A股市场整体态势 - 市场在复杂环境中呈现分化态势，凸显内在韧性，公募机构关注AI科技、顺周期、大盘蓝筹等配置方向 [1] - 银行理财、保险等长期资金将长期向股市迁移，股市配置吸引力进一步凸显 [1] - 三季度A股成交额显著放大，带动上证指数突破去年高点，创近十年新高，创业板指、科创50、科创100等指数表现不俗 [2] - 市场爆发主要依靠流动性推动的结构性行情，国内资金面整体均衡偏松 [2] 结构性行情展望 - 恒生前海基金认为结构性行情仍有空间，整体流动性预期充裕，市场在活跃氛围下仍具备做多机会 [2] - 万家基金认为年底海外风险整体可控，指数在高位震荡调整后，部分板块交易情绪和拥挤度压力已释放，未来指数有望继续震荡向上、底部中枢抬升 [2] - 与宏观经济密切相关的大部分板块和行业仍受基本面压制，业绩未明显改善，而AI、机器人行业突破带来投资者对中国科技股的重视和重估 [2] 港股市场表现与展望 - 2024年以来南向资金持续加仓港股，港股作为离岸市场，表现受国内经济基本面与美元流动性双重影响 [3] - 恒生指数与美元指数呈典型负相关走势，今年美元走弱助推港股走强，叠加南向资金持续流入，形成估值与资金面双重支撑 [3] - 南方基金从中期维度对港股后市持积极立场 [3] 权益资产配置方向 - 国海富兰克林基金指出两类权益资产配置价值凸显：高股息蓝筹品种集中在银行、公用事业、交通运输等领域，平均股息率显著高于债券收益率，业绩稳定性强且估值处于历史低位，具备类债券属性，成为银行理财、保险资金稳健配置首选，部分国有大行股息率已超过部分高收益信用债 [4] - 高景气成长股聚焦新能源、AI算力等赛道，长期业绩增速明确，能满足追求收益资金对成长性溢价的需求，尽管短期存在估值波动 [4] - 恒生前海基金持续看好以国产算力、机器人为代表的科技创新板块，认为AI领域将迎来重磅大模型升级迭代，为行业带来新催化因素，科技创新是国家扩大内循环、发展新质生产力、提高生产效率的重要抓手 [4] 行业政策与基本面展望 - 万家基金预计年底新一轮扩内需政策有望出炉，不同行业反内卷政策细则有望逐步落地 [5] - 细分行业如焦煤、水泥、钢铁、建材、化工等经历长时间低毛利竞争，产业出清已相对充分，叠加政策发力，优势龙头有望胜出实现基本面反转 [5] 债券市场表现与策略 - 三季度债市持续震荡，10年期国开活跃券收益率已上行，权益市场风险偏好持续上行，市场对慢牛行情逐步达成一致预期，股债跷跷板影响下债市对基本面脱敏 [6] - 当前10年期国债收益率在1.8%附近波动，一旦向上突破债市可能承压，恒生前海基金建议防守策略为主，降低久期杠杆，短期可择机波段操作，做好债市持续震荡准备 [6] - 万家基金预计年底债市以震荡为主，股市持续偏强抑制债市做多情绪，但基本面、资金面、供给等因素制约债券收益率上行幅度 [7] 信用债投资机会 - 万家基金认为部分信用品种出现性价比机会，在资金宽裕和利率债震荡背景下，市场预计会挖掘信用债投资机会 [7] - 城投债随着大规模化债有序推进，违约风险进一步下降且供给趋于收缩，仍有配置价值 [7] - 永续债因高流动性、低信用风险等因素，部分品种已有不错投资价值，可以逢低增配 [7] - 地产债行业基本面仍未企稳，建议优先选择中短端品种和央国企债 [7]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：高景气成长与红利策略轮动择时模型 - **模型构建思路**：通过选取宏观经济和市场资金面的有效信号，动态配置高景气成长或红利策略[9] - **模型具体构建过程**： 1. 每月底选取五个单因子信号：期限利差、社融增速、CPI与PPI四象限、美债利率、资金博弈（ETF/险资/外资）[9] 2. 每个指标独立生成买入高景气或红利的信号（1或0），取均值作为综合打分[9] 3. 打分>0.5时配置红利策略，否则配置高景气成长[18] - **模型评价**：具备"进可攻、退可守"特性，在宏观冲击与政策博弈中表现稳健[9] 2. **因子名称**：期限利差因子 - **因子构建思路**：反映市场对经济潜在增速预期，利差走阔利好成长风格[13] - **因子具体构建过程**： $$ 期限利差 = 10Y国债收益率 - 1Y国债收益率 $$ 最新值0.31（上月0.22）[13] 3. **因子名称**：社融增速因子 - **因子构建思路**：作为宏观经济领先指标，增速提升支撑成长风格[13] - **因子具体构建过程**：直接采用社会融资规模存量同比（2025年5月为8.7%）[13] 4. **因子名称**：CPI与PPI四象限因子 - **因子构建思路**：同步上行时（尤其CPI>PPI）反映需求旺盛，利好成长[16] - **因子具体构建过程**： 1. 划分CPI/PPI同比变化方向（+/−）形成四象限 2. 当前处于CPI（-0.1%）与PPI（-3.3%）同步下行象限[16] 5. **因子名称**：资金博弈复合因子 - **因子构建思路**：通过外资流入意愿+ETF申赎+险资持仓判断资金偏好[17][18] - **因子具体构建过程**： 1. 外资流入意愿指数=美元指数+RMB汇率+CDS利差[17] 2. 结合红利ETF净申赎（0/1）、险资持仓（0/1）、外资倾向（0/1）生成0-1打分[18] 3. 2025年6月得分为0.33（上月0.67）[18] 模型的回测效果 1. **轮动策略**： - 累计收益259.92%（基准28.78%）[6] - 年化收益14.91%（基准2.78%）[6] - 最大回撤27.08%（基准35.22%）[6] - 年化Sharpe 0.64（基准0.13）[6] 2. **中证红利**： - 2025年6月绝对收益-0.65%[21] - 月度胜率54.55%（2015-2025）[21] 3. **创业板指**： - 2025年6月绝对收益8.02%[21] - 相对中证红利超额收益-8.67%[21] 因子的回测效果 1. **期限利差因子**： - 2025年6月数值0.31（前值0.22）[13] 2. **社融增速因子**： - 2025年5月数值8.7%（前值8.7%）[13] 3. **资金博弈因子**： - 2025年6月得分0.33（前值0.67）[18]