渠道运营与增长策略 - 以零售渠道建设为核心，推进门店精细化运营管理 [1] - 通过店效倍增项目提升试点门店店效，并促进国内经销零售收入增长 [1] - 店效倍增项目从三季度起由点及面，向更大范围门店全面铺开 [1] - 系统梳理工程、家装、电商等渠道增长路径，推动全渠道协同发展 [1] 产品与内部管理优化 - 实施产品和营销双轮驱动，打造旗舰产品以提升产品力 [1] - 通过优化产品销售结构带动毛利率提升 [1] - 推进内部管理变革和降本增效工作，改善毛利率并降低费用率 [1] 海外市场拓展 - 持续推进国际化战略，加大对海外市场拓展 [1] - 针对不同区域制定差异化市场策略，与当地经销商合作开设专卖店 [2] - 依托海外电商平台拓展线上销售，并通过品牌合作多渠道发展海外业务 [2] - 目前海外业务占整体营收比重仍较低 [2] 政策影响与应对 - 积极把握国补政策机遇，优化销售结构以促进毛利率提升 [2] - 国补政策明确与否对经营策略有影响，但更关键的是精细化管理的持续推进 [2]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 零售渠道优化效果显现，经销零售收入逆势增长，2025年上半年经销零售收入11.32亿元，同比增长4.03% [7] - 毛利率呈现改善势头，2025年上半年销售毛利率29.47%，同比提升2.44个百分点，经销渠道毛利率同比改善明显 [7] - 盈利修复可期，2025年上半年归母净利润0.28亿元，同比-25.15%，但预计2025年全年归母净利润2.47亿元，同比大幅增长269.56% [1][7] 财务表现 - 2025年上半年营收28.37亿元，同比-8.12%，其中Q2营收17.87亿元，同比-8.51% [7] - 2025年上半年归母净利润0.28亿元，同比-25.15%，Q2归母净利润1.02亿元，同比-20.86% [7] - 2025年上半年期间费用率同比增加2.53个百分点，销售和管理费用率分别提高1.12和1.3个百分点 [7] - 2025年上半年经营活动现金流净额-5.19亿元，上年同期-5.9亿元，收现比108% [7] 业务亮点 - 智能坐便器收入同比增长4.2%，收入占比进一步提升 [7] - 境外收入0.74亿元，北美市场受贸易摩擦影响下降，但其他国际市场增长明显 [7] - 公司持续推进店效倍增项目，预计下半年进一步拉动店销增长 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.47/3.08/3.63亿元，对应PE分别为36X/29X/25X [1][7] - 预计2025-2027年营收分别为68.60/72.02/75.72亿元，同比增速-3.81%/4.99%/5.13% [1] - 当前股价9.19元，总市值88.88亿元，市净率1.88倍 [5]