投资评级 - 报告对爱玛科技维持“优于大市”评级 [4][6][27] 核心观点 - 2025年三季度公司收入及利润同比小幅提升，但增速受新国标切换影响而放缓 [1][8] - 高端品牌“零际”的推出有望帮助公司向上拓展，打开成长空间 [3][19] - 公司通过产品线细分和渠道优化，有望实现销量及市场份额的提升 [3][17][20] - 电动三轮车业务销量快速增长，有望成为新的业绩增长点 [3][25] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收210.9亿元，同比增长20.8%，归母净利润19.1亿元，同比增长22.8% [1][8] - 2025年第三季度单季营收80.6亿元，同比增长17.3%，环比增长18.6%，归母净利润7.0亿元，同比增长15.2%，环比增长14.3% [1][8] - 2025年前三季度毛利率18.8%，同比提升1.4个百分点，净利率9.2%，同比提升0.2个百分点 [2][12] - 2025年第三季度毛利率18.0%，同比提升1.2个百分点但环比下降0.9个百分点，净利率8.8%，同比微降0.1个百分点，环比下降0.3个百分点 [2][12] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/2.4%/-0.6%，费用率同比有所提升 [2][15] 业务发展与战略 - 公司推出覆盖女性、科技、商用、三四轮等多条细分产品线，以满足不同用户需求 [3][17] - 2025年10月28日发布高端品牌“零际”及首款产品X7，正式进入高端电摩赛道，并规划了X、S、C三大产品系列 [3][19] - 终端门店数量从2021年的2万家增长至2023年的3万家以上，增长超过50%，公司计划继续优化和拓展渠道 [3][19][20] - 2024年电动三轮车销量达55万辆，同比增长28.9%，公司通过推出高端三轮产品和完善渠道导入，推动该业务发展 [3][25] 盈利预测与估值 - 略下调盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为23.56/29.16/34.96亿元 [4][27] - 对应每股收益分别为2.71/3.35/4.02元 [4][27] - 对应市盈率分别为12/10/8倍 [4][27]