投资评级与目标价 - 报告对携程集团的投资评级为“增持”，此评级为下调后的结果[7] - 报告设定的6个月目标价为411港元（对应9961.HK）或52美元（对应TCOM.US）[7] 核心观点与业绩总结 - 携程集团2026年第一季度收入为162亿元人民币，同比增长17%，超出市场预期2%[2] - 第一季度经调整归母净利润为39亿元人民币，低于市场预期7%[1][2] - 公司指引2026年第二季度净收入同比增长3%-8%，增速自2022年第四季度以来最为缓慢[1][3] - 报告下调了携程集团2026年收入预测5%至674亿元人民币，同比增速预测为8%；同时下调2026年经调整净利润预测15%至171亿元人民币[4] 第一季度业绩详细分析 - **收入构成**：第一季度住宿预订收入同比增长16%，交通票务收入同比增长10%，两者分别占总收入的40%和37%，并贡献了总收入净增量的41%和27%[2] - **盈利能力**：第一季度毛利同比增长16%，毛利率为79%，同比下降1个百分点；经营利润为39亿元人民币，同比增长11%；经调整归母净利润率为24.1%，同比下降6个百分点[2] - **经营数据亮点**：第一季度国际OTA预订同比增长65%，入境游预订同比增长90%；国内酒店平均每日房价已恢复至同比小幅增长[2] - **费用情况**：第一季度营销费用占收入比例为23%[15] 短期增长面临的压力与原因 - **燃油价格上涨抑制需求**：国际油价上涨导致燃油附加费大幅上调，例如4月5日800公里以下/以上单程燃油费从10元/20元上调至60元/120元（涨幅5倍），5月16日进一步上调至90元/170元（涨幅50%/42%），显著抑制了机票出行需求，进而影响OTA平台的交通与住宿收入[3] - **监管合规的业务调整影响**： - 住宿业务中“金牌特牌”及“调价助手”功能下线，可能导致佣金率下降并影响商户广告投放意愿[3] - 火车票增值服务收入受政策调整影响，监管部门要求OTA平台永久关停付费抢票服务，并限制增值套餐捆绑销售[3] 财务预测与估值调整 - **财务预测更新**：基于第二季度收入增长承压的预期，报告下调了2026年总收入预测至674亿元人民币（同比增长8%）；考虑到收入放缓以及在AI服务与国际业务上的投入，下调全年经调整净利润预测至171亿元人民币，对应净利润率25.4%[4] - **估值方法**：考虑到互联网板块整体估值回调，报告采用11倍2026年市盈率进行估值（此为互联网平台当前平均估值水平），并据此下调目标价[4] - **未来展望**：报告预计监管调查结果落地后，可能释放相关不确定性；住宿业务调整的影响将持续几个季度，收入增速的修复需要时间[4] 其他财务与市场数据 - **历史与预测财务数据**：2025年公司总收入为625.1亿元人民币，同比增长17%；报告预测2026年、2027年、2028年总收入将分别达到674.37亿、747.99亿、825.96亿元人民币[5] - **股东结构**：主要股东包括The Capital Group（持股7.90%）、百度（持股6.44%）和BlackRock（持股4.88%）[8] - **股价表现**：截至报告发布前，公司股价一个月相对收益为4.81%，但十二个月绝对收益为-20.65%[9]

SDICSI 2026 年 06 月 25 日 携程集团 (9961.HK/TCOM.US) 1 季度利润低于预期 7%，收入前景短期承压 1 季度收入略超市场预期 2%，经调整净利润低于市场预期 7%。公司指引 2 季 度收入同比增 3%-8%，明显放缓，主要反映燃油价格大幅上调抑制出行需求、 住宿和交通板块应对监管的业务调整影响。我们下调 2026 年收入/经调整净利 润预测 5%/15%，考虑互联网板块估值回调，相应下调目标价。 报告摘要 1Q26 净利润低于市场预期 7%：净收入 162 亿元（人民币，下同），同比增 17%， 超市场预期 2%，其中住宿预订同比增 16%，交通票务收入同比增 10%，占总 收入的 40%、37%，贡献收入净增量的 41%、27%。毛利同比增 16%，毛利率 79%，同比下降 1 个百分点。经营利润 39 亿元，同比增 11%，经调整归母净利 润 39 亿元，低于市场预期 7%，净利润率 24.1%，同比下降 6 个百分点。经营 数据方面，1Q26 国际 OTA 预订同比增 65%，入境游预订同比增 90%；国内酒 店 ADR 回到同比小幅增长。 短期收入增长承压：公司 ...