花旗研报核心观点 - 花旗更新对中银航空租赁的预测，将目标价从80港元上调至98.5港元，评级为“买入” [1] - 目标价上调反映了更高的盈利预测，并计入了公司机队估值溢价带来的隐含权益 [1] 财务预测与业绩展望 - 花旗上调公司2025至2027年各年盈利预测，分别上调3%、2%及3% [1] - 调整后2025年、2026年、2027年盈利预测分别为7.54亿美元、8.41亿美元及9.07亿美元 [1] - 盈利预测上调主要是为反映飞机处置收益预测获上调 [1] - 公司2025年上半年核心净利润同比增长20% [1] - 管理层预期2025年下半年将持续强劲增长 [1] 业务运营与机队价值 - 截至2025年上半年末，公司机队评估价值较飞机账面净值高出15% [1] - 市场对飞机的强劲需求支撑公司的隐含权益 [1] - 管理层预计2025年下半年净租赁收益率将按半年大致稳定 [1] - 管理层预计2025年下半年出售飞机的利润率将较上半年有所提高 [1] 资本支出与股东回报 - 公司2025财年资本支出大致达到先前40亿美元的目标 [1] - 公司计划在2026财年进一步增加资本支出 [1] - 管理层重申全年35%的股息分派政策 [1] - 鉴于其低杠杆率，公司有潜力进一步提高分红 [1]

公司财务表现 - 2025年净利润达7.022亿美元，同比增长47.1% [1] - 2025年税前利润达7.616亿美元，同比增长43% [1] - 2025年总收入升至17.25亿美元，同比增长21% [1] 收入增长驱动因素 - 总收入增长主要受机队扩张推动 [1] - 租赁和维修业务收入增加是总收入增长的另一主要推动力 [1] 业务运营与市场动态 - 全年共收购280架飞机 [1] - 全年共出售111架飞机 [1] - 全年签署了273份租赁相关协议 [1] - 飞机租赁需求持续强劲 [1]

据阿通社1月26日报道，迪拜航空航天企业(DAE)宣布已与塔吉克斯坦国家航空公司索蒙航空达成协 议，向其出租2架全新波音737-8飞机，并计划于2026年交付。DAE首席执行官菲罗兹.塔拉波雷表示， 索蒙航空是DAE的新客户，期待通过此次合作支持其业务增长并深化双方关系。索蒙航空首席执行官 阿卜杜勒卡西姆.瓦利耶夫称，引进新型737-8将有助于拓展航线网络、开辟新航点并提升运营效率。目 前DAE共拥有、管理或已承诺管理约750架飞机，其中包括237架波音飞机。 ...

L1 Capital国际基金2025年第四季度信函核心观点 - L1 Capital国际基金在2025年第四季度投资者信函中阐述了其投资环境、基金定位、组合调整及季度与年度回顾[1] - 公司强调估值分析对于潜在人工智能投资至关重要 仅对人工智能有信念不足以确保成功的投资结果[1] - 2025年全球股市表现强劲 该基金第四季度净回报率为2.2% 同期基准（MSCI世界净总回报指数 以澳元计）回报率为2.5% 全年基金净回报率为9.8% 而基准指数回报率为12.4%[1] 基金投资策略与表现 - 该策略专注于投资于具有良好现金流估值的高质量公司[1] - 2025年第四季度基金表现略低于基准 全年表现亦落后于基准指数[1] 对AerCap Holdings N.V. (AER)的持仓与观点 - AerCap Holdings N.V. 从事飞行设备的租赁、融资、销售和管理业务[2] - 截至2026年1月14日 该公司股价收于每股141.84美元 其一个月回报率为-1.02% 过去52周股价上涨48.04% 市值为254.8亿美元[2] - L1 Capital基金在信函中指出 AerCap业务持续表现强劲 超出其基本预期 这得益于飞机和飞机发动机的结构性短缺、2021年收购GE Capital Aviation Services带来的持续增值收益、俄乌冲突导致飞机损失后的保险赔付以及持续审慎的资本配置[3] - 随着AerCap股价在2025年上涨超过50% 其股价已进入公司评估的公允价值区间 因此基金出于估值和风险管理原因 已略微减持该头寸 尽管它仍是基金的最大持仓[3] - 根据数据库 在第三季度末有55只对冲基金投资组合持有AerCap 而前一季度为63只[4]

