核心投资逻辑 - 市场对科技巨头关注度极高之际，一个更底层的投资逻辑围绕资源品展开，其凭借“掘金先卖铲”的相对确定性成为资本穿越不确定性的锚点 [1] - 资源品展现出“攻防平衡”属性，无论哪家科技公司或AI模型胜出，其训练与运行都离不开最基础的实体资源消耗 [1] - 资源品的投资逻辑具备“三重阿尔法”魅力：作为“AI科技周期”看涨期权、作为“滞胀环境”看跌期权、以及受益于货币超发与能源转型带来的价值中枢上移 [1] 市场背景与现状 - 当前美股“七巨头”在标普500指数中的权重占比已攀升至47%，AI主题相关标的集中度达到历史极值 [1] - 人工智能领域对算力的需求将加大电力用量，进而推动电网基础设施更新建设，刺激上游如铜等工业金属需求 [1] 产品表现示例 - 上银资源精选混合发起式基金（A类代码：023448）自成立以来截至2025年11月14日，A类份额累计收益率达58.67% [2] - 该基金收益率跑赢其业绩比较基准（36.68%） [2] 行业观点 - 聚焦资源赛道的产品已展现出穿越周期的能力 [1]

中国10月出口表现 - 10月中国出口以美元计同比下降1.1%，显著低于市场预期的3%增长，前值为增长8.3% [1] - 10月进口增长1%，前值为增长7.4%，贸易顺差为900.7亿美元，较前值904.5亿美元小幅降低 [1] - 2025年前10个月中国货物贸易进出口总值达52046亿美元，同比增长2.7%，其中出口30847亿美元增长6.2%，进口21199亿美元下降0.9% [1] 权益市场观点 - 摩根资产管理认为未来6至18个月全球宏观环境支持风险资产，主要支撑因素包括健康的消费者资产负债表、美联储政策逐步宽松及财政刺激持续影响 [1] - 中信建投证券看好资源品成为新投资主线，受全球货币宽松、供需缺口等因素推动，稀土、锂、石墨等战略资源显现长期配置价值 [2] - 中欧基金指出市场在4000点关口拉锯反映政策信号释放及长线资金入市，当前估值修复基本完成，未来市场将主要依靠盈利增长驱动 [3] 房地产行业 - 中信证券预计2026年为中国房地产企业资产负债表修复关键年，部分企业将迎来盈利长期底部，商品房销售降幅有望较2025年进一步收窄 [4] - 房地产企业修复报表的重要因素是布局优质城市和持有优质投资性不动产，需重点关注具备良好区域、业态和运营的“三好企业” [4] 消费品行业 - 国泰海通证券认为白酒行业处于加速出清调整期，动销见底后库存加速降低，股价可能在悲观预期下震荡上行 [6] - 2025年啤酒行业出清预计早于白酒，行业分化现象将更明显，建议关注具竞争优势的区域性啤酒龙头企业 [6] 红利资产与债市 - 鹏华基金对未来两到三年经济预期乐观，当前中低利率水平和居民资产配置向权益倾斜为高质量红利资产提供基础支持 [6] - 华泰证券建议信用债投资以中短端票息防御为主，可关注科创债、资产证券化产品、高分红REITs及中短端境外债等标的 [7] - 博时基金提到国内金融政策友好支持债市供需格局改善，国开ETF因低信用风险和良好流动性适合短期投资配置 [8] 宏观政策与市场风格 - 中金公司认为未来出口下行压力持续，急需更多政策支持，预计货币政策将加快放松，以降准降息为主导 [7] - 招商证券表示进入11月后国内流动性维持相对宽松，市场风格可能从科技成长回摆，预计11月市场风格有望再平衡重回哑铃结构 [9]

