策略观点 - 核心观点：金融系统脆弱性将倒逼主导国货币宽松，2026年有望见证大宗商品牛市与追赶国的制造业弯道超车并行 [1][6][8][9] - 上半年配置建议：增配PPI链条的石油/化工，同时关注具备弯道超车能力的中国制造，如光伏、风电、储能、工程机械等 [1][9] - 下半年配置建议：转向CPI链条的白酒，以及届时受益于美元指数回摆的恒生科技和黄金 [1][9] - 历史经验：康波萧条期往往是追赶国（如日本在石油危机期间）在制造业实现弯道超车的阶段 [8] - 人民币资产展望：2026年人民币升值与出口高增并存，“中国制造”有望成为各类资金的共识 [8] - 商品周期判断：商品超级周期的底色是“主导国过度金融化”与“逆全球化”推动的实物商品供需缺口，全面大涨可能在一次小型“流动性危机”之后 [7][8] 社会服务（沪上阿姨） - 核心逻辑：品牌多元化覆盖不同品类与价格带，深耕下沉市场与小店型，具备差异化竞争优势 [2][13] - 财务预测：预计2025/2026/2027年收入分别为41.97/48.94/57.90亿元，归母净利润分别为4.93/5.56/6.67亿元 [2][13] - 估值水平：当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为15X/13X/11X [2][13] - 门店扩张：2025年上半年门店总数达9436家，同比增长11.84%，2021-2024年CAGR为34.44% [15] - 产品与品牌：2024年上新65款产品，覆盖茶咖两大品类及2-23元价位带；旗下“茶瀑布”品牌签约门店数量已破千 [15] - 行业看法：10-20元大众价位带仍是持续扩容的优质赛道，龙头集中度提升空间大 [13][14] 交通运输（海通发展） - 业绩表现：2025年实现营收44.43亿元，同比增长21.43%；归母净利润4.65亿元，同比下降15.30% [21] - 业务分析：境外收入28.99亿元，同比增长21.87%；境内收入12.05亿元，同比增长27.78% [21] - 盈利能力：2025年毛利率为16.29%，同比下滑1.87个百分点，主要受外贸业务毛利率下滑4.31个百分点拖累 [22] - 运力扩张：2025年新增运力18艘，控制运力总规模达502万载重吨 [22] - 行业展望：未来3年干散货航运行业运力有望维持温和增长，当前在手订单占现役船队比例仅为11.43%，处于历史低位 [22] - 盈利预测与评级：预计2026-2028年归母净利润为8.60/11.22/13.33亿元，维持“增持”评级 [23] 钢铁（方大特钢） - 业绩表现：2025年实现营收182.33亿元，同比下降15.43%；归母净利润9.42亿元，同比增长280.18% [25][26] - 盈利能力：2025年毛利率为9.65%，同比增长4.85个百分点；净利率为5.20%，同比增长4.03个百分点 [26] - 产品结构优化：高毛利产品产销量提升（如弹簧扁钢销量增21.99%），低毛利产品产销量下降（如螺纹钢销量降3.61%） [26] - 财务预测：微调2026-2028年公司EPS分别为0.52、0.60、0.68元 [27] 非银金融（湘财股份） - 业绩表现：2025年实现营业总收入24.20亿元，同比增长10.37%；归母净利润4.64亿元，同比增长325.15% [29] - 收入结构：手续费及佣金收入12.28亿元，同比增长40.11%，主要受益于市场成交活跃 [30] - 投资业务：2025年投资收益+公允价值变动损益合计5.05亿元，同比增长9.36% [30] - 重大事项：2025年拟通过换股吸并大智慧，目前处于上交所受理阶段 [31] - 盈利预测：在不考虑并表情况下，预计2026年归母净利润为6.41亿元，同比增长38.1% [31] 非银金融（中银航空租赁） - 业绩概述：2025年实现经营收入26.19亿美元，同比增长2.4%；归母净利润7.87亿美元，同比下降14.8% [46] - 