投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第二季度营收同比增长22.3%至8.2亿元，主品牌表现领跑行业 [1][7] - 电商渠道成为强劲新增长点，25H1电商营收同比大增71.8%至2.1亿元 [7] - 公司盈利质量出众，25H1毛利率75.9%，持续领跑行业 [7] - 资产质量优异，期末可用资金超26亿元，为中长期成长积蓄动能 [7] - 多品牌矩阵战略持续推进，覆盖精英人群多场景着装需求 [7] 财务表现 - 25H1营收21.03亿元（同比+8.6%），归母净利润4.14亿元（同比-13.6%）[6][7] - 25Q2营收8.2亿元（同比+22.3%），归母净利润0.83亿元（同比-29.3%）[7] - 25H1毛利率75.9%（同比-1.9个百分点），归母净利率19.7%（同比-5.1个百分点）[7] - 预测25-27年归母净利润分别为7.01/8.08/9.69亿元，对应PE 14/12/10倍 [6][7] 渠道表现 - 电商渠道毛利率77.9%（同比+0.3个百分点），保持高盈利水平 [7] - 直营渠道营收14.1亿元（同比+10.6%），毛利率77.9%（同比-3.5个百分点）[7] - 加盟渠道营收4.6亿元（同比-10.3%），毛利率69.5%（同比-2.4个百分点）[7] - 期末门店总数1328家（较年初+34家），其中直营672家（+28家），加盟614家（+6家）[7] 费用结构 - 25H1期间费用率52.4%（同比+3.7个百分点）[7] - 销售费用率41.4%（同比+2.5个百分点），主要因线下门店拓展和新品牌投入 [7] - 管理费用率7.9%，研发费用率3.1% [7][10] 资产状况 - 25H1期末存货10.4亿元，主要因销售规模增长导致备货增加 [7] - 存货库龄结构健康，1年以内商品占比83%，1-2年占比11% [7] - 经营现金流净流入3.4亿元，流动性管理能力出色 [7] 品牌战略 - 已形成多品牌运作的高端服饰集团，旗下包括比音勒芬、比音勒芬高尔夫、威尼斯狂欢节、KENT&CURWEN、CERRUTI 1881等品牌 [7] - 积极培育第二成长曲线，致力于满足精英人群多场景着装需求 [7]

公司概况 - 高端时尚运动领军企业，专注于高尔夫户外运动和生活高尔夫、多品牌运作的高端服饰集团 [2] - 旗下拥有比音勒芬、比音勒芬高尔夫、威尼斯狂欢节、KENT＆CURWEN和CERRUTI1881等品牌 [2] - 2015-2024年营业收入CAGR达20.38%，2024年营收44.04亿元（+13.24%） [2] - 2015-2024年净利润CAGR为22.80%，2024年净利润7.81亿元（-14.28%） [2] 品牌战略 - 实行多品牌战略，比音勒芬聚焦生活轻奢市场，比音勒芬高尔夫定位专业高尔夫服饰 [3] - 威尼斯狂欢节覆盖"路亚"、"露营"等时尚户外运动场景 [3] - 收购KENT＆CURWEN和CERRUTI1881，推进品牌多样化、国际化、高端化布局 [3][4] 渠道布局 - 2024年直营/线上/加盟/其他收入分别为25.67亿元/2.63亿元/11.39亿元/0.34亿元 [2] - 直营渠道收入占比64.12%，加盟渠道收入逆势增长24.14% [4] - 电商渠道收入2.63亿元（+35.03%），占比6.57% [4] - 2024年线下门店总数1294家（直营644家/加盟650家），净增39家 [4] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为7.03/7.99/9.01亿元 [5] - 对应2025-2027年净利润增速分别为-10.00%/13.56%/12.89% [5] - 当前市值对应2025-2027年估值13.38/11.78/10.44倍 [5] 机构评级 - 90天内14家机构给出评级（买入13家/增持1家） [8] - 机构目标均价23.45元 [8]