公募FOF三季度重仓基金整体配置 - 债券型基金是公募FOF重仓的主力军，在重仓前50大基金中数量达31只，占比过半 [1][3] - 被动指数型产品成为公募FOF重仓基金，伴随指数投资时代加速到来 [3] - 三季度FOF最爱的前5只基金均为ETF产品，包括海富通中证短融ETF、华安黄金ETF、平安中债-中高等级公司债利差因子ETF、博时中债0-3年国开行ETF和博时上证30年期国债ETF [1] 具体基金持仓市值 - 海富通中证短融ETF被67只FOF持有，合计持有市值超32.90亿元，为FOF持有市值最高的基金产品 [3] - 华安黄金ETF被FOF持有市值超17亿元，位列第二 [3] - 平安中债-中高等级公司债利差因子ETF、博时中债0-3年国开行ETF、博时上证30年期国债ETF的FOF持有市值均超10亿元 [3] - 在主动权益类基金中，易方达科融被12只FOF持有，合计持仓市值达5.9亿元，位居首位 [3] - 华夏创新前沿A被15只FOF产品持有，合计持仓市值达4.85亿元，兴全商业模式优选A、易方达信息行业精选C等产品的FOF持仓市值均超4亿元 [3] 三季度FOF增持动态 - 海富通中证短融ETF是三季度被FOF增持最多的基金，增持金额达16.47亿元，持有市值达32.90亿元 [4] - 平安中债-中高等级公司债利差因子ETF被FOF增持12.34亿元，持有市值为15.95亿元 [4] - 富国国有企业债C、汇添富1-3年隐含AA+及以上A、富国短债D等在三季度被FOF增持市值均超9亿元 [4] FOF基金经理行业配置观点与操作 - 部分FOF基金经理重点布局黄金相关基金，认为多方面因素推动金银价格迎来重大机会，股价仍有较大上涨空间 [5][6] - 基金经理关注稀土行业，认为管制升级政策将提高行业护城河，组合后续将适时逢低买回，实现黄金股和稀土的平衡 [6] - 操作上增加了科技领域配置，并结合基本面演变进行动态调整 [7] - 基于预期回报的判断增加了资源资产的配置，同时降低了金融类资产的配置，并适当提升了制造类基金的配置 [7] - 对长期估值吸引力高的消费相关板块有所超配，认为A股市场整体估值较低但内部分化巨大，消费板块估值吸引力高 [7]

**行业与公司** 农化行业（钾肥、磷化工、农药）[1] **核心观点与论据** **钾肥行业高景气** - 钾肥价格持续上涨：国内港口价3,200元/吨（Q3较Q2涨200元/吨），海外FOB价格突破300-350美元（较年初涨70-80美元），巴西CFR价格370-380美元，东南亚接近400美元[2] - 供给收缩：俄罗斯、白俄罗斯产量减少，加拿大Nutrien上半年产量同比降低，中国1-8月钾肥产量325万吨（同比减20%），全年预计减产100万吨[1][3][4] - 需求超预期：性价比高于磷肥（钾肥400美元 vs 磷肥700-800美元），库存低位（港口库存160万吨，同比降50%）[4] - 景气度持续：价格高位维持至2027年上半年（加拿大必和必拓矿推迟投产），推荐亚钾国际（老挝10亿吨氯化钾储量）、东方铁塔（年产量120万吨）[5] **磷化工资源属性强化** - 磷矿石价格坚挺：湖北30%品位船板价1,040元/吨，云南货场价970元/吨（8月底持平上月）[6] - 供需紧平衡：7月产量同比增10%、环比降9.5%，进口12万吨（同比增20%、环比降33%），表观消费量1,116.6万吨（同比增10%）[7] - 新能源需求支撑：磷酸铁锂同比增产（环比略降），行业亏损但支撑上游需求[9] - 政策利好：新矿产资源法推动矿业高质量发展，长期价格中枢维持高位，推荐云天化、兴发集团、湖北宜化[10][11] **农药行业底部复苏** - 周期反转：行业经历三年下行周期，2025年4月价格指数触底反弹[12] - 出口增长：预计全年出口量同比增超10%（去年基数+30%），草甘膦价格27,300元/吨（较年初23,000元/吨涨近20%）[13] - 涨价驱动：海外种植面积增加、补库需求旺盛、孟山都可能退出市场、关税政策（美巴50%关税预期）[14][15] - 关注创制能力企业：扬农化工、江山股份、海利尔、利尔化学等[16] **其他重要内容** - 磷肥出口利润高：海内外价差1,599元（一铵）、1,540元（二铵）[8] - 投资逻辑：降息预期下看好资源品收益及低估值、高股息标的[1][9] - 风险提示：环保压力、资源禀赋限制、项目投产延期[3][12]