文章核心观点 - 伦敦金现货价格突破4500美元/盎司历史新高，2025年以来累计涨幅超过70%，此轮上涨是美国货币政策进入降息周期后市场中长期再定价的必然结果，由美联储宽松政策、美元信用体系弱化及央行持续购金需求等多重核心因素驱动 [1] 金价新高的核心驱动逻辑 美联储宽松政策的直接拉动 - 全球货币政策调整是核心驱动力，2025年美联储已三次降息，每次25个基点，并于12月起开展短端国债收购操作以扩大资产负债表 [6] - 美联储前瞻指引预示2026年大概率延续降息，点阵图显示预计降息1-2次，12月10日已如期降息25个基点 [7] - 市场对2026年进一步降息的预期抬升，根据CME美联储观察工具，市场预计2026年1月会议维持利率在325-350基点区间的概率为86.7% [8] - 美国11月CPI同比降至约2.7%，通胀回落，同时失业率运行于相对偏高区间，劳动力市场由紧转松，为继续宽松提供支撑，降低了黄金的持有机会成本 [1][7] 美元信用体系弱化的价值凸显 - 美国财政赤字率飙升，国家债务规模快速膨胀，债务风险累积，削弱了美元信用根基 [10] - 政府对美联储政策干预加大及美联储主席换届临近，引发市场对其政策独立性下降的担忧，财政与货币不确定性叠加导致投资者对美元信心下滑，推动美元进入贬值通道 [10] - 在弱美元格局下，黄金作为美元体系的重要替代选项，其货币属性与避险价值凸显，历史上弱美元时期黄金均有不错涨幅 [10] 央行持续购金需求的坚实支撑 - 全球央行持续优化外汇储备结构，显著提升黄金占比，购金行为具有规模大、持续性强的特征 [13] - 截至2025年11月末，中国黄金储备规模达7412万盎司，环比增持3万盎司，实现连续13个月增持 [13] - 世界黄金协会数据显示，10月全球央行黄金净购量为53吨，环比增长36%，刷新年内单月净购金纪录；截至10月，年内累计净购金254吨 [13] - 央行购金源于对全球政经格局不确定性的担忧，黄金作为非负债资产满足了储备资产安全性与独立性的诉求，其操作不仅直接改善供需，也向市场释放了强烈的看涨信号 [16] 黄金资产表现与市场环境 - 上周伦敦金现货盘中最高价突破4500美元/盎司，成功突破前期阶段性高点 [1] - 2025年以来，黄金资产大幅上涨超过70% [1] - 美元指数维持偏弱运行格局，市场对2026年美联储降息预期抬升 [1] - 通胀回落为宽松政策提供支撑，就业与需求放缓削弱了实际利率回升的基础，市场焦点转向2026年降息节奏与终点利率 [1] - 央行购金与ETF配置资金形成了结构性需求，为金价构建了“下有支撑、上有弹性”的格局 [1]