文章核心观点 - 上游飞机制造商产能持续修复，推动中银航空租赁机队规模稳步扩张，公司资产端增长动力强劲 [1][2] - 公司负债端融资顺畅且成本有望下行，资产与负债两端共同向好，预计核心ROE将逐步改善 [2][4] - 基于强劲的订单簿、稳健的运营及有利的行业供需格局，研究机构维持对公司“买入”评级，并上调目标价 [2][3][4] 运营数据与机队状况 - 4Q25自有飞机数量达451架，环比增加9架，同比增加16架 [1] - 4Q25交付飞机16架，创24年以来单季度交付新高，同时出售8架飞机（7架自有+1架代管） [1][3] - 机队利用率为100%，平均机龄5年，平均剩余租期7.8年，保持平稳 [3] - 公司订单簿强劲，已订购飞机337架（3Q25为343架），并拥有11架发动机 [3] 上游产能与行业供需 - 上游波音和空客产能正在修复，12月两家公司可能合计交付200架飞机，高于去年同期的153架 [1] - 4Q25空客月均交付95架飞机，明显高于3Q25的67架和4Q24的90架，其中12月交付136架创过去5年单月新高 [2] - 据估计，波音4Q25月均交付达54架，好于3Q25的53架和4Q24的19架 [2] - 全球航空出行需求提升，11月全球收费客公里同比提升5.7%，其中国际市场提升7.7% [4] - 飞机供需缺口仍然存在，飞机租金和市场价值有支撑 [4] 财务状况与融资活动 - 公司全年融资额超过40亿美元，可能创2020年后新高 [2] - 26年1月公司发行5亿美元7年期债券，票面利率4.375%，低于1H25的负债成本4.6% [2][4] - 预计美联储在26年可能进一步降息，有望缓解公司负债成本上行压力 [2][4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026年核心ROE有望达到11%/12%，相比2024年的10.5%逐步改善 [2][4] - 维持对公司2025/2026/2027年归母净利润预测为7.2/8.4/9.1亿美元 [4] - 预计2026年BVPS为10.36美元，维持1.13x目标PB，上调目标价至91港元（前值85港元） [4] - 公司股价目前交易于1.0x 2026年预期PB和4.1%的2026年预期股息率 [4]

核心观点 - 中银航空租赁有望步入量价齐升的增长周期 估值有稳步抬升空间 [1] 行业与宏观环境 - 航空租赁行业交付情况逐步改善 [1] - 美联储自去年下半年起进入降息周期 [1] 公司财务状况与融资 - 公司存量负债中浮动利率负债占比为29% 对降息具备较强敏感度 [1] - 公司于去年8月26日发行5.5年期公司债 票面利率4.25% [1] - 公司于今年1月12日发行7年期公司债 票面利率4.375% [1] 盈利预测与估值 - 中金基本维持公司2025至2026年盈利预测不变 [1] - 中金引入公司2027年盈利预测为9.31亿美元 [1] - 中金上调公司目标价8%至87.9港元 [1] - 中金维持对公司“跑赢行业”的评级 [1]

