投资评级 - 报告维持禾赛科技"买入"评级，目标价23.05美元（前值19.42美元）[5][7] - 收盘价14.66美元（截至11月11日），市值22.93亿美元，52周价格范围12.00-29.35美元 [8] 核心观点 - 3Q26实现营业收入10.68亿元，同比增长34.3%；归母净利润0.81亿元，同比下降68.5% [1] - 激光雷达总出货72.97万颗，同比增长65.3%，ADAS及Robotics业务均保持较快增长；机器人关节模组出货2.34万套，环比增长96.8% [1] - 去年同期存在股权投资处置及IP转让的一次性收益，剔除该影响后本季度GAAP净利润同比增长约14% [1] - 激光雷达主业有望保持稳健增长，机器人关节模组及Kosmo空间智能业务商业化逐步推进，SGI有望成为新的增长动力 [1] - 考虑下游汽车客户需求走弱，下调Lidar业务收入预测；考虑SGI商业化进展好于预期，上调SGI业务收入预测 [5] - 预计26/27/28E营业收入为37.01/48.95/63.80亿元（前值43.34/61.59/81.40亿元，分别下调14.6%/20.5%/21.6%）[5] - 预计26/27/28E归母净利润为2.89/7.04/11.99亿元（前值5.75/11.04/18.44亿元，分别下调49.8%/36.3%/35.0%）[5] - 采用SOTP估值，综合给予目标市值36.3亿美元，对应目标价23.05美元 [5] ADAS业务 - 3Q26 ADAS激光雷达出货量达63.81万颗，同比增长67.6% [2] - ET系列主激光雷达已获得五家全球头部车企定点，合计订单超过100万颗 [2] - FT系列盲区激光雷达获得零跑及欧洲头部车企定点 [2] - 已获得包括奇瑞在内的七家车企海外出口车型项目定点 [2] - 随着多激光雷达方案持续向更多车型渗透，以及中国车企出海带动海外智驾需求增长，ADAS业务有望维持较强竞争力 [2] Robotics业务 - 3Q26 Robotics激光雷达出货量达9.16万颗，同比增长51.1% [3] - 与京东达成合作，利用6D全彩激光雷达及感知技术支持其机器人部署计划，京东未来五年计划部署超过400万台机器人、无人配送车及其他智能设备 [3] - 随着Robotaxi、具身智能及商业服务机器人等场景逐步发展，激光雷达在机器人领域的应用有望持续拓宽 [3] SGI业务 - 3Q26 SGI业务实现收入0.91亿元，前三季度累计收入1.35亿元 [4] - 机器人关节模组3Q出货量达2.34万套，环比增长96.8%，前三季度累计出货量达3.53万套 [4] - 月产能已提升至1万套，未来有望持续提升交付能力 [4] - 3季度Kosmo及云端3D重建平台已开始贡献收入，并与Pixar RenderMan、Galbot、Dexmal及高德等企业推进合作，应用覆盖影视制作、机器人训练及空间导航等领域 [4] - 随着机器人关节模组放量及Kosmo商业化持续推进，SGI业务有望逐步成长为公司第二增长曲线 [4] 盈利预测与估值 - Lidar业务收入26/27/28E为34.01/42.15/52.51亿元，SGI业务收入为3.00/6.80/11.29亿元（前值2.20/5.30/8.80亿元）[5] - Lidar业务可比公司2027E的PS均值为3.5x，下调估值溢价至30%（前值60%），对应4.6x 2027PS，目标市值28.8亿美元 [5] - SGI业务可比公司2027E的PS均值4.9x，给予50%估值溢价，对应7.4x 2027PS，目标市值7.5亿美元 [5] - 经营预测指标：2025/2026E/2027E/2028E营业收入分别为3,028/3,701/4,895/6,380百万元，同比增速45.76%/22.26%/32.24%/30.34% [11] - 归母净利润2025/2026E/2027E/2028E分别为435.88/288.94/703.54/1,199百万元，同比增速525.76%/(33.71%)/143.49%/70.43% [11] - EPS最新摊薄2025/2026E/2027E/2028E分别为2.79/1.84/4.48/7.63元 [11] - ROE 2025/2026E/2027E/2028E分别为6.76%/3.17%/7.33%/11.36% [11] - PE 2025/2026E/2027E/2028E分别为35.59/54.04/22.19/13.02倍 [11] - 毛利率2025/2026E/2027E/2028E分别为41.79%/42.24%/41.55%/41.61% [13] - 净利率2025/2026E/2027E/2028E分别为14.40%/7.81%/14.37%/18.79% [13] - Lidar业务下调主因公司下游汽车客户需求不及预期，SGI业务上调主因公司机器人动力模组及Kosmo商业落地加速；研发、销售和管理费用上调主因公司加速新业务投入 [13]

证券研究报告·海外公司点评·光学光电子 禾赛科技（HSAI） 2026Q3 业绩点评：主业盈利环比改善，SGI 业务翻倍放量 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 2,077 | 3,028 | 3,717 | 4,798 | 6,921 | | 同比(%) | 10.66 | 45.76 | 22.77 | 29.09 | 44.25 | | 归母净利润（百万元） | (102.38) | 435.88 | 293.26 | 767.10 | 1,544.31 | | 同比(%) | 78.49 | 525.76 | (32.72) | 161.57 | 101.32 | | EPS-最新摊薄（元/股） | (0.08) | 0.35 | 0.23 | 0.61 | 1.22 | | P/E（现价&最新摊薄） | (178.70) | 41.97 | 62.38 | 23.85 | 11.85 | [ ...