**小牛电动2025年第三季度电话会议纪要关键要点** **一、 公司业绩表现 (2025年第三季度及前九个月)** * 公司为小牛电动 专注于电动两轮车领域[1] * 2025年前九个月整车销量突破100万台 同比增长46%[2] * 第三季度整车销量46.6万台 同比增长49%[3] * 第三季度总营收16.94亿元 同比增长65%[2][3] * 第三季度净利润8,200万元 净利率7.8%[2][5] * 第三季度调整后净利润8,800万元 调整后净利率5.2%[5] * 第三季度毛利3.7亿元 毛利率21.8% 同比上升8个百分点 环比上升1.7个百分点[2][5] * 毛利率提升归因于成本优化及中国区销售增长带来的规模效应[2][5][8] * 营运费用2.97亿元 费比17.5% 低于去年同期的19.9%[2][5] * 公司持有现金及等价物总额18亿元 本季度经营性现金流入4.33亿元[5] **二、 中国市场表现** * 2025年前九个月中国区销量95万台 同比增长65%[2] * 第三季度中国区销量45.1万台 同比增长74%[3] * 第三季度中国区收入16.17亿元 占总收入96%[3] * 中国区整车收入14.82亿元 同比增长86%[2][3] * 国内整车ASP为3,283元 同比增加6.7%[2][3] * 产品结构优化 MT车型及NLT、NS NST等中高端车型合计占总销量50%左右[2][3] * 新国标电子自行车占整体销量约85%[4][14] * 中国市场门店数量达到4,542家[2][3] * 受新旧国标切换影响 九月份出货量增速相较七八月份有所放缓[6][7] * 中国区业务预计2025年净利率为2%至4% 2026年可能稳定在4%至6%[4][30] **三、 海外市场表现与战略调整** * 2025年前九个月海外销量6.6万台[2] * 第三季度海外销量1.4万台 同比下降73%[3] * 第三季度海外整车收入6,700万元 同比下降48%[2][5] * 海外业务下滑主要由于对滑板车业务进行战略调整 清理旧款库存[2][9] * 高价位电摩和电轻摩产品占比提升 使得海外整车ASP提升至4,648元[2][5] * 海外市场重点转向欧洲电摩业务 业绩表现良好[2][12] * 滑板车业务采取收缩策略 聚焦中高端价位产品 放弃低端市场促销[11] * 针对滑板车业务计提2,100万元存货减值准备[9] **四、 产品与成本** * 铅酸电池占比从2024年的44%-45%提升至2025年的54%-55% 预计2026年进一步提升[4][19] * 新国标实施导致材料变更 塑件换镁合金件使每辆车成本增加约200元[16][21] * 销售模式大致为一半车辆配备电池 一半空车销售[20] * 锂电池车型平均价格高于铅酸 但智能化功能无显著差异[26][27] * 中国区ASP稳定在3,300-3,500元区间 毛利率预计在19%-21%之间[22] **五、 未来展望与战略重点** * 预计2025年第四季度营收在37亿到39亿元之间 有10%的波动空间[4][5] * 未来战略重点包括快速提高电摩比例 重点拓展三四线及以下城市市场[4][14][15] * 海外市场将继续聚焦中高端滑板车以扭亏 并推动欧洲市场复苏[33] * 预计到2027年中国区净利率实现高单位数水平[4][30] * 渠道扩张策略侧重三线以下城市 2025年累计新增800多家店铺 其中一半位于三线以下城市[31] * 暂无计划大规模进入东南亚市场或拓展三轮车等新品类[28]

核心观点 - 行业层面，政策发力与格局优化推动行业迎来高景气拐点 [2] - 公司层面，2025年前三季度营收与利润实现同比增长，产品矩阵完善与渠道拓展有望促进量价齐升 [2][3][4] - 高端品牌“零际”的推出标志着公司进入高端电摩赛道，有望打开向上增长空间 [6][20] 财务表现 - 2025年Q1-Q3公司实现营收210.9亿元，同比增长20.8%，归母净利润19.1亿元，同比增长22.8% [3][12] - 2025年第三季度单季实现营收80.6亿元，同比增长17.3%，环比增长18.6%，归母净利润7.0亿元，同比增长15.2%，环比增长14.3% [3][12] - 2025年Q1-Q3公司毛利率为18.8%，同比提升1.4个百分点，净利率为9.2%，同比提升0.2个百分点 [5][13] - 2025年第三季度毛利率为18.0%，同比提升1.2个百分点，但环比下降0.9个百分点，净利率为8.8%，同比微降0.1个百分点，环比下降0.3个百分点 [5][13] - 2025年第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.6%、2.6%、2.4%、-0.6%，综合费用率同比提升1.3个百分点 [5][15] 产品战略 - 公司针对不同用户需求打造了女性、科技、商用车、三四轮等多条细分产品线 [7][18] - 女性产品线推出元宇宙、爱玛Q5等外观亮眼车型，科技产品线A7Plus主打高性能与长续航 [7][18] - 2025年10月28日公司发布高端品牌“零际”及首款产品X7，正式进入高端电摩赛道 [7][20] - X7车型配备自研智行系统，规划于2025年12月启动全国试驾，2026年一季度正式上市 [20] - 电动三轮车业务涵盖休闲、篷车、货运等多品类，2024年销量达55万辆，同比增长28.9%，有望成为新增长点 [9][24] 渠道拓展 - 公司终端门店数量从2021年的2万家增长至2023年的3万家以上，增幅达50% [7][22] - 公司持续优化渠道管理，执行“一区一代”政策，并对门店进行智能选址、形象升级和人员培训，以提升单店店效 [22] - 在行业需求旺盛背景下，公司计划进一步拓展终端门店数量并优化结构，以促进销量和市占率提升 [7][22]

