指责其促成了联邦支出的爆炸式增长 并因过度角色和表现不佳削弱了货币政策独立性的理由 他批评美联储自2008年以来一直是美国国债最重要的买家 并认为“货币主导”（央行成为财政政策最终仲裁者）是比“财政主导”更清晰现实的危险 [11][12] 特朗普选择沃什的动机分析 - **表面矛盾**：特朗普本人是“财政主导的化身”并一直抨击鲍威尔降息不够快 却选择了一个看似强硬的反通胀派沃什 这令人困惑 [13][14] - **潜在原因**：沃尔夫分析了几种可能性 1) 特朗普可能喜欢沃什对美联储“觉醒”过度扩张的敌意 2) 欣赏其倾向金融去监管的立场 3) 沃什是相对正统的选择 能安抚市场 但关键在于沃什“恰巧”得出结论 认为由于技术推动的生产率增长 通胀不再是威胁 这为其可能推行宽松政策提供了理由 [14][15] 对沃什执政的潜在影响与担忧 - **政策矛盾与风险**：担忧集中在两方面 1) 沃什可能过于愿意为特朗普想要的任何东西辩护 全盘接受财政主导 2) 他可能通过积极缩减美联储资产负债表 同时用更高的长期利率抵消更低的短期利率来自圆其说 这可能导致美国收益率曲线陡峭向上 短期美元融资需求增加而长期需求减少 [22][23] - **金融脆弱性加剧**：考虑到银行储备的下降以及金融去监管 金融部门的资产负债表将变得更加脆弱 同时 持有美元的动力可能因短期利率下降和通胀担忧上升而下降 这些因素叠加可能导致另一场金融危机 [24] 对美联储主席的期望与评价 - **对沃什的评价**：沃尔夫认为沃什比名单上许多其他候选人要好 但他是一个令人困惑、或许自己也困惑的人物 一个立场飘忽不定的央行行长可能比立场坚定但错误的行长更加危险 [25] - **核心需求**：沃尔夫强调 美国和世界需要一位能够对特朗普说不的美联储主席 并称赞现任主席鲍威尔已经证明自己是这样的人 文章以悬而未决的问题结尾：沃什会是这样的人吗 [26]

文章核心观点 - 文章对可能执掌美联储的凯文·沃什的政策立场与独立性提出深刻质疑，探讨其若上任可能带来的政策矛盾与潜在金融风险 [1][2][9] 凯文·沃什的政策立场与演变 - 沃什在2010年展现出典型的“硬通货”中央银行家立场，强调央行独立性应仅限于货币政策，并警告不应拿来之不易的低通胀成果去冒险 [3] - 沃什在2025年4月的演讲中延续强硬批评，指责美联储促成了联邦支出的爆炸式增长，并成为美国国债最重要的买家，认为“货币主导”是比“财政主导”更现实的危险 [4] - 沃什近期立场出现关键转变，认为由于技术推动的生产率增长，通胀已不再是威胁，这与2010年深度衰退期间担忧通胀的立场形成鲜明对比 [6] 特朗普选择沃什的潜在动机 - 特朗普可能欣赏沃什对美联储“觉醒”过度扩张的敌意以及倾向金融去监管的立场 [6] - 沃什被视为相对正统的选择，其任命能够安抚紧张的市场 [6] - 沃什关于通胀威胁已消除的结论，恰好与特朗普希望降息的诉求在表面上不谋而合 [6] 沃什若执政的潜在影响与担忧 - 担忧沃什可能过于愿意为特朗普想要的任何政策辩护，全盘接受财政主导 [8] - 沃什可能采取的政策手法是：在积极缩减美联储资产负债表的同时，用更高的长期利率来抵消更低的短期利率 [8] - 美国财政部可能进一步转向短期融资，导致收益率曲线陡峭，短期美元融资需求增加而长期需求减少 [8] - 银行储备下降及金融去监管可能导致金融部门的资产负债表变得更加脆弱 [8] - 