核心财务表现 - 公司2025年上半年营收24.65亿元，同比下滑16.19% [1] - 归母净利润7.44亿元，同比下滑27.76% [1] - 近三年首次出现营收与净利润双下滑 [1] 主营业务分析 - 核桃乳产品占公司总营收约90%，是主要业绩支撑 [1] - 业绩下滑主因是核桃乳产品销量下降 [1] - 公司年营收已连续三年维持在60亿元左右，难以突破 [1] 区域销售表现 - 华东、华中、华北、西南、西北、东北、华南七大区域销售收入全线下滑 [4] - 营收规模最大的三大片区销售收入降幅均达双位数 [4] 销售费用与效果 - 销售费用3.3亿元，同比提升3.73% [1] - 销售费用率由10.81%增长至13.37% [1] - 增加广告投放未带来业绩增长 [1] 行业对比表现 - 酒、饮料和精制茶制造业上半年总营收同比增长1.9% [3] - 公司营收下滑超16%，反映产品及品牌竞争力不足 [3] 季节性销售表现 - 第一季度营收下滑19.7%至18.6亿元 [3] - 归母净利润下滑26.95%至6.42亿元，创近五年新低 [3] 产品战略与研发 - 无推新计划，暂无跨界新品或收购新品牌计划 [6] - 上半年研发费用0.18亿元，同比减少11.2% [12] 投资活动 - 对外投资11家公司，涵盖新能源、传媒等非主业领域 [9] - 投资长江存储科技控股有限责任公司16亿元 [10] - 2020年11月至今私募基金投资总额约28.8亿元 [11] - 投资活动现金流量净额约9.8亿元，同比增长18.56% [11] 市场定位与竞争 - 重点销售场景为三四线城市节日礼赠市场 [3] - 六个核桃已很少出现于一线城市消费者视线 [3] - 同业公司积极打造第二增长曲线（如东方树叶、东鹏补水啦等） [5]

品牌价值排名 - 东鹏饮料以30.8亿美元品牌价值首次跻身全球软饮料品牌前十 位列第十名[1][2] - 农夫山泉以11.1亿美元品牌价值位列全球第三 是前十中另一中国品牌[1][2] - 可口可乐以463亿美元品牌价值蝉联全球第一 百事以226亿美元位列第二[2] 行业地位与竞争优势 - 东鹏饮料在国内功能饮料市场占有率显著提升 并加快东南亚市场布局[3] - 公司产品已出口至25个国家和地区 通过国际知名体育赛事提升品牌曝光度[3] - 旗下拥有百亿级能量饮料品牌东鹏特饮 以及多品类饮料产品线[3] 财务表现 - 2024年全年营收达158亿元人民币 同比增长超过40%[3] - 品牌多次入选BrandFinance全球50强榜单 体现品牌发展的可持续性[2] 行业趋势 - 中国品牌通过高速增长和跨品类领导力 在全球饮料市场地位日益提升[3] - BrandFinance评估体系涵盖品牌强度指数 财务表现和市场竞争力等核心维度[2] - 评估覆盖联合国193个成员国 被视为全球软饮料品牌价值的黄金标准[2]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润23.75亿元 同比增长37.22% [1] - 2025年第二季度归母净利润13.95亿元 同比增长30.75% [1] - 预计2025年每股收益8.92元 2026年每股收益11.47元 [1] - 对应市盈率33倍和26倍 [1] 产品与业务 - 电解质饮料"补水啦"通过多口味多规格覆盖多元消费场景 持续高速增长 [1] - 特饮产品增长相对放缓 [1] - 后续果之茶等产品有望延续高性价比强渠道力的增长路径 [1] 渠道与市场 - 经销商数量达3279家 覆盖超420万家有效活跃网点 较年初增加约5% [1] - 累计触达消费者超2.5亿人次 [1] - 2024年东南亚和中东市场成为国产饮料品牌重点布局区域 [1] - 东南亚气候炎热具备良好能量饮料消费基础 [1] - 海南基地于2025年4月开工建设 未来有望成为跨境业务支点 [1] 股东回报 - 拟采取中期分红 派发现金13.00亿元 [1]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业"推荐"评级 [1][28] 核心观点 行业表现 - 