投资评级 - 报告对东鹏饮料（股票代码：605499）维持“推荐”评级 [2][5] 核心观点 - H股发行已获中国证监会备案，拟发行不超过6644万H股并在港交所上市，此举将助力公司业务出海加速 [5] - 本次H股发行对每股收益（EPS）的摊薄幅度约11%，相对可控，按摊薄后计算，2026年公司市盈率（PE）约26倍，市盈增长比率（PEG）约1倍，处于合理水平 [5] - 公司业绩增长确定性强，短期关注2026新财年开启与估值切换行情，长期看好其品类扩张与出海带来的增长空间 [5] 主要财务指标预测 - **营业收入**：预计从2024年的158.39亿元增长至2027年的326.58亿元，年均复合增长率显著 [2][5] - **收入增长率**：预计2025年至2027年分别为32.62%、26.74%、22.67% [2][5] - **归母净利润**：预计从2024年的33.27亿元增长至2027年的70.96亿元 [2][5] - **利润增长率**：预计2025年至2027年分别为38.39%、25.41%、22.90% [2][5] - **毛利率**：预计维持在较高水平，2025年至2027年分别为45.50%、45.69%、45.40% [2][7] - **摊薄每股收益（EPS）**：预计从2024年的6.40元提升至2027年的13.65元 [2][7] - **市盈率（PE）**：预计从2024年的41.59倍下降至2027年的19.50倍，估值吸引力提升 [2][7] H股发行与业务出海 - H股发行募集资金将用于完善海外供应链建设、渠道开拓、品牌推广及探索投资并购机会 [5] - 公司海外市场拓展重点在东南亚（如越南、马来西亚、印尼），并计划远期布局美国、中东等市场 [5] - 海外并购目标考虑收入至少1亿元或净利润至少0.2亿元的公司 [5] 短期催化与成本端 - 新财年已开启，需关注春节前下游渠道备货节奏及3月水头终端动销 [5] - 新品如“补水啦”、“果之茶”与“港式奶茶”有望形成催化 [5] - 主要原材料PET和白糖价格呈下跌趋势，预计2026年上半年成本红利延续，有助于对冲新品对毛利率的压力 [5] 长期增长逻辑 - 国内功能饮料行业持续扩容，公司作为头部企业有望受益 [5] - 公司致力于打造多品类平台化公司，当前收入体量较农夫山泉、康师傅（约500亿元）仍有较大增长空间 [5] - 海外市场拓展将为公司打开新的增长空间 [5]

产品战略调整 - 公司披露2026年主推“1+6”产品矩阵，核心为能量饮料东鹏特饮，6大潜力品类包括电解质饮料补水啦、有糖茶果之茶、椰汁饮料海岛椰、即饮奶茶港氏奶茶、无糖茶饮料上茶和咖啡饮料大咖 [1] - 果之茶和港式奶茶于2025年推出并取代此前矩阵中的菊花蜜和预调鸡尾酒VIVI，站上矩阵C位 [1][4] - 公司发展多品类可借助现有渠道资源实现快速铺货，在市场有需求的情况下拓展无糖茶、咖啡、椰奶、果汁茶等品类 [1] 财务表现与增长动力 - 2025年前三季度东鹏特饮、补水啦、其他饮料分别实现收入125.63亿元、28.47亿元、14.24亿元，同比增长19.4%、134.8%、76.4% [4] - 核心大单品东鹏特饮仍为业绩支柱，但增速不及补水啦和其他饮料 [4] - 果之茶预计2025年全年收入可达7-8亿元，占公司预期收入比重约3% [8] 新品果之茶市场表现 - 果之茶市场份额从2025年2月的0.02%提升至11月的1.20%，9月进入即饮茶类目前十并持续至今 [6] - 产品分1L大包装和555ml便携装，建议零售价5元，对标康师傅、统一及元气森林冰茶系列 [6] - 上半年已铺货150-200万家网点，依靠高质价比和渠道利润策略快速起量 [8][9] 渠道与促销策略 - 公司流通渠道竞争力来自高毛利，新品延续该策略，如果之茶通过1元乐享活动使终端每箱比康师傅冰茶多赚7.5元毛利 [9] - 果之茶1元乐享活动中奖率可达45%，并增加免费乐享活动，以红包形式向商户补贴，在工厂、学校周边动销表现较好 [9] - 2025年上半年经销商数量达3200家，活跃终端网点420万家，2024年投放30万台冰柜，2025年计划再投10万-20万台智能冰柜 [15] 无糖茶与即饮奶茶挑战 - 无糖茶赛道增速明显放缓，2025年4-9月销售额同比增速不及2024年同期，4月增速甚至不及去年十分之一 [12] - 公司推出无糖茶新品焙好茶，但促销活动在高线城市可能效果有限 [12] - 即饮奶茶市场份额仅2.66%，市场集中度高，前5家企业份额从2023年94.83%升至2024年95.91% [13] - 