近期，东鹏饮料（集团）股份有限公司（下称"东鹏饮料"）提交了招股说明书，拟港股IPO上市。 笔者注意到，东鹏饮料收入高度依赖能量饮料，每年至少7成收入来自该品类，产品结构单一化特征显著。不过这一业务支撑了公司业绩增长，报告期内营 收与利润均保持上升趋势。 但亮眼业绩背后的资金操作逻辑备受争议。一方面，分红力度大——报告期内累计股息分配54亿元，占同期 91.82亿元总利润的58.81%；另一方面，却推进 赴港IPO募资，形成"一边掏钱给股东、一边寻求外部融资"的反差。更关键的是，东鹏饮料自身资金极为充裕。自2023年起，现金类资产稳定在60亿元以 上，2024年及2025年上半年叠加理财产品后"现金类"资产超百亿元；经营现金流同样强劲，三年半合计净流入128.36亿元，无需外部资金即可支撑日常经 营。这种"资金充足仍募资"的操作，让市场难以理解其募资必要性。 产品单一，大举分红 东鹏饮料成立于1994年，2021年5月成功登陆A股，成为A股"功能性饮料第一股"，其核心品牌"东鹏"已成长为中国领先的民族饮料品牌之一，目前公司形成 了涵盖能量饮料、运动饮料、茶饮料、咖啡饮料、植物蛋白饮料和果蔬饮料等多品类产品矩阵 ...

财务业绩表现 - 公司2025年前三季度实现收入168.44亿元，同比增长34.13%，实现归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [1] - 公司2025年第三季度单季度实现营收61.07亿元，同比增长30.36%，归母净利润13.86亿元，同比增长41.91% [1] - 公司25Q3净利率同比提高1.83个百分点至22.68%，盈利能力持续改善 [2] 产品结构分析 - 能量饮料/电解质饮料/其他饮料25Q3分别实现收入42.03亿元/13.54亿元/5.47亿元，同比增速分别为14.59%/83.81%/95.63% [2] - 电解质饮料“补水啦”前三季度销售额达28.47亿元，同比增长134.78%，其他饮料如果之茶等前三季度营收14.24亿元，同比增长76.41% [2] - 公司产品结构多元化，25Q3能量饮料/电解质饮料/其他饮料占收入比重变动至68.85%/22.18%/8.96% [2] 区域市场拓展 - 25Q3西南和华北地区销售收入表现亮眼，同比分别增长67.81%和72.6%，华东、华中地区同比分别增长33.02%和26.91% [2] - 公司积极开拓全国销售渠道，广东区域25Q3销售收入为13.39亿元，同比增长2.07%，全国化成效显著 [2] 成本费用与盈利能力 - 公司25Q3毛利率为45.21%，较去年同期微降0.6个百分点，主要系产品结构变化导致 [2] - 25Q3销售费用率大幅优化，同比下降2.6个百分点至15.26%，驱动毛销差同比提升2个百分点至29.95% [2] 未来业绩展望 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为45.63亿元/59.36亿元/73.74亿元，同比增速分别为37.17%/30.08%/24.22% [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为34.27倍/26.34倍/21.21倍 [3]

公司发布2025年三季报，25年前三季度实现营业收入168.44亿元，同比+34.13%；归母净利润37.61亿元， 同比+38.91%；扣非归母净利润35.40亿元，同比+32.92%。其中，25Q3单季度实现营业收入61.07亿元， 同比+30.36%；归母净利润13.86亿元，同比+41.91%；扣非归母净利润12.69亿元，同比+32.74%。 点评： 东鹏特饮增长稳健，电解质饮料延续高增态势，全国化进程加速 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 事件： 25Q3公司毛利率为45.2%，同比-0.6pcts，主要系毛利率相对较低的"补水啦"等新品收入占比提升。公司期 间费用率为17.9%，同比-2.1pcts；其中，销售费用率为15.3%，同比-2.6p ...

