量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指期货期现套利模型**[54] * **模型构建思路**：当股指期货的市场价格偏离其理论价格时，通过在期货和现货市场进行反向操作，持有至基差收敛以获取无风险收益[54]。 * **模型具体构建过程**：模型分为正向套利和反向套利两种策略[54]。 * **正向套利**：当期货价格被高估、现货价格被低估时，执行卖出期货合约、买入现货组合的操作[54]。其套利收益率计算公式为： $$P={\frac{(F_{\mathrm{t}}-S_{\mathrm{t}})-(S_{\mathrm{t}}+F_{\mathrm{t}}M_{\mathrm{t}})(1+r_{\mathrm{f}})^{\frac{T-t}{360}}-S_{\mathrm{t}}C s-F_{\mathrm{t}}C f)}{S_{\mathrm{t}}+F_{\mathrm{t}}M_{\mathrm{f}}}}$$ 其中，$S_t$和$F_t$分别为t时刻现货与期货的价格；$M_f$和$M_l$分别为期货与融券的保证金比率；$C_s$和$C_f$分别为现货与期货的交易费用比率；$r_f$为无风险利率；$T-t$为剩余天数[54][55]。 * **反向套利**：当期货价格被低估、现货价格被高估时，执行买入期货合约、卖出现货组合的操作[54]。其套利收益率计算公式为： $$P={\frac{(S_{t}-F_{t})-(S_{t}M l+F_{t}M_{f})(1+r_{f})^{\frac{T-t}{360}}-S_{t}C s-F_{t}C f-S_{t}r^{\frac{T-t}{l360}})}{S_{t}M l+F_{t}M_{f}}}$$ 其中，$r_l$为融券年利率[54][55]。 * **模型评价**：该模型是经典的套利模型，其有效性依赖于期货价格在到期日与现货价格收敛的理论前提[54]。实际操作中需考虑交易成本、保证金、分红等因素，并面临基差不收敛、流动性等多种风险[54][56]。 2. **模型名称：大语言模型（LLM）卖方观点汇总模型**[49] * **模型构建思路**：利用大语言模型（如ChatGPT、Kimi）自动化处理大量卖方策略报告，提取并汇总市场及行业的共识与分歧观点，为投资者提供参考[49]。 * **模型具体构建过程**：通过构建多套提示词（Prompt），让大语言模型完成从含观点研报的筛选、市场与行业观点的原文信息提取，到最终观点汇总的全流程[49]。具体步骤包括： 1. 输入近期发布的卖方策略报告。 2. 使用特定提示词引导大模型识别并提取报告中的市场观点和行业观点原文。 3. 使用另一套提示词引导大模型对提取出的观点进行分类、归并和统计，形成共识列表和分歧列表[49][51]。 * **模型评价**：该方法大幅提升了处理非结构化文本信息的效率，能够快速梳理市场情绪和关注焦点[49]。但其输出结果存在一定的随机性和准确性风险，且可能随提示词的变化而发生变化[62]。 3. **模型名称：指数成分股分红预测模型**[57] * **模型构建思路**：基于上市公司分红计划的历史延续性，通过历史分红规律来预测未来分红对指数点位的影响，以修正股指期货的基差率[57][58]。 * **模型具体构建过程**：预测分为两个核心部分：每股收益（EPS）的取值和预测派息率的确定[58][59]。 * **EPS取值方法**：根据预测时点不同动态调整。 * 若当前时间（t）小于10月，预测本年度剩余分红，EPS取公司上一年度的年报EPS；若年报未披露，则取上一年度12月31日的EPS_TTM[58]。 * 若当前时间（t）大于10月，预测下一年度分红，EPS取当前时点（t）的EPS_TTM[58]。 * **预测派息率取值方法**：根据公司类型分类处理。 * 对于过去三年稳定派息的公司，取过去三年派息率的均值。 * 对于不稳定派息但持续盈利的公司，取上一年度的派息率。 * 对于过去一年未盈利、处于资产重组、上市不足一年等情况的公 司，若无分红预告，则预测派息率为0[59]。 * **分红点位计算**：综合以上预测，计算每个合约期内分红对指数点位的具体影响，公式为： 分红点位 $= \sum (EPS * 预测派息率 * \frac{指数收盘价}{成分股收盘价} * 成分股权重)$[60] * **模型评价**：该模型通过系统化的规则处理大量成分股的分红预测，有助于更准确地评估股指期货的真实基差水平[57]。但模型依赖历史规律，可能受到公司分红政策突变、成分股调整等因素的影响[61]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：基差率**[11][13] * **因子构建思路**：衡量股指期货价格与其标的指数价格之间的偏离程度，是进行期现套利和判断市场情绪的重要指标[11]。 * **因子具体构建过程**：基差率 = (期货合约价格 - 标的指数价格) / 标的指数价格[13][16]。报告中分别计算了主力合约基差率和年化基差率[16][18]。 2. **因子名称：主力合约分红调整基差率**[17] * **因子构建思路**：在普通基差率的基础上，剔除未来预期分红对指数点位的下拉影响，从而反映更真实的期现价格关系[57]。 * **因子具体构建过程**：使用前述“分红预测模型”计算出未来一年的预期分红点数，在计算基差率时，将标的指数价格加上该分红点数进行调整，然后重新计算基差率[17][57]。公式可理解为：调整后基差率 = (期货价格 - (指数价格 + 预期分红点数)) / 指数价格。 3. **因子名称：跨期价差率**[12][34] * **因子构建思路**：衡量同一标的、不同到期月份期货合约之间的价格差异，可用于判断市场期限结构和寻找跨期套利机会[12]。 * **因子具体构建过程**：跨期价差率 = (近期合约价格 - 远期合约价格) / 近期合约价格[13][34]。报告中主要计算了当月合约与下月合约的价差率，并统计了其在历史数据中的分位数位置[12][34]。 4. **因子名称：20日基差率均值**[17] * **因子构建思路**：计算基差率在短期窗口内的移动平均值，用于平滑日度波动，观察基差水平的趋势性变化。 * **因子具体构建过程**：取过去20个交易日的基差率数据，计算其算术平均值。 模型的回测效果 （报告未提供具体的模型回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。） 因子的回测效果 （报告未提供因子在选股或多空组合上的具体测试结果，如IC值、IR、多空收益等。报告仅展示了因子在特定时点的截面取值或时间序列值。） 1. **基差率因子**：截至报告期上周五，IF、IC、IM、IH主力合约的基差率分别为-0.183%、-0.271%、-0.650%、0.151%[11][17]。 2. **主力合约分红调整基差率因子**：截至报告期上周五，IF、IC、IM、IH的主力合约分红调整基差率分别为0.445%、0.383%、-0.044%、0.669%[17]。 3. **20日基差率均值因子**：截至报告期上周，IF、IC、IM、IH的20日基差率均值分别为-0.476%、-0.844%、-1.557%、0.018%[17]。 4. **跨期价差率因子**：截至报告期上周五，IF、IC、IM、IH的跨期价差率分别处在2019年以来历史分位数的54.00%、9.70%、8.00%、41.50%[12][17]。

行业投资评级 - 投资评级为看好 并维持 [7] 核心观点 - 非银金融行业进入性价比配置区间 [1][4] - 市场热度维持高位 第三季度券商业绩有望延续高增长趋势 [2][4] - 需重新审视政策及监管 重点关注投融资平衡调节机制 [2][4] - 融资余额及占比突破新高 需跟踪杠杆风险及衍生品相关监管动态 [2][4] - 保险行业印证存款搬家 增配权益和新单成本改善逻辑 [2][4] - 保险行业中长期ROE改善确定性提升 估值有望加速修复 [2][4] - 从盈利和分红稳定性维度 推荐江苏金租 中国平安和中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位 推荐新华保险 中国人寿 香港交易所 中信证券 东方财富 同花顺和九方智投控股 [4] 核心数据跟踪 - 本周非银金融指数下跌0.1% 相对沪深300超额收益为负1.2% 