黄金价格创历史新高 - 伦敦金现货价格突破4490美元/盎司，刷新历史高点 [1] - 年内涨幅达70.87%，接近1979年以来最大年度涨幅 [1] - 黄金ETF(159934)净值创历史新高，年内涨幅达62.7% [1] 驱动因素：地缘政治紧张 - 东南亚泰柬边境冲突自12月7日持续，外部调停失败，构成新的意外风险来源 [5] - 拉美地区，美军10天内在国际水域两次扣押委内瑞拉油轮，并部署航母舰队形成军事包围，局势有升级风险 [5] - 俄乌前线胶着，和谈艰难，俄罗斯拒绝短期停火提议，构成持续的地缘风险 [7] - 地缘紧张局势刺激多元化、持久化的避险需求，推动黄金买盘 [7] 驱动因素：货币宽松与贬值交易 - 美国11月CPI同比降至约2.7%，通胀回落为宽松政策提供支撑 [8] - 市场对2026年美联储进一步降息的预期抬升，美元指数偏弱运行 [9] - 美联储货币政策转向宽松的“鸽派”周期是黄金牛市的有力引擎 [10] - 全球主要经济体政府债务与GDP比率达历史高位，引发对主权货币长期购买力的担忧，推动资金涌入黄金作为“抗货币信用风险”工具 [11] 结构性需求：央行与ETF购金 - 中国央行11月末黄金储备为7412万盎司，连续13个月增持 [12] - 全球央行已连续14个季度净购入黄金，过去三年每年购金量均超1000吨，是此前十年年均水平的两倍 [12] - 11月全球实物黄金ETF流入52亿美元，连续六个月流入，资产管理总规模增至5300亿美元，环比增长5.4% [12] - 黄金ETF(159934)年内资金净流入超126.83亿元，最新规模361.16亿元 [15] - 央行购金与ETF配置资金为金价构建“下有支撑、上有弹性”的格局 [13] 投资范式转变与价值重估 - 黄金正完成从周期资产到战略资产的“范式”转移 [19] - 定价因子多元化，除实际利率外，“央行购金速度”、“地缘政治风险指数”、“全球债务担忧情绪”等因子权重增加 [20] - 持有者结构变化，央行等长期战略持有者比例上升，降低市场波动率并抬升价值中枢 [21] - 功能重新定义为对冲“极端货币和地缘政治尾部风险”的保险 [22] - 多家国际投行上调金价预期，分析框架转向对“全球货币体系重构”等结构性因素的长期定价 [22] - 高盛将2026年底目标价上调至4900美元/盎司，理由包括结构性需求强劲及央行购金（预计2026年每月70吨） [23] - 摩根大通将2026年底目标价上调至5055美元/盎司，理由是基于美国高额债务和储备货币转变 [23] - 摩根士丹利将2026年中目标价上调至4500美元/盎司，理由包括央行储备占比提升及美联储降息周期启动 [23] - 美国银行将黄金列为2026年首选推荐资产之一，视其为对抗“货币贬值”的核心资产 [23] 市场观点与投资工具 - 本轮行情是“货币信用担忧 + 央行战略性配置 + 降息周期开启 + 地缘冲突避险”多重叙事共振的结果 [24] - 全球最大对冲基金创始人建议在投资组合中配置10%至15%的黄金以对冲系统性风险 [25] - 黄金ETF(159934)紧密跟踪现货黄金价格，底层资产为实物黄金持有凭证，投资门槛低，支持T+0交易 [26] - 黄金ETF联接基金为场外投资者提供便捷投资工具 [27]

黄金价格与市场动态 - 伦敦金现货价格盘中再度刷新历史高点，最高价突破4385.7美元/盎司 [1] - 美国11月CPI同比降至约2.7%，就业率上升至4.6%，通胀回落叠加劳动力市场转弱支撑美联储继续降息 [1] - 市场对2026年美联储进一步降息的预期有所抬升，美元指数维持偏弱运行格局 [1] 黄金价格上涨驱动因素 - 黄金创历史新高并非单一数据或短期事件驱动，而是美国货币政策进入降息周期后市场中长期再定价的必然结果 [1] - 金价上涨受多重因素支撑：市场对美联储进一步降息的预期、地缘局势带来的避险需求、美元走软以及央行购买潮 [1] - 在海外宽松预期、央行购金及地缘不确定性背景下，黄金中长期配置价值显著 [1] 黄金ETF产品表现 - 黄金ETF（159934）价格上涨1.23%，年内涨幅扩大至59.11% [1] - 该ETF近10个交易日获资金净流入1.8亿元 [1] - 黄金ETF（159934）紧密跟踪SGE黄金9999，最新规模增长355.6亿元，年内净流入额高达127.54亿元 [1] - 该ETF的场外基金联接代码为A/C（000307 / 002963） [1]

黄金价格表现与市场动态 - 伦敦金现货价格盘中再度刷新历史高点，最高价突破4385.7美元/盎司 [1] - 黄金ETF（159934）当日上涨1.23%，年内涨幅扩大至59.11% [1] - 该ETF近10个交易日获得资金净流入1.8亿元 [1] 宏观背景与驱动因素 - 美国11月CPI同比降至约2.7%，通胀延续回落态势 [1] - 美国就业率上升至4.6%，劳动力市场转弱 [1] - 市场对2026年美联储进一步降息的预期有所抬升，美元指数维持偏弱运行格局 [1] - 黄金创历史新高是美国货币政策进入降息周期后市场中长期再定价的必然结果 [1] - 金价受到美联储降息预期、地缘局势避险需求、美元走软以及央行购买潮的共同支撑 [1] 黄金ETF产品情况 - 黄金ETF（159934）紧密跟踪SGE黄金9999 [1] - 该ETF最新规模增长355.6亿元，年内净流入额高达127.54亿元 [1] - 该ETF的场外基金联接代码为A/C（000307 / 002963） [1] 行业观点与配置价值 - 业内人士认为当前金价上行是宏观定价框架系统性变化的体现 [1] - 在海外宽松预期、央行购金及地缘不确定性背景下，黄金中长期配置价值显著 [1]