近两周（2025/07/21-2025/08/01）食品饮料行业跌幅1.45%，跑输上证综指（+0.72%）2.17个百分点 [4][17] - 细分行业中保健品跌幅最小（-0.01%），预加工食品（-0.16%）和肉制品（-0.30%）次之 [4][17] - 个股表现分化：贝因美（+27.61%）、阳光乳业（+23.12%）领涨；皇氏集团（-10.38%）、盐津铺子（-9.09%）领跌 [4][17] 白酒板块 - 近两周白酒板块跌幅1.48%，短期利空出尽，政治局会议释放积极政策信号 [4][5] - 飞天茅台批价保持稳定（原箱/散瓶批价分别为1905/1860元） [5] - 禁酒令影响边际改善，河南等地餐饮消费略有回暖 [5] - 今世缘提出全国化"三步走"战略：5年打造"环江苏知名品牌"，10年成就"全国高端品牌" [6][7] - 重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等 [7][28] 大众品板块 - 国家育儿补贴政策落地（每孩每年3600元），直接利好乳制品/婴幼儿食品板块 [8] - 重点关注：中国飞鹤（婴配粉占比92%）、伊利股份（奶粉及奶制品占比26%）、妙可蓝多 [8] - 洽洽食品加快推新，推出山野系列瓜子、全坚果系列等五大新品 [9] - 东鹏饮料2025H1收入107.37亿元（同比+36.4%），新品果之茶高速放量 [10] - 华润饮料净利润同比减少20%-30%，受饮用水价格战拖累 [11] - 重点推荐：百润股份、卫龙美味、东鹏饮料、洽洽食品等 [11][28] 估值与配置 - 截至2025/08/01，食品饮料板块动态PE为20.23x，处于一级行业中下游 [23] - 子板块估值分化：其他酒类（48.21x）、保健品（41.8x）居前；肉制品（20.23x）、软饮料（17.88x）较低 [23] - 板块配置性价比提升，优质个股回调至合理偏低区间 [7] 重点关注公司 - 贵州茅台：2025E EPS 74.19元，PE 19.10x [12][30] - 山西汾酒：2025E EPS 10.94元，PE 16.35x [12][30] - 东鹏饮料：2025H1归母净利润23.75亿元（同比+37.2%） [10][30] - 伊利股份：2025E EPS 1.71元，PE 16.09x [12][30]

投资评级 - 增持（首次）[5] 核心观点 - 国产功能饮料龙头持续进化，迈向平台化发展[5] - 公司基本面快速增长，25年上半年实现收入107.37亿元，同比增加36.37%，归母净利润23.75亿元，同比增长37.22%[6] - 25年Q2单季度实现营收58.89亿元，同比增长34.10%，归母净利润13.95亿元，同比增长30.75%[6] 产品结构 - 能量饮料/电解质饮料/其他饮料25H1分别实现收入83.61/14.93/8.77亿元，同比增速21.91%/213.71%/66.24%[6] - 能量饮料25Q2单季度营收44.6亿元，同比增长18.77%[6] - 电解质饮料25Q2单季度收入9.23亿元，同比增速190.05%，营收占比提升8.42 pct至15.68%[6] - 其他饮料25Q2单季度营收5.03亿元，同比增长61.78%[6] 市场潜力 - 2024年我国能量饮料人均饮用量仅2.8升，对比美国（11.3升）和日本（4.1升）市场仍具较大发展潜力[6] 数字化与渠道 - 公司拥有经销商3200余家，有效网点覆盖超420万家[6] - 成熟的数字化管理体系实现产品全生命周期动态追踪，覆盖供应链、生产基地、渠道伙伴及终端消费者[6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为43.4/56.5/70.24亿元，同比增速30.46%/30.19%/24.32%[6] - 当前股价对应PE分别为34/26/21倍[6] - 可比公司25年平均PE值35倍[6] 财务数据 - 25年7月31日收盘价281.30元，总市值146,279.66百万元，总股本520.01百万股[3] - 资产负债率61.86%，每股净资产16.80元/股[3] - 预计2025-2027年营业收入20,886/25,939/31,067百万元，同比增长31.86%/24.20%/19.77%[7] - 预计2025-2027年ROE分别为48.08%/53.87%/58.76%[7]