投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为45.63亿元、59.36亿元、73.74亿元，同比增速分别为37.17%、30.08%、24.22% [6] - 当前股价对应的市盈率分别为34.27倍、26.34倍、21.21倍 [6] - 维持“增持”评级的核心理由是公司基本面势能良好，多元产品矩阵逐步成型，持续向平台化企业发展 [6] 公司基本面与财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13%；实现归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [8] - 2025年第三季度单季度实现营收61.07亿元，同比增长30.36%；实现归母净利润13.86亿元，同比增长41.91% [8] - 2025年第三季度毛利率为45.21%，较去年同期微降0.6个百分点 [8] - 2025年第三季度销售费用率大幅优化，同比下降2.6个百分点至15.26%，驱动毛销差提升2个百分点至29.95%，净利率提高1.83个百分点至22.68% [8] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为34.96%、24.26%、19.86% [7] - 预测净资产收益率持续提升，2025-2027年分别为50.39%、56.32%、61.37% [7] 产品结构与市场拓展 - 2025年第三季度能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为42.03亿元/13.54亿元/5.47亿元，同比增速分别为14.59%/83.81%/95.63% [8] - 各产品品类收入占比变动为：能量饮料下降9.45个百分点至68.85%，电解质饮料提升6.46个百分点至22.18%，其他饮料提升2.99个百分点至8.96% [8] - 明星电解质饮料单品“补水啦”前三季度销售额达28.47亿元，同比增长134.78% [8] - 其他饮料（如果之茶）前三季度营收14.24亿元，同比增长76.41% [8] - 全国化销售成效显著，2025年第三季度西南地区销售收入同比增长67.81%，华北地区同比增长72.6% [8] - 广东/华东/华中/广西/线上等区域均实现正增长，全国销售渠道拓展效果明显 [8]

公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [东Ta鹏ble饮_S料tockAndRank] (605499.SH) 投资评级 买入 执业编号：S1500525070002 证券研究报告 [Table_Title] 能量饮料收入稳步增长，利润率持续提升 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 27 日 [T事ab件le：_S公um司m发ar布y] 2025 三季度报告，前三季度实现收入 168.44 亿元，同比 +34.13%；归母净利润 37.61 亿元，同比+38.91%。 点评： 风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期 | | | [T主a要bl财e_务P指ro标fit] | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 营业总收入-百万元 | 11,263 | 15,839 | 20,770 | 25,983 | 30,829 | | | | 同比(%) | 32.4% | 40.6% | 31.1 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，营业总收入与归母净利润均实现高速增长 [4] - 以电解质饮料为代表的第二增长曲线实现高增，全国市场渠道渗透率提升 [4] - 尽管毛利率微降，但受益于销售费用率下降，公司第三季度净利率同比提升 [4] - 作为软饮料龙头，公司通过优化产品与渠道结构，经营有望行稳致远 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业总收入168.44亿元，同比增长34.13% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [4] - 2025年第三季度实现营业总收入61.07亿元，同比增长30.36% [4] - 2025年第三季度实现归母净利润13.86亿元，同比增长41.91% [4] 产品与区域分析 - 核心产品能量饮料前三季度营业收入125.63亿元，同比增长19.4% [4] - 电解质饮料前三季度营业收入28.47亿元，同比大幅增长134.7% [4] - 其他饮料前三季度营业收入14.24亿元，同比增长76.5% [4] - 广东区域收入38.85亿元，同比增长13.5%；华北区域收入26.01亿元，同比大幅增长72.9% [4] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为45.21%，同比下降0.60个百分点 [4] - 2025年第三季度销售费用率为15.26%，同比下降2.60个百分点 [4] - 2025年第三季度净利率为22.68%，同比提升1.83个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025年每股收益为8.81元，对应市盈率34倍 [4][5] - 预计2026年每股收益为11.06元，对应市盈率27倍 [4][5]

投资评级 - 评级为买入（维持）[2] 核心观点 - 报告认为东鹏饮料2025年三季报业绩表现强劲，电解质饮料"补水啦"增长超预期，费用端优化明显，维持对公司未来增长的乐观预期，并给出"买入"评级[1][2][6] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业总收入168.44亿元，同比增长34.13%，归母净利润37.61亿元，同比增长38.91%[3] - 2025年第三季度单季营业总收入61.07亿元，同比增长30.36%，归母净利润13.86亿元，同比增长41.91%[3] - 公司预测2025年全年营业收入213.72亿元，同比增长35%，归母净利润47.97亿元，同比增长44%[2][6] 产品线分析 - 前三季度能量饮料营收125.63亿元，同比增长19.36%，电解质饮料营收28.47亿元，同比增长134.78%，其他饮料营收14.24亿元，同比增长76.41%[6] - 第三季度单季电解质饮料营收13.54亿元，同比增长83.81%，占比提升6.46个百分点至22.18%[6] - 电解质饮料"补水啦"前三季度收入占比同比提升7.25个百分点至16.91%[6] 区域市场表现 - 2025年前三季度华北区域营收同比增长72.88%，西南区域同比增长48.91%，表现亮眼[6] - 广东区域前三季度营收同比增长13.50%，第三季度单季同比增长2.07%，广西区域第三季度单季同比增长7.60%，预计受雨水天气影响略有承压[6] - 华东、华中区域维持25%以上增速表现[6] 盈利能力分析 - 2025年前三季度销售毛利率同比提升0.12个百分点至45.17%，但第三季度单季同比减少0.60个百分点至45.21%，主要因产品结构变化[6] - 2025年前三季度销售净利率同比提升0.76个百分点至22.32%，第三季度单季同比提升1.83个百分点至22.68%，主要受益于费用端优化[6] - 公司预测2025年毛利率为46.1%，净利率为22.4%[9] 费用控制情况 - 2025年前三季度销售费用率同比下降0.90个百分点至15.52%，管理费用率同比上升0.01个百分点至2.45%[6] - 第三季度单季销售费用率同比下降2.60个百分点至15.26%，主要与去年同期高基数及上半年冰柜与广告费用投放前置相关[6] 未来增长驱动 - 公司持续深化全渠道战略布局，优化区域结构，在夯实能量饮料基础上积极培育和发展多元化产品矩阵[6] - 建议关注大东鹏超预期表现、"补水啦"系列化以及大东鹏无糖版等新品储备[6] - 2025年全国化网点拓展顺利，预计营收维持较高增速[6]

