帝亚吉欧对出售水井坊传闻的回应 - 公司管理层明确否认出售水井坊的传闻，称其为市场猜测，从未进行内部讨论 [1][2] - 公司强调不会以低于品牌价值的价格贱卖任何资产 [1][2] - 公司表示，若对非战略核心资产收到无法拒绝的第三方报价，会理性考虑 [1] 帝亚吉欧的资产处置与业务精简计划 - 公司公布了一项“加速计划”，计划在未来几年处置部分非核心资产以精简全球业务组合 [3] - 公司澄清该计划涉及退出部分非核心业务，但从未讨论过出售品牌 [2] 帝亚吉欧与水井坊的股权关系及业绩影响 - 帝亚吉欧自2006年起通过收购和增持，目前持有水井坊约63%的股份 [4] - 2025年水井坊业绩大幅下滑，预计营收为30.38亿元，同比下降42%；归母净利润为3.92亿元，同比下降71% [4] - 水井坊的业绩下滑拖累了帝亚吉欧整体表现，是帝亚吉欧业绩下滑的原因之一 [4] 帝亚吉欧2026财年中期业绩与市场反应 - 公司2026财年中期净销售额为104.6亿美元，同比下降4%；营业利润为31亿美元，同比下滑1.2% [4] - 业绩下滑主要受美国烈酒和中国白酒业务影响 [5] - 公司调低2026财年业绩指引，预计有机销售额下降2%至3%，有机营业利润持平或仅低个位数微增 [5] - 公司中期股息从上年同期的40.5美分减半至20美分 [5] - 受利空影响，公司股价单日暴跌15.65%至86.15美元/股，市值缩水至约480亿美元 [5]

2026财年中期业绩核心表现 - 公司2026财年上半年净销售额为104.6亿美元，经营利润为31.16亿美元，两项指标均同比有机下滑2.8% [1] - 业绩表现呈现区域分化：欧洲、拉美及非洲地区表现强劲，但美国和中国两大关键市场双双遇冷，抵消了其他市场的增长 [1] - 公司再次下调2026财年业绩指引：全年净销售额有机增速从“持平到稍有下滑”调整为“下滑2%～3%”；经营利润有机增速从“低个位数增长”下调为“持平到低个位数增长” [1] - 董事会决定将中期股息从去年同期的每股40.5美分减半至20美分 [1] - 业绩指引与股息下调引发市场剧烈反应，公司股价在2月25日大跌15%，并拖累整个烈酒板块同行股价下行 [1] 新任CEO的战略评估与未来规划 - 新任CEO Dave Lewis认为，下调股息是为了提升财务灵活性、加快资产负债表修复，以把握未来重大机遇 [3] - 管理层正在对全球业务进行持续评估，CEO将在第二季度向董事会提交下一阶段战略规划，并于第三季度正式向市场披露 [3] - 公司强调不会以低于合理价值的价格出售任何品牌，对于市场关于出售水井坊等资产的猜测不予置评 [3][26] - 公司提及去年12月已达成协议，将东非啤酒业务以超过20亿美元的价格出售给朝日集团，预计交易在2026财年下半年完成 [24] 行业长期趋势与公司市场地位 - 长期来看，全球烈酒行业保持稳定增长：2010年至2024年，全球烈酒销量增长20%，价值（不含白酒）翻了一倍 [7] - 公司在全球烈酒行业（含白酒、预调酒）的市场份额约为9.6%，其在国际烈酒品类的市场份额在过去十五年中大部分时间稳定在16%左右 [7] - 公司80%以上收入来自烈酒及预调酒，是综合品类、销量和市场覆盖的全球头号烈酒集团 [7] - 在高端烈酒市场表现突出：2025财年，公司在美国市场50美元以上价格带的份额为22%，高出市场平均7个百分点；在优势的龙舌兰品类，该价格带份额高达53% [9] 当前市场挑战的核心原因分析 - 公司认为，当前烈酒消费面临的最主要、最突出的挑战是经济压力导致消费者可支配收入和购买力承压 [13] - 