核心观点 - 报告认为，监管上调融资保证金比例至100%是逆周期调节信号，旨在引导市场降杠杆，有助于平抑短期波动，推动市场向更健康、可持续的中长期行情演化 [2] - 报告指出，伊朗紧张局势若升级可能扰动全球原油及部分化工品供应，导致油价进入高波动阶段，并可能造成全球尿素与甲醇出现局部缺口 [3] - 报告数据显示，受AI产业链需求推动，2025年12月中国出口同比增速从11月的5.9%上升至6.6%，高于市场预期，全年出口保持韧性，贸易顺差达1.2万亿美元 [4] - 报告预测，在居民和长线资金入市推动下，2026年A股市场有望实现净资金流入1.6万亿元 [5] 证券行业 - 2026年1月14日，沪深北交易所将融资买入最低保证金比例由80%上调至100% [2] - 此次调整体现了监管逆周期调节的政策取向，旨在通过提高门槛引导市场适度降杠杆 [2] - 开年以来，融资余额和融资交易占比持续走高，融资是当前市场重要的增量资金来源之一 [2] - 对比2015年类似调整，报告认为本次调整有助于平抑短期波动、稳定投资者预期 [2] - 对证券行业而言，短期两融增速或趋缓，但整体业务环境更稳 [2] - 建议关注资本实力和风控能力更强的头部券商配置机会，推荐中信AH、国泰海通AH、广发AH、中金H [2] 石油天然气与基础化工行业 - 伊朗国内抗议活动可能引发外部博弈，若紧张局势升级，或将引发市场对该国及所在地区原油供应风险的担忧 [3] - 2026年1月13日，WTI和Brent原油期货价格分别收于61.15美元/桶和65.47美元/桶，较月初上涨6.5%和7.6% [3] - 伊朗是全球重要的尿素与甲醇供应国，若冲突持续时间延长，可能扰动该国天然气供应，导致气头化工原料削减 [3] - 全球尿素与甲醇可能出现局部缺口 [3] - 具备降本增产能力及天然气业务增量的高分红能源寡头、尿素产能较大和甲醇外售量较多的国内生产企业或将受益 [3] - 推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）、华谊集团、中海石油化学 [3] 宏观经济 - 海关总署数据显示，以美元计价，2025年12月出口金额同比增长6.6%，高于11月的5.9%和彭博一致预期的3.1% [4] - 2025年12月进口金额同比增长5.7%，高于11月的1.9%和彭博一致预期的0.9% [4] - 2025年12月贸易顺差为1,141亿美元，同比增长90亿美元 [4] - 2025年全年出口增速为5.5%，较上年的5.8%略回落，但维持较强韧性 [4] - 2025年全年贸易顺差达1.2万亿美元，同比增加1,974亿美元 [4] - AI产业链需求进一步推高了12月出口 [4] A股市场策略 - 报告从资金需求和供给侧两个视角进行测算 [5] - 在居民和长线资金入市推动下，预计2026年A股市场资金有望净流入1.6万亿元 [5] - 2025年和2024年的净流入规模分别为1.3万亿元和1.1万亿元 [5] 重点公司分析：安琪酵母 - 安琪酵母是全球酵母行业龙头企业，2024年国内和全球市占率分别为55%和22%（按产能），分别位列第一和第二 [5] - 国内传统酵母、酵母衍生品和海外市场将构成公司未来收入增长的核心驱动 [5] - 国内需求具备韧性，海外市场大有可为 [5] - 报告判断公司短期利润率已处于周期低点 [5] - 在2025/2026榨季糖蜜价格下行的背景下，2026年公司利润率有望延续改善趋势 [5] - 长期来看，公司定价权彰显、成本控制能力强化、资本开支高峰期已过等因素有望支撑其利润率波动性弱化 [5] 重点公司分析：中银航空租赁 - 2025年第四季度，公司自有飞机数量达到451架，环比提升9架，同比提升16架 [6] - 第四季度公司交付了16架飞机，同时出售了8架飞机（7架自有+1架代管） [6] - 上游波音和空客的产能正在逐步修复，2025年12月可能合计交付了200架飞机，相比去年同期的153架有所提升 [6] - 上游OEM的产能改善有利于公司的资本开支投放和机队扩张 [6] - 2025年全年，公司融资额超过40亿美元，可能创下2020年后的新高 [6] - 2026年1月，公司发行了票面利率4.375%的5亿美元债券，相比之前的成本高点有所下降 [6] - 预计2026年美联储或有望进一步降息，有望缓解公司负债成本的上行压力 [6] - 预计公司2025年和2026年核心ROE有望达到11%和12%，在2024年10.5%的基础上逐步改善 [6] 重点公司分析：361度 - 2025年第四季度，361度主品牌和童装品牌线下渠道零售金额均实现同比约10%的正增长 [7] - 2024年第四季度，主品牌和童装品牌同比增速分别为10%和10-15% [7] - 2025年第四季度，电商平台整体流水实现同比高双位数的正增长 [7] - 2024年第四季度，电商流水同比增长30-35% [7] - 公司以高质价比创新产品和营销赋能提升品牌势能，以“超品店”新业态引领渠道升级提效 [7] - 公司在海外开设首家超品店以深化国际化布局 [7] - 公司2026年预期股息率为6.2% [7] 重点公司分析：布鲁可 - 公司在“全人群+全价位+全球化”三全战略引领下，持续扩充IP矩阵并推动新品商业化 [8] - 2025年在传统玩具消费整体景气偏弱的背景下，公司传统主业经营弱于市场预期 [8] - 但9.9元星辰版产品、成人向、出海等新业务线表现突出，有望带动2025年下半年收入环比提速 [8] - 2026年收入有望延续快速增长趋势 [8] - 2025年为配合新品推广和区域开拓，公司加大模具和人力等成本投入，阶段性扰动盈利能力，2026年亦有望迎来修复 [8] - 展望后续，伴随积木车、出海等业务线模式跑通，2026年收入有望保持快速成长 [8] 评级变动 - 钧崴电子（301458）首次覆盖，给予“买入”评级，目标价42.10元，预测2025-2027年EPS分别为0.53元、0.78元、1.10元 [9] - 文远知行（WRD）首次覆盖，给予“买入”评级，目标价20.00美元，预测2025-2027年EPS分别为-4.62美元、-4.56美元、-4.31美元 [9] - 文远知行-W（800）首次覆盖，给予“买入”评级，目标价52.00港元，预测2025-2027年EPS分别为-1.54港元、-1.52港元、-1.44港元 [9]

