投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，在复杂市场环境中展现良好的发展态势和经营韧性 [6] - 公司主品牌表现领跑行业，同时积极培育第二成长曲线，致力于满足精英人群多场景着装需求 [6] - 公司盈利质量领先，毛利率稳定在较高水平，凸显品牌溢价与价值经营能力 [6] - 电商成为强劲新增长点，线下门店网络健康扩张，渠道结构优化 [6] - 资产质量优异，资金充裕为中长期成长积蓄动能 [6] 财务表现 - 25Q1-3营业总收入32.01亿元，同比增长6.7% [5][6] - 25Q1-3归母净利润6.20亿元，同比下降18.7% [5][6] - 25Q3单季度营收11亿元，同比增长3.2%，归母净利润2.05亿元，同比下降27.4% [6] - 25Q1-3毛利率为75.6%，同比下降0.8个百分点 [5][6] - 25Q1-3期间费用率为52.6%，同比上升6.3个百分点，其中销售费用率为41.9%，同比上升6.9个百分点 [6] - 25Q1-3归母净利率为19.4%，同比下降6.1个百分点 [6] 业务运营 - 电商业务：公司战略性布局抖音、小红书等兴趣电商阵地，推动25H1电商营收同比大增71.8%至2.1亿元，毛利率达77.9% [6] - 线下业务：25H1直营营收14.1亿元，同比增长10.6%，加盟营收4.6亿元，同比下降10.3% [6] - 渠道拓展：25H1期末门店总数1328家，较年初增加34家，其中直营店672家（较年初+28家），加盟店656家（较年初+6家） [6] 财务状况 - 25Q1-3期末存货增至11.3亿元，主要系销售规模增长导致备货，但库龄结构健康 [6] - 25Q1-3经营现金流保持大额净流入4.8亿元 [6] - 期末账上可用资金（货币资金+交易性金融资产+其他流动资产）约26亿元 [6] 未来展望 - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.01亿元、8.08亿元、9.69亿元 [5][6] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为13倍、11倍、9倍 [5][6] - 公司旗下拥有比音勒芬、比音勒芬高尔夫、威尼斯狂欢节、KENT&CURWEN、CERRUTI 1881品牌矩阵 [6]

公司发布2025 年三季报，业绩符合预期。25Q1-3 营收32 亿元（同比+6.7%），归母净利润6.2 亿元（同 比-18.7%），其中25Q3 营收11 亿元（同比+3.2%），归母净利润2.05亿元（同比-27.4%）公司在复杂市 场环境中展现良好的发展态势，凸显经营韧性。 公司主品牌表现领跑行业，同时积极培育第二成长曲线，维持"买入"评级。公司深耕主业，现已成为一 家多品牌运作的高端服饰集团，旗下拥有比音勒芬、比音勒芬高尔夫、威尼斯狂欢节、 KENT&CURWEN、CERRUTI 1881 品牌矩阵，致力于满足精英人群多场景的着装需求和对精致美好生 活的追求，我们坚定看好公司市场竞争与长期发展空间。维持盈利预测，预计25-27 年归母净利润 7.0/8.1/9.7 亿元，对应PE 为13/11/9 倍，维持"买入"评级。 盈利质量领先，展现卓越品牌价值，稳固高端品牌定位。在消费环境偏弱的背景下，公司毛利率依然稳 定在较高水平，25Q1-3 毛利率75.6%（同比-0.8pct），在行业竞争加剧背景下，持续凸显品牌溢价与价 值经营能力，为长期高质量发展奠定基础。25Q1-3 期间费用率52.6%（同比 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第二季度营收同比增长22.3%至8.2亿元，主品牌表现领跑行业 [1][7] - 电商渠道成为强劲新增长点，25H1电商营收同比大增71.8%至2.1亿元 [7] - 公司盈利质量出众，25H1毛利率75.9%，持续领跑行业 [7] - 资产质量优异，期末可用资金超26亿元，为中长期成长积蓄动能 [7] - 多品牌矩阵战略持续推进，覆盖精英人群多场景着装需求 [7] 财务表现 - 25H1营收21.03亿元（同比+8.6%），归母净利润4.14亿元（同比-13.6%）[6][7] - 25Q2营收8.2亿元（同比+22.3%），归母净利润0.83亿元（同比-29.3%）[7] - 25H1毛利率75.9%（同比-1.9个百分点），归母净利率19.7%（同比-5.1个百分点）[7] - 预测25-27年归母净利润分别为7.01/8.08/9.69亿元，对应PE 14/12/10倍 [6][7] 渠道表现 - 电商渠道毛利率77.9%（同比+0.3个百分点），保持高盈利水平 [7] - 直营渠道营收14.1亿元（同比+10.6%），毛利率77.9%（同比-3.5个百分点）[7] - 加盟渠道营收4.6亿元（同比-10.3%），毛利率69.5%（同比-2.4个百分点）[7] - 期末门店总数1328家（较年初+34家），其中直营672家（+28家），加盟614家（+6家）[7] 费用结构 - 25H1期间费用率52.4%（同比+3.7个百分点）[7] - 销售费用率41.4%（同比+2.5个百分点），主要因线下门店拓展和新品牌投入 [7] - 管理费用率7.9%，研发费用率3.1% [7][10] 资产状况 - 25H1期末存货10.4亿元，主要因销售规模增长导致备货增加 [7] - 存货库龄结构健康，1年以内商品占比83%，1-2年占比11% [7] - 经营现金流净流入3.4亿元，流动性管理能力出色 [7] 品牌战略 - 已形成多品牌运作的高端服饰集团，旗下包括比音勒芬、比音勒芬高尔夫、威尼斯狂欢节、KENT&CURWEN、CERRUTI 1881等品牌 [7] - 积极培育第二成长曲线，致力于满足精英人群多场景着装需求 [7]