港式奶茶于2025年10月推出，以低糖、茶香、奶浓为核心卖点，售价约3元/瓶 [12] 行业竞争环境 - 有糖茶是国内市场规模超150亿元的赛道，康师傅占据约40%市场份额，统一与茶π稳居腰部，元气森林冰茶增速惊人 [9] - 有糖茶同质化严重，消费者选择受价格、促销、方便程度影响大，新品需持续创新以避免被替代 [10] - 果之茶因加入果汁导致生产成本较高，叠加高中奖率和营销投入，盈利能力不如东鹏特饮和补水啦 [10] 资本市场动态 - 公司于2025年11月30日获证监会境外发行上市备案通知书，拟发行不超过6644.6万股普通股在香港联合交易所上市 [17]

投资评级与目标价 - 报告对东鹏饮料的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 目标价为340元 [2] 核心观点总结 - 公司收到中国证监会出具的境外发行上市备案通知书，拟发行不超过6644.6万股境外上市普通股并在香港联合交易所上市，此举意味着发行H股靴子落地，压制因素逐一解除 [2] - 港股发行摊薄比例有限，符合市场前期预期，预计发行规模占比低于10% [6] - 募资主要用于未来3-5年内完善海外产能布局和供应链升级、强化品牌建设、推进海外市场开拓及提升数字化建设等，将有力强化公司竞争力 [6] - 短期高质增长延续，Q4淡季终端动销略有放缓但仍维持较高水平，渠道库存维持低位，五大战区调整完毕，冰柜投放已启动，春节返乡专案增加椰汁礼盒等举措，开门红动销旺盛可期 [6] - 当前经营重心规模为先，未来盈利提升工具箱充足，待特饮、补水啦等产品站稳行业头部后，规模效应释放、扫码营销费率收缩、数字化水平领先将推动净利润率稳定在20%+高位 [6] - 公司战略思路清晰，架构改革护航，稳步迈向综合饮料集团第一梯队，东鹏特饮、补水啦紧握功能性饮料优质赛道，果之茶、咖啡、港氏奶茶等发挥渠道协同，无糖茶待混战尾声再加码入局 [6] - 维持2025-2027年业绩预测为45.8亿元、58.0亿元、69.7亿元，当前2026年市盈率仅24倍，假设H股以8-9折发行仅21倍，A股摊薄后26倍，摊薄扰动有限 [6] 财务数据与预测 - 公司总股本为52,001.30万股，总市值为1,371.07亿元，资产负债率为63.24%，每股净资产为16.92元 [3] - 预测营业总收入2024A为15,839百万元，2025E为21,033百万元，2026E为26,192百万元，2027E为30,678百万元，同比增速分别为40.6%、32.8%、24.5%、17.1% [7] - 预测归母净利润2024A为3,326百万元，2025E为4,576百万元，2026E为5,802百万元，2027E为6,968百万元，同比增速分别为63.1%、37.6%、26.8%、20.1% [7] - 预测每股盈利2024A为6.40元，2025E为8.80元，2026E为11.16元，2027E为13.40元 [7] - 预测市盈率2024A为41倍，2025E为30倍，2026E为24倍，2027E为20倍 [7] - 预测毛利率2024A为44.8%，2025E为45.0%，2026E为45.4%，2027E为45.8%；预测净利率2024A为21.0%，2025E为21.8%，2026E为22.2%，2027E为22.7% [7] - 预测净资产收益率2024A为43.3%，2025E为47.4%，2026E为44.8%，2027E为41.7% [7]

文章核心观点 - 食饮板块经历长期回调后估值显著回落，市场预期处于低位，底部逻辑清晰 [1] - 重点看好白酒、零食保健品&饮料、乳制品、餐饮链四个板块的投资机会 [1] - 刺激政策有望加码，经济数据触底有望带动消费回暖 [1] 白酒板块 - 消费者信心低迷，酒类CPI同比持续为负，商务、宴席、收藏场景需求疲软 [1] - 行业进入名酒竞争时代，上市公司内部分化，竞争态势激烈 [1] - 酒企积极管控市场秩序、推进产品迭代、加大费用投入以拉动动销和渠道去库存 [1] - 板块估值回落到历史低水平，安全边际提升，酒企通过提高分红率、回购注销等方式加大股东回报 [2] - 投资者应聚焦三类优质标的：品牌突出的香型领导者、区域优质运营企业、具备较大成长潜力的蓄力型公司 [2] 餐饮链板块 - 整体餐饮市场偏弱，企业业绩分化，但呈现逐季度好转态势，市场底部信号清晰 [3] - 价格战趋缓，竞争由价格转向质价比，渠道碎片化、新零售崛起、餐饮连锁化率提升 [3] - 