核心盈利：剔除涉俄飞机因素，核心归母利润为7.46亿美元，同比增长17.9% [46] - 资产与定价：经营租赁飞机资产213.30亿美元，经营租赁费率因子10.3%，同比提升30个基点 [46] - 机队结构：自有机队462架，平均机龄5.0年，剩余租期7.8年，70%以上租约延续至2032年或以后 [47] - 资本支出：2025年资本支出42亿美元，同比增长72%；未来已承诺资本支出高于190亿美元 [47] 非银金融（东方财富） - 业绩表现：2025年实现营业总收入160.68亿元，同比增长38.5%；归母净利润120.85亿元，同比增长25.7% [49] - 基金业务：天天基金非货保有规模7701亿元，较2024年末增长33.8%；非货销售额同比增长45.5% [49] - 经纪业务：股基成交额同比增长58.7%，代买净收入同比增长52.8%至102.47亿元 [50] - 自营业务：2025年自营投资收益同比下滑29.7%，Q4单季环比下降29% [50] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为150.6、165.6、176.3亿元 [51] 汽车（奇瑞汽车） - 业绩表现：2025年实现营收3002.9亿元，同比增长11.3%；归母净利润190.2亿元，同比增长34.6% [33] - 销量与结构：全球销量263.1万辆，同比增长14.6%；其中出口销量129.4万辆，同比增长33.2%，占比49.2% [34] - 新能源转型：新能源车型销量82.7万辆，同比增长72.5%，占比31.4%；对应新能源营收980.2亿元，同比增长66.3% [34] - 盈利能力：2025年毛利率/净利率分别为13.8%/6.5%，同比提升0.3/1.2个百分点 [34] - 品牌矩阵：涵盖奇瑞、捷途、星途、iCAR及智界五大品牌 [35] - 盈利预测：预计2026-2028年营收3532/4107/4593亿元，归母净利润236/285/341亿元 [35] 建筑材料（中国巨石） - 业绩表现：2025年前三季度营收188.81亿元，同比增长19.08%；归母净利润32.85亿元，同比增长34.38% [37] - 业务分析：粗纱及制品销量320.26万吨，同比增长5.9%；电子布销量10.62亿米，同比高增21.4% [38] - 价格走势：2025年7628电子布均价同比上涨6.7%，Q4均价环比上涨8.8% [38] - 盈利能力：2025年毛利率同比提升8.09个百分点至33.12%，Q4单季毛利率环比提升6.49个百分点 [39] - 产能扩张：2026年3月10万吨电子玻纤暨3.9亿米电子布生产线点火，投产后公司电子玻纤产能全球市占率将达约28% [39] 建筑装饰（江河集团） - 业绩表现：2025年实现营收218.45亿元，同比下降2.50%；扣非归母净利润5.95亿元，同比增长42.06% [42] - 订单情况：2025年建筑装饰板块累计中标285.39亿元，同比增长5.51%；其中海外中标约98.70亿元，同比增长30% [42] - 在手订单：截至2025年末在手订单约376亿元（为2025年营收的1.72倍），其中海外在手约153亿元，同比增长51% [42] - 盈利能力：2025年毛利率同比提升1.19个百分点至17.24% [43] - 股东回报：2025年现金分红5.67亿元，分红比例达92.83%；截至2026年3月20日，股息率（TTM）为6.25% [44] 北交所市场 - 核心观点：短期震荡探底，当前调整是筛选优质标的、布局长期成长红利的窗口期 [2][17] - 市场状况：近期日均成交额持续走低，超一半个股日均成交额不足3000万元，市场情绪降至冰点 [17] - 修复催化：关注流动性优化政策落地、2025年年报业绩兑现、外围风险偏好修复等边际变化 [18] - 投资建议：聚焦业绩确定性强、技术壁垒高、具备国产替代逻辑的专精特新龙头 [2][19] 家用电器行业 - 热点跟踪：天然气价格上涨驱动户储替代预期，荷兰TTF天然气期货一度暴涨35% [54] - 公司动态：顾家家居发布4款智能新品，进一步聚焦爆品打造 [54] - 投资建议：三条主线，包括首推白电（海尔智家等）、出海（泉峰控股等）、精选消费科技个股（九号公司等） [55] 通信（AI）行业 - 行业事件：NVIDIA GTC2026大会宣布2025-2027年Blackwell+VeraRubin合计订单将突破1万亿美元，预期翻倍 [58] - 技术趋势：关注光互联、液冷、CPO（共封装光学）、OCS（光线路交换机）、空心光纤等新趋势 [57][59][61][62] - 供应链瓶颈：InP激光器制造产能瓶颈是核心，NVIDIA已向Coherent和Lumentum各投资20亿美元绑定产能 [60] - 投资建议：关注高确定性的可插拔光模块、液冷散热赛道，以及CPO、OCS、DCI、空心光纤等新兴技术方向 [63] 农林牧渔（生猪）行业 - 出栏情况：2026年1~2月上市猪企出栏量3077.44万头，同比上升4.57% [65] - 收入与价格：1~2月上市猪企营业收入414.08亿元，同比下降14.04%；生猪销售均价同比降幅约19-22% [66][67] - 出栏体重：1~2月上市猪企出栏均重同比上升约5.6-6.5% [68] - 投资建议：把握板块布局机会，关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企，如牧原股份、温氏股份等 [68] 宏观与固收 - 黄金观点：避险逻辑退潮，金价受实际利率上行和美元走强压制；中长期支撑因素（央行购金、地缘风险等）依然稳固 [71][72] - 债券市场：交易盘卖出长债强度未扩大，配置盘（如保险机构）开始增配超长国债但力度有限，10年期国债利率或维持高位震荡 [75][76] - 资金流向：资金于中短期限品种避险，于长期限品种拉锯 [76] 量化与市场观察 - A股估值：本周A股总体估值收缩，银行板块因高股息（整体股息率4.5%）等因素逆势上涨 [83] - 行业比较：当前农林牧渔、非银金融等行业同时具有低估值高盈利特征；建筑材料、电力设备等行业兼具低估值与高业绩增速 [84] - ETF资金：上周A股宽基ETF中，跟踪沪深300的ETF净流入居前；行业ETF中，金融地产板块ETF净流入居前 [94] - 量化基金：本周公募中证500指增基金平均超额收益0.49%，实现正超额收益的基金占比82.28% [99]

全球市场与宏观动态 - 美伊冲突风险有所缓和，以色列总理内塔尼亚胡表示战争将比外界预期更快结束，并称以军将不再袭击伊朗能源设施，将协助美国尝试恢复霍尔木兹海峡通航 [1][8] - 欧洲央行连续第六次会议维持存款利率在2%不变，但警告中东冲突正导致通胀加速、经济增长放缓，市场已完全消化年内两次各25基点的加息预期 [1][14] - 欧洲央行预计，在严峻情景下（能源供应严重受阻持续至2026年末），欧元区通胀率可能在2027年第一季度达到6.3%的峰值，基准情景下预计今年通胀率为2.6%，GDP增长1.9% [14] - 中国1-2月财政支出同比增长6%，创2022年以来同期最快增速，但财政总收入下降1.4%，赤字超过1万亿元人民币（约1500亿美元），较上年同期高出近70% [8][14] - 特朗普表示访华行程已重新安排，可能于5月中旬与中国领导人会晤 [14] 主要股指表现 - A股大幅下跌，上证指数跌1.39%报4006.55点，深证成指跌2.02%，创业板指跌1.11%，油气开采板块逆势全线上涨 [1] - 港股跳空大跌，恒生指数跌2.02%报25500.58点，恒生科技指数跌2.19%，恒生中国企业指数跌1.58%，煤炭、油气板块逆势上涨，大市成交额3062.135亿港元 [1] - 美股三大股指小幅收跌，道指跌0.44%报46021.43点，标普500指数跌0.27%报6606.49点，纳指跌0.28% [1] - 