公司业绩表现 - 25年上半年实现收入107.37亿元，同比增加36.37%，实现归母净利润23.75亿元，同比增长37.22% [2] - 25年Q2单季度实现营收58.89亿元，同比增长34.10%，归母净利润13.95亿元，同比增长30.75%，扣非归母净利润13.12亿元，同比增长21.17% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43.4/56.5/70.24亿元，同比增速分别为30.46%/30.19%/24.32% [5] 产品结构 - 能量饮料/电解质饮料/其他饮料25H1分别实现收入83.61/14.93/8.77亿元，分别同比增速21.91%/213.71%/66.24% [2] - 能量饮料业务25Q2单季度实现营收44.6亿元，同比增长18.77% [3] - 电解质饮料25Q2单季度实现收入9.23亿元，同比增速达190.05%，Q2单季度营收占比对比去年同期提升8.42pct至15.68% [3] - 其他饮料25Q2单季度实现营收5.03亿元，同比增长61.78% [4] 行业与市场 - 2024年我国能量饮料人均饮用量仅2.8升，对比美国(11.3升)和日本(4.1升)，市场仍具较大发展潜力 [3] - 电解质饮料"补水啦"精准定位大量出汗后急需补充电解质的消费场景，锁定运动人群和学生群体 [3] - 公司拥有经销商3200余家，有效网点覆盖超420万家，实现对各级市场的广泛渗透 [4] 公司战略与能力 - 成熟的数字化管理体系是公司能够实现持续增长的核心，已实现产品全生命周期的动态追踪 [4] - 搭建覆盖营销、供应链、管理的三大数字化系统，构建出覆盖供应链、生产基地、渠道伙伴及终端消费者的全流程数字化运营体系 [4] - 强大的数字化运营能力和渠道管理能力相辅相成，成为公司持续向平台型企业进化的源泉 [4] 机构评级 - 首次覆盖东鹏饮料给予增持评级 [1] - 该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级27家，增持评级7家 [8] - 过去90天内机构目标均价为340.31 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7][15] 报告的核心观点 - 2025Q2公司营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为58.89、13.95、13.12亿元，同比+34.10%、+30.75%、+21.17%，业绩位于预告中值附近；特饮增速放缓，新品补水啦延续高增长，果之茶表现亮眼；广东大本营市场增长稳健，华北等北方市场表现出色；公司构建起“双引擎+多品类”产品矩阵，正成长为综合性饮料集团，海外布局推进，东南亚增量可期，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 事件 - 2025H1公司收入107.37亿元，同比+36.37%；归母净利润23.75亿元，同比+37.22%；扣非净利润22.70亿元，同比+33.02% [13] - 2025Q2营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为58.89、13.95、13.12亿元，同比+34.10%、+30.75%、+21.17%，业绩位于预告中值附近 [13] - 分品类看，2025Q2能量饮料、电解质饮料、其他饮料收入分别为44.60、9.23、5.03亿元，同比+18.77%、+190.05%、+61.78%，电解质饮料与其他饮料收入占比提升至24.2% [13] - 分区域看，2025Q2广东、华东、华中、广西、西南、华北、线上、重客及其他收入分别同比+19.5%、+34.0%、+29.0%、+31.2%、+22.9%、+74.1%、+53.6%、+40.3% [13] 