行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业持积极看法，核心观点是“反转，不是反弹”，并认为年底煤价或以最高点收官 [1][4] 核心观点 - 煤炭行业近期表现亮眼，中信煤炭指数在2025年10月10日至10月17日期间上涨4.27%，跑赢沪深300指数6.49个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第2位 [2] - 10月至今，北港动力煤价格累计上涨34元/吨（从705元/吨涨至739元/吨），中信煤炭指数累计上涨8.8%，同期沪深300指数下跌2.7% [3] - 推动煤价上涨的核心逻辑包括：反内卷背景下超产查处导致供应受限、极端天气引发需求逆季节性攀升、安监力度加大抑制产量、政策层面治理无序竞争提振市场情绪、以及板块估值处于低位存在补涨诉求 [4][6] - 长期看好煤炭行业供需格局，认为“供给隐患仍存，煤价上行想象空间打开”，预计下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件，煤价将呈现震荡上行走势 [6][10] 行情回顾 - 本周（2025.10.10~2025.10.17）中信煤炭指数报3812.86点，上涨4.27%，跑赢沪深300指数6.49个百分点 [2] - 10月至今北港动力煤价格累计上涨34元/吨，中信煤炭指数累计上涨8.8% [3] - 煤炭板块自“924”以来涨幅与PB估值变动均处于本轮牛市末位，存在补涨需求 [6] 动力煤市场分析 - **价格方面**：截至10月17日，北港动力煤现货价格报739元/吨，周环比上涨34元/吨，创年内单周最大涨幅 [10][34] - **供应方面**：“三西”地区煤矿产能利用率周环比上升1.2个百分点至91%，但受降雨和铁路检修影响，港口调入量受限，环渤海9港库存周环比下降176万吨至2382万吨 [10][26] - **需求方面**：沿海八省电厂日耗周环比上升1.4万吨至208万吨，同比上升20万吨，呈现“南热北冷”极端天气导致的淡季不淡特征 [10][32] - **市场情绪**：贸易商报价涨幅明显，但下游恐高情绪上升，市场成交氛围清淡 [16][34] 焦煤市场分析 - **价格方面**：截至10月17日，CCI柳林低硫主焦报1540元/吨，周环比上涨30元/吨；京唐港山西主焦报1710元/吨，周环比上涨80元/吨 [10][50] - **供应方面**：样本煤矿原煤产量周环比增加29.5万吨至1233.6万吨，但国内超产核查政策持续抑制供应 [10] - **需求方面**：下游焦企补库需求释放，叠加中间商入场采购，带动焦煤成交好转，230家独立焦企炼焦煤库存周环比上涨34万吨至853万吨 [10][46] - **库存方面**：港口炼焦煤库存周环比下降22万吨至273万吨，同比减少138万吨 [46] 焦炭市场分析 - **供需方面**：247家样本钢厂日均铁水产量维持在240万吨以上高位，刚需支撑显著，但部分焦企受环保和检修影响，供应以下降为主 [53][62] - **库存方面**：230家样本焦企焦炭库存周环比减少5万吨至38万吨，247家样本钢厂焦炭库存周环比减少11万吨至639万吨 [64] - **利润方面**：样本焦企平均吨焦盈利为-13元，其中山西准一级焦平均盈利-8元，内蒙二级焦平均亏损-74元 [71] 投资策略 - 推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业 [10] - 重点关注智慧矿山领域的科达自控，以及煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A） [10] - 建议关注困境反转的中国秦发，绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源等标的 [10] 重点公司业绩预测 - 中国神华2025年预测EPS为2.53元，对应PE为15.71倍 [11] - 陕西煤业2025年预测EPS为1.65元，对应PE为12.51倍 [11] - 潞安环能2025年预测EPS为1.19元，对应PE为12.45倍 [11]

报告核心观点 - 动力煤主产区市场窄幅调整，焦煤市场延续下跌，焦炭利润空间被压缩，刚需采购为主，市场短期将僵持，长期行业供需总体平稳，集中度有望提高 [7][16][42][61] 本周核心观点 动力煤 - 产地供应略收紧，下游刚需为主，部分煤矿产销平衡价格持稳，部分价格小幅涨跌，市场短期僵持 [16] - 港口库存持续下降，价格上行仍缺乏动力，市场参与者对后市看法有分歧 [19] - 海运船运市场有所上升，北方港口锚地船舶增加 [31] - 电厂日耗不升反降，终端刚需采购为主，库存依旧高企 [34] - 坑口煤价维持下跌走势，长期行业供需总体平稳，高质量发展可期 [38][39] 焦煤 - 产地供应端继续缩减，下游刚需为主，煤价延续下跌，跌幅收窄，库存高位累积 [4][42] - 库存下游刚需库存为主，盘面上涨未带动现货情绪，产地累库局面难扭转 [48] - 价格短期延续震荡偏弱走势，待终端需求启动，长期供需格局向好，主焦煤或紧缺 [56][57] 焦炭 - 供需供给有所下移，需求刚需为主，开工下移幅度增大，库存保持涨势但增量放缓，焦企多数仍盈利 [61][62] - 库存焦企供应偏弱，库存持续累积，但累积幅度明显放缓 [69] - 利润利润有所上升，样本焦企平均吨焦亏损减少 [77] - 价格市场弱势运行，刚需采购为主，仍有继续提降可能，需关注原料价格和钢材成交变动 [83] 本周行情回顾 - 上证指数和沪深 300 指数下降，中信煤炭指数下降 0.34%，跑输沪深 300 指数 0.09pct，位列中信板块涨跌幅榜第 15 位，煤炭板块个股多数下跌 [85][86] 本周行业资讯 行业要闻 - 5 月全国进口煤炭同比降 17.7%环比降 4.7% [91] - 西气东输累计向长三角地区输送天然气 5500 亿立方米 [92] - 截至 6 月 5 日新疆铁路疆煤外运量同比增长 6.8% [93] - 5 月台湾煤炭进口量同比降 2.45%环比延续四连增 [94] - 5 月俄罗斯铁路运输出口煤环比增 1.5%同比降 6.7% [95] - 5 月印度煤炭产量环比增超 5%同比延续 9 连增 [97] - 5 月俄罗斯铁路运输出口中国煤量环比增 5.3% [98] - 5 月纽卡斯尔港煤炭出口量降至 1000 万吨以下 [99] - 5 月安徽煤炭价格降势趋缓 [100] - 6 月 12 日新疆集中推介 162 个矿业权出让项目 [102] 重点公司公告 - 新集能源控股股东增持股份，持股比例从 30.62%增至 31.00% [104] - 兖矿能源派发 2024 年度末期现金股利 0.54 元/股 [104] - 潞安环能控股股东拟办理非公开发行可交换公司债券股份补充质押 [104] - 平煤股份累计回购公司股份占总股本的 4.01% [104] - 潞安环能 5 月原煤产量同比增加 1.77%，商品煤销量同比增加 0.5% [104] 投资策略 - 重点推荐煤炭央企中国神华、中煤能源，困境反转的中国秦发，绩优的新集能源等公司，关注安源煤业 [12]