报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 两会临近叠加金三旺季开启，铜矿紧张背景下，高铜价与高库存并存，宏微有待共振，建议回调逢低试多，中长期对铜依旧看好 [6] - 全球铜高库存短期限制上方空间，但未来有效流通的铜库存预期偏紧，随着金三银四消费旺季和国内两会临近，市场情绪积极，宏微有望共振，铜整体震荡偏强，但需警惕宏观情绪消退后，弱现实压制铜价带来高位回落风险 [6] 根据相关目录分别总结 观点摘要 - 两会临近与金三旺季开启，宏微有待共振，建议回调逢低试多，中长期看好铜价；全球铜高库存限制上方空间，但未来有效流通库存预期偏紧，随着消费旺季和两会临近，铜整体震荡偏强，需警惕宏观情绪消退后铜价回落；3月沪铜关注区间【98500，106500】元/吨，伦铜关注区间【12500，13500】美元/吨 [6] 宏观经济 - 沃什冲击消退，FOMC内部分歧扩大，6月降息概率约52%，全年预期降息2 - 3次；美国最高法院裁定特朗普关税违法，白宫借道《贸易法》122条款“续命”关税框架150天，10%关税已生效，或升至15%；高盛“安全库存理论”使各国建立战略储备，关键矿产资源保护主义抬头，对铜等金属供应产生扰动；特朗普政府计划用AI为关键矿产定价，或引发中国反制和全球矿产市场分裂 [10] - 美国1月非农数据强劲，但2025年数据大幅下修，就业数据重要性受质疑；Citrini Research报告提出AI或引发“幽灵GDP”和金融体系崩溃；月底伊朗外长参加伊美第三轮谈判，伊朗局势反复加剧全球金融市场波动 [11] - 2026年1月中国制造业PMI为49.3%，较2025年12月回落0.8个百分点，低于荣枯线；1年期LPR 3.0%，5年期3.50%，连续9个月未调整；上海发布“沪七条”放松限购，提振楼市；市场对两会核心政策预期包括GDP目标5%左右、财政赤字率或提升至3.8% - 4.0%、产业政策关注AI+等、资本市场强调提高上市公司质量、房地产“三大工程”加速落地 [15] 供需分析 供应 - 矿业巨头力拓与嘉能可放弃合并谈判，嘉能可等六大海外矿企下调2026年产量计划，南方铜业产量指引下滑，加剧矿端供应缺口担忧；特朗普启动“金库计划”，构建排除中国的关键矿产供应链；刚果（金）首次向美国出口铜 [49] - 2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿270.4万实物吨，环比增加7%，同比增加7.2%；1 - 12月累计进口3036.5万实物吨，累计同比增加7.8% [49] - 铜精矿TC持续低位，最新报 - 51.06美元/吨，现货冶炼亏损2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨；粗铜月度加工费报价2050元/吨，环比增长550元/吨，进口粗铜均价95美元/吨，与上月持平 [50] - 国内叫停200多万吨铜冶炼项目，行业协会将管控新增矿铜冶炼项目，完善铜资源储备体系，考虑将铜精矿纳入储备范围 [50] - 2026年1月中国电解铜产量为117.93万吨，环比增加0.12万吨，升幅为0.10%，同比上升16.32%；2月预计环比 - 3.04%，同比上升8.06% [52] - 2025年12月未锻轧铜及铜材进口43.7万吨，同比减少21.8%；1 - 12月累计进口532.1万吨，同比减少6.4%；12月中国精炼铜进口量为29.8万吨，环比下降2.19%，同比降幅达27.00% [52] - 废铜供应增长缓解原料紧张，精废价差回升，截至2月26日，精废价差2854元/吨 [52] - CSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价、防止恶性竞争等共识 [52] 需求 - 1月SMM铜材企业月度开工61.89%，环比增长2.38%；电解铜制杆企业月度开工73.85%，环比增长7.16%；铜板带企业月度开工70.01%，环比增长1.8%；电线电缆企业月度开工70.1%，环比增长1.21%；最新电解铜制杆企业周度开工率18.38%，环比节前增加6.42%；再生铜制杆企业周度开工率2.15%；电线电缆企业周度开工率27.72%，环比上涨11.51%；铜中下游企业节后开工率将延续反弹 [74] - 2026年各行业耗铜量预测合计1680万吨，环比增速2.75%，其中电力788万吨、建筑290万吨、家电232万吨、交通230万吨、机械和电子140万吨 [75] - 可再生能源系统用铜量超传统发电系统8 - 12倍，光伏领域单位耗铜量为每兆瓦4吨或约0.5吨/GW，纯电动汽车单辆用铜量83千克，纯电动大巴用铜量224 - 369千克 [76] - 