截至2025年12月31日收盘，食品饮料ETF天弘(159736)成交1871.53万元。跟踪的中证食品饮料指数(930653)成分股方面涨跌互 现，巴比食品(605338)领涨10.01%，养元饮品(603156)上涨9.98%，粤桂股份(000833)上涨4.91%。 截至2025年12月31日，食品饮料ETF天弘(159736)最新单日净申购1400万份，位居深市同类产品第一。拉长时间看，近20个交易 日内，合计"吸金"3842.79万元。 【产品亮点】 一键配置"吃喝板块"核心资产，食品饮料ETF天弘(159736)备受关注。据统计，其跟踪指数约6成仓位布局高端、次高端白酒龙 头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头，前十权重股包括"茅五泸汾洋"、伊利、海天等。 2026年1月1日，53%vol500ml飞天茅台酒正式上线i茅台APP"i购"专区。据i茅台官方统计，3天时间共有超10万名用户购买到茅 台酒，多地自营店提货人气爆棚，连续3天上线即"秒空"。 同时相关消息称，在"i茅台"连续数日以1499元价格放货之后，2026年1月4日，2025年飞天茅台批发价再次跌破1499元/瓶，比一 ...

公司战略转型 - 2025年末，贵州茅台正式打响营销体系市场化转型第一枪，i茅台官方宣布2026年将调整上架产品矩阵，产品拓展为涵盖经典系列、精品系列、生肖系列、文化系列、低度酒系列、酱香系列酒系列在内的全主流品类产品 [1][6] - 此举是公司系统化推进营销体系改革的战略布局，迈出以数字化工具为抓手，系统性增强渠道生态韧性的关键一步 [1][6] 行业背景与挑战 - 白酒行业步入“存量竞争”时代，渠道投放失衡、库存积压、终端动销乏力已成为所有酒企不得不面对的共性难题 [2][7] - 高度依赖传统经销商体系在下行周期容易导致渠道库存高企，引发价格波动，并削弱厂家对终端市场真实情况的感知 [2][7] 线上平台价值与数据资产 - i茅台作为公司自营的线上核心阵地，战略定位远不止于新增一个自营渠道，其构建了一条茅台直达消费者的“高速公路”，有效解决了“终端不卖酒”的困境，使产品能够直接触达真实需求者 [2][7] - i茅台目前已积累超7000万用户，形成了庞大的真实消费数据库，为公司提供了前所未有的市场洞察能力 [2][7] - 通过分析用户行为、购买偏好与动销数据，公司可精准识别不同消费群体需求，实现科学的产品投放与库存管理，这种数据驱动的“智慧投放”模式能有效避免盲目压货，促进渠道库存健康化 [2][7] 渠道生态重构与协同 - 此次调整并非意在取代传统经销商，而是旨在进一步优化和平衡渠道生态，推动构建“线上线下融合、传统现代互补”的渠道新格局，以主动拥抱新经济，拓展新客群 [3][8] - i茅台以往的销售规则已涵盖到店自取、快递配送以及即时配送三种方式，未来或将继续延续，本质是在不断完善其线上线下协同的使命 [3][8] - 公司将依托线上线下平台，根据不同产品的受众定位和市场特性，建立“自售+经销+代售+寄售”的多维协同销售模式，从当前以批发、线下零售为主的渠道，向批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域等多渠道全面布局协同发力转变 [3][8] 渠道关系与利润分配 - i茅台与现有渠道并非取代关系，而是重构分工，通过构建多维协同销售模式，形成线上线下协同的营销格局，以促进产品市场基本盘稳定 [4][9] - 为了量价平衡，i茅台上线产品的量会从防止炒作、供需适配、市场稳定等多方面进行考虑，不会让渠道间丧失平衡，甚至与经销商争利 [4][9] - 公司将逐步告别以往“依靠单一产品补贴其他产品、导致渠道整体盈利摊薄”的旧模式，转向通过合理利润分配与长期价值共创，维护渠道生态的良性发展 [4][9]