出海成为重要方向，安琪、颐海海外市场已贡献业绩增量，海天、安井、天味等企业将海外作为未来战略重点 [3] - 2026年关注细分行业龙头、拥抱新零售与餐饮定制化的企业、具备困境反转预期的企业 [3] 零食板块 - 零食健康化、低热量风潮下，魔芋产品热销，卫龙和盐津铺子的魔芋品类取得优异销售业绩 [4] - 量贩零食业态转型升级，折扣店数量增长，头部品牌不断优化货盘和店型 [4] - 盐津铺子魔芋产品月销超预期，推出多款新口味丰富产品矩阵 [4] - 2026年零食继续受益于渠道增长和新品推动 [4] 饮料板块 - 健康化、功能化风潮流行，细分品类保持高景气度 [5] - 东方树叶启动一元乐享活动，终端动销较快，库存良性，市占率或逐步回升 [6] - 功能饮料行业持续扩容，东鹏饮料全国化加深，全年业绩增长确定性强 [6] 保健品板块 - 新消费驱动保健品赛道重估，具备新消费基因、跨境布局的品牌商和代工厂将受益 [7] - 仙乐健康等代工厂积极拥抱新消费客户，受益于高景气渠道和新品类 [7] 乳制品板块 - 25Q3在原奶存栏去化与旺季需求共同作用下原奶价格企稳，预计明年奶价进入上行周期 [8] - 液奶进入质价比竞争阶段，龙头企业渠道结构改善，表现或将企稳回升 [8] - 国内乳品深加工产能密集投产，匹配B端需求高增长，成为新的增长极 [8] - 中央生育补贴落地有望带动伊利、飞鹤等龙头的婴配粉国产品牌份额提升 [8] 啤酒板块 - 成本端原材料价格逐步抬升，26年或进入新一轮成本上行周期 [9] - 啤酒公司或调整产品促销力度和高端品价格体系，中期看盈利能力仍有望提升 [9] - 行业处于资本开支末期，青啤等国企分红比例有提升空间，重啤分红率约100%，红利属性突出 [9]

投资评级 - 投资评级为买入/维持 [1] - 目标价280元，昨收盘价未提供 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度第二曲线业务表现持续超预期，平台化能力持续强化，主业稳健增长 [4] - 全国化扩张势头强劲，平台化布局路径愈加清晰，全球化布局在即，有望进一步打开远期空间 [5] - 公司拟发行H股股票以满足国际业务发展需要，深入推进全球化战略 [8] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营收168.44亿元，同比+34.13%；归母净利润37.61亿元，同比+38.91% [3] - 2025年第三季度公司实现营收61.07亿元，同比+30.36%；归母净利润13.86亿元，同比+41.91% [3] - 2025年前三季度公司净利率同比+0.76 pct至22.32%，盈利水平延续提升趋势 [5] 分品类业绩 - 2025年前三季度特饮/补水啦/其他饮料分别实现收入125.63/28.47/14.24亿元，同比+19.4%/+134.8%/+76.4% [4] - 2025年第三季度特饮/补水啦/其他饮料分别实现营收42.03/13.54/5.47亿元，同比+14.6%/+83.8%/+95.6% [4] - 前三季度补水啦占比提升7.25pct至16.91%，其他饮料占比提升2.02 pct至8.46% [4] 分区域业绩 - 2025年前三季度广东区域占比进一步下降4.2 pct至23.08% [4] - 2025年第三季度新兴区域西南和华北表现亮眼，营收分别同比+67.8%和+72.6% [4] - 全国化扩张稳步推进，新兴市场潜力充足 [4] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为45.17%，同比+0.12 pct [5] - 2025年第三季度销售费用率同比下降2.61 pct至15.26% [5] - 规模效应下以及品牌势能较强基础下，销售费用率持续优化 [5] 产品与战略布局 - 公司2025年第一季度新推380ml小包装西柚味补水啦新品，继去年新推的1L大包装产品后进一步拓宽补水场景 [5] - 公司延续质价比思路新推1L大包装低糖茶"果之茶"，并匹配"1元乐享"活动进行推广 [5] - 公司加大椰汁在餐饮渠道的培育，试图在餐饮渠道有所突破 [8] - 海外市场方面，越南子公司已经成立，全新包装产品已推广至东南亚、中东地区 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年实现收入211/264/316亿元，同比增长33%/25%/20% [8] - 预计2025-2027年实现利润46/59/71亿元，同比增长38%/30%/20% [8] - 对应市盈率（PE）为32/24/20倍 [8]

