公司2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现净营业收入183亿元，同比增长16% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润199亿元，同比增长194%，Non-GAAP归母净利润192亿元，同比增长221% [1] - 分业务看，住宿预订收入80亿元（同比增长18%），交通票务收入63亿元（同比增长12%），旅游度假收入16亿元（同比增长3%），商旅管理收入7.6亿元（同比增长15%） [1] 国内业务发展态势 - 国内旅游需求多元化，北京、上海、成都等主要城市保持热门，同时乌鲁木齐、呼和浩特和拉萨等偏远地区预订量同比增长近30% [2] - 小城市成为寻求宁静的城市居民新选择，银发市场老友会用户数量及其商品交易总额同比增长超70% [2] - 针对年轻旅客，公司与多家娱乐行业公司建立长期战略合作以推动细分市场增长 [2] 出境与全球OTA业务表现 - 2025年第三季度行业跨境航班运力恢复至2019年同期的88%，公司出境酒店和机票预订量同比增长近20%，恢复至2019年同期的140% [2] - 中国游客旅行半径扩大，对长线旅游目的地兴趣增加，驱动行业复苏 [2] - 2025年第三季度国际OTA平台总预订同比增长约60%，亚太地区贡献显著，移动端贡献超70%的总预订量 [3] - 入境旅游预订量同比增长超100%，亚太地区是主要客源地，欧洲和美国市场呈现强劲增长 [3] 未来增长驱动因素与盈利预测 - 公司增长受益于国内旅游需求韧性、跨境业务高增长、出境游修复、入境游发展以及全球OTA平台业务布局 [1][3] - AIGC在文旅中的结合应用有望带来持续增长驱动 [1] - 预计公司2025-2027年净营业收入分别为619/701/796亿元，归母净利润分别为318/204/229亿元 [3]

投资评级 - 对携程集团-S（9961 HK）维持“买入”评级，目标价678港元 [1][9] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入利润强劲增长，长期看好其受益于国内旅游需求韧性、跨境及国际业务高增长以及全球OTA平台布局和AIGC应用带来的持续驱动 [5][6] - 公司作为OTA行业龙头，预计2025-2027年净营业收入分别为619亿元、701亿元、796亿元，归母净利润分别为318亿元、204亿元、229亿元 [9] 财务表现 - 2025年第三季度净营业收入183亿元，同比增长16%；归母净利润199亿元，同比增长194%；Non-GAAP归母净利润192亿元，同比增长221% [4] - 分业务看，交通票务收入63亿元（同比增长12%），住宿预订收入80亿元（同比增长18%），旅游度假收入16亿元（同比增长3%），商旅管理收入7.6亿元（同比增长15%） [4] - 预测2025年净收入增长16%至61924百万元，2026年增长13%至70097百万元，2027年增长14%至79583百万元 [8] - 预测2025年归母净利润增长87%至31848百万元，2026年因基数效应下降36%至20433百万元，2027年增长12%至22862百万元 [8][9] 业务板块分析 - 国内业务：多元化旅游需求推动稳健增长，乌鲁木齐、呼和浩特和拉萨等偏远地区预订量同比增长近30%；银发市场“老友会”用户数量及商品交易总额同比增长超70% [6] - 出境业务：行业跨境航班运力恢复至2019年同期88%，公司出境酒店和机票预订量同比增长近20%，已恢复至2019年同期140%水平 [6] - 全球OTA业务：国际OTA平台总预订同比增长约60%，移动端贡献超70%总预订量；入境旅游预订量同比增长超100%，亚太地区为主要客源地，欧美市场呈现强劲增长 [6][7] 市场数据与估值 - 当前股价574.50港元，总市值约3755亿港元，52周价格区间为402.60-613.00港元 [3] - 基于预测，2025年摊薄每股收益为48.56元，对应市盈率10.8倍；2026年每股收益31.30元，对应市盈率16.7倍 [8][9] - 目标市值4405亿元人民币，基于2026年预测得出目标价678港元 [9]

