报告核心观点 - 国内经济二季度保持较强韧性，A股延续反弹势头，建议基金配置维持均衡风格并适度偏向成长 [1] - 需关注基金经理选股和风控能力 [1] 基金投资策略 股混基金 - 7月制造业PMI为49 3%，环比下降0 4个百分点，表现与过去三年同期均值大体相当 [2] - 经济转型阵痛与无风险收益偏高阻碍股市表现，但股票价格反映未来预期，股指有望创新高 [2] - 建议基金配置维持均衡风格前提下适度偏向成长，关注科技成长、周期消费复兴、金融及高分红板块 [2] - 2024年以来价值和成长风格均具备结构性投资机会的市场格局或将延续 [2] 债券基金 - 趋势交易空间收窄，需关注交易性机会，包括市场情绪驱动的短期超调行情和结构性策略 [3] - 可关注30年新老券利差弹性、10年政金债轮动等策略以增厚收益 [3] - 权益市场回暖使固收+基金具备配置价值 [3] QDII和商品型基金 - 全球央行购金行为反映货币体系重构，贸易保护主义和经济分化支撑居民购金需求 [3] - 美元基本面影响弱化但仍存在，美国经济走弱将增强黄金价格支撑 [3] - 本轮黄金牛市驱动因素和定价框架变化，周期可能较长，建议长期配置黄金ETF [3]

全球宏观框架变化 - 2018年起全球经济体系重构，产业链脱钩趋势明显，安全因素成为布局关键考量[15] - 2022年后货币体系信任度下降，黄金定价框架需纳入非经济因素如地缘政治风险[21] - 当前全球贫富分化达历史高位，社会矛盾可能引发贸易保护主义抬头[23] 国内宏观转型 - 政策转向高质量发展，明确避免大水漫灌式刺激和房地产基建老路[27] - 2018年后房地产下行周期导致利率中枢持续下行，债券牛市开启[28] - 居民财富配置从理财产品回流存款，风险偏好显著降低[30] 投资策略建议 - 低通胀环境下债券类资产和高股息权益资产具备长期配置价值[31] - 中国制造业全球竞争力仍强，出口及出海领域存在结构性机会[16] - 新消费（性价比/情绪价值）和科技创新领域蕴含长期投资机遇[31] 方法论更新 - 传统资产定价模型参考性降低，需动态调整分析框架应对范式转变[11] - 宏观研究需融合经济/政治/历史等多维度知识，保持持续学习态度[9]

美股市场动态 - 美股连续四日下跌，亚马逊单日市值蒸发2000亿美元 [1] - 7月非农新增就业仅7.3万，不及预期一半，前两月数据累计下调超10万 [3] - 特朗普罢免劳工局长加剧政策不确定性，企业投资意愿受挫 [3] - 美联储因市场波动可能提前考虑降息 [3] 中概股表现分化 - 台积电、阿里巴巴等巨头股价大幅下跌 [3] - 蔚来汽车逆势上涨2%，理想汽车发布对标特斯拉Model X的纯电SUV [3] - 资金从代工逻辑转向技术壁垒型企业 [3] 大宗商品市场异动 - OPEC+增产导致油价单日下跌2.8% [4] - 黄金价格逆势上涨2.14%，各国央行增持黄金 [4] - IMF暗示黄金可能成为新货币锚，类似2000年互联网的资产配置地位 [4] 欧洲市场受关税冲击 - 欧股创四个月最大跌幅，受美国关税政策影响 [5] - 欧盟反制关税后，特朗普拟对非美产手机加征25%关税 [5] - 德国车企新能源技术储备全球领先，短期受压但长期价值凸显 [5] 能源行业转型趋势 - Dominion能源营收不及预期，反映传统能源行业转型困境 [5] - 液冷服务器、多晶硅等新兴赛道表现强劲 [5] - 碳中和政策加速淘汰传统能源企业，新兴技术领域受资金追捧 [5]

