投资评级与目标价 - 报告对携程集团的投资评级为“增持”，此评级为下调后的结果[7] - 报告设定的6个月目标价为411港元（对应9961.HK）或52美元（对应TCOM.US）[7] 核心观点与业绩总结 - 携程集团2026年第一季度收入为162亿元人民币，同比增长17%，超出市场预期2%[2] - 第一季度经调整归母净利润为39亿元人民币，低于市场预期7%[1][2] - 公司指引2026年第二季度净收入同比增长3%-8%，增速自2022年第四季度以来最为缓慢[1][3] - 报告下调了携程集团2026年收入预测5%至674亿元人民币，同比增速预测为8%；同时下调2026年经调整净利润预测15%至171亿元人民币[4] 第一季度业绩详细分析 - **收入构成**：第一季度住宿预订收入同比增长16%，交通票务收入同比增长10%，两者分别占总收入的40%和37%，并贡献了总收入净增量的41%和27%[2] - **盈利能力**：第一季度毛利同比增长16%，毛利率为79%，同比下降1个百分点；经营利润为39亿元人民币，同比增长11%；经调整归母净利润率为24.1%，同比下降6个百分点[2] - **经营数据亮点**：第一季度国际OTA预订同比增长65%，入境游预订同比增长90%；国内酒店平均每日房价已恢复至同比小幅增长[2] - **费用情况**：第一季度营销费用占收入比例为23%[15] 短期增长面临的压力与原因 - **燃油价格上涨抑制需求**：国际油价上涨导致燃油附加费大幅上调，例如4月5日800公里以下/以上单程燃油费从10元/20元上调至60元/120元（涨幅5倍），5月16日进一步上调至90元/170元（涨幅50%/42%），显著抑制了机票出行需求，进而影响OTA平台的交通与住宿收入[3] - **监管合规的业务调整影响**： - 住宿业务中“金牌特牌”及“调价助手”功能下线，可能导致佣金率下降并影响商户广告投放意愿[3] - 火车票增值服务收入受政策调整影响，监管部门要求OTA平台永久关停付费抢票服务，并限制增值套餐捆绑销售[3] 财务预测与估值调整 - **财务预测更新**：基于第二季度收入增长承压的预期，报告下调了2026年总收入预测至674亿元人民币（同比增长8%）；考虑到收入放缓以及在AI服务与国际业务上的投入，下调全年经调整净利润预测至171亿元人民币，对应净利润率25.4%[4] - **估值方法**：考虑到互联网板块整体估值回调，报告采用11倍2026年市盈率进行估值（此为互联网平台当前平均估值水平），并据此下调目标价[4] - **未来展望**：报告预计监管调查结果落地后，可能释放相关不确定性；住宿业务调整的影响将持续几个季度，收入增速的修复需要时间[4] 其他财务与市场数据 - **历史与预测财务数据**：2025年公司总收入为625.1亿元人民币，同比增长17%；报告预测2026年、2027年、2028年总收入将分别达到674.37亿、747.99亿、825.96亿元人民币[5] - **股东结构**：主要股东包括The Capital Group（持股7.90%）、百度（持股6.44%）和BlackRock（持股4.88%）[8] - **股价表现**：截至报告发布前，公司股价一个月相对收益为4.81%，但十二个月绝对收益为-20.65%[9]

2026年第一季度财务业绩 - 公司期内实现净收入162亿元，同比增长17% [2] - 公司经调整EBITDA为48亿元，同比增长14% [2] - 公司归母净利润为25亿元，同比下降41.57% [2] 各业务板块收入表现 - 住宿预订收入65亿元，同比增长17% [2] - 交通票务收入61亿元，同比增长12% [2] - 旅游度假收入11亿元，同比增长19% [2] - 商旅管理收入6.9亿元，同比增长20% [2] - 各业务板块增长受益于全球化业务拓展及国际旅游需求持续增长 [2] 国际及入境旅游业务 - 公司国际在线旅游平台预订同比增长约65% [2] - 公司入境游预订同比增长约90% [2] - 公司接待入境游客约700万人次 [2] - 洛阳、大同、开封、景德镇等新兴文化城市承接入境游订单的酒店总量两年增幅普遍超过200% [2] - 供给增量超过一半来自三线及以下城市 [2] 净利润下降原因及行业背景 - 各类成本上涨、地缘政治波动等不利因素影响了净利润表现 [3] - 2026年一季度旅游行业呈现“量增利减、严重分化”特征 [3] - 尽管国内出游人次同比增长，但约四成文旅集团净利润同比下滑或陷入亏损 [3] - 成本上涨、消费者趋于理性以及存量市场竞争激烈是造成文旅企业一季度净利润受影响的原因 [3] 第二季度业绩展望 - 公司预计第二季度净收入同比增长将大幅放缓至约3%～8% [3] - 剔除三年疫情冲击，该增速为公司上市以来单季最低增速 [3] - 增速放缓主要受高能源价格和地缘政治波动等宏观不利因素的直接和间接影响 [3] - 公司针对行业标准和合规框架的最新变化，主动进行了相应的运营调整 [3][4]