公司品牌与营销活动 - 公司宣布青年演员、歌手肖战成为其全新品牌代言人 与演员汤唯共同构成品牌双代言阵容 以“新年新标杆 出发向更高”为主题诠释品牌精神 [1] - 公司同步释出由代言人肖战演绎的主题TVC与创意祝福视频 视频内容在海拔1000米以上的云上牧场拍摄 生动诠释产品品质内涵 [2] - 公司焕新推出蕴含美好寓意的新年限定版瓶标 并启动“物码”新春互动活动 消费者扫描瓶身二维码可参与赢奖、生成专属电子全家福等 以增强消费体验与新年氛围 [3] 新产品发布与核心卖点 - 公司全新上市“鲜语·云上有机A2鲜牛奶”产品 奶源取自海拔1000米以上有机纯净牧场 [2] - 新产品采用100% A2β酪蛋白 蛋白质含量高达4.0克/100毫升 宣称更亲和人体易吸收 [2] - 新产品通过中绿华夏权威有机认证 实现从牧场到奶牛喂养的100%全链可追溯 并配合超过360项全程质量管控 [2] 公司品质管理体系与战略 - 公司以“高端鲜奶新标杆”为自我驱动 使命是“让中国消费者喝到世界最高品质的好鲜奶” [1] - 公司构建了“全链全维七大标杆”体系 “全链”覆盖从牧草种植、奶牛养殖到生产加工的全产业链 “全维”指在牧场、奶源、速度、技术、营养、口味、责任（ESG）七大维度设立标杆标准 [3] - 该品质管理体系为产品提供了稳定达到标杆级水准的保障 并助力公司赢得“神鲜奶”美誉及树立行业典范 [1][3]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“买入”（维持）[6] 报告核心观点 - 君乐宝作为低温液态奶头部企业，凭借“简醇”和“悦鲜活”两大核心单品，已成为细分市场龙头，并正通过产品导入和区域整合积极推进全国化市场布局 [1][5] - 中国乳制品行业结构正在变化，低温液态奶（尤其是高端鲜奶）渗透率持续提升，增速快于常温奶，同时婴配粉市场国产替代趋势显著，为君乐宝等本土企业带来发展机遇 [14][15][23][28] 根据相关目录分别总结 1、 乳制品行业：低温液奶渗透率提升，婴配粉推进国产替代 - **行业规模稳中有升**：2024年中国乳制品终端市场规模为6535亿元，2019-2024年复合年均增长率为1.8%，其中液态奶规模占比54% [14] - **低温液态奶增长更快**：2019-2024年低温液态奶终端市场规模从774亿元增至897亿元，复合年均增长率为3%，增速快于常温液态奶（同期复合年均增长率为1.2%），预计2029年其规模将达1259亿元，在液态奶中占比从25%提升至32% [15] - **鲜奶与高端鲜奶快速扩容**：鲜奶终端市场规模从2019年的242亿元提升至2024年的369亿元，复合年均增长率为8.8% [18]。高端鲜奶（建议零售价20元/升以上）终端市场规模从2019年的59亿元增至2024年的133亿元，复合年均增长率为17.7%，在鲜奶中占比从24%提升至36%，预计2029年规模将达284亿元 [23] - **低温酸奶市场恢复**：2024年低温酸奶终端销售额恢复至528亿元，同比增长4% [18] - **市场向低线城市渗透**：一线/二线/三线及以下城市2024年低温液态奶销售额占比分别为41%/27%/32%，预计低线城市将呈现更快增长 [18][28] - **B2B乳制品市场增长迅速**：终端市场规模从2019年的279亿元增至2024年的395亿元，复合年均增长率为7.2% [15] - **婴配粉国产替代加速**：受出生人口下降影响，2019-2024年婴配粉终端零售额复合年均增长率为-2.2%，但国产品牌市场份额从2019年的49%提升至2024年的69% [28] - **君乐宝行业地位**：2024年，君乐宝在中国乳制品整体市场排名第四，市占率4.3%；在低温液态奶市场排名第二，市占率14.5%；在鲜奶细分市场排名第三，市占率10.6%；在低温酸奶细分市场排名第二，市占率17.2% [23] 2、 君乐宝：细分品类头部品牌，推进全国化市场布局 - **多品类布局与龙头品牌**：公司从酸奶起家，现已形成液态奶和奶粉为主的产品矩阵，核心品牌“简醇”于2022年成为低温酸奶第一品牌，“悦鲜活”于2024年成为高端鲜奶第一品牌 [1][32] - **股权结构集中**：创始人魏立华直接持股37.54%，通过员工持股平台等合计控股59.26%，红杉中国、春华资本、平安投资合计持股21.11% [35] - **财务表现稳健增长**：2024年营业收入198亿元，同比增长13%；2024年经调整净利润11.6亿元，同比增长92%。