文章核心观点 - 渤海租赁控股子公司Avolon Holdings Limited自愿披露其2025年第四季度及年度主要运营数据 显示公司机队规模持续扩张 订单充足 评级获上调 整体经营态势积极 [1] 主要运营数据与机队状况 - 截至2025年末 Avolon机队总规模为1,132架 包括自有飞机596架 管理飞机36架 订单飞机500架 [1] - 公司服务于全球61个国家的139家航空公司客户 [1] - 2025年全年共接收168架飞机 其中第四季度接收21架 [1] - 2025年全年完成95架飞机销售 其中第四季度完成26架 出售飞机平均机龄约为10年 [1] - 截至2025年末 已同意出售但尚未完成交割的飞机为72架 [1] 业务发展与订单情况 - 2025年全年 达成59架新技术飞机的租约安排 其中第四季度完成10架 [1] - 2025年7月 Avolon向空中客车公司订购90架飞机 包括75架A321NEO及15架A330NEO 计划于2033年年底前陆续交付 [1] 信用评级变动 - 2025年5月 惠誉将Avolon主体评级从BBB-上调至BBB 展望稳定 [1] - 2025年5月 穆迪将Avolon主体评级从Baa3上调至Baa2 展望稳定 [1] - 2025年5月 标普将Avolon主体评级展望上调至积极 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 元旦假期后中资离岸债新发行有所恢复，美债收益率表现分化，市场对美联储独立性担忧加大，或使债市分化；在岸市场资金重回银行体系，流动性充裕，但利率债市承压 [1][2][6] 各相关目录总结 离岸市场 - 元旦假期后中资离岸债新发行恢复，上周有 6 笔超 1 亿美元中资美元债新发行，合计约 19 亿美元，离岸人民币债发行约 55 亿人民币 [2] - 10 年期和 2 年期美债收益率上周分别下行 3 个和上行 6 个基点至 4.17%和 3.53% [1][2] - 美国 12 月非农就业人数增加低于预期且 10 - 11 月数据下修，全年就业增长为 2020 年以来最弱，但失业率和薪资数据坚挺，利率期货市场不再预计 1 月美联储降息，推动短端美债收益率上升 [1][3] - 美联储主席鲍威尔称遭美国司法部传票及刑事起诉威胁，特朗普政府与美联储关系加剧，市场对美联储独立性担忧加大，周一亚洲时段美元指数下挫、美股期货走低、黄金价格走强，美债价格相对平静但情绪强化或使债市分化 [1][4] - 彭博巴克莱中资美元债总回报指数全周上涨 0.2%，利差收窄 3 个基点，高评级指数、高收益指数均有不同表现 [4] 在岸市场 - 元旦假期后资金重回银行体系，人行上周通过逆回购操作净回笼短期流动性 12214 亿人民币 [6] - 7 天存款类机构质押式回购加权利率和 7 天银行间质押式回购加权利率分别较元旦假期前下行 51 个和 64 个基点至 1.47%和 1.52% [6] - 3 年期和 10 年期国债收益率分别较元旦假期前上行 8 个和 3 个基点至 1.46%和 1.88%，受在岸市场风险情绪高涨和货币政策宽松预期边际减弱影响 [6] 近期中资新发行美元债券 - 报告列出了中国农业银行、远东宏信有限公司等多家公司近期新发行美元债券的相关信息，包括发行人、担保人、代号、票面利率、发行金额等 [7] 附录：中资美元债列表 - 报告详细列出众多中资美元债的信息，包括发行人、担保人、到期日、赎回日、发行金额、价格、评级、票面利率、收益率等 [19][20][21]

机队情况 - 截至2025年末机队规模1132架，含自有596架、管理36架、订单500架[2] - 2025年接收168架飞机，Q4接收21架[3] 业务交易 - 2025年销售95架飞机，Q4完成26架，平均机龄约10年[3] - 2025年末已同意出售未交割飞机72架[3] - 2025年达成59架新技术飞机租约，Q4完成10架[3] 评级与订单 - 2025年5月评级获上调，展望稳定或积极[3] - 2025年7月订购90架空客飞机，2033年底前交付[3] 用户数据 - 服务61个国家的139家航空公司客户[2]