公司概况与市场地位 - 公司为东鹏饮料（集团）股份有限公司，是A股“功能性饮料第一股”，核心品牌“东鹏”是中国领先的民族饮料品牌之一 [2] - 公司产品矩阵涵盖能量饮料、运动饮料、茶饮料、咖啡饮料、植物蛋白饮料和果蔬饮料等多个品类 [2] - 按销量计，公司自2021年起连续4年位居中国功能饮料市场第一，2024年市场份额升至26.3%；按零售额计2024年以23.0%的份额位列第二，龙头地位稳固 [5] 财务业绩表现 - 报告期内（2022年至2025年上半年），公司营收持续增长，分别为85亿元、112.57亿元、158.3亿元、107.32亿元 [4] - 报告期内，公司年内利润同样保持增长，分别为14.41亿元、20.4亿元、33.26亿元、23.75亿元 [4] - 2022年至2024年，公司营收和年内利润的年均复合增长率分别为36.47%和51.92% [4] - 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额持续净流入，分别为20.26亿元、32.81亿元、57.89亿元、17.4亿元，三年半合计净流入128.36亿元 [10] 产品结构分析 - 公司收入高度依赖能量饮料，报告期内该品类销售收入分别为82.21亿元、103.54亿元、133.03亿元、83.61亿元 [3] - 能量饮料收入占当期营业收入的比例分别为96.6%、91.9%、84.0%、77.9%，每年至少有7成的收入来自该品类，产品结构单一化特征显著 [3] - 运动饮料和其他饮料产品在报告期内增长迅速，例如运动饮料收入在2024年同比增长280.4%，其他饮料产品在2024年同比增长103.2% [4] 资金状况与分红政策 - 公司现金类资产充裕，截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年6月末，现金及现金等价物等合计分别为29.18亿元、61.67亿元、60.26亿元、69.36亿元，自2023年起稳定在60亿元以上 [8] - 若叠加同期以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产（主要为理财产品），分别为36.42亿元、15.48亿元、48.97亿元、39.13亿元，2024年及2025年上半年公司可使用的“现金类”资产已超百亿元 [8] - 报告期内，公司股息分配力度较大，金额分别为8亿元、10亿元、23亿元、13亿元，累计分红54亿元，占同期91.82亿元总利润的58.81% [5] 港股IPO募资计划 - 公司拟港股IPO上市，募资计划主要用于完善产能布局、推进供应链升级、品牌建设、拓展运营渠道网络、拓展海外市场业务及补充运营资金 [7] - 在账面资金超百亿且经营现金流持续充裕的背景下，公司推进赴港IPO募资，形成“一边掏钱给股东、一边寻求外部融资”的操作，其募资必要性引发市场关注 [2][5][11]

财务业绩表现 - 公司2025年前三季度实现收入168.44亿元，同比增长34.13%，实现归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [1] - 公司2025年第三季度单季度实现营收61.07亿元，同比增长30.36%，归母净利润13.86亿元，同比增长41.91% [1] - 公司25Q3净利率同比提高1.83个百分点至22.68%，盈利能力持续改善 [2] 产品结构分析 - 能量饮料/电解质饮料/其他饮料25Q3分别实现收入42.03亿元/13.54亿元/5.47亿元，同比增速分别为14.59%/83.81%/95.63% [2] - 电解质饮料“补水啦”前三季度销售额达28.47亿元，同比增长134.78%，其他饮料如果之茶等前三季度营收14.24亿元，同比增长76.41% [2] - 公司产品结构多元化，25Q3能量饮料/电解质饮料/其他饮料占收入比重变动至68.85%/22.18%/8.96% [2] 区域市场拓展 - 25Q3西南和华北地区销售收入表现亮眼，同比分别增长67.81%和72.6%，华东、华中地区同比分别增长33.02%和26.91% [2] - 公司积极开拓全国销售渠道，广东区域25Q3销售收入为13.39亿元，同比增长2.07%，全国化成效显著 [2] 成本费用与盈利能力 - 公司25Q3毛利率为45.21%，较去年同期微降0.6个百分点，主要系产品结构变化导致 [2] - 25Q3销售费用率大幅优化，同比下降2.6个百分点至15.26%，驱动毛销差同比提升2个百分点至29.95% [2] 未来业绩展望 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为45.63亿元/59.36亿元/73.74亿元，同比增速分别为37.17%/30.08%/24.22% [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为34.27倍/26.34倍/21.21倍 [3]