核心观点 - 公司25年前三季度及第三季度收入与利润均实现高速增长，全年高增势能充足 [1][2] - 第二成长曲线电解质饮料东鹏补水啦高速放量，24年收入约15亿，25年前三季度已实现收入超28亿，新品果之茶表现亮眼 [1][3] - 公司制定了以能量饮料为第一曲线，电解质饮料、咖啡饮料为第二曲线的发展战略，从单一品类向多品类综合饮料集团发展 [1] - 公司终端网点不断拓展，团队积极性充足，持续加强冰冻化陈列，单点产出提高，全国化布局深入 [1] 财务业绩 - 2025年Q1-Q3公司实现收入168.4亿元，同比增长34.1%，实现归母净利润37.6亿元，同比增长38.9% [2] - 2025年第三季度公司实现收入61.1亿元，同比增长30.4%，实现归母净利润13.9亿元，同比增长41.9% [2] - 2025年第三季度公司毛利率为45.21%，同比微降0.60个百分点，净利率为22.68%，同比提升1.83个百分点 [4] 产品表现 - 25Q3东鹏特饮/补水啦/其他产品分别实现收入42.0亿元/13.5亿元/5.5亿元，同比分别增长15.1%/84.2%/94.5% [3] - 东鹏特饮因体量增大及基数影响，增速相比上半年有所放缓 [3] - 其他饮料产品主要由果汁茶带动，Q3增速较Q2的60.1%环比提速，公司通过加大中奖率培养复购习惯 [3] 地区表现 - 25Q3广东区域/广西区域收入分别为13.39亿元/4.03亿元，同比分别增长2%/8%，高基数下增长平稳 [3] - 25Q3华北/华东/华中/西南等两广以外区域实现快速增长，收入同比增幅分别为73%/33%/27%/68%，全国化深化空间充足 [3] 费用与盈利能力 - 25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.26%/2.54%/0.31%/-0.16%，同比变动-2.61/+0.12/-0.13/+0.50个百分点 [4] - 公司上半年费用投放前置，Q3费用率优化明显，冰冻化投入持续提升单店卖力，利好中长期平台化扩张 [4] 战略与展望 - 公司已在印度尼西亚和越南设立子公司，海外建厂逐步推进，海南和昆明生产基地将面向东南亚市场 [5] - 公司拟发行H股股票以提高资本实力和综合竞争力，提升国际化品牌形象，推进全球化战略 [5] - 公司预计2025-2027年营收分别为208.04亿元/260.04亿元/310.04亿元，同比增长31%/25%/19% [5] - 公司预计2025-2027年净利润分别为45.35亿元/58.42亿元/69.66亿元，同比增长36%/29%/19% [5]