行业排名第9/31 [5] - 年初至今非银金融指数上涨4.1% 相对沪深300超额收益为负11.5% 行业排名第23/31 [5] - 市场热度回落 两市日均成交额23,131.93亿元 环比下降8.13% [5] - 日均换手率2.45% 环比下降22.07个基点 [5] - 杠杆资金规模回升 两融余额2.44万亿元 环比增长1.74% [5] - 万得全A指数上涨0.25% 中债总全价指数下跌0.25% [5] - 10年期国债收益率下降0.21个基点至1.8768% [5] 指数与板块表现 - 截至9月26日 沪深300指数上涨1.1% 中小板指上涨1.8% 创业板指上涨2.0% [17][18] - 非银板块整体震荡 证券板块下跌0.2% 保险板块上涨0.5% 多元金融板块下跌1.0% [17][20] 保险行业数据 - 2025年7月累计保费收入42,085亿元 同比增长6.75% [22][23] - 产险收入10,933亿元 同比增长5.12% [23] - 人身险收入31,153亿元 同比增长7.34% [23] - 机动车辆保险收入5,243亿元 同比增长4.41% [23] - 健康险收入5,150亿元 同比增长0.01% [23] - 截至2025年6月末 保险资金运用规模36.23万亿元 [23] - 银行存款占比8.33% 债券占比49.31% 股票基金占比13.05% 其他资产占比29.31% [23][25] - 较2024年末 存款占比下降0.41个百分点 债券占比上升1.43个百分点 股票基金占比上升0.70个百分点 [23] - 2025年7月保险公司总资产39.59万亿元 环比增长0.95% [26] - 寿险公司总资产34.69万亿元 环比增长1.01% 占比87.61% [26][27] - 产险公司总资产3.17万亿元 环比下降0.38% 占比8.00% [26][27] - 行业净资产规模3.84万亿元 环比增长2.25% [26] 上市险企保费 - 2024年12月 国寿单月保费同比增长1.86% 前值4.19% [27][28] - 新华保险单月保费同比增长19.13% 前值10.54% [27][28] - 太保单月保费同比增长5.91% 前值0.95% [27][28] - 平安单月保费同比下降0.92% 前值4.19% [27][28] - 人保单月保费同比下降5.99% 前值8.34% [27][28] 债券市场 - 截至9月26日 5年期公司债收益率上涨9.32个基点 [31][32] - 5年期公司债信用利差上涨8.84个基点 [31][33] - 5年期公司债期限利差上涨4.61个基点 [31][33] 券商业务数据 - 经纪业务: 两市日均成交额23,131.93亿元 环比下降8.13% 日均换手率2.45% 环比下降22.07个基点 [39] - 2024年周度日均成交额均值10,846.61亿元 换手率均值1.53% [39] - 投资业务: 沪深300指数上涨1.07% 创业板指数上涨1.96% 中债企业债总全价指数环比下降0.23% [38][42] - 信用业务: 两融余额2.44万亿元 环比增长1.74% [38][44] - 股票质押股数3,003亿股 质押市值3.00万亿元 [44] - 2024年日均两融余额1.56万亿元 [44] - 投行业务: 2025年8月股权融资规模223.07亿元 环比下降58.2% [49] - IPO融资规模40.93亿元 [49] - 债券融资规模7.49万亿元 环比下降4.4% [49] - 2024年月均股权融资规模200.34亿元 债券融资规模6.66万亿元 [49] - 资管业务: 2025年8月券商集合资管发行份额67.99亿份 环比增长23.6% [52] - 2024年月均集合资管新发规模28.53亿份 [52] - 2025年8月新发基金规模944.65亿份 环比下降24.6% [52] - 股票型新发571.64亿份 混合型新发200.11亿份 债券型新发103.50亿份 [52] - 2024年月均公募基金新发规模988.07亿份 [52] - 衍生品业务: 2025年8月期货市场成交金额53.22万亿元 环比下降14.48% [56] - 