核心财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13%；归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [4] - 2025年第三季度单季度实现营业收入61.07亿元，同比增长30.36%；归母净利润13.86亿元，同比增长41.91% [4] - 2025年前三季度归母净利率为22.3%，同比提升0.8个百分点；第三季度归母净利率为22.7%，同比提升1.8个百分点 [8] 分产品表现 - 核心产品东鹏特饮2025年前三季度实现收入约125.63亿元，同比增长19.4%，增长源于消费者人群破圈及单点卖力提升 [5] - 第二增长曲线电解质饮料“补水啦”2025年前三季度实现收入28.47亿元，同比大幅增长134.8%，收入占比提升至16.9% [5] - 其他饮料（如果之茶）2025年前三季度实现收入14.24亿元，同比增长76.4%，得益于铺市率提升及营销活动 [5] - 2025年第三季度，能量饮料/电解质饮料/其他饮料营收分别同比增长14.6%/83.8%/95.6% [6] 分地区表现 - 2025年前三季度，西南和华北区域营收分别同比高增48.9%和72.9%，华东、华中与广西区域营收分别增长32.8%、28.2%与22.0% [5] - 成熟市场广东区域2025年前三季度营收同比增长13.5%，显示全国化战略效果显著 [5] - 2025年第三季度，广东/华东/华中/广西/西南/华北的营收同比增速分别为2.1%/33.0%/26.9%/7.6%/67.8%/72.6% [6] 分销售模式表现 - 2025年前三季度，经销/重客/线上模式营收分别达到145.05/18.40/4.9亿元，同比分别增长32.8%/44.6%/48.9% [5] - 截至2025年第三季度末，公司经销商数量达到3271个，较2024年末净增78个 [5] - 2025年第三季度，经销/重客/线上模式的营收分别同比增长28.7%/41.2%/42.2% [6] 盈利能力与费用管控 - 2025年前三季度公司毛利率为45.2%，同比基本持平；但第三季度毛利率为45.2%，同比下降0.6个百分点，主因毛利率较低的新品收入占比提升 [7][8] - 2025年前三季度期间费用率为17.8%，同比下降0.3个百分点，其中销售费用率为15.5%，同比下降0.9个百分点，受益于规模效应及高基数 [7][8] - 2025年第三季度期间费用率为17.9%，同比下降2.1个百分点，销售费用率为15.3%，同比下降2.6个百分点，部分因费用前置于上半年投放 [8] 战略与展望 - 公司产品矩阵持续完善，在夯实能量饮料基本盘的同时，成功打造电解质饮料为第二增长引擎，并培育果之茶等作为第三增长曲线 [9] - 渠道端，公司终端网点数已超420万家，重心转向渠道深耕和单点卖力提升，通过加大冰柜投放、强化终端陈列及多元营销支持动销 [9] - 公司将出海作为长期增长点，聚焦东南亚市场如印尼，并积极推动港股上市，稳步践行国际化战略 [9]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为45.63亿元、59.36亿元、73.74亿元，同比增速分别为37.17%、30.08%、24.22% [6] - 当前股价对应的市盈率分别为34.27倍、26.34倍、21.21倍 [6] - 维持“增持”评级的核心理由是公司基本面势能良好，多元产品矩阵逐步成型，持续向平台化企业发展 [6] 公司基本面与财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13%；实现归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [8] - 2025年第三季度单季度实现营收61.07亿元，同比增长30.36%；实现归母净利润13.86亿元，同比增长41.91% [8] - 