核心观点 - 黄金价格创历史新高，伦敦金最高突破4490美元/盎司，年内涨幅达70.87%，接近1979年以来最大年度涨幅 [1] - 本轮黄金牛市是多重因素共振的结果，标志着黄金投资正经历从周期资产到战略资产的“新范式”转移，其定价框架和价值逻辑发生系统性变化 [3][18][21] 地缘政治紧张局势 - 东南亚泰柬边境冲突自12月7日爆发，外部调停失败，冲突持续，成为新的意外风险来源 [5] - 拉美地区，美军10天内在国际水域两次扣押委内瑞拉油轮，并威胁不排除开战，同时部署航母舰队形成军事包围，此对峙涉及全球石油贸易，极易引发市场恐慌 [5] - 俄乌前线胶着，俄罗斯拒绝短期停火提议，和谈在核心问题上存在根本分歧，形成持续且可预期的地缘风险，刺激多元化避险需求 [7] 宏观货币与政策环境 - 美国通胀延续回落，11月CPI同比降至约2.7%，失业率运行于相对偏高区间，劳动力市场由紧转松 [7] - 市场对2026年美联储进一步降息预期抬升，美元指数偏弱运行，黄金创新高是美国货币政策进入降息周期后市场中长期再定价的必然结果 [8] - 全球主要经济体政府债务与GDP比率攀升至历史高位，财政赤字膨胀，引发对主权货币长期购买力的担忧，推动资金涌入黄金以对冲货币信用风险 [10] 结构性需求变化 - 中国央行连续13个月增持黄金，11月末黄金储备为7412万盎司，较上月增加3万盎司 [11] - 全球央行自2020年第三季度以来已连续14个季度净购入黄金，过去三年每年购金量均超过1000吨，几乎是此前十年年均水平的两倍 [11] - 全球实物黄金ETF在11月流入达52亿美元，已连续六个月流入，资产管理总规模增至5300亿美元，环比增长5.4%，总持仓上升1%至3932吨，均创新高 [11] - 黄金ETF(159934)年内资金净流入超126.83亿元，最新规模361.16亿元，年内涨幅达62.7% [1][14] 投资范式转移与市场观点 - 黄金定价因子多元化，除实际利率外，“央行购金速度”、“地缘政治风险指数”、“全球债务担忧情绪”等因子权重增加 [19] - 持有者结构变化，长期战略持有者（央行）比例上升，降低了市场整体波动率并抬升价值中枢 [20] - 黄金功能被重新定义，不仅对冲通胀，更是对冲极端货币和地缘政治尾部风险的保险 [21] - 主要投行上调金价预期：高盛将2026年底目标价上调至4900美元/盎司，理由包括结构性需求强劲及央行购金（预计2026年每月70吨） [22] - 摩根大通将2026年底目标价上调至5055美元/盎司，理由是基于美国债务前所未有和储备货币转变的历史相似性 [22] - 摩根士丹利将2026年中的目标价上调至4500美元/盎司，理由包括黄金在央行储备中占比已超越美债及美联储降息周期启动 [22] - 美国银行将黄金列为2026年首选推荐资产之一，理由是其是对抗“货币贬值”的核心资产 [22] 新兴趋势与案例 - 稳定币发行方Tether在瑞士拥有金库，存放价值约80亿美元的黄金储备，并计划扩大，这代表了加密数字世界对黄金作为传统价值锚和信用桥梁的认可 [16] - 部分非金融企业开始将黄金纳入资产负债表，作为现金管理和对冲宏观风险的组成部分 [17] - 全球最大对冲基金创始人瑞·达里奥建议在投资组合中配置10%至15%的黄金作为战略资产，以对冲系统性风险 [23]

黄金价格创历史新高 - 伦敦金现货价格突破4490美元/盎司，刷新历史高点 [1] - 年内涨幅达70.87%，接近1979年以来最大年度涨幅 [1] - 黄金ETF(159934)净值创历史新高，年内涨幅达62.7% [1] 驱动因素：地缘政治紧张 - 东南亚泰柬边境冲突自12月7日持续，外部调停失败，构成新的意外风险来源 [5] - 拉美地区，美军10天内在国际水域两次扣押委内瑞拉油轮，并部署航母舰队形成军事包围，局势有升级风险 [5] - 俄乌前线胶着，和谈艰难，俄罗斯拒绝短期停火提议，构成持续的地缘风险 [7] - 地缘紧张局势刺激多元化、持久化的避险需求，推动黄金买盘 [7] 驱动因素：货币宽松与贬值交易 - 美国11月CPI同比降至约2.7%，通胀回落为宽松政策提供支撑 [8] - 市场对2026年美联储进一步降息的预期抬升，美元指数偏弱运行 [9] - 美联储货币政策转向宽松的“鸽派”周期是黄金牛市的有力引擎 [10] - 全球主要经济体政府债务与GDP比率达历史高位，引发对主权货币长期购买力的担忧，推动资金涌入黄金作为“抗货币信用风险”工具 [11] 结构性需求：央行与ETF购金 - 中国央行11月末黄金储备为7412万盎司，连续13个月增持 [12] - 全球央行已连续14个季度净购入黄金，过去三年每年购金量均超1000吨，是此前十年年均水平的两倍 [12] - 11月全球实物黄金ETF流入52亿美元，连续六个月流入，资产管理总规模增至5300亿美元，环比增长5.4% [12] - 黄金ETF(159934)年内资金净流入超126.83亿元，最新规模361.16亿元 [15] - 央行购金与ETF配置资金为金价构建“下有支撑、上有弹性”的格局 [13] 投资范式转变与价值重估 - 黄金正完成从周期资产到战略资产的“范式”转移 [19] - 定价因子多元化，除实际利率外，“央行购金速度”、“地缘政治风险指数”、“全球债务担忧情绪”等因子权重增加 [20] - 持有者结构变化，央行等长期战略持有者比例上升，降低市场波动率并抬升价值中枢 [21] - 功能重新定义为对冲“极端货币和地缘政治尾部风险”的保险 [22] - 多家国际投行上调金价预期，分析框架转向对“全球货币体系重构”等结构性因素的长期定价 [22] - 高盛将2026年底目标价上调至4900美元/盎司，理由包括结构性需求强劲及央行购金（预计2026年每月70吨） [23] - 摩根大通将2026年底目标价上调至5055美元/盎司，理由是基于美国高额债务和储备货币转变 [23] - 摩根士丹利将2026年中目标价上调至4500美元/盎司，理由包括央行储备占比提升及美联储降息周期启动 [23] - 美国银行将黄金列为2026年首选推荐资产之一，视其为对抗“货币贬值”的核心资产 [23] 市场观点与投资工具 - 本轮行情是“货币信用担忧 + 央行战略性配置 + 降息周期开启 + 地缘冲突避险”多重叙事共振的结果 [24] - 全球最大对冲基金创始人建议在投资组合中配置10%至15%的黄金以对冲系统性风险 [25] - 黄金ETF(159934)紧密跟踪现货黄金价格，底层资产为实物黄金持有凭证，投资门槛低，支持T+0交易 [26] - 黄金ETF联接基金为场外投资者提供便捷投资工具 [27]