公司营销体系改革核心举措 - 公司于11月29日启动“营销2.0”体系改革，核心是成立三个中心，实现营与销的适度分离与深度融合 [1] - 成立品牌推广中心，负责所有品系的线上线下推广整体布局、消费者培育及君品文化传播，旨在整合资源避免浪费 [1] - 成立营销中心，负责君品、窖藏、金钻三大品系，以及线上、线下、开发定制三大业务的集中融合推进 [1] - 成立数字运营中心，负责通过提高数据精准度与采集量，建立市场评估模型，以数据支撑市场决策 [1] 行业背景与改革动因 - 此次改革精准切中白酒行业存量竞争的痛点 [1] - 改革是对公司自身渠道压力与品牌升级需求的直接回应 [1] - 改革旨在解决公司此前存在的多品系推广分散、渠道管控不足等问题 [1] 改革的预期影响与行业意义 - 改革后公司可整合资源避免内耗 [1] - 改革旨在以数据支撑破解价格倒挂、动销乏力等市场难题 [1] - 此次改革被视为酱酒行业从渠道压货向精准运营转型的标杆性探索 [1]

公司业绩表现 - 2025年第三季度核心产品止咳宝片实现销售数量1.04亿片，对应营业收入6962万元 [1] - 与2023年同期相比，止咳宝片第三季度销量恢复至同期的65.06%，营业收入恢复至同期的96.69% [1] 公司未来规划 - 公司将继续深化自营体系建设 [1] - 计划在营销体系改革完成后3-5年左右时间内，力争达到止咳宝片年销售量1亿盒的目标 [1]

财务业绩与核心驱动力 - 2025年前三季度净利润同比2024年同期呈现近10倍增长，营收同比增长超51% [2] - 与改革前的2023年同期相比，净利润恢复程度低于营收恢复程度，主要因公司持续加大品牌建设与市场投入 [2] - 业绩增长核心驱动力源于2024年以来推行的营销体系改革与品牌建设战略，将纯代理商模式转变为自营+推广服务商的混合模式 [2][3] - 2025年前三季度止咳宝片销量达到2023年同期的64% [3] - 2025年第三季度止咳宝片销售数量1.04亿片，对应营业收入6,962万元，销量恢复至2023年同期的65.06%，营收恢复至96.69% [4] - 公司计划在营销体系改革完成后3-5年内，力争达到止咳宝片年销售量1亿盒的目标 [4] 核心产品止咳宝片表现 - 止咳宝片拥有百年历史，秘方入选岭南中药文化保护遗产，临床研究证实其对各类慢性咳嗽临控+显效率达73%，总有效率达93% [3] - 对虚寒型和痰湿型咳喘治疗效果最好，总有效率分别是100%及95% [10] - 2025年提前到来的流感季主要作用于第四季度，未对前三季度业绩构成直接影响 [3] 线上渠道与新品类拓展 - 脑乐静胶囊截至第三季度线上销售额已突破1,300万元 [6] - 公司计划通过内容深耕与平台拓展（如抖音、小红书）提升脑乐静胶囊线上曝光 [6] - 脑乐静胶囊未来将逐步依托止咳宝片已有线下渠道网络，实现全域覆盖 [6] 第三终端新品推广策略 - 公司已组建独立的第三终端营销团队，重点推广皮肤病血毒丸及降糖舒丸 [7] - 皮肤病血毒丸全国仅两家拥有产品批文（特一药业拥有两个，同仁堂一个），降糖舒丸全国仅两家拥有批文（特一药业和吉尔吉药业各一个） [7][8] - 新品推广将依托止咳宝片已建立的终端网络切入第三终端（基层诊所、社区医疗）市场，实现渠道协同 [8] - 采用差异化营销策略，将皮肤病血毒丸、降糖舒丸作为战略潜力品种进行长期培育，注重市场基础和医生、患者认知的建立 [8] 呼吸健康产品矩阵 - 除止咳宝片外，公司拥有协同发展的呼吸健康产品矩阵，包括小儿止咳糖浆、蒲地蓝消炎片、感冒灵颗粒、布洛芬片等，涵盖止咳、退热、抗病毒及消化系统用药 [10][11] 新品选择依据与未来管线 - 选择皮肤病血毒丸和降糖舒丸作为重点推广产品，基于政策支持、市场稀缺性、临床价值、庞大消费群体及品牌赋能 [11][12][13] - 皮肤病血毒丸单药治疗轻、中度寻常痤疮疗效显著，安全性良好 [13] - 公司持续推进"1+N"产品策略，以止咳宝片为核心，皮肤病血毒丸、降糖舒丸、独活寄生颗粒及脑乐静胶囊为主要梯队产品进行培育 [13]