数据支持：相比五年前，美国家庭购买普通快消品（不含酒类）支出增加25%，但买到的产品数量减少8%；英国家庭近年的必需品开支显著增加，而非必需品（如酒精）开支几乎持平 [13] - 其他被市场讨论的因素（如理性饮酒风潮、GLP-1类减肥药普及等）虽然存在影响，但相对较小 [14] - 短期消费者心智未变：从美国、英国、印度、墨西哥四大市场的调研来看，过去一年消费者对烈酒的态度并未出现根本变化 [10] 公司应对策略与三大优先事项 - **第一优先事项：打造具备竞争力的品类战略** - 继续投入高端品类，例如认为健力士啤酒在全球超高端啤酒市场份额不足5%，仍有巨大地域扩张潜力 [16][17] - 探索新产品组合机遇，包括价格重新定位和推出全新价值主张 [18] - 针对消费者购买力缩水，考虑在平价大众烈酒市场加强布局，部分品牌或考虑降价 [19] - 优化价格包装架构，在包括中国在内的市场力推小容量产品 [19] - **第二优先事项：一切以客户为中心** - 重振并聚焦现饮渠道，同时提振非现饮渠道的客户服务水平 [20] - 基于外部反馈，公司认识到在某些领域的客户服务投入不足，必须予以重视 [20] - **第三优先事项：重构运营体系，推动可持续回报** - 将推动全面架构改革，包括执行委员会人事调整、削减管理层级、改变内部文化，旨在提振执行力和加快决策流程 [21][22] - 这些举措预期将减少开支并带来成本节约 [22] 中国市场与资产处置前景 - 财报会上未对中国市场业务下滑进行具体分析 [25] - 对于市场关于推进印度和中国资产出售的猜测，CEO明确表示不予置评，并重申无意以低于品牌价值的价格出售任何品牌 [26] - 公司CFO也明确表示，关于水井坊出售的传言仅为市场猜测，公司从未谈论过此事 [26] - CEO表示，如果有第三方对公司战略之外的资产提出无法拒绝的报价，作为理性经营者会予以倾听和沟通 [26] - 中国市场下一步策略及资产处置计划，有待CEO在半年报披露周期结束后亲赴亚洲考察并制定集团整体战略后才会明确 [26]

公司股价与市场反应 - 周三盘前股价大跌超12%至89.76美元 [1] 财务指引调整 - 下调2026财年有机销售额指引至下降2%至3% 此前预期为持平至略微下降 [1] - 下调2026财年有机营业利润指引至持平或低个位数增长 此前预期为低至中个位数增长 [1] 股息政策变动 - 董事会宣布每股中期股息为0.20美元 低于去年的0.405美元每股 [1] - 首席执行官表示降低股息是为了加速强化资产负债表并提高财务灵活性 [1] 业绩下滑原因 - 主要原因是美国和中国市场的疲软 [1] - 上半年持续的艰难交易环境 [1] 管理层观点 - 首席执行官认为降低股息是正确举措 旨在巩固公司作为领先国际烈酒企业的地位 [1] - 管理层相信此举能在未来几年推动更强的股东价值 [1]

公司股价与市场反应 - 帝亚吉欧周三盘前股价大跌超12%至89.76美元 [1] 财务业绩指引调整 - 公司下调了截至2026财年的有机销售和利润指引 [1] - 预计2026财年有机销售额将下降2%至3% [1] - 预计2026财年有机营业利润将持平或增长至低个位数 [1] - 此前预期为有机净销售额持平至略微下降，有机营业利润增长在低至中个位数之间 [1] 股东回报政策变动 - 董事会宣布每股中期股息为0.20美元 [1] - 该中期股息低于去年的每股0.405美元 [1] - 首席执行官表示，下调股息是为了加速资产负债表强化并提高财务灵活性 [1] 业绩下滑主要原因 - 美国和中国市场的疲软导致业绩指引下调 [1] - 上半年持续的艰难交易环境对公司造成影响 [1] 管理层战略与展望 - 管理层认为下调股息是确保公司巩固其作为领先国际烈酒企业地位的举措 [1] - 公司旨在通过此决策在未来几年推动更强的股东价值 [1]