2025年第一季度至第三季度营业收入同比增长2%，经调整净利润9.4亿元，同比增长25% [38] - **盈利能力持续提升**：2023/2024/2025年第一季度至第三季度经调整净利率分别为3.4%/5.9%/6.2%，销售费用率持续优化，从2023年的20.5%下降至2025年第一季度至第三季度的16.7% [40] - **收入结构以低温品类为主**：2025年第一季度至第三季度，液态奶和奶粉收入分别占总收入的61%和22%。液态奶中低温占比70%（低温酸奶和鲜奶分别占低温液态奶的65%和35%），常温占比30% [1][42] - **低温品类引领增长**：2025年第一季度至第三季度，低温酸奶收入42亿元，同比增长1%；鲜奶收入22亿元，同比增长41%。常温酸奶、常温白奶及奶粉收入受环境影响有所下滑 [2][42] - **强大的单品打造能力**： - “简醇”2024年在国内低温酸奶市场份额提升至7.9% [3] - “悦鲜活”2024年收入18.8亿元，同比增长38%，在国内高端鲜奶市场份额达24%；2025年第一季度至第三季度收入18.4亿元，同比增长37.6% [3][48] - **渠道以经销为主，持续优化**：2025年第一季度至第三季度经销渠道收入占比约69%，公司优化经销体系，期末经销商数量为5504家，较2024年末减少107家，销售网络覆盖约40万家低温液奶零售终端和7万家奶粉零售终端 [4][50] - **积极开拓新渠道**：KA和电商平台渠道在2025年保持较高收入增速，同时公司积极开发2B业务，为现制咖啡茶饮及烘焙场景提供乳品原料，2024年该业务收入5.03亿元，2025年第一季度至第三季度增至5.07亿元 [4][50] - **推进全国化市场布局**：公司在华北、华东、华中、华南四大核心区域基础上，于2023年7月收购“银桥”和“来思尔”，切入西北和西南市场。2025年第一季度至第三季度，华东、华中、华南区域收入分别同比增长9.7%、19.2%、57.3%，这些区域鲜奶收入增速均超过45% [5][57] - **探索境外市场**：“悦鲜活”和“纯享”品牌已进入香港、澳门市场，并逐步探索东南亚市场 [5][57] - **产能与奶源优势**：截至2025年第三季度末，公司有20座生产工厂，产能利用率50%-60%；拥有33座牧场，2024年奶源自给率约66%，2025年第一季度至第三季度生牛乳产量85.4万吨，其中A2生牛奶约占11% [59] - **上市募资强化主业**：公司计划将上市募集资金用于在安徽和广东建设新工厂以增强长三角、珠三角竞争力，升级产线，拓展销售网络及新渠道，推进产品创新与数字化建设 [65][66]

公司业绩与增长 - 公司总收入从2023年的175亿元增长至2024年的198亿元，2025年1-9月达151亿元，保持稳健增长 [1] - 经调整净利润从2023年的6.0亿元增长至2024年的11.6亿元，至2025年1-9月的9.4亿元，盈利能力显著提升 [1] - 经调整净利润率从2023年的3.4%提升至2024年的5.9%，并进一步增至2025年前九个月的6.2% [1] - 公司销售网络覆盖全国31个省级行政区，渗透至约2200个区县，覆盖全国县级行政区总数的约77% [1] - 按2024年中国市场零售额计，公司在中国综合性乳制品企业中排名第三 [2] 行业市场趋势 - 2025年9月，乳品全渠道销售额同比下滑16.8%，其中线下渠道增速同比下滑21.3% [3] - 中国液态乳制品市场规模从2019年的3271亿元增至2024年的3550亿元，2019年至2024年的复合年增长率为1.7% [3] - 低温液态乳制品市场规模从2019年的774亿元稳步增长至2024年的897亿元，复合年增长率为3.0%，跑赢整体行业 [4] - 低温液态乳制品在中国液态奶市场中的零售额占比从2019年的23.7%提高到2024年的25.3% [4] - 中国鲜奶市场规模从2019年的242亿元增至2024年的369亿元，复合年增长率为8.8%，预计到2029年将增长至606亿元 [4] - 高端鲜奶市场规模从2019年的59亿元增至2024年的133亿元，预计到2029年将达到284亿元 [4] - 低温酸奶市场规模由2019年的532亿元下调至2024年的528亿元，但整体仍具备显著韧性 [5] - 