黄金价格突破3400美元 - 现货黄金上涨逾1%突破3400美元/盎司关口 美元和美债收益率走弱推动避险情绪升温 [1][2] - 金价突破是系统性反应而非偶发波动 深层动力在于全球资本对美元主导秩序的失望 [2] - 美联储主席可能被替换及重组猜测加剧市场不安 8月1日关税期限临近增加不确定性 [2] 黄金定价逻辑转变 - 传统美元基本面影响因素弱化 全球经济分化和信任度变化推动居民和官方配置需求 [2] - 黄金从"商品"向"制度保障"转化 成为对"货币协议破裂"的系统性保护 [4][5] - 新兴市场央行增持黄金是对"货币主权"的主动回应 而非被动防御 [5] 央行购金潮推动金价 - 2022-2024年全球央行购金需求增长621.7吨 远超总需求115.2吨的增量 [5] - 中国、土耳其、波兰、印度等央行是购金主力 但黄金占外汇储备比例仍低于欧元区62.4%的水平 [5] - 新兴市场央行黄金储备普遍不足10% 配置空间充裕形成"高价-高配"正反馈 [6] 黄金长期牛市展望 - 高盛预计2025年底金价将升至3700美元/盎司 2026年中期达4000美元/盎司 [6] - 黄金中期有望突破3600美元/盎司 若出现主权信用事件或达4200-4500美元区间 [7] - 全球货币体系进入多极竞争阶段 央行购金需求增加将是长期趋势 [7][8] 黄金上涨的深层支撑 - 美元作为唯一锚的地位松动 黄金成为跨主权信用替代资产 [9] - 新兴市场央行加速去美元化 结构性买盘持续释放 [9] - 全球实际利率走低降低持有成本 抗风险属性被重估 [9]

市场动态 - 国际金价7月21日晚现货黄金暴涨1.5%站上3400美元/盎司创五周高位COMEX期货黄金报3412美元/盎司 [1] - 国内金价上海黄金交易所AU9999金价达780元/克半月内涨幅约18元/克 [1] 触发因素 - 美国共和党议员指控美联储主席鲍威尔作伪证引发其被解职担忧 [2] - 财长贝森特批评美联储对关税政策过度负面解读加剧美元信用危机 [3] 黄金矿业公司业绩 - 8家上市矿企业绩全部预增中润资源净利润增幅达161.9%-191.02%实现扭亏为盈 [3] - 西部黄金山东黄金净利润增速均超100% [3] - 紫金矿业净利润232亿元创上市最佳半年业绩 [3] 金价暴涨深层动因 - 全球避险需求激增中东局势紧张胡塞武装袭击商船伊拉克油田遇袭美欧关税战升级8月1日最后期限临近 [3] - 美元信用弱化美国债务GDP比率突破124%"大而美"法案或增3.3万亿美元赤字滞胀风险推升黄金对冲需求 [3] 央行购金动态 - 中国央行连续8个月增持黄金总储备达7390万盎司约2298吨 [4] - 全球央行近三年购金量达1000吨95%央行计划未来12个月继续增持 [5] 技术面与资金行为 - 金价突破3375美元关键阻力位技术形态显示短期或冲击3400-3500美元区间 [6] - 纽约商品交易所黄金库存激增101%达3460万盎司反映实物需求激增 [7] 市场观点分歧 - 看多派认为央行购金+地缘危机+美元弱势形成长期支撑高盛看涨至3700美元 [8] - 谨慎派认为短期涨幅过快若美联储推迟降息或关税谈判缓和可能回调至3280-3330美元花旗看空至2500美元 [8] - 震荡派预测三季度或维持2900-3600美元宽幅震荡四季度有望再冲高东证期货区间预测 [8] 关键技术位 - 支撑位3280美元多头心理关口3245美元前低 [8][9] - 阻力位3400美元历史高位3500美元心理目标 [8][9] 投资策略 - 长期保值建议定投黄金ETF或实物金条配置占比≤资产10%关注央行购金动态逢低分批建仓3300美元下方 [11][12] - 短期交易建议突破3400美元轻仓追多止损设3380回落至3330-3350美元可试多 [13] - 消费需求建议优先选工费低的金饰深圳水贝市场工费30元/克避开"一口价"和复杂工艺产品 [14] 趋势总结 - 黄金短期受政策博弈+避险情绪驱动突破3400美元需关注8月关税谈判及美联储动向 [16] - 长期在全球货币体系重构背景下黄金作为非主权信用资产的战略价值依然稳固 [16]