全球市场动态 - 美国总统特朗普宣布全球10%关税正式生效，缓解了市场对更高税率的担忧，全球市场紧张情绪有所缓解 [2][7] - 欧洲股市周三普遍走高：泛欧斯托克600指数上涨0.5%，英国富时100指数上涨0.9%，德国DAX指数上涨0.4%，法国CAC 40指数上涨0.3% [2][7] - 亚太市场方面，韩国与日本股市隔夜创下历史新高 [4][11] - 美国股指期货周二晚间小幅走高，市场正等待英伟达的关键财报 [4][10] 帝亚吉欧业绩与展望 - 帝亚吉欧肯尼亚子公司公布，截至6月底的财年利润为122亿肯尼亚先令（约合9440万美元） [2][7] - 公司周三早盘股价大跌8%，因下调了2026年销售与盈利预期，主要受北美与中国需求疲软影响 [2][7] - 截至12月的半年内，公司净销售额下滑4%至105亿美元，营业利润下降1.2%至31亿美元，原因是“可支配收入压力冲击美国烈酒市场” [3][8] - 公司预计2026年业绩将进一步走弱：有机销售额预计下滑2%–3%，有机营业利润预计持平或小幅个位数增长，并将股息削减至每股20美分 [3][9] 阿斯顿·马丁业绩与重组 - 英国车企阿斯顿·马丁宣布，受美国与中国关税影响，公司盈利下滑，2026年将裁员20% [3][9] - 此次裁员预计将节省4000万英镑成本 [3][9] - 公司2025年营收降至12.6亿英镑，同比下滑21%，录得营业亏损2.592亿英镑，总批发销量下滑10%至5448辆 [3][9] - 公司CEO称，美国与中国加征关税拖累了业绩，也影响了其有效执行计划的能力，该股最新下跌2.3% [3][9] 其他公司财报与事件 - 汇丰控股盘前公布财报，年度税前利润达299.1亿美元，超出市场预期 [3][10] - 周三为财报密集日，涉及企业包括莱昂纳多、伊维尔德罗拉、意昂集团、拜耳、法罗里奥、海德堡水泥、意大利邮政、费森尤斯、诺和新元及西班牙电信 [2][7] - 经济数据方面，将公布德国GDP、消费者信心指数及最新欧元区通胀数据 [2][7] 政策与宏观环境 - 特朗普在国情咨文演讲中表示，他认为关税将取代所得税，并相信“由外国支付的关税，将像过去一样，大幅取代现代所得税体系” [3][4][10] - 投资者正在评估特朗普最新关税举措后的全球贸易新格局 [3][10] - 当前投资者正重新评估科技股高估值，并对超大规模云服务商高额AI资本开支愈发持谨慎态度 [4][10]

事件背景与核心观点 - 近期法国政府咨询机构提出战略报告，建议欧盟对中国商品统一征收约30%的关税或让欧元对人民币贬值约30%，以应对中国商品涌入对欧洲制造业造成的压力，此建议被部分媒体解读为“法国要对华打贸易战” [1] - 该报告内容引发国际舆论强烈关注，但截至目前，法国及欧盟层面均未正式采取任何对华征税措施，提出建议的机构仅为智库性质，并非政府最终政策制定机构 [4] - 将当前争议简单概括为“法国要对华贸易宣战”的说法既不准确，也缺乏对政策制定过程与制度限制的理解，法国的建议本质上是一种涉及未来可能性政策议程的提出 [10] 法国/欧盟的立场与内部讨论 - 法国政府战略与规划高级专员克莱芒-博纳表示，希望欧盟对中国进口产品征收30%的关税，以平衡欧洲对华严重的贸易逆差，保护欧洲工业 [4] - 法国及部分欧洲国家产业界对中国制造业竞争力感到担忧，报告提及中国出口商品凭借规模、成本与政策支持的优势，在欧洲市场逐渐扩大市场份额，特别是在汽车、机床、化工与电池等行业领域 [5] - 法国国内对此建议存在分歧，法国财政部长公开反对“一刀切”的全面加税，主张采取更精准、更具体的贸易防御措施，同时强调需与中国保持沟通 [5] - 欧盟内部决策机制复杂，需要成员国一致或多数同意才能形成对外贸易政策，且成员国在对华贸易议题上利益诉求不同，例如德国、南欧国家和东欧国家看法不一 [9] 中国的潜在反制措施 - 中国官方媒体回应指出，此类提案缺乏合法性基础，违反世界贸易组织规则，并宣称中方在必要时有多种政策工具进行反制 [3] - 第一种可能反制是对法国及欧盟商品开展贸易救济调查，例如可对欧盟葡萄酒、烈酒等产品发起反倾销与反补贴调查，2024年欧盟葡萄酒对华出口额近7亿美元，其中法国葡萄酒占相当比重 [7] - 第二种反制是启动“反歧视调查”，通过世贸组织等国际机构审视欧盟措施是否违反规则，从而在规则框架内寻求解决 [7] - 第三种反制是直接对等加征关税，即在欧盟单边加征关税后，中方可对欧盟相关产品加征同等税率关税，此策略在中美贸易摩擦中已有先例 [7] 涉及的行业与市场影响 - 报告指出中国商品在欧洲市场份额扩大的行业包括汽车、机床、化工与电池等 [5] - 中国市场对许多欧盟高端消费品和奢侈品牌具有重要意义，欧盟葡萄酒对华出口是重要组成部分，2024年出口额近7亿美元 [7] - 中欧双方在机械制造、能源技术、汽车零部件等领域有着密切的产业链联系 [9] - 中国是欧盟最大的贸易伙伴之一，双方在产业链上联系紧密，欧盟若采取过度激进的贸易政策可能对自身制造业带来连锁反应 [9] 全球贸易环境与未来展望 - 当前全球贸易环境存在深层矛盾，各国在全球化与本土产业保护之间持续博弈，美国长期对华维持高额关税，欧盟对部分中国产品采取反补贴措施 [10] - 这种博弈可能对多边贸易体系造成挑战，在大国竞争格局下，贸易争端更容易演变成地缘政治博弈的延伸 [10] - 中国表态愿意通过对话机制解决分歧，同时保留规则框架下的反制权利 [3][10] - 理性的政策制定者应在规则框架下寻找解决路径，中欧双方有空间通过对话与规则化机制减少摩擦，在竞争中保持合作、平衡各方诉求是未来国际经贸关系的关键课题 [12]

协议概述与政治意义 - 欧盟与印度已就贸易协定达成原则性共识，这是一个重要的政治信号 [1] - 欧盟此举旨在强调其对贸易协定、多元化和基于规则的贸易方式的承诺，尤其是在特朗普的政策颠覆现有体系之际 [1] - 欧盟与南美国家和印度历经多年谈判达成的两项协议如今终于完成，这绝非巧合，这是在面对特朗普威胁时，表明欧盟的贸易政策“一切照旧” [1] 协议的经济影响与市场准入 - 该协定在经济上也意义重大，尽管目前欧盟与印度的贸易额相对有限，如果该协议获得通过，贸易额预计会逐步增长 [1] - 欧盟汽车企业将获得更大的市场准入，但仍需受配额限制 [1] - 一些与爱尔兰相关的领域，包括药品和烈酒的关税将下调，爱尔兰威士忌有望成为重要受益者之一 [1] - 牛肉行业被排除在该协议之外 [1] 协议的政治阻力与前景 - 印度与俄罗斯的密切关系可能会在欧盟内部引发一些政治阻力 [1] - 欧盟与美国去年达成的框架性贸易协议，因特朗普近期计划就格陵兰岛问题征收关税而受到威胁，最终能否达成并实施仍有待观察 [1] - 牛肉行业被排除在外，这使得爱尔兰很可能支持最终协议，尽管其全部条款的细节尚未公布 [1] 对爱尔兰的意义 - 对爱尔兰而言，贸易多元化至关重要 [1] - 与对南方共同市场的立场截然不同，爱尔兰政府对与印度的协议表示欢迎 [1]

