美股资金流入与相对表现 - 尽管全球资金正以史无前例的速度涌入美国股市，2025年净流入资金达到占美国GDP 2%的惊人水平[1][2] - 创纪录的股票净流入资金足以单枪匹马地为美国三分之二的经常账户赤字提供融资[2] - 美国投资者购买外国股票的意愿疲软，在过去一年半里，美国在G10国家中显得格格不入，绝大多数G10国家都经历了股票资金的净流出[2] 美股市场表现分析 - 尽管资金大量涌入，但美股表现落后于更便宜、更具周期性的市场[1] - 美股跑输非美资产的程度，在最近几个月的同比计算中，是过去15年里未曾见过的[5] - 拉长到3年期来看，美股表现依然稳健，但目前已降至近期的最低点[5] 全球市场驱动因素 - 全球经济数据超预期的势头已持续一年多，创下有记录以来第二长的连续向好纪录[7] - 全球企业盈利正以15%以上的速度增长，这种增长通常只发生在经济衰退后的复苏期或特殊宏观节点[7] - 表现最强劲的不再是美股，而是那些更便宜、更具周期性特征的股票市场[5] 非美资产投资机会 - 非美市场的盈利在长达15年基本停滞（同期美股盈利几乎翻了三倍）后，正呈现显著上升趋势，过去六个月里大幅增长了14%[10] - 美股相对于非美市场的市盈率（PE）溢价一度高达70%，目前虽回落但仍维持在40%的绝对高位[10] - 估值和盈利的趋同有上限，美股净资产收益率（ROE）处于百分之十几的高位，而非美市场仅为百分之十几的低位，但美股估值溢价回落到20%-30%的合理区间是可能发生的[13] 资本流动与美元前景 - 若因美股性价比下降导致创纪录的外资流入减弱或逆转，可能拖累美元走低，历史上有清晰先例可循（如2002年后）[14] - 美元的长期走势与美国相对于新兴市场（EM）股市的表现紧密同步[17] - 如果外资停止买入甚至撤离美股，转而前往新兴市场等非美地区，美元失去每年占GDP 2%的资金支撑后，将面临严峻的下行风险[1][17]

核心观点 - 今年非美资产将跑赢美元资产，黄金作为美元对立面将大幅跑赢 [2][11] - 美元走弱周期可能持续几年，黄金上涨周期将同步延续 [4][8][19] - 港股将在三季度创出新高，科技、消费、医疗保健是最具吸引力板块 [6][9][45][47] - 特朗普政策无法改变经济周期方向，只会加剧市场波动 [5][34][40] 资产配置策略 - 建议配置美国之外资产：港股、欧元、黄金 [3][13] - 新资金应重点考虑非美资产配置，但组合中仍需保留部分美国资产 [14][15][16] - 黄金应作为投资组合必要组成部分，可对冲美股风险 [21][22] - 黄金供给有限（仅5万吨），相比数字黄金更具投资价值 [26][27][29] 港股展望 - 3月已创24000点（24874）新高，预计三季度将突破该点位 [7][45] - 估值扩张逻辑需基于内地资金流入或政策放水 [43] - 科技、消费、医疗保健板块最具吸引力 [47] 美元与黄金关系 - 美元弱势刚开始，走弱周期可能持续几年 [8] - 美元信用体系受损将支撑金价长期上涨 [4][19] - 黄金已实现大幅跑赢，趋势将持续 [2][11][23] 美国市场影响 - 特朗普是波动性煽动者，导致美股剧烈波动 [5][32][33] - 制造业回流政策难以改变经济周期方向 [35][40] - 美国资产多年跑赢后，今年跑输概率大 [12]