报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 两会临近叠加金三旺季开启，铜矿紧张背景下，高铜价与高库存并存，宏微有待共振，建议回调逢低试多，中长期对铜依旧看好 [6] - 全球铜高库存短期限制上方空间，但未来有效流通的铜库存预期偏紧，随着金三银四消费旺季和国内两会临近，市场情绪积极，宏微有望共振，铜整体震荡偏强，但需警惕宏观情绪消退后，弱现实压制铜价带来高位回落风险 [6] 根据相关目录分别总结 观点摘要 - 两会临近与金三旺季开启，宏微有待共振，建议回调逢低试多，中长期看好铜价；全球铜高库存限制上方空间，但未来有效流通库存预期偏紧，随着消费旺季和两会临近，铜整体震荡偏强，需警惕宏观情绪消退后铜价回落；3月沪铜关注区间【98500，106500】元/吨，伦铜关注区间【12500，13500】美元/吨 [6] 宏观经济 - 沃什冲击消退，FOMC内部分歧扩大，6月降息概率约52%，全年预期降息2 - 3次；美国最高法院裁定特朗普关税违法，白宫借道《贸易法》122条款“续命”关税框架150天，10%关税已生效，或升至15%；高盛“安全库存理论”使各国建立战略储备，关键矿产资源保护主义抬头，对铜等金属供应产生扰动；特朗普政府计划用AI为关键矿产定价，或引发中国反制和全球矿产市场分裂 [10] - 美国1月非农数据强劲，但2025年数据大幅下修，就业数据重要性受质疑；Citrini Research报告提出AI或引发“幽灵GDP”和金融体系崩溃；月底伊朗外长参加伊美第三轮谈判，伊朗局势反复加剧全球金融市场波动 [11] - 2026年1月中国制造业PMI为49.3%，较2025年12月回落0.8个百分点，低于荣枯线；1年期LPR 3.0%，5年期3.50%，连续9个月未调整；上海发布“沪七条”放松限购，提振楼市；市场对两会核心政策预期包括GDP目标5%左右、财政赤字率或提升至3.8% - 4.0%、产业政策关注AI+等、资本市场强调提高上市公司质量、房地产“三大工程”加速落地 [15] 供需分析 供应 - 矿业巨头力拓与嘉能可放弃合并谈判，嘉能可等六大海外矿企下调2026年产量计划，南方铜业产量指引下滑，加剧矿端供应缺口担忧；特朗普启动“金库计划”，构建排除中国的关键矿产供应链；刚果（金）首次向美国出口铜 [49] - 2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿270.4万实物吨，环比增加7%，同比增加7.2%；1 - 12月累计进口3036.5万实物吨，累计同比增加7.8% [49] - 铜精矿TC持续低位，最新报 - 51.06美元/吨，现货冶炼亏损2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨；粗铜月度加工费报价2050元/吨，环比增长550元/吨，进口粗铜均价95美元/吨，与上月持平 [50] - 国内叫停200多万吨铜冶炼项目，行业协会将管控新增矿铜冶炼项目，完善铜资源储备体系，考虑将铜精矿纳入储备范围 [50] - 2026年1月中国电解铜产量为117.93万吨，环比增加0.12万吨，升幅为0.10%，同比上升16.32%；2月预计环比 - 3.04%，同比上升8.06% [52] - 2025年12月未锻轧铜及铜材进口43.7万吨，同比减少21.8%；1 - 12月累计进口532.1万吨，同比减少6.4%；12月中国精炼铜进口量为29.8万吨，环比下降2.19%，同比降幅达27.00% [52] - 废铜供应增长缓解原料紧张，精废价差回升，截至2月26日，精废价差2854元/吨 [52] - CSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价、防止恶性竞争等共识 [52] 需求 - 1月SMM铜材企业月度开工61.89%，环比增长2.38%；电解铜制杆企业月度开工73.85%，环比增长7.16%；铜板带企业月度开工70.01%，环比增长1.8%；电线电缆企业月度开工70.1%，环比增长1.21%；最新电解铜制杆企业周度开工率18.38%，环比节前增加6.42%；再生铜制杆企业周度开工率2.15%；电线电缆企业周度开工率27.72%，环比上涨11.51%；铜中下游企业节后开工率将延续反弹 [74] - 2026年各行业耗铜量预测合计1680万吨，环比增速2.75%，其中电力788万吨、建筑290万吨、家电232万吨、交通230万吨、机械和电子140万吨 [75] - 可再生能源系统用铜量超传统发电系统8 - 12倍，光伏领域单位耗铜量为每兆瓦4吨或约0.5吨/GW，纯电动汽车单辆用铜量83千克，纯电动大巴用铜量224 - 369千克 [76] - 2026年1月汽车销售234.6万辆，环比下降28.3%，同比下降3.2%；乘用车销售198.8万辆，环比下降30.2%，同比下降6.8%；新能源汽车销售94.5万辆，同比增长0.1%，出口30.2万辆，同比增长1倍 [76] - 1 - 