短期利率下降而通胀担忧上升，可能削弱持有美元的动力，最终结果可能是另一场金融危机 [2][8] 对美联储主席的期望与评价 - 文章认为美国和世界需要一位能够对特朗普说不的美联储主席，并称赞现任主席鲍威尔已经证明自己是这样的人 [9] - 对沃什的评价是“一个令人困惑、或许自己也困惑的人物”，其立场飘忽不定可能比立场坚定但错误更加危险 [9] - 沃什在2010年曾表示中央银行家应寻求的唯一声誉是在历史书中留名，但其未来将因何被历史铭记仍是悬而未决的问题 [3][10]

文章核心观点 - 无论谁担任美联储主席，都难以改变美联储资产负债表常态化扩张的趋势 这一趋势由当前美元流动性体系的内在规律和美国持续扩张的财政政策共同决定 在债务压力、选举压力和金融市场稳定压力下 流动性趋势性扩张是大概率事件 并将支撑全球风险资产和金银铜的牛市 尤其利好被全球主动资金显著低配的中国股市[1][2] 为什么难以撼动扩表 - 自2008年金融危机以来 美联储资产负债表呈阶梯型上升趋势 其根本原因在于建立了一个基于“充裕流动性”运行的货币政策体系[3] - 金融体系（如银行业依赖活期存款 非银机构依赖隔夜回购）的运作严重依赖大规模的超短期流动性（准备金） 当流动性低于美联储测算的警戒线（约占GDP的10%-11%）时 金融市场便易发风险 2019年以来的金融风险均发生在流动性接近或低于此警戒线后[3] - 除非有魄力接受一场“大破” 否则很难改变这种结构性依赖 但考虑到金融危机对实体经济的影响周期长于对金融市场本身（例如2007年次贷危机后经济衰退持续至2009年） 各方接受“大破”的意愿有限[3] 财政主导对货币政策的捆绑 - 当前美国金融市场严重依赖回购融资 而美债是回购市场的核心抵押品 美债隔夜回购融资规模已超过3万亿美元[4][7] - 如果财政发债无人承接导致美债贬值 将连带紧缩市场融资规模 并通过“抵押品乘数”放大紧缩效果 因此“财政扩张+充裕流动性体系+量化紧缩”的组合存在天然矛盾[4] - 量化紧缩政策最终多是通过引爆美债-回购市场的风险（潜在系统性风险）迫使美联储重新量化宽松救市而收场 2019年9月、2020年3月及去年4月的事件已屡次证明此结果[4] - 在面临国内贫富差距和全球地缘与科技竞争的当下 美国财政紧缩的可能性较低 特别是面临中期选举压力 财政扩张的迫切性有增无减[4] 政策预期与资产影响 - 赢得中期选举和实现制造业回流是最大的“政治正确” 货币政策预计将继续配合财政进行降息、扩表甚至收益率曲线控制[5] - 在此框架下 美联储可能同步推进对美国银行业的去监管 例如完全取消补充杠杆率对MBS、美债的限制 以鼓励市场持债缓解美联储被迫量化宽松的压力[5] - 预计美国将维持财政、货币双宽松的预期 美国名义经济周期有望向上重启 美元流动性在数量和价格上均将趋于宽松[5] - 这一环境将支撑全球风险资产和金银铜 尤其利好新兴市场（如仍被全球主动资金显著低配的中国股市）和金银铜[2][5] - 板块层面 安全与韧性的重要性凸显 继续利好生产力提升（科技与工业）和资源自足两条主线[5]

