投资评级 - 报告对东鹏饮料A股和H股均给予“买入”评级 [4] - A股当前价格为205.27元，合理价值为299.95元，H股当前价格为201.80港元，合理价值为283.12港元 [4] 核心观点与业绩回顾 - **核心观点**：公司2025年业绩如期收官，2026年值得期待 [1][8] - **2025年业绩概览**：2025年公司实现营业收入208.75亿元，同比增长31.8%；归母净利润44.15亿元，同比增长32.7% [2][8] - **2025年第四季度业绩**：单季度营收40.3亿元，同比增长22.9%；归母净利润6.5亿元，同比增长5.7% [8] 业务分项表现与多元化进展 - **东鹏特饮**：2025年营收156.0亿元，同比增长17.3%，毛利率提升2.5个百分点至50.8% [8] - **补水啦（电解质饮料）**：2025年营收32.7亿元，同比大幅增长119%，毛利率提升5.1个百分点至34.8% [8] - **其他饮料**：2025年营收19.9亿元，同比增长94%，毛利率下降6.7个百分点至15.5% [8] - **产品结构优化**：非特饮（补水啦及其他饮料）营收占比同比提升9.3个百分点至25.2% [8] - **第四季度分项**：25Q4东鹏特饮/补水啦/其他饮料营收同比分别增长9.3%/51.2%/160% [8] 市场地位与渠道建设 - **市场占有率**：2025年东鹏特饮在销售额和销售量上的市占率均位列第一，分别同比提升3.4和3.7个百分点至38.3%和51.6% [8] - **终端网络**：公司终端网点达到450万家，已实现地级市全覆盖 [8] - **渠道投入**：2025年销售费用同比增长27%至34.0亿元，其中渠道推广费同比增长58%至12.2亿元，主要用于冰柜投放，预计将对2026年销售产生拉动作用 [8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为261.83亿元、320.65亿元、378.18亿元，同比增长率分别为25.4%、22.5%、17.9% [2][8] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为56.54亿元、67.76亿元、80.41亿元，同比增长率分别为28.1%、19.8%、18.7% [2][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为10.01元、12.00元、14.24元 [2] - **估值水平**：报告基于2026年25倍市盈率给予A股合理价值299.95元，对应H股合理价值283.12港元 [8] - **当前估值**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为20.5倍、17.1倍、14.4倍 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] - 2025年预计归母净利润46亿元，同比+37%，对应PE 34x [8] 核心观点 - 1H2025实现收入107.37亿元，同比+36.37%；归母净利润23.75亿元，同比+37.22% [8][9] - Q2收入58.89亿元，同比+34.10%；归母净利润13.95亿元，同比+30.75% [8][9] - 电解质水上半年收入14.93亿元，基本等同去年全年量 [8][9] - 终端覆盖达420万家，较去年同期+17% [8][9] 分品类表现 - 东鹏特饮Q2收入44.60亿元，同比+18.77% [10] - 电解质饮料Q2收入9.23亿元，同比+190.05% [10] - 其他饮料Q2收入5.03亿元，同比+61.78%，果之茶表现亮眼 [10] 分地区表现 - 广东Q2收入14.21亿元，同比+19.86% [11] - 华北Q2收入9.61亿元，同比+74.10%，增速最高 [11] - 华东/华中/广西/西南/线上/重客及其他分别同比+33.98%/+29.26%/+31.18%/+23.81%/+53.59%/+37.95% [11] 盈利能力 - 1H2025毛利率45.15%，同比+0.55pcts；净利率22.12%，同比+0.14pcts [8][12] - Q2毛利率45.70%，同比-0.35pcts；净利率23.68%，同比-0.61pcts [8][12] - Q2销售费用率14.82%，同比+0.50pcts，主因冰柜投放和广告费用增加 [12] 盈利预测 - 2025E营业收入210.98亿元，同比+33.2%；归母净利润45.72亿元，同比+37.4% [7] - 2027E营业收入314.85亿元，2023-2027E CAGR 29.3%；归母净利润75.65亿元，CAGR 38.7% [7] - 2025E ROE 41.8%，PB 14.3x [7]