投资评级 - 报告对携程集团-S的投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 目标价为635港元，相较于当前价564.50港元，存在约12.3%的上涨空间 [2][8] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，国际业务维持高速增长，住宿预订业务营收超出预期 [2] - 公司作为国内OTA龙头企业，国内业务基本盘稳步增长，海外业务扩张进展良好 [8] - 报告基于公司处置股权获得非经常性损益及海外业务扩张费用开支提升，上调了2025年但略微下调了2026-2027年的归母净利润预测 [8] - 估值方面，参考可比公司，给予公司2026年20倍市盈率，对应目标市值4524亿港元 [8] 2025年三季度业绩表现 - 营业收入达到183.7亿元，同比增长15.5% [2] - 营业利润为55.7亿元，同比增长11.3% [2] - 净利润为198.9亿元，同比大幅增长194.0%，主要原因是三季度处置部分投资带来了利润增量 [2] - 毛利率为81.7%，同比小幅下降0.7个百分点 [2] 分业务营收表现 - 住宿预订业务营收80.5亿元，同比增长18.3%，增速超预期 [8] - 交通票务收入63.1亿元，同比增长11.6% [8] - 旅游度假业务营收16.1亿元，同比增长3.1% [8] - 商旅管理业务营收7.6亿元，同比增长15.2% [8] - 其他业务营收16.5亿元，同比增长33.9% [8] 国际业务与市场趋势 - 2025年三季度，国际OTA平台总预订额同比增长约60% [8] - 入境旅游预订同比增长超过100% [8] - 出境酒店和机票预订达到2019年同期的140% [8] - 亚太地区贡献主要增长，三季度整体增长超过50% [8] - 银发族出游需求显著增长，老友会俱乐部会员数量及GMV同比增长超过70% [8] 费用与运营效率 - 2025年三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为22.8%、6.2%、22.3% [8] - 销售费用率同比提升1.5个百分点，主要原因是公司加大了海外市场营销费用的投放 [8] - 管理费用率和研发费用率同比分别下降0.4和0.7个百分点 [8] - 三项费用率合计为51.3%，同比微增0.5个百分点 [8] - AI应用在降本增效方面发挥作用 [8] 非经常性损益与税务影响 - 公司因处置MakeMyTrip股权，使得2025年三季度其他收入达到170.3亿元，去年同期为17.8亿元 [8] - 该笔应税收入导致2025年三季度企业所得税费用大幅增长至33亿元，去年同期为7.2亿元 [8] - 报告指出，该交易产生的利润及相应所得税不具备持续性 [8] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业总收入分别为616.78亿元、701.64亿元、795.39亿元，同比增速分别为15.7%、13.8%、13.4% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为316.50亿元、206.15亿元、235.89亿元，同比增速分别为85.4%、-34.9%、14.4% [4] - 预计2025-2027年每股盈利分别为44.36元、28.89元、33.06元 [4] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为12倍、18倍、16倍 [4] 公司基本数据 - 总股本为71,354.34万股，其中已上市流通股为65,360.34万股 [5] - 总市值约为4,027.95亿港元，流通市值约为3,689.59亿港元 [5] - 资产负债率为37.18%，每股净资产为235.58元 [5] - 近12个月内最高股价为607.00港元，最低股价为410.00港元 [5]

值得注意的是，携程的国际业务表现成为本季财报中最突出的亮点。国际OTA平台总预订同比增长约 60%。入境旅游预订同比增长超过100%。出境酒店和机票预订已攀升至2019年同期的140%水平。 入境游订单同比增长超100% 【深圳商报讯】（记者 范宏韬）11月17日，携程集团公布了2025年第三季度业绩公告。财报显示，受 全球旅游需求持续旺盛、国际业务强劲增长的驱动，营收与利润均实现显著提升。 2025年第三季度，携程集团净营业收入达到183亿元（人民币，下同），较2024年同期增长16%，环比 上一季度大幅上升24%。携程净利润高达199亿元，相较于2024年同期的68亿元，同比大增约193%，环 比上季度的49亿元也呈现跨越式增长。此外，经调整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）为63亿元，同 比和环比均保持增长。 "今年夏季的旅游需求保持强劲态势，这源于旅行者探索世界的热情。"携程董事会执行主席梁建章表 示，携程正运用人工智能优化旅行的各环节，未来将持续拓展技术与服务的边界，致力于塑造一个更智 慧、更可持续的旅游业未来。 携程首席执行官孙洁表示："我们很开心看到第三季度的强劲表现，尤其是跨境旅游。我们致力 ...