纪要涉及的行业 黄金行业 纪要提到的核心观点和论据 近期黄金价格波动情况 - 4月22日Conex黄金期货价格创3509.9美元/盎司新高，4月23日大幅走低一度回落至3300美元/盎司以下，后续三个交易日围绕3300美元/盎司波动，4月28日金价再度回调，人民币黄金AU49卸货合约本月触及830元后回落至780元/克左右[1] 黄金价格回调原因 - 阶段性避险情绪降温，部分获利资金回吐或获利了结。海外关税政策扰动缓和，市场对全球供应链冲击担忧暂时缓和，风险偏好回升，部分资金流出黄金市场。4月初海外提出基准关税和对等关税，4月9号美国宣布暂停对75国家征关税致谢、提高中美关税，4月底美国对中国关税有一定程度降低[2][3][4] - 俄乌冲突双方释放和谈信号，促使金价回调[6] - 美元指数回调，市场对美国经济衰退预期增强，避险情绪降低后美元指数止跌反弹，市场对美联储短期内降息预期减弱，增加投资人持有黄金成本[6][7] - 今年以来伦敦金现货合约涨幅超26%，2024 - 2025年4月整体金价涨幅超50%，人民币黄金AU4.9卸货合约今年以来涨幅超27%，市场积累较多多头需获利，价格触及高位结合避险情绪缓和，引发回调，属于正常技术性回调[7][8] 黄金中长期仍具配置价值原因 - 美元体系信用崩塌、全球货币体系重构趋势持续。4月21号美元指数首次跌破99点关口，美国经济前景悲观下美元收益率上行、汇率贬值，黄金价格大幅上涨，美元储备份额连续五年下降，全球央行购金量从2022年开始逐年增加[9][10][11] - 全球经济环境不确定性大，贸易摩擦、地缘政治风险等因素随时引发市场波动，黄金作为分散风险资产工具，需求存在[13] - 美联储加息周期尾声，实际利率中枢下行趋势未改变。债务成本飙升促使美联储未来可能降息或隐性宽松以降低实际利率[14] 影响金价的关注因素 - 俄乌和谈进展、美国关税政策调整方向、美元美债信用风险变化、各国央行黄金购买行为、美联储利率政策走向[15] - 关税政策：美国态度有所软化，但中美未就关税问题展开正式谈判，中国不会轻易让步，关税战背后是美元霸权地位战略性重构，谈判曲折，关税对美国乃至全球经济潜在滞涨或衰退风险未完全反映在数据中，对黄金有一定支撑[16][17] - 美联储情况：市场关注美联储是否降息及六月份决策，美联储货币政策两难，关税政策导致供给侧通胀压力，核心PCE通胀率高于目标值，可能阻碍降息；美国经济基本面转弱，增加衰退担忧，高盛预测美国未来12个月经济衰退概率上升[17][18][19] - 央行购金：2022年后央行购金出现新变化，年度需求量从450吨跃升至1000吨以上，占黄金总需求比例从11.2%上升到20%，2025年全球央行黄金需求持续增长，新兴市场央行购金较多，中国央行连续五个月增持黄金，中国保险资金试点公司进入黄金市场[21][22] 黄金投资建议 - 普通投资人应将黄金投资作为资产配置一环，配置比例5 - 15%，降低组合投资风险，避免频繁交易[24] - 投资工具选择：若进行实物储备可选择黄金首饰，但有溢价；黄金ETF适合需要流动性和交易属性的投资人，无额外溢价费用，支持T + 0交易；投资金条回收可能有折价，适合长期储藏[26][27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 特朗普对美联储主席鲍威尔多次公开批评，暗示降息、威胁解雇，引发市场对美联储独立性担忧[5] - 中国四家保险公司3月24号成为上海黄金交易所会员，25号完成首笔黄金合约交易[22] - 黄金与股票债券负相关性持续增强，在股票市场动荡、风险大时，黄金得到一定支撑[29]