欧洲三大股指收盘全线下跌 [1] 港股新股动态 - **极视角 (06636)**：AI视觉算法公司，3月20日至25日招股，发售价40港元，每手50股入场费2020.16港元，计划集资最高约4.99亿港元，所得款项约60%用于增强研发能力，2024年在中国新兴企业级计算机视觉解决方案市场中排名第八，2025年前九个月母公司拥有人应占亏损扩大至3629.6万元人民币 [11] - **华沿机器人 (01021)**：协作机器人公司，3月20日至25日招股，发售价17港元，每手200股入场费3434.29港元，获摩根士丹利、高瓴资本等基石投资，2024年全球协作机器人市场收入达75亿元人民币，公司从2022年净亏损8340万元人民币扭转为2024年净利润1790万元人民币 [11] - **德适-B (02526)**：医学影像医疗器械公司，3月20日至25日招股，发售价区间95.6-112.5港元，每手50股入场费5681.73港元，核心产品为染色体核型辅助诊断软件AI AutoVision®，假设发售价中位数104.1港元，预计集资净额约7.63亿港元，约49%将用于核心产品的研发及商业化 [12] - **同仁堂医养 (02667)**：同仁堂旗下中医医疗服务公司，3月20日至25日招股，发售价区间7.3-8.3港元，每手500股入场费4191.85港元，获郑州国资背景基金基石入股，按2024年总门诊及住院人次计为中国非公立中医院最大集团，市场份额1.7%，假设发售价中位数7.80港元，预计集资净额约7.71亿港元 [12] - **瀚天天成 (02726)**：第三代半导体碳化硅外延供应商，3月20日至25日招股，发售价76.26港元，每手50股入场费3851.46港元，按2024年销售片数计为全球最大碳化硅外延供应商，市场份额超过30%，2024年累计销售超过16.4万片碳化硅外延晶片 [12] 重点公司业绩与事件 - **阿里巴巴-W (09988)**：第三财季非公认会计准则净利润167.1亿元人民币，按年下降67%，远逊预期 [16] - **中国联通 (00762)**：2025年全年纯利208.16亿元人民币，按年微升0.98%，派发末期息0.1329元人民币，全年股息合计每股0.417元人民币，上季5G网络用户累计达2.32亿户 [16][17] - **吉利汽车 (00175)**：2025年全年销量突破300万辆，2026年销量目标为345万辆，按年增长14%，近日与英伟达展开全面合作以推动全自动驾驶技术 [16] - **长实集团 (01113)**：2025年全年投资物业重估前溢利按年升2.33%至119.6亿港元，已确认物业销售收入204.49亿港元，按年升105.3% [16] - **众安在线 (06060)**：2025年全年纯利11.02亿元人民币，按年大幅增长82.5% [16] - **力量发展 (01277)**：预期2025年除税后净利润减少50%至60%，主要因煤价下跌令煤炭业务净利润减少40%至45% [16] - **中银航空租赁 (02588)**：2025年全年纯利7.87亿美元，按年下跌14.8% [16] - **美高梅中国 (02282)**：2025年全年纯利50.75亿港元，按年增长10.2% [16] - **贝莱德增持宁德时代 (03750)**：于3月13日增持34万股H股，每股平均价615.1151港元，涉资约2.09亿港元，持股量增至6.16% [16] - **Silchester增持裕元集团 (00551)**：于3月18日增持131万股，每股平均价15.9351港元，涉资约2087.5万港元，持股量增至5.07% [16] 板块与个股涨跌 - **港股领涨板块/个股**：能源板块表现强势，中国海洋石油涨4.52%，中国神华涨2.78%，中国石油股份涨2.39% [20][24] - **港股领跌板块/个股**：科技与消费板块普遍下挫，腾讯控股跌6.81%，紫金矿业跌7.07%，快手-W跌6.19%，阿里巴巴-W跌4.14% [21][24] - **A股领涨个股**：华特气体涨16.20%，长光华芯涨11.33%，华电能源、陕西黑猫、莲花控股涨停（涨10.09%/10.06%） [29][31] - **A股领跌个股**：洛阳钼业跌8.04%，紫金矿业跌7.45%，佰维存储跌5.78% [30] - **美股中概股表现**：闪送涨7.92%，逸仙电商涨7.16%，XMax Inc涨6.57% [26] - **美股蓝筹股表现**：英特尔涨2.55%，甲骨文涨1.71%，康卡斯特涨1.44%；特斯拉跌3.23%，奈飞跌3.13%，波音跌2.34% [27] AH股溢价 - 多只A股相对H股存在显著溢价，浙江世宝A股较H股溢价329.00%，弘业期货溢价260.46%，中石化油服溢价248.88% [34]

花旗研报核心观点 - 花旗更新对中银航空租赁的预测，将目标价从80港元上调至98.5港元，评级为“买入” [1] - 目标价上调反映了更高的盈利预测，并计入了公司机队估值溢价带来的隐含权益 [1] 财务预测与业绩展望 - 花旗上调公司2025至2027年各年盈利预测，分别上调3%、2%及3% [1] - 调整后2025年、2026年、2027年盈利预测分别为7.54亿美元、8.41亿美元及9.07亿美元 [1] - 盈利预测上调主要是为反映飞机处置收益预测获上调 [1] - 公司2025年上半年核心净利润同比增长20% [1] - 管理层预期2025年下半年将持续强劲增长 [1] 业务运营与机队价值 - 截至2025年上半年末，公司机队评估价值较飞机账面净值高出15% [1] - 市场对飞机的强劲需求支撑公司的隐含权益 [1] - 管理层预计2025年下半年净租赁收益率将按半年大致稳定 [1] - 管理层预计2025年下半年出售飞机的利润率将较上半年有所提高 [1] 资本支出与股东回报 - 公司2025财年资本支出大致达到先前40亿美元的目标 [1] - 公司计划在2026财年进一步增加资本支出 [1] - 管理层重申全年35%的股息分派政策 [1] - 鉴于其低杠杆率，公司有潜力进一步提高分红 [1]

公司财务表现 - 2025年净利润达7.022亿美元，同比增长47.1% [1] - 2025年税前利润达7.616亿美元，同比增长43% [1] - 2025年总收入升至17.25亿美元，同比增长21% [1] 收入增长驱动因素 - 总收入增长主要受机队扩张推动 [1] - 租赁和维修业务收入增加是总收入增长的另一主要推动力 [1] 业务运营与市场动态 - 全年共收购280架飞机 [1] - 全年共出售111架飞机 [1] - 全年签署了273份租赁相关协议 [1] - 飞机租赁需求持续强劲 [1]

公司业务动态 - 迪拜航空航天企业(DAE)与塔吉克斯坦国家航空公司索蒙航空达成协议，将出租2架全新波音737-8飞机 [1] - 飞机计划于2026年交付，索蒙航空是DAE的新客户 [1] - DAE首席执行官表示，期待通过此次合作支持索蒙航空的业务增长并深化双方关系 [1] 客户发展策略 - 索蒙航空首席执行官表示，引进新型波音737-8飞机将有助于拓展航线网络、开辟新航点并提升运营效率 [1] 公司资产规模 - 目前DAE共拥有、管理或已承诺管理约750架飞机 [1] - 在其机队中，包括237架波音飞机 [1]

L1 Capital国际基金2025年第四季度信函核心观点 - L1 Capital国际基金在2025年第四季度投资者信函中阐述了其投资环境、基金定位、组合调整及季度与年度回顾[1] - 公司强调估值分析对于潜在人工智能投资至关重要 仅对人工智能有信念不足以确保成功的投资结果[1] - 2025年全球股市表现强劲 该基金第四季度净回报率为2.2% 同期基准（MSCI世界净总回报指数 以澳元计）回报率为2.5% 全年基金净回报率为9.8% 而基准指数回报率为12.4%[1] 基金投资策略与表现 - 该策略专注于投资于具有良好现金流估值的高质量公司[1] - 2025年第四季度基金表现略低于基准 全年表现亦落后于基准指数[1] 对AerCap Holdings N.V. (AER)的持仓与观点 - AerCap Holdings N.V. 