2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为6.92亿元，同比增长51.86% [1][2] - 2025年前三季度归母净利润为0.65亿元，同比增长985.18% [1][2] - 2025年前三季度扣非归母净利润为0.63亿元，同比增长2,508.06% [1] - 2025年第三季度单季度营业收入为2.01亿元，同比增长41.49% [2] - 2025年第三季度单季度归母净利润为0.27亿元，同比增长719.47% [2] - 2025年第三季度单季度扣非归母净利润为0.25亿元，同比增长1,278.50% [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司整体毛利率约为56.94%，同比增长18.1个百分点 [2] - 销售费用率为34.16%，同比增长13.39个百分点，主要因品牌建设投入加大 [2] - 管理费用率为7.45%，同比减少3.59个百分点 [2] - 研发费用率为4.37%，同比减少3.06个百分点 [2] - 财务费用率为0.24%，同比增加0.52个百分点 [2] - 经营性现金流为1.91亿元，同比增长599.53% [2] 核心产品与营销改革 - 核心产品止咳宝片2025年前三季度销量达4.35亿片，为2023年同期销量的64%，超过年初预期 [3] - 营销体系改革已完成，正持续推进止咳宝片品牌建设 [3] - 公司将止咳宝片作为重大黄金单品进行营销推广，计划在未来3-5年内实现年销售量1亿盒的目标 [3] - 计划将药店渠道覆盖率提升至40%左右 [3] 未来业绩预测 - 预计2025年收入为10.38亿元，同比增长50.9% [4] - 预计2026年收入为11.98亿元，同比增长15.4% [4] - 预计2027年收入为13.91亿元，同比增长16.2% [4] - 预计2025年归母净利润为1.09亿元，同比增长430.3% [4] - 预计2026年归母净利润为2.01亿元，同比增长84.6% [4] - 预计2027年归母净利润为2.87亿元，同比增长42.9% [4]

财务业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入16.27亿元，同比下降21.13% [1] - 2025年1-9月实现归母净利润1.52亿元，同比下降36.94%，扣非归母净利润1.31亿元，同比下降39.62% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入3.63亿元，同比下降5.51% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润0.08亿元，同比下降78.30%，扣非归母净利润为-0.05亿元，同比下降118.77% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为61.40%，同比提升1.33个百分点 [2] 费用与盈利能力分析 - 2025年第三季度销售费用为1.34亿元，同比增加10.30%，销售费率为37.02%，同比上升5.30个百分点 [2] - 2025年第三季度管理费用为0.51亿元，同比增加5.24%，管理费率为13.98%，同比上升1.43个百分点 [2] - 2025年第三季度研发费用为0.32亿元，同比微增0.43%，研发费率为8.76%，同比上升0.52个百分点 [2] - 2025年第三季度归母净利率为2.14%，同比下降7.17个百分点 [2] 业务运营与战略进展 - 公司股份公司（长沙基地）正全力推进营销体系改革，梳理价格政策及营销制度，推动线上线下协同发展，并优化产供销一体化模式 [3] - 公司与吉象隆及其全体股东签署投资协议，旨在丰富公司在药品生产、研发及相关产业的业务布局，该项目落地后有望增厚公司业绩 [2] 研发管线进展 - YB209项目已完成免疫原性研究的方法开发和验证，并完成I期临床收尾工作 [3] - YB211项目已完成临床样品制备、2段生殖毒性试验、PK-PD启动，并完成临床I期试验，已全面启动临床Ⅱ期试验 [3] - 北京美科的缺血耐受人同种异体骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中临床试验已完成IIa期45例全部受试者入组 [3] - 北京美科的人骨髓间充质干细胞注射液治疗自身免疫性肺泡蛋白沉积症临床试验已完成10例全部受试者入组 [3] - 北京美科已获准开展人骨髓间充质干细胞注射液治疗孤独症的临床试验 [3] 未来业绩展望 - 预计公司2025年归母净利润为2.02亿元，2026年为2.62亿元，2027年为3.56亿元 [3] - 预计公司2025年每股收益（EPS）为0.24元，2026年为0.31元，2027年为0.42元 [3]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入5379.0亿元，同比增长25.9% [5] - 2025年前三季度归母净利润1678.0亿元，同比增长60.5%，其中第三季度单季同比大幅增长91.5%至1268.7亿元 [5][6] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率29.3%，同比提升9.3个百分点 [5] - 归母净资产6258.3亿元，较年初增长22.8% [5] 投资业绩 - 2025年前三季度总投资收益3685.5亿元，同比增长41.0% [6] - 年化总投资收益率6.42%，同比提升1.0个百分点 [5][9] - 截至2025年第三季度末，总投资资产规模达7.3万亿元，较年初增长10.2% [9] 保费业务与价值增长 - 2025年前三季度保费总收入6696.5亿元，同比增长10.1% [8] - 新单保费收入2180.3亿元，同比增长10.4%，其中第三季度单季同比大幅增长52.5% [8] - 续期业务收入4516.1亿元，同比增长10.0% [8] - 可比口径下新业务价值同比增长41.8%，增幅较上半年扩大21.5个百分点 [5][8] 业务结构转型 - 浮动收益型业务在首年期交保费中的占比同比提升超过45个百分点，转型成效显著 [8] 销售队伍与运营效率 - 截至2025年第三季度末，总销售人力65.7万人，同比下降5.3%，但环比第二季度末增长2.5% [7] - 个险销售人力60.7万人，规模继续稳居行业首位，队伍质态不断改善 [7] - 2025年前三季度保险服务费用956.8亿元，同比下降20.3% [6] - 业务品质保持稳定，前三季度退保率0.7%，同比持平 [7]