法国2025年第四季度及全年外贸数据 - 2025年第四季度法国对美国出口规模（除航空业外）同比下降13% [1] - 2025年全年法国出口总额同比增长2.5%，达到6147亿欧元 [1] - 2025年全年法国进口总额同比增长0.7%，达到7036亿欧元 [1] 法国对美出口主要下滑行业 - 烈酒对美出口额同比下降47% [1] - 葡萄酒对美出口额同比下降39% [1] - 香水和化妆品对美出口额同比下降25% [1] - 皮具对美出口额同比下降15% [1] 法国出口增长的主要驱动行业 - 航空、制药、电子和冶金产品是2025年全年出口增长的主要带动行业 [1] - 全球航空和军事设备需求强劲，有望在2026年助力法国进一步改善贸易逆差 [1] 法国其他外贸领域表现 - 2025年法国食品贸易顺差降至2亿欧元，为至少25年来最低水平 [1]

中国高端干邑市场格局变化与轩尼诗策略调整 - 文章核心观点：中国高端干邑市场“三大洋”（马爹利、人头马、轩尼诗）的竞争格局发生变化，轩尼诗近年来放弃坚守高端价位，通过降价、放弃涨价、更换包装等“以价换量”策略，缩小与竞品的价格差距以保持市场竞争力，其策略转变的背景是LVMH集团烈酒业务持续低迷及整个干邑行业面临需求挑战 [1][2][12] 轩尼诗价格策略与市场表现 - **价格定位显著下调**：轩尼诗VSOP 700ml价格从前几年行情好时的600元以上，回落至目前部分第三方渠道300元出头甚至不到200元，价格腰斩；轩尼诗XO价格也从一度逼近2000元，回落至部分第三方渠道千元以内 [2][4][10] - **与竞品价差逆转**：以往轩尼诗VSOP通常比马爹利名士VSOP、人头马VSOP贵几十至上百元，XO贵一两百元；目前其VSOP在部分渠道价格已低于或持平竞品，XO价格与马爹利基本持平 [1][2][7][12] - **策略调整路径**：2023年通过电商大促价格开始松动；2024年主动提出降价，部分1L装产品拿货价下调50元至400元，以打击水货；2025年未跟进马爹利、人头马的涨价 [12] LVMH集团烈酒业务承压 - **业绩大幅下滑**：2025年，LVMH集团“葡萄酒与烈酒”部门营收同比下滑9%（有机下滑5%），经常性营业利润同比暴跌25%；该部门利润规模较2022年高点近乎腰斩，营业利润率从2022年超过30%降至2025年的19% [15] - **烈酒业务是主要拖累**：“干邑与烈酒”业务2025年营收下滑15%（有机下滑12%），而“香槟与葡萄酒”业务营收基本持平 [15] - **核心市场挑战**：美国和中国两大核心市场需求疲软，叠加关税成本增加，削弱了价格竞争力，导致经销商缩减订货量；轩尼诗在中美销量占全球一半以上 [20] 干邑行业整体困境 - **全球需求疲软**：2025年干邑出口量仅1.41亿瓶，创下2008年金融危机以来最低值；行业库存水平达到创纪录的11年 [20] - **中国市场动销放缓**：高端干邑依赖的商务宴请、礼赠场景需求下行，消费者转向性价比更高的威士忌或中端白兰地，导致干邑整体动销周期拉长 [20] - **水货冲击市场**：此前因市场火热，大量水货进入渠道形成库存，水货与行货价差扩大影响了价格秩序 [12] 轩尼诗及LVMH的应对措施 - **管理层与战略调整**：2025年5月，Charles Delapalme（原时装行业高管）接任轩尼诗总裁兼CEO；同年LVMH集团CFO出任酩悦轩尼诗董事会主席兼CEO，集团主席二儿子出任副首席执行官 [20][21] - **成本控制与渠道拓展**：LVMH葡萄酒及烈酒部门2025年5月起开启全球裁员约10%，以将人力成本拉回2019年前水平；轩尼诗计划扩大中国分销渠道，向华东、华西和华北地区拓展 [20][24] - **产品与市场投入**：轩尼诗在2025年为VSOP和XO产品更换新包装；在进博会发布新春限量版等新品，并表示将耐心长期投入培育新市场 [3][24]