盈利表现方面，第三季度，携程实现净利润199.19亿元，相比2024年同期的68.23亿元和上季度的 48.8亿元均实现大幅增长；经调整EBITDA为63.46亿元，相比2024年同期的56.8亿元和上季度的48.8亿 元同样保持增长。 值得注意的是，净利润的大幅增长主要由于部分处置某些投资。财报显示，该季度携程的一项"其 他收入"为170.32亿元，去年同期为17.81亿元，不过财报未披露该项收入的具体情况。若剔除该部分收 入影响，携程第三季度营业利润为55.74亿元，相比去年同期的50.06亿元，增长约11.35%。 费用端来看，携程第三季度营业成本为33.59亿元，同比上升19.96%，与净营业收入的增长趋势基 本保持一致；研发投入继续加码，产品研发费用为40.83亿元，同比上升12.17%；另外，销售及营销费 用为41.81亿元，同比上升23.63%；一般及行政费用为11.41亿元，同比上升9.19%。 11月18日，携程集团（纳斯达克：TCOM；香港联交所：9961）发布2025年第三季度未经审计财 报。得益于越来越强劲的旅游需求，公司当季实现净收入183.38亿元，同比上升15.53%。 财报显示 ...

财务业绩概览 - 2025年第三季度净营业收入183亿元人民币（约26亿美元），同比增长16% [2] - 季度净利润199亿元人民币（约28亿美元），相比2024年同期的68亿元人民币大幅增长 [2] - 业绩增长主要得益于全球旅游需求的持续增强 [2] 分业务收入表现 - 住宿预订业务收入80亿元人民币，同比增长18%，增长得益于住宿预订量的增加 [2] - 交通票务业务收入63亿元人民币，同比增长12%，受交通票务预订增长推动 [2] - 旅游度假业务收入16亿元人民币，同比增长3% [2] - 商旅管理业务收入7.56亿元人民币，同比增长15%，主要由于商旅订单的增加 [2] 国际业务表现 - 国际OTA平台总预订量同比增长约60% [2] - 入境旅游预订量同比增长超过100% [2] - 出境酒店和机票预订量已攀升至2019年同期水平的140% [2] 管理层观点与战略 - 夏季旅游需求保持强劲态势，源于旅行者对探索世界的恒久热情 [3] - 公司正运用人工智能优化旅行各环节，持续拓展技术与服务边界 [3] - 公司致力于赋能合作伙伴提升服务能力并把握增长机遇，共建国际旅游生态 [3]

行业投资评级 - 社会服务行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 旅游出行整体势头向上，旅游消费潜力持续释放，2025年上半年国内居民出游人次32.85亿（同比增长20.6%），出游花费3.15万亿元（同比增长15.2%）[2][5] - 头部在线旅游（OTA）平台如携程集团-S、同程旅行凭借其连接分散上下游资源的双边规模效应、强大的供应链壁垒以及对新消费需求的适应能力，在行业线上化率提升和竞争格局优化的背景下，展现出坚实的竞争壁垒和增长潜力[2][93] - 行业形成“一超多强”格局，携程系为“一超”，同程旅行、飞猪等为“多强”，头部企业通过AI赋能、全球化扩张及深耕新消费群体（如年轻娱乐化出游、银发旅游）持续提升运营效率并拓展增量市场[2][41][77][86][87] 2025H1旅游市场持续恢复，OTA表现超预期 - 2025年上半年国内旅游总人次和总收入同比显著增长，分别达32.85亿人次（+20.6%）和3.15万亿元（+15.2%）[5] - 携程集团2025Q2净营业收入148亿元（同比增长16%），其中住宿预订营收62亿元（+21%），交通票务营收54亿元（+11%），净利润49亿元（上年同期39亿元），净利率提升至32.88%[9][10] - 同程旅行2025年上半年营收90.5亿元（同比增长11.5%），经调整净利润15.6亿元，住宿业务收入25.6亿元（+18.8%），交通业务收入38.8亿元（+11.6%）[12][13] - 携程国际业务增长强劲，2025Q2国际OTA平台总预订同比增长超60%，入境旅游预订同比增长超100%，出境酒店和机票预订已超2019年同期120%水平[10] OTA连接分散的上下游，形成一超多强格局 - 