投资评级 - A股评级为“买入”（维持），当前价44.38元人民币 [1] - H股评级为“买入”（维持），当前价24.72港币 [1] 核心观点 - 公司2025年前三季度盈利超预期高增，新业务价值（NBV）增幅进一步走阔 [1][3] - 公司作为寿险行业龙头，营销体系改革成效逐步释放，浮动收益型业务快速发展，全年新业务价值有望延续较好增长态势 [6] 盈利表现 - 2025年前三季度归母净利润1678.0亿元，同比增长60.5%，增幅较上半年扩大53.6个百分点 [3] - 第三季度单季归母净利润1268.7亿元，同比大幅增长91.5% [4] - 盈利增长主要受益于总投资收益同比增长41.0%至3685.5亿元，以及保险服务费用同比下降20.3%至956.8亿元 [4] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率29.3%，同比提升9.3个百分点 [3] 业务规模与质态 - 2025年前三季度总保费收入6696.5亿元，同比增长10.1%，增速较上半年提升2.8个百分点 [5] - 新单保费收入2180.3亿元，同比增长10.4%，增速较上半年提升9.8个百分点，其中第三季度单季同比大幅增长52.5% [5] - 截至第三季度末，总销售人力65.7万人，同比减少5.3%，但个险销售人力环比第二季度末增长2.5%至60.7万人，队伍规模稳居行业首位 [4] - 队伍质态改善，优增人力、留存率同比提升明显，前三季度退保率0.7%，同比持平 [4] 新业务价值与结构转型 - 2025年前三季度可比口径下新业务价值（NBV）同比增长41.8%，增幅较上半年进一步扩大21.5个百分点 [3][5] - 浮动收益型业务在首年期交保费中占比同比提升超过45个百分点，业务结构转型成效明显 [5] 投资表现 - 截至第三季度末，总投资资产规模达7.3万亿元，较年初增长10.2% [5] - 2025年前三季度年化总投资收益率6.42%，同比提升1.0个百分点，主要受益于股票市场回稳向好推动权益投资收益大幅提升 [5] 盈利预测与估值 - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至1738亿元、1894亿元、2067亿元（原预测值为1043亿元、1069亿元、1091亿元） [6] - 目前A股股价对应2025年市盈率（P/E）为7.22倍，市净率（P/B）为2.19倍，股价与每股内含价值比率（P/EV）为0.87 [8] - 目前H股股价对应2025年市盈率（P/E）为3.75倍，市净率（P/B）为1.13倍，股价与每股内含价值比率（P/EV）为0.45 [8]

公司业绩表现 - 第三季度营业收入23.29亿元，同比增长11.38% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润2263.3万元，同比大幅增长216.48% [1] - 前三季度累计营业收入49.97亿元，同比增长12.18% [1] - 前三季度累计归母净利润2619.81万元，同比增长138.86% [1] 业绩增长驱动因素 - 营销体系改革通过“粤海创富行”主题活动直达终端养殖户，强化产品竞争力与品牌认知度 [1] - 优化内部激励机制并强化塘头服务与技术培训，为市场拓展提供支撑 [1] - 聚焦虾料、石斑鱼料等高档饲料市场，精准攻坚华南、华东等重点区域 [2] - 深化“三高三低”技术战略，提出并逐步落地“生长速度提高10%、饲料系数降低10%、损耗降低50%”的技术目标 [2] 未来发展布局 - 前三季度在建工程同比增加44.98%，主要用于车间厂房等产能项目投入 [2] - 产能逐步释放与技术优势扩大有望提升公司规模效应与市场竞争力 [2]