2025年第三季度毛利率为45.21%，较去年同期微降0.6个百分点 [8] - 2025年第三季度销售费用率大幅优化，同比下降2.6个百分点至15.26%，驱动毛销差提升2个百分点至29.95%，净利率提高1.83个百分点至22.68% [8] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为34.96%、24.26%、19.86% [7] - 预测净资产收益率持续提升，2025-2027年分别为50.39%、56.32%、61.37% [7] 产品结构与市场拓展 - 2025年第三季度能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为42.03亿元/13.54亿元/5.47亿元，同比增速分别为14.59%/83.81%/95.63% [8] - 各产品品类收入占比变动为：能量饮料下降9.45个百分点至68.85%，电解质饮料提升6.46个百分点至22.18%，其他饮料提升2.99个百分点至8.96% [8] - 明星电解质饮料单品“补水啦”前三季度销售额达28.47亿元，同比增长134.78% [8] - 其他饮料（如果之茶）前三季度营收14.24亿元，同比增长76.41% [8] - 全国化销售成效显著，2025年第三季度西南地区销售收入同比增长67.81%，华北地区同比增长72.6% [8] - 广东/华东/华中/广西/线上等区域均实现正增长，全国销售渠道拓展效果明显 [8]

投资评级 - 报告对东鹏饮料(605499SH)的投资评级为“买入” [1][6] 核心观点 - 公司能量饮料收入稳步增长，利润率持续提升 [1] - 公司在广东省内持续深耕，省外不断优化经销体系、完善业务团队，能量饮料有望在全国市场保持较好增长 [6] - 电解质饮料“补水啦”作为第二增长曲线表现优秀，与“果之茶”等新品有望凭借价格优势和渠道优势继续贡献收入增量 [6] - 公司规模效应明显，销售费用率下降较多，盈利能力提升 [6] 财务表现总结 - 2025年前三季度实现营业收入16844亿元，同比增长3413% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润3761亿元，同比增长3891% [1] - 2025年第三季度实现主营业务收入6104亿元，同比增长3075% [6] - 2025年第三季度实现归母净利润1386亿元，同比增长4191%，归母净利润率同比提升185个百分点至2270% [6] 产品收入结构 - 2025年第三季度，东鹏特饮收入同比增长1508%至4203亿元 [6] - 2025年第三季度，电解质饮料“补水啦”收入同比增长8418%至1354亿元 [6] - 2025年第三季度，“补水啦”以外的其他饮料收入同比增长9453%至547亿元 [6] 区域收入表现 - 2025年第三季度，广东区域收入同比增长205%至1339亿元，广西区域收入同比增长8092%至403亿元 [6] - 全国市场增长强劲，华中区域收入同比增长2699%至831亿元，西南区域收入同比增长6759%至745亿元，华北区域收入同比增长7322%至894亿元 [6] - 线上销售同比增长4264%至198亿元，直营收入同比增长4278%至835亿元 [6] 成本费用分析 - 2025年第三季度营业成本同比增长3180%，毛利率同比下降060个百分点至4521% [6] - 2025年第三季度销售费用同比增长1134%至932亿元，销售费用率同比下降261个百分点至1526% [6] - 2025年第三季度管理费用同比增长3688%至155亿元，管理费用率同比上升012个百分点至254% [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为20770亿元、25983亿元、30829亿元，同比增长率分别为311%、251%、187% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4258亿元、5566亿元、6923亿元，同比增长率分别为280%、307%、244% [4] - 预计2025-2027年每股收益(EPS)分别为819元、1070元、1331元 [4][6] - 以2025年10月27日收盘价28701元/股计算，对应2025-2027年市盈率(PE)分别为35倍、27倍、22倍 [4][6] - 预计2025-2027年毛利率将持续提升，分别为451%、461%、471% [4]