黄金价格近期走势 - 金价较前期高点回落，在4000点以下窄幅震荡 [1] - 美联储官员反对进一步降息，市场对12月降息预期降至69%，推动美元指数攀升至100.3关口，压制美元计价黄金 [1] - 美国联邦政府“停摆”进入第36天，创历史纪录，或推升市场避险情绪 [1] 黄金中长期投资逻辑 - 美国债务问题难解，美元信用走弱，黄金货币属性增强 [1] - 全球央行常态化购金提供官方背书，形成正反馈 [1] - 部分核心经济体政治经济风险抬升，黄金避险属性提升 [1] - 美联储降息预期持续，推动黄金金融属性定价，预计中长期上涨趋势可持续 [1] 黄金投资策略观点 - 黄金并非短期追涨获利品种，短期价格波动受政策及地缘局势影响属正常现象 [1] - 价格回调为中长期布局提供合理入场窗口 [1] - 长期看，黄金作为对冲信用货币风险的工具，其在多元资产组合中的“风险缓冲垫”功能未变 [1] 黄金投资工具情况 - 黄金ETF（159934）近一个月净流入44亿元，最新规模约315亿元，流动性好 [2] - 该产品投资于上海黄金交易所Au99.99现货合约，跟踪国内黄金价格表现 [2] - 为投资者提供便捷、低成本的黄金资产配置工具 [2]

税收政策核心内容 - 财政部和税务总局发布黄金税收政策公告，明确上海黄金交易所场内交易免征增值税，并对珠宝、工业等实体用金场景给予6%进项税抵扣 [1] - 政策实施时间为2025年11月1日至2027年底，以实物交割出库时间为准 [1] 政策对黄金ETF的影响 - 黄金ETF运作不涉及实物出库，契合场内交易免税规定，成本优势稳定 [1] - 投资性金条二次销售无法提供增值税专用发票用于进项抵扣，可能导致实物投资隐性成本增加，促使资金向低成本渠道流动，提升黄金ETF投资吸引力 [1] - 黄金ETF（159934）近一个月净流入超40亿元，最新规模达316亿元，流动性好，该产品投资于上海黄金交易所Au99.99现货合约，跟踪国内黄金价格表现 [1] 黄金市场长期观点 - 黄金并非短期追涨获利品种，受政策变动、地缘局势等因素影响，短期价格波动属于正常市场现象，回调反而为中长期布局提供合理入场窗口 [1] - 从长期看，黄金作为对冲信用货币风险的工具，叠加全球央行持续增持，其在多元资产组合中的风险缓冲垫功能未变 [1]

税收政策核心内容 - 财政部和税务总局发布黄金税收政策公告，明确上海黄金交易所场内交易免征增值税，并对珠宝、工业等实体用金场景给予6%进项税抵扣 [1] - 税收政策自2025年11月1日起实施至2027年底，以实物交割出库时间为准 [1] 对黄金ETF的潜在影响 - 黄金ETF运作不涉及实物出库，契合场内交易免税规定，成本优势稳定 [1] - 投资性金条二次销售无法提供增值税专用发票用于进项抵扣，可能导致其实物投资的隐性成本增加 [1] - 政策或促使部分资金向低成本渠道流动，进一步提升黄金ETF的投资吸引力 [1] 黄金市场与价格观点 - 黄金受政策变动、地缘局势等因素影响，短期价格波动属于正常市场现象，回调反而为中长期布局提供合理入场窗口 [1] - 从长期看，黄金作为对冲信用货币风险的工具，叠加全球央行持续增持，其在多元资产组合中的风险缓冲垫功能未变 [1] 特定黄金ETF产品情况 - 黄金ETF（159934）近一个月净流入超40亿元，最新规模达316亿元，流动性好 [1] - 该产品投资于上海黄金交易所Au99.99现货合约，跟踪国内黄金价格表现，为投资者提供便捷、低成本的黄金资产配置工具 [1]