商品期货成交39.23万亿元 环比下降22.35% 占比73.71% [56] - 金融期货成交13.99万亿元 环比增长19.44% 占比26.29% [56] - 三大股指期货成交7.66万亿元 环比增长20.66% [56] - 2024年月度股指期货成交额均值5.97万亿元 [56] - 2025年8月场内期权成交7,046万张 环比增长10.2% [56] - 2024年场内期权月度成交量均值5,811万张 [56] 行业要闻与公司公告 - 央行 证监会 国家外汇管理局联合支持境外机构投资者开展中国债券市场回购业务 [6][61] - 湘财股份换股吸收合并大智慧 换股比例1:1.27 募集配套资金不超过80亿元 [6][75] - 国联民生确定国联民生承销保荐为投行业务整合后的开展主体 [6][67] - 红塔证券全资二级子公司上海红塔众鑫注销完成 [6][63] - 南华期货发行H股获证监会备案 [6][64]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 近期非银上市公司业绩延续较高增长，叠加资本市场政策出台，非银板块配置价值提升 业绩基数上移，政策平稳，建议关注板块绩优权重和优质高股息个股 个股层面，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所等，并购主题推荐中国银河，稳健红利类推荐中国财险、中国人保、江苏金租 [6] 根据相关目录分别进行总结 核心数据跟踪 - 本周非银金融指数-1.7%，相对沪深300超额收益-1.5%，行业排名27/31 年初至今非银金融指数-7.4%，相对沪深300超额收益-6.0%，行业排名29/31 本周非银板块表现偏弱 [7] - 市场热度回落，两市日均成交额11733.34亿元，环比-7.34%，日均换手率1.49%，环比-10.83BP 杠杆资金规模回升，两融余额1.81万亿元，环比+0.03% 股指债指均下跌，万得全A下跌0.6%，中债总全价指数下跌0.1% 长端利率上行，10年期国债收益率+4.15BP至1.7208% [7] 重点行业新闻&公司公告 - 新闻：金监局就《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法（征求意见稿）》公开征求意见；证监会同意铸造铝合金期货和期权注册 [8] - 公司公告：国海证券完成法定代表人工商变更登记，现法定代表人为王海河；新华保险完成签署《国丰兴华鸿鹄志远二期私募证券投资基金基金合同》 [8] 指数与板块表现 - 截至5月23日，沪深300指数下跌0.2%，中小板指上涨0.6%，创业板指下跌0.9% 非银板块整体震荡，证券板块下跌2.2%，保险板块下跌0.4%，多元金融板块下跌2.2% [20] 保险周度数据跟踪 行业概况：保费同比有所回升 - 2025年3月累计保费收入21745亿元，同比+0.93% 产险收入5155亿元，同比+5.10%；人身险收入16590亿元，同比-0.29% [24] - 截至2025年3月末，行业资金运用规模34.93万亿，银行存款、债券、股票基金和其他类资产分别占比8.51%、48.58%、12.79%、30.11%，较2024年末分别-0.23、+0.70、+0.44、-0.91pct [24] - 2025年3月，保险公司总资产37.84万亿元，环比+2.61% 寿险公司总资产33.06万亿元，环比+1.97%，占比-0.54BP至87.37%；产险公司总资产3.08万亿元，环比+2.92%，占比+0.03BP至8.14% 3月行业净资产规模3.52万亿元，环比+5.29% [28] 上市险企保费：单月保费增速有所分化 - 2024年12月，国寿、新华、太保、平安、人保单月保费收入同比增速为+1.86%（前值+4.19%）、+19.13%（前值+10.54%）、+5.91%（前值+0.95%）、-0.92%（前值+4.19%）、-5.99%（前值+8.34%） 新华、太保单月保费增速回升，人保、国寿、平安回落 [29] 国债收益率回落，信用利差走阔 - 截至5月23日，5年期债券收益率下跌幅度在0.03BP到5.45BP之间，公司债下跌幅度最大，为5.45BP [34] - 