投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入同比实现3%的正增长，但归母净利润同比下降6.8%，利润端承压主要因公司为推动新品及威士忌业务发展而加大了费用投放 [1][2] - 预调酒业务逐步企稳，新品如果冻酒、轻享系列有望贡献增量；威士忌业务有序推进，渠道拓展及战略合作有望成为未来增长动力 [3][4] - 考虑到当前消费需求疲软，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测，但中长期看好公司作为行业龙头受益于行业景气度回升 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：营业收入22.7亿元，同比下降4.9%；归母净利润5.5亿元，同比下降4.4% [1] - 2025年第三季度：营业收入7.8亿元，同比增长3%；归母净利润1.6亿元，同比下降6.8% [1] - 盈利能力：25Q3毛利率为70.19%，同比基本持平；销售费用率大幅提升3.24个百分点至26.7%，导致销售净利率同比下降2.15个百分点至20.52% [2] 业务分项表现 - 预调酒业务：25Q3收入端重回正增长，公司持续完善“358”产品矩阵，微醺系列推出果冻酒新品，强爽系列复购率最优；7月推出果汁含量高的12度轻享系列，旨在拓展消费人群 [3] - 烈酒业务：威士忌业务目标已调整，产品矩阵初步成型；公司组建专业营销团队，通过体验式营销拓展渠道，产品已入驻新零售平台及线下商超；董事长转让股份引入战略资源，旨在加强威士忌与高尔夫场景的联动 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：将2025-2027年归母净利润预测下调至6.94/7.68/8.73亿元（下调幅度分别为9%/16%/17%） [5] - 估值指标：对应2025-2027年EPS为0.66/0.73/0.83元，PE分别为41x/37x/33x [5][6] - 财务预测：预计营业收入将从2025年的29.75亿元增长至2027年的35.18亿元，归母净利润率预计从23.3%提升至24.8% [6][14]

投资评级 - 维持买入评级 考虑到预调酒业务和威士忌业务均处于行业发展初期 未来具备较大想象空间[5][7] 核心观点 - 预调酒业务筑根基 威士忌业务空间亟待展现[5] - 经营调整导致业绩阶段性承压 2025年上半年营收14.89亿元同比下滑8.56% 归母净利润3.89亿元同比下滑3.32%[5] - 预调酒阶段性承压 但招商进度积极 上半年经销商数量较年初增加200家 有望持续贡献后续收入增长[6] - 盈利水平维持高位 上半年毛利率70.33%同比提升0.25个百分点 自由现金流从上年同期-2.15亿元转正为2.73亿元[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.65/9.31/11.23亿元 同比增速6.35%/21.75%/20.56%[7] 财务表现 - 2025年上半年营收14.89亿元同比下滑8.56% 归母净利润3.89亿元同比下滑3.32%[5] - 2025年Q2单季度营收7.52亿元同比下滑8.98% 归母净利润2.08亿元同比下滑10.85%[5] - 上半年酒类产品营收12.97亿元同比下滑9.35% 食用香精营收1.69亿元同比下滑3.91%[6] - 上半年毛利率70.33%同比提升0.25个百分点 Q2单季度毛利率71%同比下降0.79个百分点[7] - 预计2025年营收31.02亿元同比增长1.77% 2026年营收35.37亿元同比增长14.03%[8] 业务发展 - 预调酒业务持续完善"358"产品矩阵 6月推出果冻酒新品 线上首批迅速售罄[6] - 威士忌业务已推出10个以上SKU 崃州蒸馏厂罐桶达50万桶[6] - 华北区域营收2.31亿元同比下滑21.43% 华东区域营收5.34亿元同比下滑4.73%[6] - 华南区域营收4.82亿元同比增长3.09% 华西区域营收2.19亿元同比下滑23.05%[6] - 华北经销商数量增加76家至560家 华东增加64家至541家 华南增加12家至635家 华西增加48家至532家[6] 估值指标 - 当前股价28.14元 对应2025-2027年PE分别为39/32/26倍[7] - 总市值295.29亿元 流通市值203.38亿元 总股本1.05亿股[3] - 资产负债率42.77% 每股净资产4.37元[3] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.73/0.89/1.07元[8] - ROE预计从2024年15.34%提升至2027年18.00%[8]