财务业绩表现 - 25年前三季度公司实现收入4.00亿元，同比增长5.01%，归母净利润0.64亿元，同比下降11.53% [1] - 第三季度单季收入1.06亿元，同比和环比分别下降15.97%和35.32%，归母净利润0.15亿元，同比和环比分别下降37.56%和46.80%，主要因销售收入减少及股份支付费用增加 [1] - 25年前三季度毛利率为38.71%，同比下降3.97个百分点，净利率为15.90%，同比下降3.01个百分点，主要受毛利率偏低的自动化生产线业务占比快速提升影响 [2] 费用与成本结构 - 25年前三季度公司费用率为22.79%，同比提升2.09个百分点 [2] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.61%、6.88%、7.53%、-0.24%，同比变化-0.60、+0.88、+1.53、+0.28个百分点 [2] - 管理费用增加主要因营业收入增长带动营业成本增加，研发费用增加主要因公司加大研发投入及研发人员增加 [2] 产品与技术布局 - 公司产品布局完备，形成全产业链自主可控的竞争优势，拥有四大通用技术平台和四大专用技术平台产品 [3] - 高价值量产品如高速叶尖磨削中心、五轴卧式车铣复合加工中心等成熟度持续提升，成为新的业务收入增长点 [3] - 公司技术可适配于人形机器人"小脑"系统的运动控制场景，并启动轴向磁通电机产品开发，该电机在电动航空、新能源汽车等领域具优势 [3] 市场与应用领域 - 公司产品广泛应用于航空航天、能源、汽车、船舶、模具、低空经济、医疗等领域 [3] - 公司深耕航空航天行业，持续拓展民用领域应用，并布局低空经济领域，为无人机、直升机等提供高端精密制造装备 [1][3] 未来盈利预测与估值 - 公司25-27年归母净利润预测下调至1.63亿元、2.10亿元、2.68亿元，三年复合增速为27.25% [4] - 下调预测主要因收入端产能爬坡需时间，以及毛利率偏低的自动化生产线业务占比提升 [4] - 基于25年67倍PE估值，对应目标价为81.74元 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对科德数控维持“买入”投资评级 [7] - 目标价为人民币81.74元 [5][7] - 核心观点：公司盈利短期承压，但通过不断推出高端新品实现国产替代，深耕航空航天行业并拓展民用领域，看好其引领高端机床国产替代的长期前景 [1] 近期财务表现 - 2025年前三季度收入为4.00亿元，同比增长5.01%；归母净利润为0.64亿元，同比下降11.53% [1] - 2025年第三季度单季收入为1.06亿元，同比/环比分别下降15.97%和35.32%；归母净利润为0.15亿元，同比/环比分别下降37.56%和46.80% [1] - 2025年前三季度毛利率为38.71%，同比下降3.97个百分点；净利率为15.90%，同比下降3.01个百分点 [2] - 2025年前三季度费用率为22.79%，同比上升2.09个百分点，其中研发费用率同比上升1.53个百分点至7.53% [2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.63亿元、2.10亿元、2.68亿元，下调幅度分别为5.82%、10.38%、7.64% [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.22元、1.58元、2.01元，三年复合增速为27.25% [5] - 基于可比公司2025年市盈率（PE）均值67倍，给予公司2025年67倍PE估值 [5] - 预计2025年营业收入为8.25亿元，同比增长36.33% [12] 产品与技术优势 - 公司产品布局完备，形成全产业链自主可控的竞争优势，拥有四大通用技术平台和四大专用技术平台产品 [3] - 高价值量产品如高速叶尖磨削中心、五轴卧式车铣复合加工中心等成熟度持续提升，成为新的业务增长点 [3] - 公司的控制算法、伺服驱动及电机等共性技术可适配于人形机器人“小脑”系统的运动控制场景 [4] 市场与业务拓展 - 产品广泛应用于航空航天、能源、汽车、船舶、模具、低空经济、医疗等领域 [3] - 近年来重点布局航空产业的低空经济领域，为无人机、直升机等提供高端精密制造装备 [4] - 近期启动轴向磁通电机产品开发，该技术在电动航空、新能源汽车、人形机器人等领域具有优势 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价110.56元 [5][7][11] 核心观点 - 数控机床全产业链集团 金属切削类机床细分行业领先企业 主营产品包括立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心等 应用于通用设备、消费电子、汽摩配件、模具、航空航天、通讯等行业 [2] - 高端机床市场空间广阔 有望充分受益国产替代进程 我国机床市场具有数千亿规模 但头部国产企业营收仍低于百亿元 缺乏行业巨头和标杆 [3] - 切入机器人加工设备领域 进一步打开增长空间 相关产品在行星滚柱丝杠等零部件加工领域已有非常成熟的方案和客户应用案例 参股上海开普勒机器人开展技术及业务合作 [4] 财务表现 - 2024年实现营收17.6亿元 同比增长21.02% 归母净利润2.05亿元 同比增长21.33% [2] - 2025H1实现营收12.14亿元 同比增长50.36% 归母净利润1.79亿元 同比增长57.32% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为25.17/32.57/40.46亿元 归母净利润分别3.25/4.60/5.95亿元 [5] 业务结构 - 立式加工中心产品占营收比重达79.8% 2024年营业收入14.0亿元 [33] - 2025H1立式加工中心产品实现营业收入10.2亿元 同比增长54.3% 占营收比重提升至83.8% [33] - 消费电子领域拓展成效显著 营收占比大幅提升至20%以上 [4] 产能扩张 - 控股子公司南京乔锋于2025年签约二期项目 预计2027年建成投产 产值不低于约6.14亿元 [4] - 东莞、南京新建生产基地逐步投产 产能得到显著提升 有效缓解产能紧张问题 [30] - 积极推进海外布局 有望把握机床行业出海机遇 [4] 研发能力 - 研发费用从2021年的3.4%上升到2024年的4.9% 2025H1研发费用5055万元 同比增长46.3% [49][105] - 研发人员从2021年的137人增长到2024年的258人 CAGR约23% [105] - 五轴加工中心、天车式六轴加工中心均为自主研发产品 在整机设计、核心性能实现等关键环节具备完全自主知识产权 [105] 产品竞争力 - 产品定位精度可达到0.005mm 进给速度可达48米/分钟 [23] - 部分关键零部件实现自产 产品具有较强竞争力 [3] - 陆续开发了数控车床、数控磨床、高端卧加、五轴加工中心及配套自动化线等新产品 已开始在市场上销售并贡献业绩 [4] 行业地位 - 2024年度公司营收17.6亿元 在金属切削机床细分行业排名前列 [2][22] - 2025年上半年市占率为1.37% 呈现上升趋势 [97] - 毛利率保持在30%左右 优于同业创世纪、海天精工、纽威数控、国盛智科等公司 [46] 市场机遇 - 我国机床数控化率约51% 远低于发达国家70%-80%的水平 高端数控机床国产化率不足10% [88] - 高端五轴设备市场仍由DMG MORI、GROB等外资品牌主导 国产替代空间广阔 [88] - 人形机器人行业发展 公司相关产品在行星滚柱丝杠等零部件加工领域已有非常成熟的方案和客户应用案例 [4] 成长动力 - 下游行业对中高档机床需求提升 新能源汽车、航空航天、3C和铝压铸等重点领域不断取得进展 [4][30] - 核心部件自主研发 帮助提升产品竞争力并降低成本 [30] - 产品结构向高端化发展 持续进行产品和技术研发 [4]