截至5月23日，各债券5年期信用利差变动幅度在-4.25BP到+1.17BP之间，公司债下跌幅度最大，为4.25BP；各债券5年期期限利差变动幅度在-3.27BP到+2.46BP之间，企业债上涨幅度最大，为2.46BP [34] 券商周度数据跟踪 经纪业务：两市交投有所回落 - 截至5月23日，两市日均成交额11733.34亿元，环比-7.34%，日均换手率1.49%，环比-10.83BP 本周日均成交额高于2024年中枢、换手率低于2024年中枢 佣金费率企稳，行业经纪业务盈利逐步修复 [40] 投资业务：权益市场整体回落 - 截至5月23日一周内，沪深300指数下跌0.18%，创业板指数下跌0.88%；中债企业债总全价指数环比上涨0.11% 券商投资资产中，权益类占比10%-30%，债券类占比70%-90%，2024年券商自营收益需关注股债市场变动 [44] 信用业务：两融规模有所回升 - 截至5月22日，两融余额1.81万亿元，环比+0.03%；截至5月23日，股票质押股数3128亿股，质押市值2.65万亿元 本周两融余额高于2024年日均余额 预计2025年股票质押规模收缩，业务收入表现或优于规模表现 [47] 投行业务：4月股债融资规模回落 - 2025年4月，股权融资规模247.75亿元，环比-56.4%，IPO融资规模82.69亿元；债券融资规模7.85万亿元，环比-9.7% 4月股权融资规模高于2024年均值、债券融资规模高于2024年均值 后期股票承销规模或增加，债券承销关注利率变动 [49][50] 资管业务：4月集合资管新发回升 - 2025年4月，券商集合资管发行份额27.53亿份，环比+8.4%，低于2024年均值 资管新规后行业规模收缩，预计进入恢复性发展阶段 [52] - 2025年4月，新发基金规模814.36亿份，环比-16.7%，其中股票型、混合型、债券型新发规模分别为300.17、19.92、423.30亿份，低于2024年均值 需关注新发基金市场情况 [52] 衍生品业务：4月期货成交回升 - 2025年4月，期货市场成交金额60.77万亿元，环比+18.11%，商品期货49.86万亿元，环比+25.86%，占比82.04%；金融期货成交金额10.91万亿元，环比-7.80%，占比17.96%，三大股指期货成交金额6.07万亿元，环比-10.91% 4月成交额高于2024年均值 [57] - 2025年4月，场内期权成交4682万张，环比-5.0%，上证50ETF期权、上交所沪深300ETF期权、深交所沪深300ETF期权、中金所沪深300股指期权成交量分别为2157、2050、292、183万张，低于2024年均值 [57] 行业及公司重点关注 行业要闻 - 5月23日，金监局就《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，《办法》共六章三十五条，规范资产管理产品全生命周期信息披露要求 [60] - 5月23日，证监会同意上海期货交易所铸造铝合金期货和期权注册，将督促做好准备工作，确保平稳推出和稳健运行 [62] 公司公告 - 5月20日，国盛金控股东雪松信托持有的3.1亿股公司股份（占总股本16.11%）全部累计冻结，本次2.3亿股被冻结续期，占其所持股份总数74.70%，占公司总股本12.03%，冻结到期日延长至2028年5月11日 [63] - 5月22日，新华保险签署《国丰兴华鸿鹄志远二期私募证券投资基金基金合同》，基金成立规模200亿元，公司出资100亿元认购份额 [64] - 5月22日，东北证券拟以23.4亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.70元（含税），合计派发现金股利1.6亿元，不送红股，不以公积金转增股本 [65] - 5月22日，赵慧文女士担任国泰海通合规总监事宜获证监会相关派出机构认可，即日起正式任职 [66] - 5月22日，国海证券完成法定代表人工商变更登记，现法定代表人为王海河，《营业执照》其他登记事项不变 [67] - 5月23日，永安期货首席风险官吕仙英女士因工作调整辞职 [68] - 5月23日，西南证券战略与ESG委员会委员江峡女士因到龄退休辞职 [69]