文章核心观点 - 中国人寿2025年业绩表现强劲，归母净利润同比大幅增长44.1%，主要得益于总投资收益增长和保险服务费用下降 [4][5] - 公司营销队伍质态持续改善，浮动收益型业务转型成效显著，推动新业务价值同比增长35.7% [6][7][8] - 公司权益投资规模显著增加，股票资产配置比例提升，推动总投资收益率同比改善0.6个百分点 [9] 财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入6156.8亿元，同比增长16.5% [4] - 实现归母净利润1540.8亿元，同比增长44.1%，但增幅较前三季度收窄16.5个百分点，其中第四季度单季亏损137.3亿元 [4][5] - 归母净资产达5952.1亿元，较年初增长16.8% [4] - 加权平均净资产收益率为27.8%，同比提升6.2个百分点 [4] - 全年股息每股0.856元，同比增长31.7%，分红率为15.7%，同比下降1.5个百分点 [4] 投资收益与资产配置 - 2025年总投资收益为3876.9亿元，同比增长25.8%，是推动净利润增长的主要因素 [5] - 净投资收益率为3.0%，同比下降0.4个百分点，主要受利率中枢下移影响 [4][9] - 总投资收益率为6.1%，同比提升0.6个百分点，主要受益于股票市场向好 [4][9] - 截至2025年第四季度末，总投资资产规模达7.4万亿元，较年初增长12.3% [9] - 股票资产规模为8353.4亿元，较年初大幅增长66.7%（增加3342.6亿元），占总投资资产比例达11.3%，较年初提升3.7个百分点 [9] - 股票资产中，计入其他综合收益（OCI）的股票占比为27.8%，较年初提升15.8个百分点 [9] 业务发展与价值增长 - 2025年新业务价值为457.5亿元，同比增长35.7%，增幅较前三季度收窄6.1个百分点 [4][8] - 内含价值达1.5万亿元，较年初增长4.8% [4] - 新单保费为2340.8亿元，同比增长9.3%，但增速较前三季度下滑1.1个百分点 [7] - 首年期交保费为1162.1亿元，同比下降2.4%，其中十年期及以上首年期交保费为522.0亿元，同比下降7.8% [7][8] - 浮动收益型业务在首年期交保费中的占比已接近50%，转型成效明显 [8] 渠道表现 - 个险渠道首年期交保费为891.7亿元，同比下降11.0%，但降幅较上半年收窄13.2个百分点 [8] - 个险渠道新业务价值为393.0亿元，同比增长25.5%，新业务价值率（首年保费口径）同比提升9.3个百分点至35.0% [8] - 银保渠道首年期交保费为264.8亿元，同比增长41.0%，增速较上半年提升6.6个百分点 [8] - 多元板块（含银保及其他渠道）新业务价值为64.5亿元，同比大幅增长169.3% [8] 销售队伍与业务品质 - 截至2025年第四季度末，总销售人力为63.8万人，同比下降4.2% [6] - 个险销售人力为58.7万人，同比下降4.6%，环比第三季度末下降3.3% [6] - 队伍质态改善，优增人力同比增长40.0%，13个月留存率同比提升2.2个百分点 [6] - 业务品质持续向好，2025年退保率为0.95%，同比下降0.06个百分点 [6] - 保单14个月继续率同比提升0.5个百分点至92.1%，26个月继续率同比提升3.2个百分点至88.8% [6]

整体与分部门业绩表现 - 2025年第三季度，公司归母OPAT和归母净利润分别同比增长15.2%和45.4%，达到385亿元和648亿元 [1] - 2025年前三季度累计归母OPAT和归母净利润同比分别增长7.2%和11.5% [1] - 2025年第三季度单季度归母净利润较OPAT多出265亿元，主要驱动因素包括寿险短期投资波动带来302亿元正向贡献，但汽车之家出售带来24亿元亏损 [1] - 从分部门看，2025年第三季度寿险、财险、银行板块的归母OPAT同比增速分别为0.6%、26.2%和-2.8%，其贡献占比分别为68.3%、13.1%和20.3% [1] - 2025年第三季度资管业务小幅亏损0.7亿元，较2024年同期的36亿元亏损大幅收窄 [1] 寿险业务核心指标 - 2025年前三季度寿险新业务价值增速由中报的39.8%进一步提升至46.2% [1] - 代理人渠道和银保渠道的新业务价值增速分别由中报的17.0%和168.6%加快至前三季度的23.3%和170.9% [2] - 