报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩超预期，营收与净利润实现高增长，盈利能力强劲 [4][7] - 公司全球竞争力持续巩固，在动力电池和储能电池领域份额领先，并积极拓展换电等新兴业务 [7] - 基于行业电池价格有望筑底回升以及全球新能源车和储能需求增长，分析师小幅上调了公司未来几年的盈利预测 [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业收入4237亿元，同比增长17%；归母净利润722亿元，同比增长42% [4][7] - **2025年第四季度业绩**：单季度营收1406亿元，同比增长37%，环比增长35%；归母净利润232亿元，同比增长57%，环比增长25% [7] - **盈利能力**：2025年毛利率为26.3%，同比提升1.8个百分点；归母净利率为17.0%，同比提升3.0个百分点 [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为939.1亿元、1145.6亿元、1337.5亿元，对应市盈率分别为18倍、15倍、13倍 [6][7] - **历史与预测财务数据**：2024-2028年营业总收入预测分别为3620.13亿元、4237.02亿元、5873.30亿元、6775.58亿元、7541.02亿元；归母净利润预测分别为507.45亿元、722.01亿元、939.08亿元、1145.55亿元、1337.55亿元 [6][8] 业务运营与市场地位 - **出货量**：2025年电池总出货量达661GWh，同比增长39%；其中动力电池出货541GWh，同比增长42%；储能电池出货121GWh，同比增长29% [7] - **产能与利用率**：2025年电池产能为772GWh，产量为748GWh，产能利用率高达96.9%；截至2025年底，在建产能为321GWh [7] - **全球市场份额**： - 动力电池：2025年全球/海外/中国市场份额分别为39.2%/30.0%/43.4%，同比分别变化+1.2pct/+3.0pct/-1.7pct，海外份额提升明显 [7] - 储能电池：2025年全球储能电芯市场份额为30%，同比持平 [7] - **新兴业务进展**： - 换电业务：截至2025年底，巧克力换电建站超1000座，已与广汽、长安、一汽、上汽、奇瑞等多家车企达成战略合作，相关车企已发布20款以上换电车型 [7] - 多元化应用：电池产品正向矿卡、船舶、低空、零碳园区等多维领域突破 [7] 股东回报 - **2025年分红计划**：计划现金分红361亿元，对应股利支付率约50% [7] - **股息率**：按2026年3月10日收盘价计算，2025年股息率达到2.2% [7] 市场数据 - **收盘价**：截至2026年3月10日，收盘价为376.30元 [1] - **估值指标**：市净率为5.1倍；基于最近一年已公布分红计算的股息率为1.48% [1] - **股本数据**：总股本为4.564亿股，流通A股为4.257亿股 [1]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩超预期，在出货量高增长下盈利强劲，全球竞争力持续巩固，正迈入“全域增量”时代，未来全球份额有望持续提升，盈利能力仍将领先行业[7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入4237亿元，同比增长17%；实现归母净利润722亿元，同比增长42%[4][7] - **第四季度业绩**：2025年第四季度单季实现营收1406亿元，同比增长37%，环比增长35%；实现归母净利润232亿元，同比增长57%，环比增长25%[7] - **盈利能力**：2025年公司毛利率达26.3%，同比提升1.8个百分点；归母净利率达17.0%，同比提升3.0个百分点[7] - **未来盈利预测**：报告小幅上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为939.1亿元、1145.6亿元、1337.5亿元，对应市盈率分别为18倍、15倍、13倍[7] - **历史与预测财务数据**：2024-2028年营业总收入预测分别为3620.13亿元、4237.02亿元、5873.30亿元、6775.58亿元、7541.02亿元；归母净利润预测分别为507.45亿元、722.01亿元、939.08亿元、1145.55亿元、1337.55亿元[6][8] 运营与出货情况 - **电池出货量**：2025年公司电池总出货量达661GWh，同比增长39%；其中动力电池出货541GWh，同比增长42%；储能电池出货121GWh，同比增长29%[7] - **产能与利用率**：2025年公司电池产能为772GWh，产量为748GWh，产能利用率高达96.9%；截至2025年底，公司在建产能为321GWh[7] - **分红计划**：2025年公司计划现金分红361亿元，对应股利支付率约50%；按2026年3月10日收盘价计算，股息率约为2.2%[7] 市场竞争力与业务拓展 - **全球市场份额**：在动力电池领域，2025年公司全球/海外/中国动力电芯市场份额分别为39.2%、30.0%、43.4%，分别同比变化+1.2个百分点、+3.0个百分点、-1.7个百分点，海外份额提升明显[7] - **储能市场地位**：在储能电池领域，公司2025年全球储能电芯市场份额为30%，同比持平，出货量稳居全球第一[7] - **新兴业务布局**：换电生态初具规模，截至2025年底，公司巧克力换电建站超1000座，并与广汽、长安、一汽、上汽、奇瑞等多家车企达成换电战略合作，相关车企已发布20款以上换电车型[7] - **多元化应用**：公司电池产品应用正向矿卡、船舶、低空、零碳园区等多维度突破[7]

公司上市计划 - 公司于9月15日再度向香港联交所递交申请书，计划登陆港股市场 [1] 公司业务与市场地位 - 公司主营业务为高效太阳能电池片的研发、生产和销售，同时投建部分组件产能 [1] - 2025年上半年公司电池片出货量位居全球第二，业务遍及32个国家和地区 [3] - 公司客户包括晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、阿特斯等主流组件制造商 [3] 产能与技术布局 - 公司主营业务为N型及P型光伏电池片的生产与销售，业务占比超80% [3] - 截至2025年6月，公司N型电池片有效产能约49吉瓦，组件产能约8吉瓦 [5] - 公司在江苏宿迁、徐州、安徽滁州及老挝万象设有生产基地，老挝基地具备7.6GW有效产能 [5][8] 技术优势与研发成果 - 截至2025年6月30日，公司N型电池片量产转化效率达到27.2%以上，高于行业平均的26.5% [7] - 公司P型电池片量产转化效率约为23.6% [7] - 公司积极开展HJT、xBC等光伏电池片技术的研发活动，进行战略技术储备 [7] - 公司已成功获得共487项专利，其中发明专利89项，实用新型专利398项 [9] 运营与财务表现 - 2025年上半年公司交付了6.5GW光伏电池片，较2024年同期的2.9GW呈现显著增长 [8] - 公司老挝生产基地预计在2025年全年近乎满载营运 [8] - 公司通过生产设施的灵活设计，持续提升转化效率、降低非硅成本 [9] 未来战略 - 公司未来将持续聚焦N型技术迭代，深化全球协同与本地化服务 [11] - 公司将把握光伏电池由P型到N型的技术革新，由小尺寸到大尺寸的发展趋势 [9]