投资评级 - 报告对东鹏饮料（605499.SH）的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩延续高速增长，多品类与全国化战略成效显著 [1][4] - 公司成功打造“东鹏补水啦”作为第二增长引擎，并积极培育“果之茶”等新品作为第三增长曲线，向综合性饮料集团稳步迈进 [5][8] - 全国化扩张步伐稳健，产品矩阵与渠道布局持续完善，看好公司未来发展前景 [8][9] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13%；归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [4] - 2025年第三季度单季度实现营业收入61.07亿元，同比增长30.36%；归母净利润13.86亿元，同比增长41.91% [4] - 公司业绩高增主要由第二曲线“东鹏补水啦”及其他新品高速增长、核心单品东鹏特饮稳健增长共同驱动 [5] 产品分析 - 分产品看，2025年前三季度核心产品东鹏特饮实现收入约125.63亿元，同比增长19.4% [5] - 第二增长曲线“补水啦”电解质饮料实现收入28.47亿元，同比大幅增长134.8%，收入占比提升至16.9% [5] - 以“果之茶”为代表的其他饮料实现收入14.24亿元，同比增长76.4% [5] - 2025年第三季度单季度，能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收42.03/13.54/5.47亿元，分别同比增长14.6%/83.8%/95.6% [6] 区域分析 - 分地区看，全国化战略效果显著，省外市场加速扩张 [5] - 2025年前三季度，西南、华北区域营收分别同比高增48.9%、72.9%；华东、华中与广西区域的营收分别同比增长32.8%、28.2%与22.0% [5] - 广东作为成熟市场的营收同比增长13.5% [5] - 2025年第三季度单季度，广东/华东/华中/广西/西南/华北的营收分别同比+2.1%/+33.0%/+26.9%/+7.6%/+67.8%/+72.6% [6] 渠道分析 - 分销售模式看，2025年前三季度经销/重客/线上的营收分别达到145.05/18.40/4.9亿元，分别同比+32.8%/+44.6%/+48.9% [5] - 2025年第三季度单季度，经销/重客/线上的营收分别达到51.55/7.50/1.98亿元，分别同比+28.7%/+41.2%/+42.2% [6] - 截至2025年第三季度末，公司经销商数量达到3271个，较2024年末净增78个 [5] - 公司在终端网点数已超420万家，重心转向渠道深耕和单点卖力提升 [8] 盈利能力 - 2025年前三季度公司毛利率为45.2%，同比微增0.1个百分点；归母净利率达到22.3%，同比提升0.8个百分点 [7] - 2025年第三季度单季度毛利率为45.2%，同比下降0.6个百分点，主要系毛利率较低的“补水啦”等新品收入占比提升；归母净利率为22.7%，同比提升1.8个百分点 [7] - 费用管控得力，2025年前三季度期间费用率为17.8%，同比下降0.3个百分点，其中销售费用率为15.5%，同比下降0.9个百分点 [7] - 2025年第三季度单季度期间费用率为17.9%，同比下降2.1个百分点，其中销售费用率为15.3%，同比下降2.6个百分点 [7] 发展战略 - 产品端延续高性价比策略，通过推广1L装“补水啦”和“果之茶”等产品，辅以“一元乐享”等促销活动与数字化系统支持，实现快速起量 [8] - 渠道端通过加大冰柜投放力度，强化终端陈列与品牌曝光，叠加体育赛事赞助、热播剧植入等多元营销方式提升品牌势能 [8] - 海外布局方面，公司将出海作为长期增长点，聚焦印尼等东南亚市场，并积极推动港股上市，稳步践行国际化战略 [8] 盈利预测与估值 - 报告小幅调高公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为45.84/58.40/70.46亿元（较前次预测分别上调0.7%） [9] - 预计2025-2027年EPS分别为8.81/11.23/13.55元 [9] - 以当前股价300.73元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为34倍/27倍/22倍 [9] - 预测公司2025年营业收入将达到208.54亿元，同比增长31.66% [10]

投资评级 - 报告对东鹏饮料的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1][9] 核心观点 - 公司25年前三季度业绩延续高增长，营业收入达168.44亿元，同比增长34.13%，归母净利润达37.61亿元，同比增长38.91% [4] - 公司“多品类+全国化”战略成效显著，核心产品东鹏特饮增长稳健，第二增长曲线“东鹏补水啦”电解质饮料高速放量，第三增长曲线如果之茶等新品表现亮眼 [5][8] - 全国化扩张步伐稳健，西南、华北等省外市场增速迅猛，广东成熟市场增速放缓，渠道精细化运营与单点卖力提升成为重点 [5][6] - 公司向综合性饮料集团迈进，并积极布局海外市场（如东南亚）和推动港股上市，以打开远期成长空间 [8] 财务业绩表现 - **收入与利润高增长**：25Q3单季度营业收入61.07亿元，同比增长30.36%，归母净利润13.86亿元，同比增长41.91% [4] - **产品收入结构**：25年前三季度，东鹏特饮收入125.63亿元（+19.4%），“东鹏补水啦”收入28.47亿元（+134.8%），其他饮料收入14.24亿元（+76.4%） [5] - **区域收入结构**：25年前三季度，西南区域营收同比增长48.9%，华北区域增长72.9%，华东区域增长32.8%，广东区域增长13.5% [5] - **盈利能力**：25年前三季度毛利率为45.2%（同比+0.1pcts），归母净利率为22.3%（同比+0.8pcts），费用管控良好，销售费用率降至15.5%（同比-0.9pcts） [7] 未来盈利预测与估值 - 报告小幅上调公司盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为45.84亿元、58.40亿元、70.46亿元 [9] - 对应25-27年EPS分别为8.81元、11.23元、13.55元，当前股价对应PE分别为34倍、27倍、22倍 [9] - 预计公司25-27年营业收入将保持20%以上的增速，ROE（摊薄）将持续提升，从25年的47.39%升至27年的53.48% [10][15]