从事飞行设备的租赁、融资、销售和管理业务[2] - 截至2026年1月14日 该公司股价收于每股141.84美元 其一个月回报率为-1.02% 过去52周股价上涨48.04% 市值为254.8亿美元[2] - L1 Capital基金在信函中指出 AerCap业务持续表现强劲 超出其基本预期 这得益于飞机和飞机发动机的结构性短缺、2021年收购GE Capital Aviation Services带来的持续增值收益、俄乌冲突导致飞机损失后的保险赔付以及持续审慎的资本配置[3] - 随着AerCap股价在2025年上涨超过50% 其股价已进入公司评估的公允价值区间 因此基金出于估值和风险管理原因 已略微减持该头寸 尽管它仍是基金的最大持仓[3] - 根据数据库 在第三季度末有55只对冲基金投资组合持有AerCap 而前一季度为63只[4]

文章核心观点 - 上游飞机制造商产能持续修复，推动中银航空租赁机队规模稳步扩张，公司资产端增长动力强劲 [1][2] - 公司负债端融资顺畅且成本有望下行，资产与负债两端共同向好，预计核心ROE将逐步改善 [2][4] - 基于强劲的订单簿、稳健的运营及有利的行业供需格局，研究机构维持对公司“买入”评级，并上调目标价 [2][3][4] 运营数据与机队状况 - 4Q25自有飞机数量达451架，环比增加9架，同比增加16架 [1] - 4Q25交付飞机16架，创24年以来单季度交付新高，同时出售8架飞机（7架自有+1架代管） [1][3] - 机队利用率为100%，平均机龄5年，平均剩余租期7.8年，保持平稳 [3] - 公司订单簿强劲，已订购飞机337架（3Q25为343架），并拥有11架发动机 [3] 上游产能与行业供需 - 上游波音和空客产能正在修复，12月两家公司可能合计交付200架飞机，高于去年同期的153架 [1] - 4Q25空客月均交付95架飞机，明显高于3Q25的67架和4Q24的90架，其中12月交付136架创过去5年单月新高 [2] - 据估计，波音4Q25月均交付达54架，好于3Q25的53架和4Q24的19架 [2] - 全球航空出行需求提升，11月全球收费客公里同比提升5.7%，其中国际市场提升7.7% [4] - 飞机供需缺口仍然存在，飞机租金和市场价值有支撑 [4] 财务状况与融资活动 - 公司全年融资额超过40亿美元，可能创2020年后新高 [2] - 26年1月公司发行5亿美元7年期债券，票面利率4.375%，低于1H25的负债成本4.6% [2][4] - 预计美联储在26年可能进一步降息，有望缓解公司负债成本上行压力 [2][4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026年核心ROE有望达到11%/12%，相比2024年的10.5%逐步改善 [2][4] - 维持对公司2025/2026/2027年归母净利润预测为7.2/8.4/9.1亿美元 [4] - 预计2026年BVPS为10.36美元，维持1.13x目标PB，上调目标价至91港元（前值85港元） [4] - 公司股价目前交易于1.0x 2026年预期PB和4.1%的2026年预期股息率 [4]

核心观点 - 中银航空租赁有望步入量价齐升的增长周期 估值有稳步抬升空间 [1] 行业与宏观环境 - 航空租赁行业交付情况逐步改善 [1] - 美联储自去年下半年起进入降息周期 [1] 公司财务状况与融资 - 公司存量负债中浮动利率负债占比为29% 对降息具备较强敏感度 [1] - 公司于去年8月26日发行5.5年期公司债 票面利率4.25% [1] - 公司于今年1月12日发行7年期公司债 票面利率4.375% [1] 盈利预测与估值 - 中金基本维持公司2025至2026年盈利预测不变 [1] - 中金引入公司2027年盈利预测为9.31亿美元 [1] - 中金上调公司目标价8%至87.9港元 [1] - 中金维持对公司“跑赢行业”的评级 [1]