成本与费用 - 2025Q2毛利率略降、费用投放增加，短期归母净利率下降；毛利率45.70%，同比-0.35pct，预计受产品结构影响 [14] - 2025Q2销售、管理、财务费用率同比+0.50、+0.29、+0.57pct；销售费用率增加因销售人员薪酬增加、冰柜投放加大、广告宣传费用增加 [14] - 2025Q2扣非归母净利率22.27%，同比-2.38pct [14] 评级与预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为209.73、259.01、309.61亿元，同比增长32.42%、23.49%、19.53%；归母净利润分别为45.09、57.09、69.72亿元，同比增长35.53%、26.62%、22.13%，对应CAGR为27.97%，对应2025 - 2027年PE估值分别为33、26、21X [15] - 公司构建起“双引擎+多品类”产品矩阵，成长为综合性饮料集团，海外布局推进，东南亚增量可期；考虑产品结构、规模效应和成本因素，预计盈利水平有提升空间，维持“买入”评级 [15]

渠道网络规模与覆盖 - 公司构建覆盖全国深度下沉的立体化渠道网络 拥有3200余家经销商 覆盖超420万家有效活跃终端网点[1] - 销售网络触角遍及全国 从雪域高原到热带渔村 从高速服务区到电竞场馆 累计触达不重复终端消费者超2.5亿[1] - 实现"想喝即得"消费愿景 让产品出现在消费者需要的任何角落[2] 渠道战略演进 - 渠道网络如"毛细血管"般极致纵深 穿透中国市场每一寸肌理 覆盖广度与深度同步提升[4] - 积极探索新兴渠道增量 在餐饮 社交电商 直播带货等场景实现突破性覆盖[4] - 借助智能售货柜规模化布局 深入学校 运动场馆等高频消费场所[4] 产品矩阵多元化 - 从单一爆款驱动向构建多品类生态转型 核心大单品东鹏特饮持续领跑功能饮料市场[4] - 推出"补水啦"电解质水切入运动健康赛道 推出"果之茶"瞄准年轻消费者即饮茶需求 推出无糖特饮直击健康控糖人群[5] - 以新锐产品"海岛椰"为尖兵进军餐饮渠道 以100%生榨鲜椰浆为核心卖点[7] 数字化体系建设 - 2015年推出"一物一码"营销系统 单日扫码红包吸引近200万人参与[8] - 2019年推行"五码合一" 贯通生产至消费全链路数据 实现供应链高效管理[8] - 自主搭建SFA DMS等数字化管理系统 通过大数据分析精准洞察需求 形成数智化闭环[8] 终端陈列与供应链 - 持续加码终端冰冻化陈列布局 将"冰冻化是最好的陈列"奉为渠道渗透金科玉律[10] - 通过冰柜独立陈列强化品牌视觉冲击力 提升产品可见度与可得性[10] - 构建覆盖全国的战略性产能网络 完成13个生产基地布局（9个已投产） 缩短运输半径降低物流成本[12] 国际化与技术创新 - 东南亚市场验证"中国经验"可行性 与当地经销商零售商合作建立供应链和销售网络[14] - 入驻711便利店等标杆渠道 建立品牌背书[14] - 探索AI技术应用 智能客服提供24小时服务 产品识别精准度显著提升[14] 渠道生态机制 - 构建革命性"渠道利润共享"机制 将厂商 经销商 终端门店深度捆绑为命运共同体[15] - 颠覆传统渠道零和博弈 为渠道网络长期健康注入强劲引擎[15] - 以物理网络为舟 数据智能为桨 实现从渠道霸权到生态共荣的进化[15]

报告核心观点 - 策略上市场中枢震荡向上，交易层面不宜盲目追高，关注中报 Alpha 及港股掘金机会；基于行业轮动模型给出 8 月行业多头组合；多公司因自身优势有望实现业绩增长或量利提升；PPI 交易与反内卷共振下有投资机会；多行业公司因自身业务表现、政策等因素呈现不同发展态势和投资价值 [5][6] 总量研究 策略 - 8 月推荐投资策略，市场中枢震荡向上，交易不宜盲目追高，关注 AI+等方向及中报 Alpha 和港股机会 [5] - 弱基钦周期下交易 PPI 仍有可为，信用端传导和 CRB 领先指引为 PPI 边际修复提供信号，“反内卷”向 PPI 