增长驱动力可能包括2025年8月末预定利率切换带来的停售效应，以及公司继续扩大深化银保网点展业 [2] - 在“产品+（医疗养老）服务”策略及有竞争力的分红险账户体系驱动下，预计2026年代理人渠道能继续实现较好的新业务价值增长 [2] 投资与资本状况 - 2025年前三季度综合投资收益率较2024年同期提升1个百分点至5.4%（非年化） [2] - 权益资产规模显著增加，从2024年上半年的6164亿元提升至2025年上半年的9421亿元，并可能在2025年第三季度加配了新质生产力个股 [2] - 截至2025年9月末，集团归母净资产较年初增加6.2% [1] - 2025年第三季度单季度归母净资产增加425亿元，主要因长端利率上行后保险合同负债准备金转回1184亿元，但部分被集团债券OCI的浮亏所抵消 [1] - 截至2025年第三季度末，平安寿险核心偿付能力充足率为135%，环比下降32.5个百分点，主要因最低资本占用由第二季度末的4697亿元大幅增加至第三季度末的5700亿元，可能与加配权益规模有关 [2] 财险与其他业务 - 2025年前三季度财险综合成本率同比优化0.8个百分点至97% [1] - 金融赋能板块（包括陆金所、汽车之家和平安好医生等）的非经常性资本处理已完成，预计后续集团的非经常性项目对财务报表的影响将大幅减少 [1]

投资评级 - 首次覆盖，给予中国平安(02318.HK)“买入”评级 [5][10] 核心观点与业绩总览 - 中国平安2025年三季度业绩表现良好，集团单季度归母营运利润(OPAT)和归母净利润分别同比增长15.2%和45.4%至385亿元和648亿元，拉动2025年累计归母OPAT和归母净利润同比增长7.2%和11.5% [6] - 2025年前三季度寿险新业务价值(NBV)增速由中报的39.8%提升至46.2%，财险综合成本率同比优化0.8个百分点至97% [6] - 截至2025年9月末，集团归母净资产较年初增加6.2%，单季度增加425亿元，主要受长端利率上行后保险合同负债准备金转回1184亿元推动，但部分被债券OCI浮亏抵消 [6] 整体与分部业绩分析 - 2025年第三季度单季度，平安集团净利润较营运利润多出265亿元，预计主要源于寿险短期投资波动正向贡献302亿元，但出售汽车之家带来约24亿元亏损，其余差异主要来自平安医保科技合并入表和集团可转换债券转股权价值重估损益 [7][12] - 从分部看，2025年第三季度寿险、财险、银行板块的归母营运利润同比增速分别为0.6%、26.2%和-2.8%，占比分别为68.3%、13.1%和20.3%，寿险仍是核心业务 [7] - 资产管理业务2025年第三季度小幅亏损0.7亿元，较2024年同期36亿元亏损大幅收窄，金融赋能板块已完成对陆金所、汽车之家等非经常性资本处理，预计后续非经常性项目对财务报表影响将大幅减少 [7] 寿险业务 - 2025年前三季度寿险NBV增速达46.2%，其中代理人渠道和银保渠道NBV增速分别由中报的17.0%和168.6%加快至23.3%和170.9%，驱动力可能主要是2025年8月末预定利率切换带来的停售效应以及公司继续扩大深化银保网点展业 [8] - 预计在“产品+（医疗养老）服务”策略及差异化分红险账户体系驱动下，2026年代理人渠道或能继续实现较好的NBV增长 [8] 投资情况 - 2025年前三季度综合投资收益率较2024年同期提升1个百分点至5.4%（非年化），预计主要因集团权益资产规模从2024年上半年末的6164亿元增加至2025年上半年末的9421亿元，且可能在第三季度加配了新质生产力个股 [9] - 平安寿险2025年第三季度末核心偿付能力充足率环比下降32.5个百分点至135%，主要因最低资本占用由第二季度末的4697亿元大幅增加至第三季度末的5700亿元，预计可能是加配权益规模所致 [9][14] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为1352亿元、1730亿元和2022亿元，同比增速分别为6.77%、27.95%和16.93% [10][11] - 预计2025年至2027年每股内含价值分别为84.78元、92.20元和98.87元，当前股价对应的市盈率内含价值(PEV)估值分别为0.74倍、0.68倍和0.64倍 [10][11] - 预计2025年至2027年营业收入分别为11238.46亿元、12422.88亿元和13311.50亿元，同比增长率分别为9.23%、10.54%和7.15% [11][15]