核心观点 - 报告认为，监管上调融资保证金比例至100%是逆周期调节信号，旨在引导市场降杠杆，有助于平抑短期波动，推动市场向更健康、可持续的中长期行情演化 [2] - 报告指出，伊朗紧张局势若升级可能扰动全球原油及部分化工品供应，导致油价进入高波动阶段，并可能造成全球尿素与甲醇出现局部缺口 [3] - 报告数据显示，受AI产业链需求推动，2025年12月中国出口同比增速从11月的5.9%上升至6.6%，高于市场预期，全年出口保持韧性，贸易顺差达1.2万亿美元 [4] - 报告预测，在居民和长线资金入市推动下，2026年A股市场有望实现净资金流入1.6万亿元 [5] 证券行业 - 2026年1月14日，沪深北交易所将融资买入最低保证金比例由80%上调至100% [2] - 此次调整体现了监管逆周期调节的政策取向，旨在通过提高门槛引导市场适度降杠杆 [2] - 开年以来，融资余额和融资交易占比持续走高，融资是当前市场重要的增量资金来源之一 [2] - 对比2015年类似调整，报告认为本次调整有助于平抑短期波动、稳定投资者预期 [2] - 对证券行业而言，短期两融增速或趋缓，但整体业务环境更稳 [2] - 建议关注资本实力和风控能力更强的头部券商配置机会，推荐中信AH、国泰海通AH、广发AH、中金H [2] 石油天然气与基础化工行业 - 伊朗国内抗议活动可能引发外部博弈，若紧张局势升级，或将引发市场对该国及所在地区原油供应风险的担忧 [3] - 2026年1月13日，WTI和Brent原油期货价格分别收于61.15美元/桶和65.47美元/桶，较月初上涨6.5%和7.6% [3] - 伊朗是全球重要的尿素与甲醇供应国，若冲突持续时间延长，可能扰动该国天然气供应，导致气头化工原料削减 [3] - 全球尿素与甲醇可能出现局部缺口 [3] - 具备降本增产能力及天然气业务增量的高分红能源寡头、尿素产能较大和甲醇外售量较多的国内生产企业或将受益 [3] - 推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）、华谊集团、中海石油化学 [3] 宏观经济 - 海关总署数据显示，以美元计价，2025年12月出口金额同比增长6.6%，高于11月的5.9%和彭博一致预期的3.1% [4] - 2025年12月进口金额同比增长5.7%，高于11月的1.9%和彭博一致预期的0.9% [4] - 2025年12月贸易顺差为1,141亿美元，同比增长90亿美元 [4] - 2025年全年出口增速为5.5%，较上年的5.8%略回落，但维持较强韧性 [4] - 2025年全年贸易顺差达1.2万亿美元，同比增加1,974亿美元 [4] - AI产业链需求进一步推高了12月出口 [4] A股市场策略 - 报告从资金需求和供给侧两个视角进行测算 [5] - 在居民和长线资金入市推动下，预计2026年A股市场资金有望净流入1.6万亿元 [5] - 2025年和2024年的净流入规模分别为1.3万亿元和1.1万亿元 [5] 重点公司分析：安琪酵母 - 安琪酵母是全球酵母行业龙头企业，2024年国内和全球市占率分别为55%和22%（按产能），分别位列第一和第二 [5] - 国内传统酵母、酵母衍生品和海外市场将构成公司未来收入增长的核心驱动 [5] - 国内需求具备韧性，海外市场大有可为 [5] - 报告判断公司短期利润率已处于周期低点 [5] - 在2025/2026榨季糖蜜价格下行的背景下，2026年公司利润率有望延续改善趋势 [5] - 长期来看，公司定价权彰显、成本控制能力强化、资本开支高峰期已过等因素有望支撑其利润率波动性弱化 [5] 重点公司分析：中银航空租赁 - 2025年第四季度，公司自有飞机数量达到451架，环比提升9架，同比提升16架 [6] - 第四季度公司交付了16架飞机，同时出售了8架飞机（7架自有+1架代管） [6] - 上游波音和空客的产能正在逐步修复，2025年12月可能合计交付了200架飞机，相比去年同期的153架有所提升 [6] - 上游OEM的产能改善有利于公司的资本开支投放和机队扩张 [6] - 2025年全年，公司融资额超过40亿美元，可能创下2020年后的新高 [6] - 2026年1月，公司发行了票面利率4.375%的5亿美元债券，相比之前的成本高点有所下降 [6] - 预计2026年美联储或有望进一步降息，有望缓解公司负债成本的上行压力 [6] - 预计公司2025年和2026年核心ROE有望达到11%和12%，在2024年10.5%的基础上逐步改善 [6] 重点公司分析：361度 - 2025年第四季度，361度主品牌和童装品牌线下渠道零售金额均实现同比约10%的正增长 [7] - 2024年第四季度，主品牌和童装品牌同比增速分别为10%和10-15% [7] - 2025年第四季度，电商平台整体流水实现同比高双位数的正增长 [7] - 2024年第四季度，电商流水同比增长30-35% [7] - 公司以高质价比创新产品和营销赋能提升品牌势能，以“超品店”新业态引领渠道升级提效 [7] - 公司在海外开设首家超品店以深化国际化布局 [7] - 公司2026年预期股息率为6.2% [7] 重点公司分析：布鲁可 - 公司在“全人群+全价位+全球化”三全战略引领下，持续扩充IP矩阵并推动新品商业化 [8] - 2025年在传统玩具消费整体景气偏弱的背景下，公司传统主业经营弱于市场预期 [8] - 但9.9元星辰版产品、成人向、出海等新业务线表现突出，有望带动2025年下半年收入环比提速 [8] - 2026年收入有望延续快速增长趋势 [8] - 2025年为配合新品推广和区域开拓，公司加大模具和人力等成本投入，阶段性扰动盈利能力，2026年亦有望迎来修复 [8] - 展望后续，伴随积木车、出海等业务线模式跑通，2026年收入有望保持快速成长 [8] 评级变动 - 钧崴电子（301458）首次覆盖，给予“买入”评级，目标价42.10元，预测2025-2027年EPS分别为0.53元、0.78元、1.10元 [9] - 文远知行（WRD）首次覆盖，给予“买入”评级，目标价20.00美元，预测2025-2027年EPS分别为-4.62美元、-4.56美元、-4.31美元 [9] - 文远知行-W（800）首次覆盖，给予“买入”评级，目标价52.00港元，预测2025-2027年EPS分别为-1.54港元、-1.52港元、-1.44港元 [9]

文章核心观点 - 渤海租赁控股子公司Avolon Holdings Limited自愿披露其2025年第四季度及年度主要运营数据 显示公司机队规模持续扩张 订单充足 评级获上调 整体经营态势积极 [1] 主要运营数据与机队状况 - 截至2025年末 Avolon机队总规模为1,132架 包括自有飞机596架 管理飞机36架 订单飞机500架 [1] - 公司服务于全球61个国家的139家航空公司客户 [1] - 2025年全年共接收168架飞机 其中第四季度接收21架 [1] - 2025年全年完成95架飞机销售 其中第四季度完成26架 出售飞机平均机龄约为10年 [1] - 截至2025年末 已同意出售但尚未完成交割的飞机为72架 [1] 业务发展与订单情况 - 2025年全年 达成59架新技术飞机的租约安排 其中第四季度完成10架 [1] - 2025年7月 Avolon向空中客车公司订购90架飞机 包括75架A321NEO及15架A330NEO 计划于2033年年底前陆续交付 [1] 信用评级变动 - 2025年5月 惠誉将Avolon主体评级从BBB-上调至BBB 展望稳定 [1] - 2025年5月 穆迪将Avolon主体评级从Baa3上调至Baa2 展望稳定 [1] - 2025年5月 标普将Avolon主体评级展望上调至积极 [1]