交易扩散，行情或扩散至顺周期品类，建议关注具备“反内卷”属性且未充分反映盈利修复预期的板块 [19][22] 金融工程 - 基于行业动力学模型，8 月行业组合为通信、石油石化等多个行业 [6] 行业公司 通信 - 康宁 Q2 业绩亮眼，营收和利润率增长，光通信业务表现优异，“Scale-up”打开光通信成长空间，海外 AI 算力产业链或步入估值提升阶段 [24][26] - 亚信融合英伟达 Omniverse，Omniverse 市场潜力大，使用扩散带来交付、下游制造企业和国产化替代三方面行业机会，相关企业有望受益 [31][33] 医药 - 多发性硬化全球存量患者基数大，市场超 200 亿美元，已上市产品聚焦 RMS 领域，BTK 抑制剂有望填补 PMS 领域治疗空白，2025H2 数据催化密集，相关标的有望受益 [34][40] 食品饮料 - 国家育儿补贴方案落地，有望促进低线城市生育率修复，婴配粉需求好转，乳制品行业迎来新动能，推荐相关企业 [43][47] - 东鹏饮料 2025H1 维持较快增长，能量饮料、补水啦等产品表现良好，盈利能力略有波动，新品开发模式成熟，维持“增持”评级 [49][52] 地产建筑 - 南都物业全业态布局，清洁机器人赋能服务升级，基础物管服务稳中提质，两翼业务融合发展，盈利能力有望修复，维持“买入”评级 [55][57] 农林牧渔 - 海大集团 2025H1 营收和净利润增长，饲料主业快速增长，海外市场表现亮眼，上调盈利预测，维持“买入”评级 [60] 电子 - 沪电股份在企业通讯板领域技术领先，订单充足，受益于算力行业迭代与 ASIC 加速发展 [7] 电新 - 大金重工作为亚太区唯一向欧洲交付海工产品的供应商，建立批量化交付体系，受益于高附加值订单与欧洲海风建设加速，量利有望持续提升 [8] 中小盘 - 日联科技是国内工业 X 射线检测龙头，通过“内生+外延”打造平台型企业，纳米级开管射线源加快放量，切入高壁垒晶圆检测市场 [9] 非银金融 - 东方证券市场交易量持续走高，中报预告超预期，自营与两融业务表现稳健，财富管理转型具备差异化与长期潜力 [10] 化工 - 新凤鸣主营聚酯切片及涤纶长丝，具有成本及规模优势，原油价格回调、PTA 成本下行，盈利改善，产能扩张带动业绩增长 [12] 有色钢铁 - 金诚信积极布局上游资源板块，受益于矿服稳定增长+铜板块量价齐升，业绩提升 [13]

行业投资评级 - 软饮料行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 冰柜陈列成为软饮料行业渠道竞争的核心战略，头部品牌通过先发优势形成渠道壁垒[6][18][32] - 冰柜投放显著提升单点销售表现，农夫山泉2021-2022年即饮茶收入增长48.30%和50.82%，东鹏2023-2024年销售收入同比提升32.42%和40.63%[6][18] - 冰柜陈列实现库存前置化，每10万台冰柜对应约2亿元库存金额，缩短供应链响应周期[6][23] - 头部品牌通过排他性陈列和让利终端强化渠道绑定，如农夫山泉多开门冰柜策略[6][37] 头部品牌冰柜布局 - **农夫山泉**：冰柜数量从2019年36万台增至2022年80万台，押金收入2018-2019年增长37.46%至7.89亿元，采用5年以上折旧摊销模式[6][37][40] - **东鹏饮料**：冰柜数量从2022年7.4万台增至2024年30万台，2024年渠道推广费用同比增长54.03%，费用计入当期销售费用[6][18][40] - **可口可乐**：国内冰柜数量超130万台，康师傅达100万台，元气森林2025年累计投放近40万台[16][19][20] 冰柜投放效益 - 即时消费属性强化：79%消费者夏季首选冰镇饮料，81%会因产品未冰冻转向竞品，冰柜投放可提升售点销量29%[14] - 新品孵化通道：冰柜黄金陈列位出货率占50%，东鹏通过优先陈列"补水啦"等新品加速放量[31][28] - 成本优化：大规模采购摊薄冰柜成本（普通冰柜1500-2000元/台），高密度布局降低单点渠道成本[37] 投资建议 - 建议关注农夫山泉、康师傅（存量冰柜优势）及东鹏饮料（激进投放策略）[6][38]