截至2025年10月14日，携程集团-S总市值3562亿元人民币，海外Booking、Expedia市值分别为12154亿元和1973亿元人民币[16][18] - OTA平台整合上游分散的酒店、航司等资源（如国内三大航司集团市场份额合计约62.64%，酒店业连锁化率仅26.75%），并为下游消费者提供一站式非标服务，旅游在线交易率已达51.5%（交通、门票超80%）[20][25][28][31][34][39][40] - 国内OTA市场呈“一超多强”格局，2021年携程市场份额36.3%，美团旅行、同程旅行、去哪儿旅行分别占20.6%、14.8%、13.9%[41][42] OTA壁垒：供应链与消费者的双边规模和粘性 - 携程通过“鼠标+水泥”到“拇指+水泥”模式深化供应链合作，截至2024年底开放平台拥有约150万种全球住宿服务、超640家合作航司及6.5万生态合作伙伴[48][50] - 同程旅行平台提供超740家航司的46万条航线、约390万家酒店及超1万个景点门票服务，2024年GMV达2557亿元，年付费用户2.38亿人[51][54][56] - 特殊公共卫生事件期间，携程通过BOSS直播（2020年带货GMV超40亿元）、内部优化等措施强化与供应链和消费者的粘性，推动业务快速恢复[63][65][68][69] 新时期的OTA：契合消费需求，全球化扩张，AI赋能 - OTA平台拓展“旅游+娱乐”产品（携程2025Q2该业务同比翻倍）及银发旅游定制服务（携程老友会用户及GMV较2024年底增长超100%），瞄准体验旅游新需求[77][80] - 跨境游成为新增长点，2024年我国入境游客1.32亿人次（+60.8%），2025年上半年免签入境外国人1364万人次（占比71.2%），携程出入境业务持续高增长[81][83][86] - AI工具广泛应用，如携程推出TripGen、Intelli-Trip（支持26种语言），同程推出Deeptrip，飞猪推出“问一问”，提升个性化服务效率和运营能力[87][89][90] 投资建议 - 建议关注携程集团-S（2025年预测净利润214.21亿元，PE 16.63倍）和同程旅行（2025年预测净利润27.02亿元，PE 17.18倍），看好其规模效应、供应链资源及产品创新优势[93][95]

财务表现 - 2025Q2收入148.4亿元 同比增长16.2% 环比增速稳定 超出彭博预期14.7% [1] - 2025Q2 Non-GAAP归母净利润50.1亿元 同比增长0.6% 利润率33.8% 同比下降5.3个百分点 [1] - 经调整EBITDA为48.8亿元 同比增长10.0% 环比增速提升 超出彭博预期1.5% 利润率32.9% 同比下降1.9个百分点 [1] 收入结构 - 住宿预订收入62.3亿元 同比增长21.2% 交通票务收入54.0亿元 同比增长10.8% 旅游度假收入10.8亿元 同比增长5.3% [2] - 商旅管理收入6.9亿元 同比增长9.3% 其他收入14.7亿元 同比增长31.0% 主要来自广告与金融服务 [2] - 国内收入同比增长超10% 酒店间夜增速维持超15% 超出行业8%的增速水平 [2] - 出境收入增长超10% 机酒预定量恢复超120% 超出行业运力30-40% [2] - 国际平台收入增长超30% Trip.com平台机酒预定量增长超60% 入境游增长约100% [2] 盈利能力与成本 - 毛利率同比下降0.9个百分点 受Trip.com规模扩大带来的结构性影响 [3] - 研发与管理费用同比增长18.3% 销售费率22.1% 同比上升0.3个百分点 [3] - 国内价格受行业供给扩张影响同比下滑低个位数 机票预订量同比增长低位数 [2] 资本运作与股东回报 - 已完成4亿美元回购 涉及700万股ADS 占年初总股本约1% [3] - 出售MakeMyTrip部分股权 持股比例从45%以上降至16.9% 交易对价30亿美元 [3] - 新增50亿美元不限期限回购计划 每年至少对冲1.5个点股权激励摊薄 [3] 业务战略 - 国内酒店份额持续提升 积极把握银发群体和年轻人展演+酒店趋势 [2] - 国际平台处于投资周期 以规模为先战略 在多个区域得到验证 [3] - 海外投放ROI维持良好 国内主站效率持续优化 [4]