2024年，一线城市低温液态乳制品渗透率达到33.1%，远高于二线城市的23.1%和三线及以下城市的15.5% [6] - 2025年至2029年，三线及以下城市低温液态乳制品市场的复合年增长率预计将达到9.3%，超过一线城市6.0%和二线城市6.5%的增长率 [7] - 2024年中国乳制品市场规模达6535亿元，但人均乳制品年消费量仅40.5公斤，不足全球平均水平的三分之一 [12] - 低温液奶的渗透率预计将从2024年的25.3%提升至2029年的31.8% [12] 公司产品与市场地位 - 公司“悦鲜活”品牌在2024年登顶中国高端鲜奶市场份额第一，市占率高达24.0% [9] - 公司“简醇”品牌成为中国低温酸奶第一品牌，成功开创并做大零蔗糖酸奶品类 [9] - 按2024年低温液态乳制品零售额计算，公司以14.5%的市场份额位居第二 [9] - 公司奶粉自2014年上市以来，在2020年至2024年连续五年为本土前三大婴幼儿配方奶粉生产商 [10] 公司核心竞争力 - 公司核心竞争力根植于涵盖牧业、研发、生产及分销渠道的一体化运营模式 [9] - 截至2025年9月30日，公司拥有33座现代化自有牧场和20个乳制品生产工厂，牧场奶牛存栏量19.2万头，养殖规模位居全国第三 [9] - 2024年，公司奶源自给率达到66%，在中国大型综合性乳企中位居首位 [10] - 公司建立了行业领先的“科学营养研究院”研发平台，研发覆盖基础研究、产品创新、益生菌开发、临床验证等多个前沿领域 [10] - 公司已建立覆盖全国的销售网络，与超过5500家经销商保持长期稳定合作 [11] - 公司产品已覆盖全国约40万个低温液奶零售终端及7万个配方奶粉零售终端 [12] 公司发展战略 - 公司通过收购“银桥”、“来思尔”等区域品牌以加强在西北、西南等重要市场的布局 [11] - “悦鲜活”等产品已成功进入中国香港、中国澳门市场，未来将以港澳为桥头堡，逐步辐射东南亚等国际市场 [11] - 公司赴港上市募集资金将主要用于工厂建设和产能扩张升级、品牌营销和渠道建设、进一步加强研发创新及数智化等 [12]

核心业绩表现 - 蒙牛鲜奶业务2025年上半年实现22.3%的营收增速 市场份额提升2.4个百分点 [1] - 每日鲜语品牌力同比提升2.1% 在高端鲜奶销售额、社媒指数及口感喜爱度三大维度位列行业第一 [1] 市场地位认证 - 每日鲜语获iiMedia Research认证为中国高端鲜奶销售额第一品牌 零售价定位25元/升以上 [9] - 品牌荣获中国鲜奶消费者口感喜爱度调研综合评分第一 [5] - 采用巴氏杀菌工艺的鲜奶产品在零售渠道销售额位列全国第一 [4] 增长驱动策略 - 通过产品创新、IP营销与技术突破三大组合拳构建差异化优势 [12] - 基础产品3.6/4.0系列稳固基本盘 HMO儿童奶、A2β酪蛋白及0乳糖产品切入家庭消费场景 [14] - 与《长安的荔枝》IP合作达成总曝光量18.1亿次 新增人群资产提升1900% 618期间登顶抖音鲜奶好评榜TOP1 [14] - 与上海迪士尼合作推出温变工艺瓶身 活动期间曝光量超30亿次 [16] 技术研发突破 - 低温鲜乳稳定体系关键技术获"国际领先水平"鉴定 获中国乳制品工业协会技术进步一等奖 [18] - 2025年上半年新获授权专利15项 申请国际PCT专利4项 [19] - 首创DT脱氧锁鲜技术保留活性成分 每100毫升含4.0克原生乳蛋白及120毫克高钙 [22] 品质标准体系 - 采用GAP一级认证牧场（全国仅3%牧场达标）菌落总数标准优于欧盟7倍 体细胞标准优于欧盟2倍 [22] - 实现牧场到工厂最快30分钟冷链运输 全程2-6℃温控 [22] - 推出全链路减碳有机鲜奶 实现12%全链减碳 年减少碳排放13.8万吨 [23] 供应链与渠道建设 - 实现80%产品"T+0"当天生产当天上架履约 [24] - 依托云豹物流构建全国智慧冷链体系 [24] - 在茶饮渠道与霸王茶姬、星巴克等头部品牌合作 拓展鲜奶应用场景 [24] 国际化拓展 - 2024年3月进入香港市场 2025年8月推出港澳专属"屋仔奶"包装 [25] - 新品覆盖超1000家港澳终端门店 提供950毫升家庭装与236毫升便携装 [25] - 营养标准远超港澳市场平均水平 凭借保鲜性能获得市场认可 [25] 行业背景 - 中国鲜奶渗透率仅45% 较常温奶80-90%渗透率仍有巨大提升空间 [24] - 原奶价格下行与市场供给过剩使乳品品牌面临压力 [12]