**公司：老铺黄金** **1 2025年业绩表现与2026年展望** * 2025年销售额预计310-320亿元，同比增长超过220%[2][3] * 2025年净利润预计48-49亿元，同比增长超过230%，剔除股权激励费用后为50-51亿元，略超市场预期[2][3] * 2025年下半年毛利率因产品调价滞后于金价上涨而小幅承压[3] * 公司于2026年2月底完成超过25%的产品调价，旨在修复毛利率，预计2026年全年毛利率将实现回升[2][3] * 2025年经营利润率保持稳定，上半年和下半年分别为18%和17%[3] * 经营杠杆效应持续显现，费用端得到摊薄[3][4] * 盈利预测上调，预计2026/2027年归母净利润分别达72亿元和95亿元[2][10] * 当前股价对应2026年市盈率约13-14倍，2027年约10-11倍，具备高估值性价比[2][10] **2 渠道拓展与门店优化策略** * 2025年新开约10家门店，并对9家门店进行优化与扩容，开店速度超预期[2][6] * 公司与商场物业形成双赢合作模式，凭借高坪效吸引客流，未来开店空间充足[6] * **2026年渠道拓展重点**： * **海外市场**：新加坡（如滨海湾金沙酒店附近）是核心拓展区域，同时考察东南亚、韩国、澳大利亚及加拿大市场[6] * **国内市场**：聚焦于核心商场（如SKP、德基、大卫城）开设“同场二店”，不进入新商场[6] * **门店优化**：预计对5-8家门店进行位置升级（如从负一楼升至一楼）或面积拓展，以提升品牌形象与服务高净值客群[6][7] * 2025年门店位置优化（如从负一楼升至一楼）已提升议价能力，扣点率降低等财务效益预计在2027年及之后逐步体现[3][4] **3 产品策略与创新** * **经典系列迭代**：持续更新蝴蝶系列（如“光明女神”吊坠）、玫瑰花窗、金刚杵（玄黑款）、十字架（蓝宝石款）等，强化品牌印记[4] * **全新产品创新**：以2025年10月推出的“十二花神”夺钿金杯为代表，展示公司在金胎漆器等工艺上的创新与行业引领[4][5] * 产品创新旨在持续推出新爆款并迭代经典系列，巩固消费者心智[4][5] **4 品牌势能与高净值客户运营** * 品牌势能进入第一梯队，在《2026年胡润中国高净值人群品质生活报告》中，位列“高净值人群最青睐珠宝”榜单前三，与宝格丽、卡地亚等国际顶级品牌并列[2][8] * 已成立高客管理部，计划在2026年推出多项高净值客户服务措施，包括设立核心城市旗舰店、举办专属展会、提供定制化服务及免排队权益等[8] * 新店开业前邀请核心高客提前体验（如新加坡金沙店、上海新天地及恒隆店），有效提升品牌传播和美誉度[8] **5 国际化进展** * 2025年已开设新加坡金沙店及香港中环、海港城店[8] * 品牌获得国际名流青睐与佩戴，如法国篮球明星文班亚马、LV集团创始人家族成员、阿诺德·施瓦辛格、梅耶·马斯克等，显著加速了品牌国际影响力的传播[8][12] * 国际名流的关注与社交媒体分享，标志着品牌正逐步获得国际认可，有望成为中国文化与品牌出海的代表[12] **6 同店增长支撑因素** * **新店成熟**：2025年新店将在2026年进入成熟和孵化期，拉动整体同店增长[9] * **门店优化**：现有门店的面积扩张和区位升级（迁至商场一楼/二楼核心位置）将驱动销售[9] * **外部催化**：金价持续上涨预计将继续催化消费者购买热情，为同店销售提供正向支撑[9] **7 行业趋势与公司地位** * 高端黄金赛道发展的三大核心驱动因素（经济承压、金价上涨、中国综合国力提升）依然成立，2026年该赛道将继续保持良好发展势头[13] * 老铺黄金作为赛道中的佼佼者和最大受益方，其品牌已获得高端商场、高净值客户及高奢竞品高管三方的明确验证与认可[13] **8 其他重要信息** * 线上渠道（以天猫为代表）表现超出预期，在“618”、“双十一”及2026年2月27日调价前等关键节点连续刷新销售记录，实现了品牌核心客群的持续“破圈”与增收增利[3] * 公司2025年推行的股权激励计划产生的费用对利润端产生了一定影响[3][4]

核心观点 - 广发证券首次覆盖老铺黄金，给予“买入”评级，基于其差异化布局高端黄金赛道及增长潜力，给予公司2026年18倍市盈率，对应合理价值775.64港元/股 [1] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为48.0亿元、68.9亿元、87.1亿元 [1] 行业趋势 - 黄金珠宝行业正迎来产业性变革，金饰消费趋向高端化与轻量化 [1] - 古法金因工艺复杂性与设计表达显著优于传统黄金，成为高端化重要载体，推动金饰消费向高定价拓展 [1] 公司核心竞争力 - 产品端：采用全一口价定价，客单价及毛利率均显著高于同业，并持续推出领先市场审美的差异化设计 [2] - 渠道端：全直营模式下，营造沉浸式购物体验，门店多集中于一线与新一线城市核心商圈，同店店效增速、平均店效与坪效领跑国内外珠宝品牌 [2] - 品牌端：聚焦文化叙事与会员服务，持续赢得高净值人群青睐 [2] 增长驱动因素 - 门店焕新：截至2025年上半年，已完成对国内多家核心门店的焕新升级，更优的商圈位置与更大的经营空间持续带动单店业绩提升 [3] - 海内外拓店：对标宝格丽、卡地亚、蒂芙尼、梵克雅宝在大中华区及新加坡的渠道布局，中长期公司在亚洲内仍有至少约40家门店的拓展空间 [3]

文章核心观点 - 广发证券首次覆盖老铺黄金，给予“买入”评级，基于公司差异化布局高端黄金赛道、海内外拓店及渠道优化预期，给予2026年18倍市盈率，对应合理价值775.64港元/股 [1] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为48.0亿元、68.9亿元、87.1亿元 [1] 行业趋势与机遇 - 黄金珠宝行业正经历产业性变革，古法金成为产品高端化的重要载体 [1] - 工艺迭代与金价上涨推动金饰消费趋向高端化与轻量化 [1] - 古法金在工艺复杂性与设计表达上显著优于传统黄金，推动金饰消费向高定价拓展 [1] 公司核心竞争力 - 公司差异化切入高端黄金空白赛道，通过品牌、产品、渠道三要素构建核心竞争力 [2] - 产品端：采用全一口价定价，客单价及毛利率均显著高于同业，并持续推出领先市场审美的差异化设计 [2] - 渠道端：全直营模式下，营造沉浸式购物体验，门店多集中于一线与新一线城市核心商圈，同店店效增速、平均店效与坪效领跑国内外珠宝品牌 [2] - 品牌端：聚焦文化叙事与会员服务，持续赢得高净值人群青睐 [2] 增长驱动因素 - 门店焕新与海内外拓店双轮驱动，公司成长弹性显著 [3] - 截至2025年上半年，公司已完成对国内多家核心门店的焕新升级，更优的商圈位置与更大的经营空间持续带动单店业绩提升 [3] - 对标宝格丽、卡地亚、蒂芙尼、梵克雅宝在大中华区及新加坡的渠道布局，中长期公司在亚洲内仍有至少约40家门店的拓展空间 [3]