12月电网工程完成投资6395亿元，同比增长5.11%；电源工程投资完成额10927亿元，同比减少9.57%；2025年中国光伏新增装机量为315.07GW，同比增长13.67%；2026年1月中国光伏新增并网容量为98.6万千瓦 [76] - 2026年1月空调内销排产884万台，同比增长32.0%，出口排产1113万台，同比增长14.0%；2月内销排产603万台，同比下降13.8%，出口排产751万台，下降12.7% [76] 总结展望 - 宏观上特朗普政府政策多变，全球铜矿紧张，中国电解铜产量有波动，高铜价叠加假期使全球铜库存处历史同期高位，但库存结构性失衡，未来有效流通铜库存预期偏紧 [94] - 虽全球铜高库存短期限制上方空间，但随着消费旺季和两会临近，宏微有望共振，铜整体震荡偏强，需警惕宏观情绪消退后铜价回落；建议回调逢低试多，产业买保按需采购，回调加大补库力度，卖出套保等待反弹背靠上方压力位；中长期看好铜价 [94] - 根据基差、库存和利润情况给出不同市场主体的策略建议，如正基差+低库存+盈利时，上游满产惜售、卖出远期合约等，中游预售远期订单、卖出套期保值等，下游买入套期保值、预售远期订单等 [95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金多单持有，白银谨慎追高，铜多单持有，锌谨慎看多，铅反弹，锡偏强，铝反弹，镍反弹，工业硅反弹，多晶硅承压，碳酸锂看涨 [1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 盘面表现国内市场昨日平稳夜间上涨，COMEX黄金期货涨0.14%报5183.70，COMEX白银期货涨1.95%报89.21；中东地缘政治紧张、美国贸易政策及COMEX白银库存下滑分别引发避险需求、通胀预期和供应担忧 [2] - 基本逻辑包括美伊谈判有不确定性、特朗普关税风云引发全球震荡、高盛“安全库存理论”使金银成受益者，其价值储存和对冲不确定性核心地位凸显，有望持续走强 [3] - 策略提醒黄金长期走高逻辑不变，短期关注1120附近支撑，白银关注21000附近支撑，警惕大涨后技术性超买及卖现实交易风险 [4] 铜 - 行情回顾沪铜震荡偏强 [6] - 产业逻辑全球铜矿紧张，巨头下调产量预期，有色协会呼吁收储铜精矿，国内叫停部分冶炼项目；1月电解铜产量环比升0.10%、同比升16.32%，2月预计环比-3.04%、同比升8.06%；高铜价和假期使全球铜库存累库明显；特朗普政府计划用AI为关键矿产定价构建贸易集团 [6] - 策略推荐上海发布沪七条放松限购提振楼市，随着消费旺季和两会临近，铜震荡偏强，建议多单持有、部分逢高止盈，警惕铜价冲高回落，中长期看好；产业买保按需采购、回调加大补库力度，卖出套保等待反弹背靠压力位；短期沪铜关注【101500，105500】元/吨，伦铜关注【13000，13500】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾沪锌区间盘整 [9] - 产业逻辑2026年全球锌矿供应或收缩，北方矿山季节性停产减产，国产锌精矿加工费持平，海外冶炼厂开工疲软、利润倒挂，部分减产；2月锌锭产量预计环比降约5万吨，供应端环比走弱；需求端受春节影响疲软，镀锌和压铸锌合金企业开工下滑、订单萎缩，库存季节性累库 [9] - 策略推荐宏观和板块情绪积极，但锌供需双弱、库存累库制约上行空间，建议谨慎看多，关注节后需求恢复节奏，等待宏观指引；中长期回调逢低试多为主；沪锌关注【24200，25000】，伦锌关注【3300，3400】美元/吨 [10] 铝 - 行情回顾铝价反弹回升，氧化铝反弹承压 [12] - 产业逻辑电解铝方面，2026年美联储降息预期延续，国内外新建项目预计爬产，2月国内电解铝锭和铝棒库存增加，压制价格，下游加工龙头企业开工率环比下滑，关注复工进展；氧化铝方面，海外铝土矿价格承压，国内铝土矿库存高位，2月北方部分氧化铝厂受环保影响降负荷，整体过剩格局未变，库存上升，供应压力难缓解，关注行业政策和企业减产动向 [13] - 策略推荐建议沪铝短期逢低偏多，注意铝锭社会库存累积，主力运行区间【22000 - 25000】 [14] 镍 - 行情回顾镍价和不锈钢反弹回升 [16] - 产业逻辑镍方面，2026年美联储降息预期延续，印尼下调镍矿生产配额，假期印尼工业园区山体滑坡加剧供应扰动担忧，2月国内纯镍社会库存约7.45万吨，产业链弱现实延续；不锈钢方面，下游终端消费处于季节性淡季，2月无锡和佛山两大市场库存总量增加，市场呈累库趋势，2月钢厂受假期影响产量缩减，关注钢厂开工和终端需求表现 [17] - 策略推荐建议镍、不锈钢逢低偏多，注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【130000 - 150000】 [18] 碳酸锂 - 行情回顾主力合约LC2605小幅高开，盘中站上17万但尾盘回落 [20] - 产业逻辑春节假期国内锂盐加工厂火灾、海外尼日利亚安全形势恶化、津巴布韦传出口管制，强化锂盐供应收紧预期；美国取消部分关税，储能电池出口税率下降，抢出口预期推动补库需求释放 [21] - 策略推荐逢低做多【162000 - 180000】 [22]