金价上半年表现 - 2024年上半年伦敦现货黄金涨幅24.27%，从2657.195美元/盎司上涨至3302.155美元/盎司 [2] - 上海黄金交易所现货黄金(Au99.99)上半年涨幅22.9%，从621.99元/克上涨至764.43元/克 [2] - 4月22日伦敦现货黄金和上海金价分别创历史新高3500.12美元/盎司和834.6元/克 [3] - 4月金价波动剧烈，伦敦现货黄金从3167美元/盎司跌至3000美元以下后反弹，最终触及3500美元/盎司 [4] 驱动因素分析 - 美国关税政策不确定性是上半年金价主要推动因素 [5] - 新兴市场央行持续购金支撑金价，世界黄金协会调查显示超90%央行计划未来12个月增持黄金 [6] - 全球黄金ETF大幅流入，4月净流入115.3吨创2022年8月以来新高，中国市场单月流入64.8吨创纪录 [6] - 地缘政治风险和美元避险地位削弱推动金价在4月飙升至3500美元/盎司 [5] 下半年展望 - 长期支撑因素未变，包括全球货币体系重构和宏观经济周期 [7] - 中短期走势将受美国宏观经济数据影响，波动率可能攀升 [7] - 市场预期美联储9月可能降息50个基点，或推动金价结束调整 [7] - 东证期货预计伦敦金价运行区间2900-3600美元/盎司，沪金主力区间700-850元/克 [8] - 参与资金增加可能放大市场波动，黄金波动率或再度攀升 [8]

地缘政治影响 - 以色列空袭伊朗核设施并炸死伊朗伊斯兰革命卫队总司令 导致中东局势升级 [3] - 伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡 该海峡每日运输2000万桶原油 占全球贸易量40% [3] - 摩根大通预测若霍尔木兹海峡被封锁 原油价格可能涨至120美元/桶 [3] 黄金市场表现 - 现货黄金开盘跳涨24美元 最高触及3398美元/盎司 [1] - 黄金作为避险资产受地缘政治推动上涨 但历史数据显示涨势后可能出现获利回吐 例如6月13日黄金涨至3443美元后回落 [3] - 中国央行连续7个月增持黄金 5月末储备达7383万盎司 全球去美元化趋势推动央行购金 [4] - 高盛建议未来五年超配黄金 因黄金成为全球货币体系重构重要一环 [4] - 黄金ETF和矿业股表现强劲 西部黄金周一涨停 [4] 原油市场表现 - 布伦特原油期货飙涨5.7%至81.4美元/桶 WTI原油高开3.7% [1] - 地缘政治消息传出后 原油期货当天飙涨7% [3] - 短期供应紧张推动油价 但汽柴油库存累积可能限制涨幅 [4] - OPEC+增产计划和需求变化将决定中长期油价走势 [4] 美股市场表现 - 纳指期货下跌0.9% 道指和标普期货跟随下行 [1] - 资金流向避险资产导致美股期货下跌 但美股韧性仍存 [4] - 若美联储释放降息信号 科技股可能反弹 [4] - 美股当前估值较高 需警惕回调风险 [4] 美联储政策影响 - 6月FOMC会议未降息 但点阵图显示对通胀担忧加重 [3] - 中东局势推高油价可能加剧通胀 使美联储陷入政策两难 [3] - 市场押注9月可能降息 但需观察后续经济数据 [3] - 滞胀环境下黄金抗通胀属性将强化 [3] 投资策略建议 - 黄金中长期逻辑强劲 可分批配置黄金ETF和优质矿业股 [5] - 原油短期不宜追高 等待回调机会 [5] - 美股可关注高股息板块和科技龙头 但需控制仓位保留现金 [5]