2026年1月汽车销售234.6万辆，环比下降28.3%，同比下降3.2%；乘用车销售198.8万辆，环比下降30.2%，同比下降6.8%；新能源汽车销售94.5万辆，同比增长0.1%，出口30.2万辆，同比增长1倍 [76] - 1 - 12月电网工程完成投资6395亿元，同比增长5.11%；电源工程投资完成额10927亿元，同比减少9.57%；2025年中国光伏新增装机量为315.07GW，同比增长13.67%；2026年1月中国光伏新增并网容量为98.6万千瓦 [76] - 2026年1月空调内销排产884万台，同比增长32.0%，出口排产1113万台，同比增长14.0%；2月内销排产603万台，同比下降13.8%，出口排产751万台，下降12.7% [76] 总结展望 - 宏观上特朗普政府政策多变，全球铜矿紧张，中国电解铜产量有波动，高铜价叠加假期使全球铜库存处历史同期高位，但库存结构性失衡，未来有效流通铜库存预期偏紧 [94] - 虽全球铜高库存短期限制上方空间，但随着消费旺季和两会临近，宏微有望共振，铜整体震荡偏强，需警惕宏观情绪消退后铜价回落；建议回调逢低试多，产业买保按需采购，回调加大补库力度，卖出套保等待反弹背靠上方压力位；中长期看好铜价 [94] - 根据基差、库存和利润情况给出不同市场主体的策略建议，如正基差+低库存+盈利时，上游满产惜售、卖出远期合约等，中游预售远期订单、卖出套期保值等，下游买入套期保值、预售远期订单等 [95]

港股市场整体表现 - 恒生指数收盘涨0.66%或175.4点，报26765.72点，成交额2367.65亿港元 恒生国企指数涨0.3%，报9034.75点 恒生科技指数跌0.19%，报5260.50点 [1] - 天风证券观点：短期港股在估值修复后高位震荡 南向资金持续净流入与结构性活跃度对市场形成支撑 中期维持谨慎乐观，结构优于指数的特征或将延续 [1] 蓝筹股表现 - 海底捞领涨蓝筹，收盘涨6.19%至17.51港元，贡献恒指3.12点 春节假期（2月15日至23日）全国门店累计接待顾客超1400万人次，较去年同期显著增长 花旗预期其1-2月翻台率将实现正增长 [2] - 汇丰控股涨5.47%至142.7港元，贡献恒指140.04点 [2] - 龙湖集团涨4.6%至10.24港元，贡献恒指1.83点 [2] - 信义光能跌3.58%至3.5港元，拖累恒指0.95点 万洲国际跌3.27%至10.05港元，拖累恒指4.61点 [2] 热门板块与行业动态 - 稀土等金属股走势强劲 佳鑫国际资源涨11.32%，力勤资源涨9.43%，金力永磁涨6.82%，五矿资源涨4.78% [3] - 小金属价格持续走高 氧化镨钕均价88.20万元/吨，较节前上涨4.16万元/吨 金属镨钕均价103.67万元/吨，较节前上涨3.17万元/吨 65%黑钨精矿价格报73.5万元/标吨，较年初涨59.8% 钨粉价格报1800元/公斤，较年初涨66.7% [3] - 据报道特朗普政府计划利用AI项目为关键矿产制定参考价格 首批聚焦锗、镓、锑、钨四种金属 [3][4] - 内房股多数走高 碧桂园涨6.45%，旭辉控股涨6.02%，建发国际集团涨5.12% [4] - 上海楼市“新七条”发布 内容包括非沪籍家庭外环内购房社保年限缩短至1年 公积金贷款最高额度提至240万元 [4] - 中银国际认为2026年全年地产板块出现收益的机会较大 [4] - 餐饮、体育用品等消费股走高 海底捞涨6.19%，滔搏涨6.53%，康师傅控股涨3.76%，安踏体育涨2.48% [5] - 大华继显研报称新春长假消费数据反映国内消费市场增长动能向好 看好餐饮、服务及体验式消费等行业 [6] - 存储概念股显著回调 澜起科技跌7.11%，兆易创新跌4.53% [6] - 做空机构香橼称市场对闪迪的定价逻辑存在根本性错误 认为当前存储芯片供应紧张是暂时现象 全球产能已达2018年峰值两倍 [6] 公司特定事件与业绩 - 汇丰控股2025年收入增加24亿美元至683亿美元，增幅4% 净利息收益为348亿美元，增加21亿美元 列账基准除税前利润减少24亿美元至299亿美元 拟派发第四次股息每股0.45美元 单第四季度列账基准除税前利润增加45亿美元至68亿美元 收入增加48亿美元至164亿美元，增幅42% [7] - 绿茶集团发布盈喜 预期2025年利润约人民币4.6亿元至5.08亿元，同比增加约31.4%至45.1% 经调整净利润约人民币4.81亿元至5.32亿元，同比增加约33.2%至47.4% 增长主因门店网络持续扩张及经营效率提升 [8] - “海螺系”个股活跃 海螺创业涨7.66%，海螺水泥涨5.53% [9] - 海螺水泥控股股东海螺集团计划6个月内增持公司A股股份 增持金额不低于人民币7亿元且不高于人民币14亿元 [9]