行业与市场背景 - 春节前是烈酒消费旺季，干邑作为高端礼赠与商务宴请的传统选择，会迎来节前上涨行情 [1] - 在中国市场，最受认可的干邑是“三大洋”（马爹利、人头马、轩尼诗），尤其在广东、福建等有白兰地消费习惯的市场，VSOP产品是宴席常见选择 [1] - 近年来，干邑行业整体面临挑战，2025年干邑出口量创下2008年金融危机以来最低值，仅1.41亿瓶，行业库存水平达到创纪录的11年 [18] - 在中国市场，高端干邑依赖的商务宴请、礼赠场景情况下行，消费者转向性价比更高的威士忌或中端白兰地，导致干邑整体动销周期拉长 [18] 轩尼诗价格策略转变 - 轩尼诗曾长期是“三大洋”中价位最高的品牌，其VSOP和XO产品价格通常比竞品贵几十元至上百元 [1][3] - 最近两三年，轩尼诗改变策略，通过降价、放弃跟进涨价等方式“以价换量”，缩小与竞品的价格差距 [1] - 到2025年春节前夕，轩尼诗VSOP 700ml在部分渠道价格已回落至持平或低于同档次竞品，第三方报价低至300元出头甚至不到200元 [3][4] - 轩尼诗XO 700ml在官方渠道价格稳定在1500-1700元，但第三方店铺价格已回落到千元以内 [7] - 价格调整是供需逆转的结果，2023年白兰地进口量额增长后，2024年进口量额双双出现约20%的大幅下滑，市场已涨不动价 [9][10] - 2024年，轩尼诗为打击水货，率先对几款1L装产品降价，拿货价下调50-400元，导致其VSOP部分渠道价格首次低于马爹利名士VSOP [9] - 2025年，马爹利、人头马继续小幅提价，但轩尼诗没有跟进 [11] 竞争格局与渠道动态 - 目前，人头马VSOP 700ml在主流电商平台的自营或官方旗舰店到手价在429-454元区间 [6] - 马爹利名士VSOP 700ml在主流电商平台的自营或官方旗舰店到手价在489-576元区间 [6] - 轩尼诗通过价格调整，与竞品的价格显著拉近，甚至在部分渠道低于竞品，保持了市场竞争力 [6][13] - 第三方渠道（如水货）价格对市场秩序造成冲击，轩尼诗2024年的降价旨在强化行货竞争力 [9] - 渠道库存压力大，有酒商表示“前几年是渠道求着拿，现在都是品牌主动找渠道商”，影响了品牌的涨价能力 [12] LVMH集团及轩尼诗业绩表现 - 2025年，LVMH集团整体营收同比下滑5%，经常性营业利润和净利润分别同比下降9%和13% [14] - LVMH四大业务板块中，“葡萄酒与烈酒”部门是下滑最严重的板块，2025年营收同比下滑9%（有机下滑5%），经常性营业利润同比暴跌25% [14] - 与2022年利润高点相比，葡萄酒与烈酒部门三年内的利润规模近乎腰斩，营业利润率从2024年的23.1%降至2025年的19%，较2022年超过30%的利润率明显回落 [14] - 业绩下滑主要受“干邑与烈酒”业务拖累，该业务2025年营收下滑15%（有机下滑12%），而“香槟与葡萄酒”业务有机营收与前一年持平 [14] - 美国、中国两大核心市场环境充满挑战是主因，轩尼诗在这两大市场的销量占其全球销量一半以上，需求疲软叠加关税成本增加削弱了价格竞争力，导致经销商缩减订货量 [18] 公司战略与管理层调整 - 为应对业绩困境，LVMH葡萄酒及烈酒部门自2025年5月起开启全球裁员约10%，试图将人力成本拉回2019年前水平 [19] - 管理层进行重整，2025年2月LVMH集团首席财务官出任酩悦轩尼诗董事会主席兼CEO，集团主席二儿子出任副首席执行官 [19] - 2025年5月，Charles Delapalme（原时装行业高管）正式接任轩尼诗总裁兼CEO [19] - 新管理层表态将长期投入，计划扩大中国分销渠道，向华东、华西和华北地区拓展，并首发新春限量版等新品以培育市场 [22]