公司业绩表现 - 2025年第三季度公司收入及利润同比小幅提升 主要受新国标切换影响 [1] - 2025年第一季度至第三季度以旧换新政策叠加价格战缓解 促进盈利改善 [1] 公司战略与市场拓展 - 高端品牌零际向上拓展 积极开拓渠道 有望实现销量及份额提升 [1] - 中国电动三轮市场空间大 有望成为新增长点 [1] 行业动态 - 中国电动两轮车行业海外订单猛增246% 覆盖50多国和地区 [1] - 行业存在以亏本价销售现象 需警惕恶性竞争扩至海外 [1]

行业与公司概述 - **行业**：电动自行车、电动摩托车（电模）、新能源汽车行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] - **公司**：九号公司、小牛电动、春风、比亚迪、集合、无极、奔达、科技等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] 核心观点与论据 电动自行车与电模市场 - **国补政策变化**：国补从每日抢购改为每周五抢购，导致商家参与度下降，部分商家因补贴未结算退出[1][9] - **销量变化**：九号公司7月销量1.5万台，同比增长50%，小牛电动销量8000台，与上月持平[23][24] - **产品结构调整**：九号公司从电动自行车转向电模，电动自行车板块可能被放弃[2][4] - **库存与备货**：九号库存约2万台，预计支撑到8月底，商家为应对新国标切换积极备货[27][35] - **价格与利润**：九号开学季活动优惠500元，工厂承担全部优惠，经销商利润下降10%-20%[25][26] 新能源汽车市场 - **比亚迪销量与订单**：7月订单下滑，海豹06旅行版交付10多台，海豚交付120台，海狮05交付30多台[38][39] - **补贴影响**：国补取消导致客户观望，重庆报废补贴每月1500个名额，7月10日用尽[41] - **库存与利润**：比亚迪库存300多台，比上月减少100台，单车毛利降至2000-4000元[43][45] - **新产品与政策**：比亚迪支架兜底政策提升消费者信心，但销量未明显上升[46][47] 摩托车市场 - **春风销量**：7月销量下滑20%-25%，新品750SRS未到店，150踏板预计拉动销量[13][22] - **库存与利润**：春风库存90台，库存周期超2个月，600排量以上车型利润12%-14%[15][18] - **无极与奔达**：无极销量下滑至40台，奔达销量同比增长[19][20] 其他重要内容 市场动态与趋势 - **新国标切换**：9月1日后旧国标车停止生产，商家备货赌涨价，预计市场无淡季[10][30] - **区域差异**：上海电模销售受限，电子为主；其他城市电模为主[31][37] - **线上渠道**：九号线上活动力度大，优惠500元，线上成交占比低[24][25][34] 经销商反馈 - **九号经销商**：国补政策变化导致参与度下降，库存压力大，利润下滑[1][25][26] - **比亚迪经销商**：国补取消影响订单，库存减少，利润下降[39][43][45] - **春风经销商**：天气炎热影响客流量，库存周期长，新品未到店[12][15][22] 产品与竞争 - **九号热销车型**：F90、F90M、N系、NX Pro、NX大师[24] - **小牛热销车型**：N系、F系列、SXT[24] - **春风重点车型**：450SR、675SR、700MT[14][17] - **比亚迪重点车型**：海豹06、海豚、海狮05、宋Plus[38][44] 政策与补贴 - **国补变化**：从每日抢购改为每周五抢购，商家参与度下降[1][9] - **地方补贴**：上海换购政策放宽，非本地车牌可参与，换购量增加[29] - **报废补贴**：重庆每月1500个名额，7月10日用尽[41] 数据与百分比变化 - **九号销量**：7月1.5万台，同比增长50%[23] - **小牛销量**：7月8000台，与上月持平[23] - **春风销量**：7月下滑20%-25%[12] - **比亚迪订单**：7月下滑，海豚交付120台，海狮05交付30多台[38] - **经销商利润**：九号利润下降10%-20%，比亚迪单车毛利2000-4000元[25][45]