报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年核心税后净利润创历史新高，分红率亦创可比历史新高，在飞机租赁市场供需失衡的背景下，公司凭借机队扩张、资产增值及租赁收益率提升，实现了量价齐升，业绩符合预期[4] - 基于飞机资产增值带来的净租赁收益率提升，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，维持买入评级[6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩概览**：公司2025年实现总营业收入26.19亿美元，同比增长2%[4]；核心税后净利润7.46亿美元，同比增长18%（剔除非经常性涉俄飞机回收款项），创历史新高[4]；全年派息每股0.4537美元，分红率达40%（分母为税后净利润），创可比历史新高，以3月19日收盘价计算股息率为4.63%[4] - **收入拆分**：2025年租赁租金收入18.9亿美元，同比增长2%，占总收入72%[6]；飞机出售收益2.13亿美元，同比大幅增长81%，占总收入8%，出售利润率达15%，同比提升5个百分点[6]；利息及手续费收入5.16亿美元，同比下降12%，占比20%[6] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.39亿美元、8.69亿美元、9.47亿美元，同比增长率分别为6.6%、3.6%、8.9%[5]；预计同期每股收益分别为1.21美元、1.25美元、1.36美元[5] 资产端与机队状况 - **机队规模扩张**：截至2025年末，公司机队总规模达815架（含11个发动机），较2024年末的709架显著增长[6]；其中自有飞机462架（2024年末为445架），代管飞机16架，订单簿飞机337架（2024年末为232架）[6] - **机队结构年轻化**：2025年，公司经账面净值加权后的平均机龄为5.0年（与2024年持平），平均剩余租期为7.8年，为可比同业中最久[6] - **飞机出售与采购**：2025年全年出售35架平均机龄9年的自有飞机[6]；公司承诺年内采购160架飞机，订单簿已扩大至337架，为未来增长奠定基础[6] 经营表现与收益分析 - **飞机资产增值**：2025年飞机的平均估值较账面价值高出18%，较2023年提升10个百分点[6] - **租赁收益率提升**：飞机资产价值提升带动租赁收益率上行，2025年公司经营租赁租费因子提升至10.3%（2024年为10.0%）[6]；净租赁收益率提升至7.5%（2024年为7.2%）[6] 成本与费用分析 - **飞机成本**：2025年飞机成本为7.76亿美元，同比下降3%，在机队扩张的同时实现成本下降，主要因飞机出售早于交付且交付集中于2025年第四季度，以及当年无飞机资产减值[6] - **财务费用与资金成本**：2025年末公司债务总额为171.5亿美元，同比增长3%[6]；平均资金成本为4.5%，与2024年持平，在美联储降息放缓背景下，新债务的基准利率高于到期债务成本[6]

核心业绩表现 - 1H25总营业收入12.4亿美元 同比增长6% [1] - 税后净利润3.42亿美元 较1H24核心税后净利润增长20% [1] - 中期派息0.1476美元（1.15港元） 分红率30% [1] 机队资产状况 - 期末机队规模834架（含10个发动机） 自有机队441架 [2] - 自有飞机利用率100% 平均机龄5.0年（全球平均15年） [2] - 平均剩余租期7.9年 2031年后到期占比78.5% [2] - 1H25出售18架自有飞机（平均机龄10.4年） 新签43项租赁承诺 [2] - 新签143架飞机购买承诺 订单簿扩张至351架 [2] 交付计划与产能 - 1H25新交付24架飞机 占2024年全年交付量的63% [2] - 2025E预期交付48架（含3架购机回租） 同比增长26% [2] - 2026-2028E预期交付124架 [2] 租赁收益与资产价值 - 1H25末机队市场价值较账面价值增值15% [3] - 净租赁收益率提升至7.5%（1H24为7.0%） [3] - 飞机资产价值上升推动租赁收益率上行 [3] 区域市场表现 - 2025年6月全球RPK同比增长2.6% 亚太市占率维持33.5% [3] - IATA预测2025E亚太RPK增速达9.0%（全球最高） 贡献率将提升至52% [3] - 公司飞机资产亚太占比37.2% 租金收入亚太占比42.7% [3] 成本结构与融资能力 - 财务费用占总营业支出44% [4] - 1H25年化资金成本4.6%（2024年为4.5% 1H24年化4.6%） [4] - 2025年1月新发3年期海外债票面利率4.75% 利差保持同业最低水平 [4] 盈利预测调整 - 上调2025-2027E净利润预测至702/739/763百万美元（原预测671/717/754百万美元） [4] - 2025E净利润同比下降24%（基于24年核心净利润计算则为同比增长11%） [4] - 2026-2027E净利润同比分别增长5%和3% [4]

投资评级 - 维持买入评级 [3][8] 核心观点 - 中银航空租赁1H25业绩符合预期 实现总营业收入12.4亿美元(同比增长6%) 税后净利润3.42亿美元(较1H24核心税后净利润增长20%) [6] - 公司中期派息0.1476美元(换算为1.15港元) 对应分红率为30% [6] - 资产端订单簿大规模扩张 25E预期交付48架飞机(同比增长26%) 2026-2028E预期交付124架 [8] - 收入端受益于亚太区航空需求领跑全球 飞机资产市场价值较账面价值高出15% 净租赁收益率提升至7.5%(VS 1H24为7.0%) [8] - 支出端资金成本保持稳定 1H25年化资金成本为4.6%(VS 2024年为4.5%) 新发债利差保持同业最低水平 [8] 财务表现 - 1H25实现营业收入12.4亿美元(同比增长6%) 税后净利润3.42亿美元(较核心税后净利润增长20%) [6] - 预计2025-2027年净利润分别为702/739/763百万美元(原预测671/717/754百万美元) 同比增长率分别为-24%/+5%/+3% [8] - 2025E每股收益1.01美元 净资产收益率10.7% 市盈率9.1倍 市净率0.94倍 [7] 资产运营状况 - 1H25末机队规模834架(含10个发动机) 其中自有机队441架 自有飞机利用率100% [8] - 平均机龄5.0年(全球运营机队平均机龄15年) 平均剩余租期7.9年(2031年后到期占比78.5%) [8] - 1H25出售18架自有飞机(平均机龄10.4年) 新签43项飞机租赁承诺 新签飞机购买承诺143架 [8] - 订单簿扩张至351架 1H25新交付飞机24架(占2024年全年交付的63%) [8] 区域市场优势 - 亚太区航空需求领跑全球 2025年6月全球RPK同比增长2.6% 亚太市占率维持33.5% [8] - IATA预测2025E亚太RPK增速达9.0%(全球最高增速) 贡献将提升至52% [8] - 公司飞机资产亚太区占比37.2% 飞机租金收入亚太区占比42.7% [8]