财务表现 - 2025年第二季度实现营业收入148.3亿元，同比增长16.2% [1] - 非美国通用会计准则归母净利润达50.1亿元，同比增长0.5% [1] - 综合毛利率为81.0%，同比下降0.9个百分点 [2] - 经调整营业利润率为31.5%，同比下降1.7个百分点 [2] - 非美国通用会计准则归母净利润率为33.8%，同比下降5.3个百分点 [2] 业务分部表现 - 住宿预订收入62.3亿元，同比增长21.2% [1] - 交通票务收入54.0亿元，同比增长10.8% [1] - 旅游度假收入10.8亿元，同比增长5.3% [1] - 商旅管理收入6.9亿元，同比增长9.3% [1] - 其他业务收入14.7亿元，同比增长31.0% [1] 国际业务增长 - 出境酒店和机票预订量达2019年同期的120%以上 [2] - 国际OTA平台总预订量同比增长超过60% [2] - 入境旅游预订量同比增长超过100% [2] 成本与费用管理 - 期间费用率为53.4%，同比下降0.7个百分点 [2] - 研发费用率23.6%，同比上升0.1个百分点 [2] - 销售费用率22.4%，同比上升0.2个百分点 [2] - 管理费用率7.4%，同比下降1.0个百分点 [2] 资本回报举措 - 已回购4亿美元美国存托凭证（不超过700万股） [2] - 新批准股份回购计划总规模不超过50亿美元 [2] - 通过回购和分红为股东提供持续投资收益 [2] 增长驱动因素 - 国内旅游出行需求稳步释放 [1][3] - 入境和国际业务保持高增长趋势 [1][3] - 出境和国际业务成为核心增长驱动 [1][3] - Trip.com平台盈利能力持续改善 [1][3]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [2][3][8] 核心财务预测 - 营业收入预计从2024年53,294百万元增长至2027年79,930百万元，年复合增长率约14.5% [8] - 归属母公司净利润预计从2024年17,067百万元增长至2027年23,341百万元，2025年增速放缓至3.48%后回升至17.97% [8] - 经调整后归属母公司净利润预计从2024年18,041百万元增长至2027年25,433百万元，增速分别为4.11%、16.48%、16.25% [2] - 每股收益(EPS)预计从2024年26.10元增长至2027年32.71元，经调整EPS从26.39元增长至37.21元 [2][8] 业务板块表现 - 住宿预订业务2025年2Q25预计营收6,225百万元，同比增长21.2%，环比增长12.3%，营收占比提升至41.9% [6] - 交通票务业务2025年2Q25预计营收5,397百万元，同比增长10.8%，环比下降0.4%，营收占比下降至36.4% [6] - 旅游度假业务2025年2Q25预计营收1,079百万元，同比增长5.3%，环比增长13.9%，营收占比7.3% [6] - 其他业务2025年2Q25预计营收1,471百万元，同比增长31.0%，环比增长7.3%，营收占比9.9% [6] 盈利能力指标 - 毛利率预计维持在81%以上，2027年提升至82.5% [8] - 销售净利率预计从2024年32.02%逐步调整至2027年29.20% [8] - ROE预计稳定在11%左右，2027年微升至11.48% [8] - ROIC预计从2024年9.12%提升至2027年10.11% [8] 财务健康状况 - 现金及等价物预计从2024年48,439百万元大幅增长至2027年194,273百万元 [7] - 净负债比率预计从2024年-6.18%改善至2027年-85.09%，显示强劲净现金地位 [8] - 流动比率预计从2024年1.51提升至2027年3.63，偿债能力显著增强 [8] - 资产负债率预计从2024年40.85%下降至2027年33.96% [8] 估值指标 - P/E比率预计从2024年20.69倍调整至2027年16.87倍，经调整P/E从19.51倍下降至13.84倍 [2][8] - P/B比率预计从2024年2.59倍下降至2027年1.94倍 [8] - EV/EBITDA预计从2024年17.94倍显著下降至2027年7.75倍 [8] 市场数据 - 股票代码9661，H股收盘价552港币，总股本7.14亿股，流通市值3,939亿港币 [3] - 恒生指数参考点位24,998.82 [3]