美元作为全球储备货币的挑战 - 美元作为全球储备货币赋予美国特权 使其能够通过市场融资填补内外债无极限 [1] - 特朗普政府关税政策无法解决美国赤字问题 也无法将制造业就业机会带回美国 [1] - 当前谈判战略导致美元走弱 同时削弱市场对美元 美债和美国法律体系的信心 [1] - 美元信心衰减可能引发全球金融不稳定性 包括美元计价工具价格波动 美国利率和汇率快速上升 全球债券价格上升 [1] - 美元地位变化取决于美国经济政策和其他主要货币发展 多元化货币体系可能更优 [2] 全球货币体系多元化趋势 - 全球货币体系需要走向多元化 由几种主要货币共同扮演重要角色 [2] - 可能由某个机构发行全球中央银行数字货币(CBDC) 而非稳定币 [2] - 现有全球货币体系因关税和美元角色问题正面临冲击 需要进行调整 [3] 稳定币的影响与争议 - 稳定币是锚定真实资产的数字货币 目前以美元稳定币为主 [2] - 美元稳定币可能辅助美元化 但美元化对经济存在诸多副作用 除非万不得已 [3] - 稳定币不必然意味着美元化 未来可能出现不以美元计价的稳定币 [3] - 新加坡认为数字货币代表创新 可提高金融体系效率和跨境支付便利性 [3]

黄金市场表现 - COMEX黄金价格突破3450美元/盎司历史高位，带动黄金ETF成为最亮眼投资标的 [1] - 全市场黄金相关ETF规模从年初726.08亿元飙升至1631.20亿元，半年增幅达124.66% [1] - 跟踪黄金股票指数的ETF年内涨幅普遍超过41% [1] 黄金ETF市场动态 - 6月10-16日期间，跟踪SSH黄金股票指数的6只ETF周涨幅超7%，部分黄金ETF和上海金ETF涨幅超2% [2] - 截至6月13日，全市场黄金ETF年内涨幅均超27.9%，永赢、华夏旗下沪深港黄金产业股票ETF涨幅最高达43.46% [2] - 黄金ETF份额增加105亿份，市场规模激增905亿元，永赢中证沪深港黄金产业ETF规模从16.5亿元扩张至47.5亿元，增幅近3倍 [2] - 跨境ETF年内涨幅显著高于国内实物黄金ETF，反映市场对金矿企业业绩弹性的期待 [2] 黄金市场驱动因素 - 地缘政治冲突、美债信用危机、全球去美元化三重因素叠加，黄金避险属性被深度激活 [3] - 2025年5月美国财政缺口达3160亿美元，年度赤字同比增长14%，10年期美债实际利率从年初1.8%降至0.9% [4] - 2024年全球央行购金量创历史新高，2025年1-5月购金量达520吨，中国、印度、土耳其位列增持前三 [4] - 美联储2025年3月宣布降息，市场预期全年降息幅度达100个基点，历史数据显示降息周期中黄金平均涨幅达22% [4] 黄金产业链机遇 - 金矿企业利润对金价有显著杠杆效应，如紫金矿业金价每上涨100美元/盎司，EPS增厚约0.12元 [5] - 2025年中国黄金珠宝高端市场（单价超5万元产品）增速达35%，线上渠道销售额占比提升至32% [5] - 实物黄金ETF适合避险抗通胀，黄金股票ETF可博取更高收益，机构多采用"黄金ETF+期权"组合策略 [5] 未来展望 - 短期中东局势仍是金价主要驱动，中期美债信用问题与央行购金将支撑金价，长期"去美元化"推进有望提升黄金在资产配置中的地位 [5]