金价近期剧烈波动分析 - 2026年初现货金价经历极端波动，从4300美元飙升至5600美元历史高位，随后大幅回落至4500美元下方，单日跌幅达两位数，为历史罕见[1] - 2月3日金价出现大反弹，重回4900美元上方，完全收复前一日跌幅[1] - 华尔街主要银行认为，此次剧烈调整是“技术性”而非“根本性”的，是市场过度拥挤后的“健康清算”，宏观叙事未变，金价正处于通往6000美元目标的“技术性休整”[1][3] 华尔街对金价调整的定性 - 瑞银认为金价涨势并未结束，从高位回落约21%主要归结为短期投机头寸的“大清洗”，市场仓位过度拥挤导致获利盘涌出时踩踏效应放大[3] - 瑞银策略师指出，短期盘整是必要且有益的，将为投资者提供更具吸引力的长期战略建仓机会，预计支撑位将在附近出现[3] - 巴克莱模型显示黄金公允价值约在4000美元，金价回落至4900美元后，溢价已回归至合理标准差内，长期偏离公允价值是市场对风险的“前瞻性定价”而非泡沫[3] 驱动黄金的长期基本面因素 - 瑞银强调驱动黄金长牛的底层基本面未发生太大变化，预计包括散户、机构和官方部门在内的各方需求将全面恢复，最终推动金价在未来几个季度创下新高[6] - 全球宏观环境动荡仍是黄金的“燃油”，地缘政治、关税政策、持续的财政扩张及对法币贬值的担忧，迫使投资者将黄金视为避险的“最后防线”[6] - 巴克莱指出，“财政主导”环境（扩张性财政+关税通胀）削弱美债避险属性，加剧了投资者对法币贬值的长期恐惧[6] - 美联储换帅难改“通胀漂移”，巴克莱计算美国CPI每上升1%可推动金价内生上涨5%，在未来一年通胀预期3%背景下，金价仅凭“通胀漂移”就有15%的保底涨幅[6] - 德意志银行指出，全球央行对“战略自主”需求达到前所未有的高度，黄金作为唯一的“非政权信用资产”，其在储备中的地位正从“收益驱动”转向“生存驱动”[7] 中国市场需求成为关键支撑 - 德意志银行报告显示，中国投资者正在疯狂扫货，其买入黄金ETF的强度可能是去年的三倍以上[1] - 2026年1月，中国黄金ETF增持量达到94万盎司，按此速度年化，2026年增持量或将达到1150万盎司，而2025年历史纪录总增持量为324万盎司[11] - 中国投资者需求不仅体现在黄金，境内某白银期货基金在去年12月一度出现62%的惊人溢价，1月溢价又迅速飙升至59%并触发交易停牌[13] - 瑞银观察到中国市场出现结构性变化，高金价抑制了珠宝消费，但激发了更为猛烈的投资性需求，中国投资者展现出“越涨越买”的特征[14] - 零售端珠宝需求缺口已被激增的实物金条、金币需求完全填补，中国已成为当前全球黄金ETF净流入的最强引擎，这种由“避险+资产轮动”驱动的买盘更具持续性和规模效应[15] 机构对后市走势的判断与支撑位 - 瑞银策略师指出，大部分长期机构投资者的黄金配置仍处于较低水平，金价回落为其提供了完美的入场点[18] - 瑞银预测4500美元附近将是强力的技术支撑位，金价有望在未来几个季度重拾升势并刷新高点[18] - 支持看涨的长期逻辑包括：去美元化持续，央行需求强劲（如波兰央行计划将黄金储备从550吨提升至700吨，占比超30%；韩国央行考虑重新增持）；以及黄金对实际利率上升表现出“免疫力”，驱动主轴已从“利率博弈”转向“信用风险对冲”[18] - 德意志银行坚定维持黄金6000美元/盎司的目标价，认为目前调整只是大趋势中的微小波折，驱动因素依然积极[19] 黄金矿业股的投资机会 - 巴克莱指出，除现货黄金外，黄金矿业股是极具吸引力的套利机会[20] - 历史经验显示黄金牛市持续2-4年，涨幅可达200%-400%，而自2023年10月以来的本轮牛市涨幅仅170%[20] - 矿企的EPS动能尚未完全释放，巴克莱认为矿业股有望在金价企稳后迎来猛烈的报复性补涨[21]